国防军工/航空装备Ⅱ
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佳驰科技（688708.SH）
2026 年 08 月 28 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/8/27
当前股价(元) 40.11
一年最高最低(元) 85.76/38.50
总市值(亿元) 160.63
流通市值(亿元) 57.25
总股本(亿股) 4.00
流通股本(亿股) 1.43
近 3 个月换手率(%) 87.14
股价走势图
数据来源：聚源
《隐身材料需求上行，新老业务共筑
高毛利壁垒 —公司首次覆盖 报告》
-2026.1.22
整体符合预期，静待 “十五五”规划落地
——2026 年中报业绩点评
王加煨（分析师） 马智焱（分析师）
wangjiawei2@kysec.cn
证书编号：S0790525070009
mazhiyan@kysec.cn
证书编号：S0790526050002
⚫ 2026H1 相对承压，下半年业绩有望迎来改善
公司 2026H1 营业总收入 2.61 亿元，同比下降 6.5%；归母净利润 6689 万元，同
比下降 40.9%；扣非归母净利润为 4114 万元，同比下降 58.1%；公司业绩符合
预期。2026H1 末存货较年初大幅增长 58.4%至 3.5 亿元， 其中库存商品加发出商
品合计超 2 亿元， 显示当前下游客户仍有备货备产， 但整体交付受“十五五”规划
和采购计划影响较大。我们下调公司 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预
计归母净利润为 3.92/5.03/5.63 亿元 （原值8.48/9.64 亿元） ，EPS 为 0.98/1.26/1.41
元/股，对应当前股价的 PE 分别为 41.0/31.9/28.5 倍。我们认为随着“十五五”规
划落地，公司有望受益于订单增量，维持“买入”评级。
⚫ 涂层收入增长显著，静待 “十五五”规划落地
公司收入具有明显季节性，2024/2025 年上半年收入占比约为 38%/25%，2026 年
全年收入仍需等待下游主机厂正式订单落地。公司 2026H1 营收小幅下降 6.5%，
其中结构件收入 1.3 亿元， 同比下降34%， 而涂层收入1.2 亿元， 同比增长69%。
公司收入受交付节奏影响较大，我们认为由于“十五五”规划尚未落地，下游主机
厂的交付相对缓慢，公司当前收入规模仍处于偏低水平，2026Q4 下游订单落地
后有望显著改善。此外，凭借电磁兼容领域的优势，公司无人机等领域业务有望
迎来营收增量。
⚫ 毛利率小幅下滑，中长期仍有望维持高位
公司 2026H1 毛利率 67.0%，同比下滑 6.8 个百分点。其中隐身涂料业务毛利率
66.2%，同比下滑 2.4 个百分点；隐身功能结构件业务毛利率 69.0%，同比下滑
7.6 个百分点。我们认为随着新品类渗透率提升，公司在常温隐身材料、结构件
领域竞争力不断增强， 军品毛利率仍有望保持较高水平。此外公司大力发展微波
暗室等民品业务。我们认为随着民品营收占比提升，中长期看公司毛利率或有所
下降，但综合毛利率有望保持 60%以上。
⚫ 风险提示：军品审价及采购节奏变动可能引发业绩波动； 客户高度集中， 议价
能力偏弱；研发迭代风险。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 957 1,107 1,009 1,270 1,561
YOY(%) -2.4 15.7 -8.8 25.8 22.9
归母净利润(百万元) 517 440 392 503 563
YOY(%) -8.2 -14.9 -11.1 28.5 11.9
毛利率(%) 76.8 66.7 65.2 63.3 61.4
净利率(%) 54.1 39.8 38.8 39.6 36.1
ROE(%) 16.1 12.6 10.6 12.2 12.2
EPS(摊薄/元) 1.29 1.10 0.98 1.26 1.41
P/E(倍) 31.1 36.5 41.0 31.9 28.5
P/B(倍) 5.0 4.6 4.3 3.9 3.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
-64%
-48%
-32%
-16%
0%
16%
32%
2025-08 2025-12 2026-04 2026-08
佳驰科技 沪深300
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公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3140 2447 2636 3332 3718 营业收入 957 1107 1009 1270 1561
现金 1927 413 1355 581 1631 营业成本 222 369 351 466 603
应收票据及应收账款 1093 1495 864 2104 1543 营业税金及附加 12 14 12 16 20
其他应收款 1 1 1 1 2 营业费用 9 9 8 11 13
预付账款 4 2 4 4 6 管理费用 41 65 59 62 82
存货 115 223 99 328 224 研发费用 88 166 152 153 200
其他流动资产 0 313 313 313 313 财务费用 -10 -7 -5 -2 2
非流动资产 509 1564 1476 1523 1574 资产减值损失 -4 -8 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 27 31 30 28
固定资产 243 459 384 402 430 公允价值变动收益 0 1 0 0 1
无形资产 22 22 22 23 21 投资净收益 0 23 6 7 9
其他非流动资产 243 1082 1070 1099 1123 资产处置收益 0 0 2 3 1
资产总计 3649 4011 4112 4855 5292 营业利润 595 493 447 573 641
流动负债 404 480 390 690 639 营业外收入 0 0 1 1 1
短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0
应付票据及应付账款 305 364 273 573 521 利润总额 595 493 448 574 641
其他流动负债 99 116 116 117 118 所得税 78 53 56 71 78
非流动负债 35 28 28 28 28 净利润 517 440 392 503 563
长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 -0 -0 -0
其他非流动负债 35 28 28 28 28 归属母公司净利润 517 440 392 503 563
负债合计 439 509 418 718 667 EBITDA 575 541 478 606 678
少数股东权益 0 -1 -1 -1 -1 EPS(元) 1.29 1.10 0.98 1.26 1.41
股本 400 400 400 400 400
资本公积 1128 1140 1140 1140 1140 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 1682 1963 2302 2722 3168 成长能力
归属母公司股东权益 3210 3503 3694 4138 4626 营业收入(%) -2.4 15.7 -8.8 25.8 22.9
负债和股东权益 3649 4011 4112 4855 5292 营业利润(%) -7.9 -17.2 -9.2 28.2 11.8
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) -8.2 -14.9 -11.1 28.5 11.9
获利能力
毛利率(%) 76.8 66.7 65.2 63.3 61.4
净利率(%) 54.1 39.8 38.8 39.6 36.1
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 16.1 12.6 10.6 12.2 12.2
经营活动现金流 416 103 1095 -621 1234 ROIC(%) 14.4 12.1 10.0 11.5 11.5
净利润 517 440 392 503 563 偿债能力
折旧摊销 38 61 54 58 68 资产负债率(%) 12.0 12.7 10.2 14.8 12.6
财务费用 -10 -7 -5 -2 2 净负债比率(%) -58.9 -11.0 -35.9 -13.4 -34.6
投资损失 0 -23 -6 -7 -9 流动比率 7.8 5.1 6.8 4.8 5.8
营运资金变动 -160 -420 640 -1201 573 速动比率 7.5 4.5 6.4 4.3 5.4
其他经营现金流 31 52 21 29 37 营运能力
投资活动现金流 -97 -1443 42 -95 -107 总资产周转率 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3
资本支出 93 122 -34 105 118 应收账款周转率 1.3 1.0 1.0 1.0 1.0
长期投资 0 -1330 0 0 0 应付账款周转率 1.4 1.7 1.7 1.7 1.7
其他投资现金流 -4 9 8 10 11 每股指标（元）
筹资活动现金流 1013 -171 -195 -58 -77 每股收益(最新摊薄) 1.29 1.10 0.98 1.26 1.41
短期借款 0 0 0 0 0 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 1.04 0.26 2.73 -1.55 3.08
长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.02 8.75 9.23 10.33 11.55
普通股增加 40 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 963 13 0 0 0 P/E 31.1 36.5 41.0 31.9 28.5
其他筹资现金流 10 -184 -195 -58 -77 P/B 5.0 4.6 4.3 3.9 3.5
现金净增加额 1332 -1511 942 -774 1050 EV/EBITDA 24.6 28.5 30.3 25.1 20.9
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、 港股基准指数为恒生指数、 新三板基准指数为三板成指 （针对协
议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
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