2 行业观点及投资建议

投资要点
虽周五市场大幅调整，医药板块创新及产业链大幅调整。我们仍然认为医药创新药及产业链底部确立反转趋势不改，8-9 月有望迎来业绩和临床数据共振行情，回调可加。1）进入到半年报业绩披露期，我们认为重点创新药上半年销售增速大多符合或超预期，业绩期板块有望进一步上涨；此外8 月起将逐步进入WCLC、ESMO 等医学大会时期，国产新药临床数据也将进一步成熟，板块有望迎来业绩和临床数据催化的共振行情。2）BD 层面，随着日前迪哲医药落地超预期高首付BD 以及翰森和信达相继公告自免新药BD，一方面体现产业端BD 的持续推进，好于此前市场的悲观预期，全球化的参与度和变现能力进一步提振；另一方面，国产创新药的竞争力已从肿瘤新药逐步扩散至自免大市场，未来各公司α 特质将更加突出，板块走势稳健性将更加突出。预计资金再平衡持续，以及医药板块产业基本面积极向上的优势凸显，考虑到26H1 的BD 超预期进展以及各重点新药数据读出的优异数据，我们预计创新药核心公司估值仍有持续上修空间。CXO 板块兼具业绩确定性与估值性价比，龙头指引乐观，安评环节订单快速恢复，同时具备量价双重逻辑，看好景气度持续。建议积极配置如下组合：稳健组合：康方生物、恒瑞医药、翰森制药、泽璟制药、科伦博泰、三生制药、复宏汉霖、药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物。弹性组合：迈威生物、康诺亚、维立志博、益方生物、加科思、基石药业、荃信生物、德琪医药、昭衍新药、益诺思、美迪西。本周行情回顾本周（2026 年7 月13 日-7 月17 日），A 股申万医药生物下跌0.57%，板块整体跑赢沪深300 指数4.69pct，跑赢创业板指数10.2pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第11位。恒生医疗保健指数下跌1.85%，板块整体跑输恒生指数3.45pct。在恒生12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第11 位。行业观点看好26 年创新药产业链公司如CXO 以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma 研发支出逐年稳步提升、Biotech 伴随今年板块情绪回暖以及IPO 增多逐步走出底部，另外BD 持续高涨，研发外包需求提振有望在26 年兑现；从供给端来看，经过20-23 年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26 年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。风险提示：研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。1 不惧调整，医药有望继续迎来资金+政策+基本面共振向上虽周五市场大幅调整，医药板块创新及产业链大幅调整。我们仍然认为医药创新药及产业链底部确立反转趋势不改，8-9 月有望迎来业绩和临床数据共振行情，回调可加。1）进入到半年报业绩披露期，我们认为重点创新药上半年销售增速大多符合或超预期，业绩期板块有望进一步上涨；此外8 月起将逐步进入WCLC、ESMO等医学大会时期，国产新药临床数据也将进一步成熟，板块有望迎来业绩和临床数据催化的共振行情。2）BD 层面，随着日前迪哲医药落地超预期高首付BD 以及翰森和信达相继公告自免新药BD，一方面体现产业端BD 的持续推进，好于此前市场的悲观预期，全球化的参与度和变现能力进一步提振；另一方面，国产创新药的竞争力已从肿瘤新药逐步扩散至自免大市场，未来各公司α 特质将更加突出，板块走势稳健性将更加突出。预计资金再平衡持续，以及医药板块产业基本面积极向上的优势凸显，考虑到26H1 的BD 超预期进展以及各重点新药数据读出的优异数据，我们预计创新药核心公司估值仍有持续上修空间。CXO 板块兼具业绩确定性与估值性价比，龙头指引乐观，安评环节订单快速恢复，同时具备量价双重逻辑，看好景气度持续。建议积极配置如下组合：稳健组合：康方生物、恒瑞医药、翰森制药、泽璟制药、科伦博泰、三生制药、复宏汉霖、药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物。弹性组合：迈威生物、康诺亚、维立志博、益方生物、加科思、基石药业、荃信生物、德琪医药、昭衍新药、益诺思、美迪西。
2 行业观点及投资建议
2.1 行情回顾本周（2026 年7 月13 日-7 月17 日），A 股申万医药生物下跌0.57%，板块整体跑赢沪深300 指数4.69pct，跑赢创业板指10.2pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第11 位。本周申万医药子板块中，血液制品板块涨跌幅排名第一，上涨6.9%；疫苗板块表现相对较差，本周下跌4.19%。
图表1：本周申万医药指数走势
图表2：本周生物医药子板块涨跌幅
2.2 近期观点(1)创新药：港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸显近期创新药板块在ASCO 大会后持续震荡调整，主要是受到资金面影响、短期缺乏催化剂以及反腐和BD 相关政策动向扰动，考虑到板块持续回调，近一个月较多公司公告回购提振市场信心，根据Wind 数据，26 年至今SW 港股医药生物所有公司回购金额达到60.1 亿港币，25 年全年为42.5 亿港币，近1 个月期间的24 家港股上市公司公告已回购金额达42.03 亿港币，此外康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10+家公司公告回购或增持计划。海外Summit 在撤回5 亿美元融资计划后Duggan 增持5000 万美元，表明管理层对公司价值的坚定态度。ASCO2026 国产新药成为主角，Harmoni-6 试验OS 中期分析HR 超预期表明从PFS 获益传导OS 获益的趋势已十分明晰，整体IO2.0 的全球价值逐步de-risk，后续催化剂可期待重磅交易以及全球III 期试验数据持续读出。展望Q3，ESMO 及WCLC 大会将至，国产创新药有望再次成为全球关注焦点，其临床价值预计进一步显现，当前较多质优公司已回调接近前期低点，建议逢低配置，看中期国产创新药出海参与全球市场逻辑未破，资产负债表改善的投资机会将至。建议关注确定性高、BD 预期扰动相对小的标的：信达生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。(2)创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观看好26 年产业链公司如CXO 以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma 研发支出逐年稳步提升、Biotech 伴随今年板块情绪回暖以及IPO 增多逐步走出底部，另外BD 持续高涨，研发外包需求提振有望在26 年兑现；从供给端来看，经过20-23 年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26 年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。CXO 龙头兼具业绩确定性、估值性价比与回购彰显产业信心三重逻辑。安评行业带动订单端快速复苏，相关公司2025 及2026Q1 新签订单加速增长。同时由于实验猴供需紧平衡未被打破、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。(3)医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段我们认为，行业投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。设备更新政策持续推进，医院招投标及采购节奏边际改善，高端影像、超声、内镜、生命支持设备等领域订单有望逐步恢复；同时，高值耗材集采政策导向由“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”，行业估值压制因素持续缓解。创新医疗器械审批保持高景气，手术机器人、脑机接口、AI 医疗等创新方向仍是未来产业升级的重要驱动力。当前板块不具备全面普涨基础，更看好结构性机会。建议重点关注三条主线：一是设备更新+国产替代，受益于政策推动及医院采购恢复，重点关注高端影像、超声、内镜等设备龙头；二是创新器械+全球化，重点布局手术机器人、脑机接口、PFA 电生理、神经介入等具备产品周期和海外放量逻辑的企业；三是AI 医疗及医疗科技，AI 影像、AI 病理、AI 检验、智能手术设备等方向持续获得政策支持，重点跟踪关注医院端收费模式、商业化进展及真实收入贡献。此外，部分公司切入AI 及光模块产业链，如海泰新光、奕瑞科技、力诺药包、华康洁净等，建议重点跟踪相关业务进展带来的估值提升潜力。我们认为，具备全球渠道、创新产品及平台化能力的企业，估值中枢仍有进一步提升空间。进入三季度，建议重点关注行业边际变化：一是医院设备招投标及设备更新资金落地节奏；二是创新器械注册审批、新产品放量及海外注册进展；三是上市公司中报业绩兑现情况，重点验证订单恢复、海外收入增长及盈利能力改善；四是AI 医疗商业化及科技属性重估能否持续兑现。整体来看，我们维持医疗器械板块“结构性看多”观点，配置顺序建议为：手术机器人＞设备更新+国产替代＞创新高值耗材＞AI医疗，重点把握业绩改善与产业升级带来的估值修复机会。(4)医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP 实行下处于调整期方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：1）受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。2）受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运营管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗偏刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。(5)中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向方向一：集采/基药政策受益方向受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。方向三：高分红方向受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。（6)医药商业：零售药店行业加速集中预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。(7)原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议关注国邦医药、普洛药业原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破4000 吨、盐酸多西环素突破3000 吨，同比增速均超30%。随着“多品种头部”战略推进，2025 年公司已拥有销售产品超80 个，其中13 个收入过亿、4 个超5 亿，产品矩阵抗周期能力强。普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO 业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。
3 板块行情
3.1 本周生物医药板块走势本周（2026 年7 月13 日-7 月17 日），A 股申万医药生物下跌0.57%，板块整体跑赢沪深300 指数4.69pct，跑赢创业板指数10.2pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第11 位。恒生医疗保健指数下跌1.85%，板块整体跑输恒生指数3.45pct。在恒生12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第11 位。
图表3：本周申万各大子板块涨跌幅
图表4：本周恒生各大子板块涨跌幅
本周，A 股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：哈药股份（+58.16%）、万邦医药（+47.45%）、九安医疗（+34.69%）、陇神戎发（+33.73%）、迪哲医药-U（+31.35%）。个股跌幅前五位分别为：科源制药（-21.44%）、前沿生物-U（-23.26%）、华康医疗（-26.2%）、香雪制药（-29.99%）、欧林生物（-31.48%）。港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：昭衍新药（+16.93%）、爱康医疗（+11.05%）、欧康维视生物-B（+10.65%）、方舟健客（+9.46%）、心泰医疗（+8.64%）。个股跌幅前五位分别为：药明合联（-11.61%）、来凯医药-B（-12.08%）、基石药业-B（-14.2%）、微创机器人-B（-20.77%）、梅斯健康（-23.75%）。
图表5：A 股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
图表6：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
3.2 医药板块整体估值截止2026 年7 月17 日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为28.62，比上周下降0.25。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为114.63%，环比上升了0.03 个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、生物制品和医疗器械板块居于前三位。
图表7：2010 年至今医药板块整体估值溢价率
市盈率（TTM、剔除负值）计算）
图表8：2010 年至今医药各子行业估值变化情况
整负值）
4 风险提示
创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。