1. 新增非农就业下降过半，4、5 月数据均录得较大幅度下修

宏观经济点评《沃什“首秀”放弃前瞻性指引，美联储态度更趋鹰派—6 月FOMC 会议点评》-2026.6.18《新旧动能“温差”明显—宏观经济点评》-2026.6.17《美国通胀短期高点或已出现—美国
5 月CPI 点评》-2026.6.11
新增非农走弱， 2026 年加息可能性下降——美国6 月非农就业数据点评何宁（分析师）潘纬桢（分析师）证书编号：S0790522110002证书编号：S0790524040006事件：美国公布6 月非农就业数据。新增非农就业增加5.7 万，失业率为4.2%，均低于市场预期；平均时薪同比增长3.5%，符合市场预期。 新增非农就业出现较大下滑，失业率进一步走低
1. 新增非农就业下降过半，4、5 月数据均录得较大幅度下修
6 月美国新增非农就业增加5.7 万人，较5 月份初值（17.2 万）下降幅度超过一半，不及市场预期。5 月、4 月新增非农就业累计下修7.4 万。趋势上看，近3个月平均新增就业增加11.1 万人，有一定幅度下降。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了1.0 万就业，服务业中休闲和酒店业减少了6.1 万就业，政府就业在6 月增长了0.8 万。总体看，6 月美国新增就业出现较大幅度下降，且数据重新出现下修，显示当前美国就业市场有一定疲软迹象。但需要注意的是，在美国就业基本实现充分就业的情况下，5.7 万的增幅在绝对数上并不算低，美国劳动力市场的韧性仍存。
2. 劳动参与率、失业率均出现下降，永久性失业占比下降
6 月美国劳动参与率录得约61.5%；失业率约为4.2%，均较5 月份下降。具体来看，6 月份调查城市人口增加11.2 万，劳动力人口减少7.2 万。总就业人口减少50.7 万，失业人口减少21.3 万，劳动参与率持续下跌至61.5%。失业率下降0.11 个百分点至4.189%。劳动参与率与失业率同时出现下降，且劳动参与率下降更多，或说明失业率下行主因部分劳动力退出市场，与新增非农信号相对一致。再来看失业率成因，6 月永久性失业者、离职者占比下降，而完成临时工作者、再就业者占比上升，可能显示企业目前倾向于招聘更加有经验的员工，对临时员工的需求略有下降，且员工也倾向于少离职。
3. 薪资同比增速有所回升，工作时长基本稳定
6 月美国非农就业时薪录得37.64 美元，同比上升3.5%，环比上升0.3%，同比增速较5 月上升0.1 个百分点，环比增速较5 月亦有边际回升。此外，6 月美国周工作时长维持在34.3 小时的相对低位，基本稳定，显示美国企业的运行处于相对低迷状态。结合失业人数减少来看，后续薪资同比增速或继续反弹，但考虑到后续通胀绝对水平或出现下行，居民的实际购买力的提升或有提升，对经济增长的支撑作用也将出现回升。 美联储2026 年或维持利率不变，可能的加息或在2027 年第一，虽然近期美国部分企业有一定裁员计划，且均表示由AI 发展导致。但我们认为这可能夸大了AI 对劳动力市场的短期影响，美国就业市场或在一段时间内维持相对稳定的状态。事实上，部分企业在裁员后又重新招聘有经验的人员。即使在受AI 影响比较大的年轻人群体，纽约联储发现，远程办公能够解释近期年轻大学毕业生整体失业率上升的 64%，AI 的影响反而相对可控。因此美国就业市场或在较长时间内维持充分就业的稳定状态，从而促使美联储按兵不动。第二，沃什任命的5 大小组具体研究成果出炉之前，美联储内部或较难推动货币政策有进一步行动。在6 月FOMC 会议上，美联储主席沃什宣布成立5 大小组，分别负责美联储的沟通等议题，并要求在2026 年底前完成相关研究。我们认为，在此之前美联储内部或难就货币政策行动达成共识，更有可能维持利率水平不变。我们认为，2026 年美联储或大概率选择维持利率水平。可能的加息或在2027年，驱动因素或为美国科技公司更进一步加大投资，推动美国经济通胀上行。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。相关研究报告宏观研究团队宏观经济点评目 录1.1、 新增非农就业下降过半，4、5 月数据均录得较大幅度下修 ...................................................................................... 31.2、 劳动参与率、失业率均出现下降，永久性失业占比下降 ........................................................................................... 41.3、 薪资同比增速有所回升，工作时长基本稳定 ............................................................................................................... 51.4、 制造业PMI 就业指数边际回暖、就业扩散指数有涨有跌 .......................................................................................... 61.5、 劳动力市场供需处于相对平衡状态，但需求边际回升 ............................................................................................... 6图表目录图1： 6 月美国新增非农就业人数下降超过一半 .......................................................................................................................... 3图2： 6 月劳动参与率、失业率均下降 .......................................................................................................................................... 4图3： 6 月25-54 岁区间人口劳动参与率边际下降 ....................................................................................................................... 4图4： 6 月暂时性失业、再就业者占比上升 .................................................................................................................................. 5图5： 6 月因经济原因从事兼职工作人员环比继续减少 .............................................................................................................. 5图6： 6 月时薪同比增速有所回升 .................................................................................................................................................. 5图7： 6 月美国周工作时长基本平稳 .............................................................................................................................................. 5图8： 信息业、公用事业薪资同比增速较高................................................................................................................................. 6图9： 6 月美国ISM 制造业PMI 就业继续回暖 ............................................................................................................................ 6图10： 3 个月、6 个月就业扩散指数有涨有跌 ............................................................................................................................. 6图11： 5 月职位空缺数、空缺率相对平稳 .................................................................................................................................... 7图12： 5 月员工离职率、裁员率保持平稳 .................................................................................................................................... 7图13： 5 月美国劳动力缺口回升.................................................................................................................................................... 7图14： 不能远程工作的岗位中，18-28 岁与29 岁以上人群失业率差距更大 ........................................................................... 8表1： 6 月非农新增就业细项及变动 .............................................................................................................................................. 4宏观经济点评事件：美国公布6 月非农就业数据。新增非农就业增加5.7 万，低于市场预期；失业率为4.2%，低于市场预期；平均时薪同比增长3.5%，符合市场预期。
1、 新增非农就业出现较大下滑，失业率进一步走低
1.1、 新增非农就业下降过半，4、5 月数据均录得较大幅度下修6 月美国新增非农就业增加5.7 万人，较5 月份初值（17.2 万）下降幅度超过一半，远不及市场预期的增加11.3 万。5 月、4 月新增非农就业分别下修4.3 万、3.1万，两个月累计下修7.4 万1，再度出现较大幅度的下修，与3、4 月数据上修的情况不同。趋势上看，近3 个月平均新增就业增加11.1 万人，有一定幅度下降。考虑到4、5 月数据出现较大幅度下修，结合2025 年以来数据经常遭遇下修的情况，我们认为6 月新增就业数据后续也可能面临相似的调整。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了1.0 万就业，服务业中休闲和酒店业减少了6.1 万就业，政府就业在6 月增长了0.8 万。6 月私人部门就业增加4.9 万（商品制造增加约1.0 万，服务业增加约3.9 万），政府就业增加0.8 万，其中州和地方政府增加0.6 万，联邦政府增加0.2 万。分行业来看，教育和保健服务、专业和商业服务增加较多，分别为6.9 万、3.6 万。此外，休闲和酒店业减少了6.1 万。总体看，6 月美国新增就业出现较大幅度下降，且数据重新出现下修，显示当前美国就业市场有一定疲软迹象。但需要注意的是，在美国就业基本实现充分就业的情况下，5.7 万的增幅在绝对数上并不算低，美国劳动力市场的韧性仍存。图1：6 月美国新增非农就业人数下降超过一半数据来源：Wind、开源证券研究所1 理论上非农数据会经历2 次月度修正，本次5 月数据为第一次修正，4 月数据为第二次修正。-20-15-10-52023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06私人商品制造就业新增人数:季调私人服务业新增人数:季调政府就业非农就业新增人数（季调，3MA）万人宏观经济点评表1：6 月非农新增就业细项及变动数据来源：Wind、开源证券研究所1.2、 劳动参与率、失业率均出现下降，永久性失业占比下降6 月美国劳动参与率录得约61.5%；失业率约为4.2%，均较5 月份下降。具体来看，6 月份调查城市人口增加11.2 万，劳动力人口减少72 万。总就业人口减少50.7 万，失业人口减少21.3 万，劳动参与率持续下跌至61.5%。失业率下降0.11 个百分点至4.189%。年龄段来看，25-54 岁区间劳动参与率下降至83.3%，55 岁年龄段及以上劳动参与率保持稳定。族裔方面，白人失业率有所下降，黑人失业率维持稳定，西班牙裔、亚裔失业率有所上升。从6 月劳动参与率以及失业率的表现来看，劳动参与率与失业率同时出现下降，且劳动参与率下降更多，或说明失业率下行主因部分劳动力退出市场（更少新增就业即可维持低失业率），与新增非农信号相对一致。图2：6 月劳动参与率、失业率均下降图3：6 月25-54 岁区间人口劳动参与率边际下降数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所行业(千人）占比（%）较5月变化2026-062026-052026-04近3月平均总体新增非农100.0-72私人部门86.0-48采矿业-7.0-7-4建筑业19.3制造业5.3-2-1批发业4.2-1零售业-13.2-16-8运输仓储业4.0-2公用事业-1.4-2-1信息业-15.8-5-9-4-6-6金融活动0.0-22-6-9专业和商业服务63.2教育和保健服务121.1休闲和酒店业-107.0-101-61-7-9其他服务业14.0政府就业14.0-24-2联邦政府3.5-1-1州和地方政府10.5-23-10.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.060.561.061.562.062.563.02022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06劳动参与率失业率（右轴）%%2018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05美国:劳动力参与率:16-24岁:季调美国:劳动力参与率:55岁及以上:季调美国:劳动力参与率:25-54岁:季调（右轴）%%宏观经济点评再来看失业率成因，相较于5 月，6 月暂时性失业、完成临时工作、再就业者占比上升较多，永久性失业、离职者占比下降较多。此外，因经济原因从事兼职工作的人员数量环比继续为负。6 月永久性失业者、离职者占比下降，而完成临时工作者、再就业者占比上升，可能显示企业目前倾向于招聘更加有经验的员工，对临时员工的需求略有下降，且员工也倾向于少离职。图4：6 月暂时性失业、再就业者占比上升图5：6 月因经济原因从事兼职工作人员环比继续减少数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所1.3、 薪资同比增速有所回升，工作时长基本稳定6 月美国非农就业时薪录得37.64 美元，同比上升3.5%，环比上升0.3%，同比增速较5 月上升0.1 个百分点，环比增速较5 月亦有边际回升。具体来看，信息业、公用事业薪资同比增长较多，信息业、公用事业、金融业薪资环比增长较多。总的看，专业和商业服务薪资同比增速相对不低，是整体薪资同比增速边际回升的关键。此外，6 月美国周工作时长维持在34.3 小时的相对低位，基本稳定，显示美国企业的运行处于相对低迷状态。结合失业人数减少来看，后续薪资同比增速或继续反弹，但考虑到后续通胀绝对水平或出现下行，居民的实际购买力或有提升，对经济增长的支撑作用也将出现回升。图6：6 月时薪同比增速有所回升图7：6 月美国周工作时长基本平稳数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2026-062026-052026-04%-800-600-400-2002021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-06因经济原因从事兼职工作千人0.00.10.20.30.40.50.60.72022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06时薪环比增长率时薪同比增长率（右轴）%%33.833.934.034.134.234.334.434.534.634.72022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时小时宏观经济点评图8：信息业、公用事业薪资同比增速较高数据来源：Wind、开源证券研究所1.4、 制造业PMI 就业指数边际回暖、就业扩散指数有涨有跌结合PMI 就业指数以及就业扩散指数来看，美国劳动力市场保持韧性，不同行业间可能有一定分化。6 月美国ISM 制造业PMI 就业指数录得49.7%，较5 月回升1.1 个百分点，但仍处于荣枯线以下。3 个月后私人部门就业扩散指数下降至56.2，但6 个月后私人部门就业扩散指数回升至54.2。综合来看，美国就业市场体现了一定韧性，不同行业之间情况可能有一定差距。图9：6 月美国ISM 制造业PMI 就业继续回暖图10：3 个月、6 个月就业扩散指数有涨有跌数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所1.5、 劳动力市场供需处于相对平衡状态，但需求边际回升从JOLTS 数据来看，其中5 月份职位空缺数为759.4 万人，较4 月回升约0.9万人，职位空缺率为4.6%，较4 月持平。职位空缺数继续维持在700 万以上，且每个求职者对应职位空缺数大于1，显示美国劳动力市场的需求有边际回暖，不过总体供需处于相对平衡状态。同时，职工主动离职率录得1.9%、解雇裁员率录得-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.2各行业时薪同比增速各行业时薪环比增速（右轴）%%美国:ISM:非制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:就业%2018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06美国:就业扩散指数:3个月后:所有私人部门:季调美国:就业扩散指数:6个月后:所有私人部门:季调宏观经济点评1.2%，与4 月份基本持平，说明员工主动离职积极性与企业的裁员力度均维持在较低水平。总体来看，美国劳动力市场处在一个相对稳定、整体平衡，基本实现充分就业的状态。图11：5 月职位空缺数、空缺率相对平稳图12：5 月员工离职率、裁员率保持平稳数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所从劳动力缺口来看，5 月美国总劳动力缺口（就业人数总额+岗位空缺—劳动力人口）较4 月回升7.5 万至28.7 万，显示当前美国的就业市场供需压力边际回升。图13：5 月美国劳动力缺口回升数据来源：FRED、开源证券研究所2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05职位空缺数职位空缺率(右轴）千人%0.51.52.51.01.52.02.53.03.52020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05离职率解雇裁员率（右轴）%%-2000-1500-1000-500130001350014000145001500015500160001650017000175002014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05劳动力缺口（右轴）美国就业岗位总额美国劳动力人口万人万人宏观经济点评
2、 美联储2026 年或维持利率不变，可能的加息或在2027 年
6 月非农就业数据显示当前美国就业市场有一定走软，但失业率维持低位，显示劳动力市场韧性相对较强。美联储或选择在2026 年维持利率水平不变，具体而言：第一，虽然近期美国部分企业有一定裁员计划，且均表示由AI 发展导致。但我们认为这可能夸大了AI 对劳动力市场的短期影响，美国就业市场或在一段时间内维持相对稳定的状态。事实上，虽然美国部分公司过去因为AI 发展进行了裁员，但由于AI 的可信度相对不高，部分企业在裁员后又重新招聘有经验的人员。即使在受AI 影响比较大的年轻人群体，纽约联储发现，远程办公能够解释近期（2017-2019 & 2022-2024）年轻大学毕业生整体失业率上升的 64%，AI 的影响反而相对可控。此外，由于劳动参与率走低，失业率上行的压力或并不大。因此我们认为，美国就业市场或在较长时间内维持充分就业的稳定状态，从而促使美联储选择按兵不动。图14：不能远程工作的岗位中，18-28 岁与29 岁以上人群失业率差距更大第二，沃什任命的5 大小组具体研究成果出炉之前，美联储内部或较难推动货币政策有进一步行动。在6 月FOMC 会议上，美联储主席沃什宣布成立5 大小组，分别负责（1）美联储的沟通；（2）美联储的资产负债表；（3）对现有数据源的使用和依赖；（4）转型时代的生产力和就业；（5）美联储的通胀框架。并要求在2026年底前完成相关研究（《沃什“首秀”放弃前瞻性指引，美联储态度更趋鹰派——6 月FOMC 点评》）。我们认为，在此之前，美联储内部或难就货币政策行动达成共识，更有可能维持利率水平不变。我们认为，2026 年美联储或大概率选择维持利率水平。可能的加息或在2027年，驱动因素或为美国科技公司更进一步加大投资，推动美国经济与通胀上行。宏观经济点评
3、风险提示
国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。宏观经济点评《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年5月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。