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东吴证券研究所
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福斯特（603806）
2026年三季报点评： Q3胶膜盈利受价格及
减值影响略降，电子材料稳步放量
2026年10月28日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 12.18
一年最低/最高价 12.16/20.16
市净率(倍) 1.92
流通A股市值(百万元) 31,774.52
总市值(百万元) 31,774.52
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.36
资产负债率(%,LF) 19.61
总股本(百万股) 2,608.75
流通A股(百万股) 2,608.75
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 19,147 15,491 14,967 18,506 21,151
同比（%） (15.23) (19.10) (3.38) 23.65 14.29
归母净利润（百万元） 1,307.56 769.68 1,524.18 1,947.53 2,427.20
同比（%） (29.33) (41.14) 98.03 27.78 24.63
EPS-最新摊薄（元/股） 0.50 0.30 0.58 0.75 0.93
P/E（现价&最新摊薄） 24.30 41.28 20.85 16.32 13.09
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布26Q3季报，26Q1-3实现营收106.4亿元，同比 -9.8%，
实现归母净利润11.3亿元，同增64.5%，实现扣非归母净利润9.8亿元，
同增55.8%。其中26Q3实现营收36.5亿元，同环比-5%/+1%，实现归
母净利润2.89亿元，同环比+51%/-46%，实现扣非归母净利润2.5亿元，
同环比+39%/-46%，主要系Q2胶膜价格回落叠加减值损失影响所致。
◼ Q3胶膜出货环增、单平盈利略有下滑。我们预计公司26Q1-3胶膜出货
18.6亿平，同降约10%，其中26Q3胶膜出货约6.4亿平，环增约10%，
我们测算26Q3公司胶膜单平盈利约0.4元/平，环降0.2-0.3元/平，主
要系Q3胶膜平均价格较Q2有所下降，同时26Q3单季度资产及信用
减值影响约4千万元，受全球光伏装机下滑影响，我们预计公司全年胶
膜出货约25-26亿平，同降10%，27年预计恢复10-20%增长。
◼ 感光干膜出货稳步增长、中高端占比持续提升。我们预计公司 26Q1-3
感光干膜出货约1.7亿平，其中26Q3出货约0.6亿平，环比持平，全年
预计出货2.5亿平，同增30%+，中高端占比预计20-30%，27年预计感
光干膜出货保持30%+增长，同时中高端占比有望提升至30%+，有望带
动毛利率结构性提升。我们预计公司26Q1-3铝塑膜出货约1300万平，
其中26Q3出500万平，环比略增，全年预计出货约0.2亿平，同增30%。
◼ 布局UTG玻璃、持续拓宽新品布局。公司持续拓展新品布局，26H2成
立合资子公司布局UTG玻璃，与有机硅等形成丰富太空光伏产品矩阵，
有效形成业务协同。公司一期 300万片产能预计 27年中落地，27年
UTG玻璃业务有望形成亿元级别营收，我们预计毛利率达30%+，进一
步推动业绩成长。
◼ 期间费率略有提升。公司26Q1-3期间费用约6.3亿元，同比略降，期
间费率约5.9%，同比增加0.55pct，主要系营收下降所致。公司26Q3末
存货约18.7亿元，较年初增长16.5%，26Q1-3经营性净现金流为6.76
亿元，同比大幅提升。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司胶膜业务盈利能力略有下降，我们下
调此前盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为15.2/19.5/24.3亿
元（原值为 18.1/22.8/26.3亿元），同比+98%/28%/25%，对应 PE为
21/16/13倍，考虑公司电子材料第二曲线加速放量，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。
-18%
-13%
-8%
-3%
2%
7%
12%
17%
22%
27%
32%
2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
福斯特 沪深300
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公司点评报告
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福斯特三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 15,182 16,367 18,152 20,399 营业总收入 15,491 14,967 18,506 21,151
货币资金及交易性金融资产 7,664 8,313 9,342 10,679 营业成本(含金融类) 13,793 12,499 15,266 17,270
经营性应收款项 5,722 5,966 6,545 7,201 税金及附加 57 60 74 85
存货 1,604 1,868 2,041 2,291 销售费用 97 105 120 127
合同资产 5 6 7 8 管理费用 252 239 278 307
其他流动资产 187 214 217 219 研发费用 468 434 518 571
非流动资产 5,437 5,773 6,027 6,204 财务费用 24 51 37 33
长期股权投资 147 147 147 147 加:其他收益 116 82 93 95
固定资产及使用权资产 4,242 4,730 5,082 5,323 投资净收益 18 90 102 106
在建工程 344 207 124 74 公允价值变动 25 0 3 3
无形资产 448 434 419 404 减值损失 (67) 20 (110) (100)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 (4) 0 0
长期待摊费用 2 3 3 3 营业利润 893 1,767 2,300 2,862
其他非流动资产 253 253 253 253 营业外净收支 (19) (5) (9) (6)
资产总计 20,619 22,140 24,179 26,603 利润总额 873 1,762 2,292 2,856
流动负债 1,054 1,199 1,469 1,665 减:所得税 130 238 344 428
短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 744 1,524 1,948 2,428
经营性应付款项 659 822 1,004 1,136 减:少数股东损益 (26) 0 1 1
合同负债 75 31 38 43 归属母公司净利润 770 1,524 1,948 2,427
其他流动负债 318 344 426 484
非流动负债 2,971 2,822 2,643 2,444 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.30 0.58 0.75 0.93
长期借款 0 0 0 0
应付债券 2,828 2,678 2,498 2,298 EBIT 874 1,630 2,250 2,791
租赁负债 6 7 8 9 EBITDA 1,375 2,199 2,898 3,515
其他非流动负债 137 137 137 137
负债合计 4,025 4,021 4,112 4,108 毛利率(%) 10.96 16.49 17.51 18.35
归属母公司股东权益 16,441 17,965 19,912 22,340 归母净利率(%) 4.97 10.18 10.52 11.48
少数股东权益 154 154 155 155
所有者权益合计 16,595 18,119 20,067 22,495 收入增长率(%) (19.10) (3.38) 23.65 14.29
负债和股东权益 20,619 22,140 24,179 26,603 归母净利润增长率(%) (41.14) 98.03 27.78 24.63
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,462 1,628 2,021 2,345 每股净资产(元) 6.12 6.70 7.45 8.38
投资活动现金流 (2,938) (174) (811) (805) 最新发行在外股份（百万股） 2,609 2,609 2,609 2,609
筹资活动现金流 (1,112) (155) (187) (209) ROIC(%) 3.80 7.01 8.82 10.02
现金净增加额 (2,611) 1,299 1,022 1,332 ROE-摊薄(%) 4.68 8.48 9.78 10.87
折旧和摊销 501 569 648 724 资产负债率(%) 19.52 18.16 17.01 15.44
资本开支 (429) (912) (909) (906) P/E（现价&最新股本摊薄） 41.28 20.85 16.32 13.09
营运资本变动 144 (370) (597) (814) P/B（现价） 1.99 1.82 1.63 1.45
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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