一、大类资产总体表现：地缘反复拉锯，A 股独立反弹。

核心观点
大类资产总览：地缘反复拉锯，A 股延续反弹。本周，美以伊冲突进入“谈判拉锯”阶段。4 月12 日美伊谈判无果而终后，美军于13 日对进出伊朗港口的船只实施封锁，地缘溢价一度推升WTI 原油重新逼近100 美元。然而，伊朗于17 日宣布有条件暂时开放霍尔木兹海峡，地缘风险溢价快速消退，WTI 原油周五暴跌逾11%至83.85 美元，全周累计下跌超13%，呈现“前半周冲高、后半周大幅回落”的走势。权益市场方面，全球投资者预期正从短期情绪波动中走出，受益于此，全球资本市场迎来持续性修复。同时，一季度GDP 同比增长5.0%超预期，也为中国资本市场提供了更强劲的基本面支撑。内外双重利好下，全A 指数周涨2.74%，创业板指大涨6.65%，成长风格领涨近5%，日均成交额回升至2.36 万亿元，增量资金入场意愿有所改善，A 股延续反弹行情。债市方面，地缘不确定性持续压制风险偏好，部分资金从权益向债市迁徙，短端受益于资金面宽松维持平稳。商品市场分化加剧，原油高位回调，黄金在避险需求支撑下企稳回升。本周A 股观点：内稳对冲外扰，反弹延续可期。本周，美以伊冲突进入“谈判拉锯”阶段——4 月12 日谈判破裂后美军封锁伊朗港口，伊朗虽宣布将分阶段开放海峡，但截至周末航运仍处停滞状态，地缘风险并未实质解除。而在这之中，A 股整体表现较为强韧，虽受全球资金出逃影响短暂承压，但后续仍能保持稳定，全A 指数周涨2.74%，创业板指大涨6.65%，成长风格领涨近5%，日均成交回升至2.36万亿元。向后看，短期市场或维持宽幅震荡，但反弹窗口仍存。本次地缘冲突的反复叠加特朗普政策不确定性，让场内投资者对风险敏感度更高，负面消息的影响或将放大，但同时利空消化后的修复也同步放大。且伴随着一季度GDP 同比增长5.0%超预期，为市场提供了坚实的基本面支撑。而央行维持资金面超宽松格局，DR001 持续在1.22%低位运行，货币政策仍有发力空间，流动性依然有所保障。目前来看，受益于稳定的发展环境，全球资本主动增配中国资产成为趋势。中长期来看，内部稳定性仍有望对冲外部冲击，权益市场韧性可期。大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A 座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn请仔细阅读报告最后的重要法律申明第2 页共10 页A 股配置建议：短期成长风格占优，关注通信、电子、算力；中长期红利板块仍具底仓价值；警惕原油板块高位回落风险。本周债市观点：资金迁徙延续，短债仍是优选。本周，美以伊冲突依旧反复，但相对缓和，地缘不确定性依然存在，仍在影响投资者风险偏好，部分资金仍倾向于从权益市场向债市迁徙避险。内部方面，央行维持资金面超宽松格局，DR001 持续在1.22%低位运行，为短端债市提供支撑。向后看，地缘局势走向仍不明朗，风险偏好短期难有明显修复，债市仍将受益于避险资金的持续流入。债市配置建议：整体看，地缘冲突的持续性与资金面的宽松环境，使债市对低风险偏好资金仍具吸引力。在此背景下，更具灵活性的短债仍是参与债市的优选。本周商品观点：原油退潮，黄金探底回升。在本周，一方面地缘冲突的不确定性增强，让能化品类波动幅度加剧——本周WTI 原油呈现“前半周冲高、后半周大幅回落”的走势，周五暴跌逾11%至83.85 美元，全周累计下跌逾16%。伊朗虽宣布有条件开放霍尔木兹海峡，但次日管控再度收紧，地缘风险并未实质解除，原油短期或维持高位震荡。另一方面，黄金在本周探底后迎来强势反弹，叠加地缘风险持续存在，黄金的避险属性重新凸显。中长期看，“美元脱钩”逻辑依然成立，全球央行的购金行动依然没有停止的迹象，黄金中长期或仍能维持缓幅上涨态势。商品配置建议：黄金、有色等板块中长期仍可关注，原油短期波动加剧，警惕追高风险。每周一图：主要指数持续反弹，成交放量数据来源：Wind，大同证券风险提示：热门板块突发利空、地缘政治持续引发全球市场扰动、宏观经济数据不及预期请仔细阅读报告最后的重要法律申明第3 页共10 页
一、大类资产总体表现：地缘反复拉锯，A 股独立反弹。
本周，美以伊冲突延续“反复拉锯”格局。4 月12 日美伊谈判无果而终后，美军于13 日对进出伊朗港口的船只实施封锁，地缘溢价一度推升WTI 原油重新逼近100 美元。然而，伊朗于17 日宣布有条件暂时开放霍尔木兹海峡，地缘风险溢价快速消退，WTI 原油周五大跌逾11%至83.85 美元，全周累计下跌超13%，呈现“前半周冲高、后半周大幅回落”的走势。权益市场方面，全球投资者预期正从短期情绪波动中走出，受益于此，全球资本市场迎来持续性修复。同时，一季度GDP 同比增长5.0%超预期，也为中国资本市场提供了更强劲的基本面支撑。内外双重利好下，全A 指数周涨2.74%，创业板指大涨6.65%，成长风格领涨近5%，日均成交额回升至2.36 万亿元，增量资金入场意愿有所改善，A 股延续反弹行情。债市方面，地缘不确定性持续压制风险偏好，部分资金从权益向债市迁徙，短端受益于资金面宽松维持平稳。商品市场分化加剧，原油高位回调，黄金在避险需求支撑下企稳回升。
图表1：股债商走势分化，A 股触底反弹
数据来源：Wind，大同证券二、权益市场：内稳对冲外扰，反弹延续可期（一）核心观点：本周，国际形势延续变乱交织态势。美以伊冲突进入“谈判拉锯”阶段——4 月12 日伊斯兰堡谈判无果而终，美军随后对进出伊朗港口请仔细阅读报告最后的重要法律申明第4 页共10 页的船只实施封锁；周末伊朗虽宣布有条件开放海峡，但次日管控再度收紧，地缘风险并未实质解除。本次地缘冲突的反复叠加特朗普政策不确定性，让场内投资者对风险敏感度更高，负面消息的影响或将放大，但同时利空消化后的修复也同步放大。当前，全球投资者预期正从短期情绪波动中走出，受益于此，全球资本市场迎来持续修复。而在这之中，A 股整体表现相对更为强韧，前期虽受全球资金出逃影响有所承压，但后续仍能保持稳定，全A 指数周涨2.74%，创业板指大涨6.65%，成长风格领涨近5%，日均成交回升至2.36 万亿元，增量资金入场意愿有所改善。向后看，短期市场或走出持续修复态势。虽然美国对伊朗石油制裁豁免于4 月19 日到期，但双方释放出的缓和态度依然让全球市场情绪面有所提振。伴随着地缘冲突的反复拉锯，投资者的恐慌情绪也逐步平稳，投资逻辑再度从“涨价逻辑”向“基本面”偏移，短期带来的修复行情仍有一定动力支撑。中长期来看，权益市场仍有较强韧性。一季度GDP 同比增长5.0%实现“开门红”，为后三个季度留足空间。货币政策仍处观察期，央行维持资金面超宽松格局，DR001 持续在1.22%低位运行，流动性持续宽松。同时，作为全球制造业大国，在地缘冲突带来的全球产业链断链可能下，中国产品出口份额或有望提升——即使在全球增长受冲击的悲观情形下，中国出口的全球份额仍有望上升。并且中国资产的安全性也在同步提升，在此情况下，中国资产正从过去的“可选项”逐步转向“必选项”，主动增配中国资产成为趋势。综合来看，短期在外部因素影响下，市场或将走出短期持续修复行情，且中长期韧性较强，权益市场有望在基本面支撑下延续结构性修复：
1.短期来看，科技方向业绩兑现能力强，成长风格阶段性占优。本周市场
风格已明显切换，通信、电子、算力等方向涨幅居前。地缘不确定性尚未消除，但国内经济数据超预期为成长板块提供了估值修复的土壤。叠加一季报披露窗口，部分科技方向业绩兑现能力较强，短期可适度参与。
2.中长期来看，双创板块仍是市场修复的主攻方向。军事、经济、民生，诸
多发展均离不开科技支撑。目前，科技发展依然是政策导向的主要方向，也是最具有想象空间的板块。海外AI 产业链景气度持续，国内算力、通信等方向与全请仔细阅读报告最后的重要法律申明第5 页共10 页球科技周期形成联动。多重因素支撑下，双创板块中长期仍具备较强的修复弹性。
3.仍需额外注意资源品板块的阶段性机会。目前市场“滞胀逻辑”有所发酵
——高油价推升通胀预期，而IMF 下调全球增长预期，滞胀交易成为黄金上涨的重要叙事。后续仍需额外关注价格上涨的板块（油气、化工、有色）存在的阶段性机会，但原油短期波动加剧，需警惕追高风险。因此，我们综合认为，短期市场或延续修复行情，中长期韧性不改，权益市场有望在基本面支撑下走出结构性修复行情。（二）配置建议：短期成长风格占优，关注通信、电子等业绩确定性高的板块；中长期双创板块仍是主攻方向；资源品板块可阶段性关注，但切忌冲高。
图表2：主要指数全线上涨，创业板指领涨
图表3：各指数全线反弹，中小盘涨幅领先
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券
图表4：成长风格领涨，高低估值明显分化
图表5：全球市场普遍回暖，A 股表现居中
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券请仔细阅读报告最后的重要法律申明第6 页共10 页
图表6：行业涨跌分化，科技成长领跑
数据来源：Wind，大同证券
图表7：多数行业资金净流出，科技板块获融资青睐
数据来源：Wind，大同证券
图表8：主力资金净流入持续回暖，市场情绪修复
图表9：本周日均成交额较前两周明显放量
数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准）数据来源：Wind，大同证券请仔细阅读报告最后的重要法律申明第7 页共10 页
图表10：融资净买入由负转正，杠杆资金情绪回暖
图表11：两融余额企稳回升
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券三、债券市场跟踪：资金迁徙延续，短债仍是优选（一）核心观点：避险资金持续流入，短债配置价值凸显三月以来，内外部表现均呈现出对债市的利好。一方面，外部地缘冲突带来的投资风险偏好降低，促使部分资金从权益市场搬家入债市；另一方面，内部总量政策表现较优，稳定的政策带来了更多流动性预期，有利于债市对资金的吸引力提升。本周，美以伊冲突进入“谈判拉锯”阶段——4 月12 日谈判破裂后美军封锁伊朗港口，周末伊朗虽宣布有条件开放海峡，但次日管控再度收紧，地缘风险并未实质解除。地缘不确定性仍在压制投资者风险偏好，部分资金仍倾向于从权益市场向债市迁徙避险。内部方面，央行呵护下资金面维持超宽松格局。本周DR001 持续在1.22%低位运行，DR007 维持在1.35%附近，1 年期同业存单收益率一度跌破1.5%创历史新低，为短端债市提供有力支撑。向后看，地缘局势走向仍不明朗，4 月19 日美国对伊朗石油制裁豁免到期，约1.4 亿桶原油面临重新制裁约束，风险偏好短期难有明显修复，债市仍将受益于避险资金的持续流入。债市配置建议：整体看，地缘冲突的持续性与资金面的宽松环境，使债市对低风险偏好资金仍具吸引力。在此背景下，更具灵活性的短债仍是参与债市的优选。请仔细阅读报告最后的重要法律申明第8 页共10 页
图表12：国债收益率普遍下行，短端降幅明显
图表13：中美利差高位回落
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券
图表14：期限利差扩大，长债表现优于短债
图表15：国开债利差收窄，曲线趋于平坦化
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券四、商品市场跟踪：原油退潮，黄金探底回升（一）核心观点：原油溢价退潮，黄金重获避险定价在本周，商品市场仍处于区间震荡，但细分品类仍出现大幅波动情况。一方面，地缘冲突的不确定性增强，让能化品类波动幅度加剧——本周WTI 原油呈现“前半周冲高、后半周大幅回落”的走势，周初一度重回105 美元上方，周五暴跌逾11%至83.85 美元，全周累计下跌逾16%。伊朗虽宣布有条件开放霍尔木兹海峡，但次日管控再度收紧，地缘风险并未实质解除，原油短期或维持高位震荡。另一方面，黄金在本周探底后迎来强势反弹。周初受地缘局势与获利了结影响，现货黄金一度探底至4626 美元；此后市场逻辑从交易“通胀”逐步转向交易“滞胀”，叠加地缘风险持续存在，黄金的避险属性重新凸显，周五最高冲至4912请仔细阅读报告最后的重要法律申明第9 页共10 页美元，周线连续第四周收阳，全周收涨近3%。中长期看，“美元脱钩”逻辑依然成立，全球央行的购金行动依然没有停止的迹象，黄金中长期或仍能维持缓幅上涨态势。整体而言，在地缘博弈未明显缓解、“类滞胀”预期逐步发酵的环境下，商品市场整体高波动格局料将延续。（二）商品配置建议：黄金、有色等板块中长期仍可关注，原油短期波动加剧，警惕追高风险。
图表16：南华综合指数高位震荡
图表17：贵金属指数持续攀升，能化金属高位回落
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券五、风险提示热门板块突发利空、地缘政治持续引发全球市场扰动、宏观经济数据不及预期请仔细阅读报告最后的重要法律申明第10 页共10 页大同证券投资评级的类别、级别定义：类别级别定义股票评级强烈推荐预计未来6～12 个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上预计未来6～12 个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％预计未来6～12 个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％预计未来6～12 个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上“＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准类别级别定义行业评级看好预计未来6～12 个月内，行业指数表现强于市场基准指数预计未来6～12 个月内，行业指数表现跟随市场基准指数看淡预计未来6～12 个月内，行业指数表现弱于市场基准指数注1：公司所处行业以交易所公告信息为准注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主注3：基准指数为沪深300 指数