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东吴证券研究所
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南网能源（003035）
2026 年半年报点评：主业稳健增长，战略转
型提质增效
2026 年 09 月 04 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 5.77
一年最低/最高价 4.56/11.00
市净率(倍) 3.08
流通 A 股市值(百万元) 21,856.06
总市值(百万元) 21,856.06
基础数据
每股净资产(元,LF) 1.88
资产负债率(%,LF) 65.56
总股本(百万股) 3,787.88
流通 A 股(百万股) 3,787.88
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 3,155 3,678 3,576 3,985 4,500
同比（%） 5.58 16.59 (2.77) 11.44 12.90
归母净利润（百万元） (58.13) 346.49 435.63 521.33 643.39
同比（%） (118.71) 696.10 25.73 19.67 23.41
EPS-最新摊薄（元/股） (0.02) 0.09 0.12 0.14 0.17
P/E（现价&最新摊薄） (376.01) 63.08 50.17 41.92 33.97
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司公告 2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入 17.39
亿元，同比+8.48%；归母净利润 2.27 亿元，同比+5.97%；扣非归母净
利润 2.23 亿元， 同比+5.84%； 加权平均ROE 为 3.21%， 同比提升0.03pct。
◼ 收入增长叠加成本增速较低，整体毛利率稳步改善。2026H1 公司营业
成本 11.13 亿元，同比+6.92%；毛利润 6.26 亿元，同比+11.36%，毛利
率 36.01%，同比提升 0.93pct。费用端，2026H1 公司管理费用 1.26 亿
元， 同比+31.46%， 主要受人员增加、 人工成本提升影响； 财务费用1.61
亿元，同比+9.61%。2026H1 公司信用减值损失由 2025H1 的-0.48 亿元
收窄至-0.16 亿元， 对利润形成一定正向贡献； 资产减值损失0.23 亿元，
较 2025H1 的 0.004 亿元增加。
◼ 节能降碳稳健增长，智慧能源提质，高端服务加速放量。2026H1 节能
降碳项目实现收入 4.47 亿元，同比+1.19%，毛利率 11.26%，同比提升
1.32pct； 智慧能源项目实现收入9.82 亿元， 同比+7.73%， 毛利率49.66%，
同比提升 1.00pct， 其中2025 年投产智慧绿电能源站项目收益持续释放、
供冷热项目提质增效。2026H1 节能服务收入 0.27 亿元， 同比+265.49%，
能碳交易及数字化服务持续增长；上半年新增节能服务面积 82.8 万平
方米，并中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目。
◼ 综合资源利用持续修复， 低效生物质资产治理取得实质进展。2026H1 综
合资源利用项目实现收入 2.82 亿元，同比+16.68%，主要受藤县、赤水
项目启机运营后发电量增长带动；毛利率 28.03%，同比下降 2.29pct。
南能昌菱破产重整申请已获法院受理并指定管理人， 南能昌菱后续不再
纳入合并报表范围预计将增加 2026 年度净利润。
◼ 战略转型压降重资产投资，经营现金流明显改善。2026H1 公司投资额
6.23 亿元， 同比-70.33%， 公司明确不再新增持有智慧绿电项目， 由持有
智慧绿电项目向多能协同与智慧运营、高端服务转型；2026H1 购建固
定资产、无形资产和其他长期资产支付现金 6.23 亿元，较 2025H1 的
20.41 亿元同比-69.47%。经营活动净现金流 6.43 亿元，同比+19.94%；
投资活动净现金流 -5.96 亿元，较 2025H1 的-20.90 亿元净流出收窄
71.47%。 截至中报披露日， 部分屋顶分布式光伏、 户用光伏资产及相关
股权仍未有摘牌方，智慧绿电资产退出仍在推进。
◼ 研发投入加码，中期分红力度显著提升。2026H1 公司研发投入 0.23 亿
元， 同比+106.84%， 持续推进AI、 高效冷站、 虚拟电厂、 新型储能等新
技术及产品布局。2026/7/23，公司董事长提议实施 2026 年中期利润分
配，每 10 股派现 0.23 元，现金分红金额 0.87 亿元，占 2026H1 归母净
利润的 38.46%。
◼ 盈利预测与投资评级：公司剥离低效资产，压力逐步出清，我们下调公
司 2026-2027 年归母净利润从 5.57/6.75 亿元至 4.36/5.21 亿元， 预测2028
年归母净利润 6.43 亿元，2026-2028 年 PE 为 50/42/34 倍（2026/9/1），
公司聚焦节能降碳与智慧能源，转型打开新成长，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：节能降碳相关政策推进节奏导致需求不及预期， 竞争加剧等。
-2%
11%
24%
37%
50%
63%
76%
89%
102%
115%
2025/9/4 2026/1/3 2026/5/4 2026/9/2
南网能源 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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南网能源三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 4,520 4,191 4,585 5,404 营业总收入 3,678 3,576 3,985 4,500
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 938 750 880 1,349 营业成本(含 金 融 类) 2,268 2,281 2,499 2,769
经 营 性 应 收 款 项 2,987 2,832 3,088 3,429 税 金 及 附 加 10 8 10 11
存货 13 13 15 16 销售费用 52 54 57 66
合同资产 7 6 7 8 管理费用 268 241 280 316
其 他 流 动 资 产 575 589 595 602 研发费用 31 36 37 41
非流动资产 18,535 19,693 20,599 21,269 财务费用 320 291 312 327
长 期 股 权 投 资 741 741 741 741 加:其 他 收 益 8 10 10 10
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 15,892 17,040 17,951 18,625 投 资 净 收 益 41 60 60 60
在建工程 1,402 1,402 1,402 1,402 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 64 60 55 51 减值损失 (399) (105) (105) (105)
商誉 9 9 9 9 资 产 处 置 收 益 (1) 1 1 1
长 期 待 摊 费 用 54 54 54 54 营业利润 378 632 757 936
其 他 非 流 动 资 产 374 388 388 388 营 业 外 净 收 支 (3) 5 5 5
资产总计 23,055 23,884 25,184 26,673 利润总额 375 637 762 941
流动负债 3,678 3,527 3,717 3,953 减:所 得 税 (41) 127 152 188
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 1,642 1,476 1,476 1,476 净利润 417 510 610 753
经 营 性 应 付 款 项 1,787 1,797 1,969 2,182 减:少 数 股 东 损 益 70 74 88 109
合同负债 24 23 26 29 归属母公司净利润 346 436 521 643
其 他 流 动 负 债 224 230 246 265
非流动负债 11,573 12,036 12,536 13,036 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.09 0.12 0.14 0.17
长期借款 7,913 8,413 8,913 9,413
应付债券 0 0 0 0 EBIT 766 928 1,074 1,268
租赁负债 497 497 497 497 EBITDA 1,703 2,254 2,637 3,069
其 他 非 流 动 负 债 3,163 3,126 3,126 3,126
负债合计 15,251 15,563 16,254 16,989 毛利率(%) 38.34 36.23 37.30 38.46
归 属 母 公 司 股 东 权 益 6,949 7,392 7,914 8,557 归 母 净 利 率(%) 9.42 12.18 13.08 14.30
少 数 股 东 权 益 855 929 1,017 1,126
所有者权益合计 7,804 8,321 8,931 9,683 收 入 增 长 率(%) 16.59 (2.77) 11.44 12.90
负债和股东权益 23,055 23,884 25,184 26,673 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 696.10 25.73 19.67 23.41
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 1,629 2,258 2,387 2,743 每 股 净 资 产(元) 1.83 1.95 2.09 2.26
投 资 活 动 现 金 流 (3,269) (2,445) (2,434) (2,434) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 3,788 3,788 3,788 3,788
筹 资 活 动 现 金 流 1,367 0 177 159 ROIC(%) 5.16 4.06 4.46 4.96
现 金 净 增 加 额 (272) (187) 130 468 ROE-摊薄(%) 4.99 5.89 6.59 7.52
折 旧 和 摊 销 937 1,326 1,563 1,801 资 产 负 债 率(%) 66.15 65.16 64.54 63.70
资本开支 (3,189) (2,487) (2,494) (2,494) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 63.08 50.17 41.92 33.97
营 运 资 本 变 动 (294) 81 (148) (190) P/B（ 现 价 ） 3.15 2.96 2.76 2.55
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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