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证券研究报告 | 2026年10月26日
优于大市
新集能源（601918.SH）
煤电一体格局逐渐成熟，非经营因素拖累业绩
核心观点 公司研究·财报点评
煤炭·煤炭开采
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：胡瑞阳
010-88005312 0755-81982908
liumengluan@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cn
S0980520040001 S0980523060002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 9.64元
总市值/流通市值 24973/24973 百万元
52周最高价/最低价 12.16/6.56 元
近3 个月日均成交额 418.19 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《新集能源（601918.SH）-煤、电齐修复，业绩稳步向上》 —
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《新集能源（601918.SH）-煤、电价下行业绩承压，煤电一体成
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《新集能源（601918.SH）-煤、电价下行业绩承压，煤电一体成
长可期》 ——2025-08-29
公司发布2026年三季报：2026前三季度公司实现营收127.2亿元（+41.2%），
归母净利润17.5亿元（+18.3%），扣非归母净利润17.6亿元（+18.8%）；
其中2026Q3公司实现营收48.3亿元，同比+51.1%，环比+12.8%，归母净利
润5.3亿元，同比-4.7%，环比-20.8%，扣非归母净利润5.4亿元，同比-1.6%，
环比-19.4%；三季度计提约1亿元的资产减值损失。
煤炭业务：煤价中枢上移驱动盈利增加，但量减影响弹性释放。2026Q3公司
商品煤产量470.0万吨，同比-0.9%，环比-10.6%，商品煤销售量477.9万
吨，同比-5.1%，环比-10.3%，对外商品煤销售量242.1万吨，同比-22.2%，
环比-27.9%，吨煤售价630元/吨，同比+117元/吨，环比+56元/吨，吨煤
成本374元/吨，同比+46元/吨，环比+24元/吨，吨煤毛利256元/吨，同
比+70元/吨，环比+32元/吨。
电力业务：2026Q3量、价齐升，煤电一体化格局逐渐成熟。2026Q3公司发/
上网电量分别为85.2/80.4亿千瓦时，同比+95%/+96%，环比+34%/+34%，主
要系新建机组投运后发电量继续提升，其中上饶电厂2×1000MW超超临界二
次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日和2026年3月25
日投运、滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于
2026年1月30日和2026年3月27日投运，六安2×660MW超超临界二次再
热燃煤发电项目两台机组分别于2026年4月30日和2026年6月30日投运。
2026Q3电价继续改善，平均上网电价0.376元/千瓦时，同比+1.3%，环比
+1.2%。新能源项目方面，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，
项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建
设。截至2026年9月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。
投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。
预计公司2026-2028年归母净利润为23.9/25.3/26.2亿元。当前公司煤电
一体格局逐渐成熟，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不
及预期、分红率不及预期。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 12,727 12,280 14,587 14,978 14,978
(+/-%) -0.9% -3.5% 18.8% 2.7% 0.0%
净利润(百万元) 2393 2136 2387 2527 2619
(+/-%) 13.4% -10.7% 11.7% 5.9% 3.6%
每股收益（元） 0.92 0.82 0.92 0.98 1.01
EBIT Margin 32.2% 28.5% 27.4% 27.0% 27.0%
净资产收益率（ROE） 15.4% 12.6% 12.6% 11.9% 11.2%
市盈率（PE） 10.4 11.7 10.5 9.9 9.5
EV/EBITDA 9.5 11.5 10.5 10.0 9.7
市净率（PB） 1.61 1.47 1.31 1.18 1.07
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 2286 2478 4392 6920 9024 营业收入 12727 12280 14587 14978 14978
应收款项 1159 1069 1269 1324 1310 营业成本 7289 7366 8920 9209 9209
存货净额 308 340 427 433 426 营业税金及附加 446 513 610 626 626
其他流动资产 240 1008 1197 749 749 销售费用 58 61 72 74 74
流动资产合计 4033 4932 7322 9462 11545 管理费用 841 832 988 1014 1014
固定资产 28381 37154 37331 37359 37252 研发费用 1 5 6 6 6
无形资产及其他 1953 1938 1874 1811 1747 财务费用 503 468 599 456 325
投资性房地产 9439 8086 8086 8086 8086 投资收益 126 90 90 90 90
长期股权投资 860 925 991 1056 1122
资产减值及公允价值变
动 (3) (76) (106) (106) (106)
资产总计 44666 53035 55605 57775 59752 其他收入 15 (25) 7 7 7
短期借款及交易性金融
负债 4234 6125 5000 5000 5000 营业利润 3729 3030 3389 3590 3721
应付款项 3177 4587 5753 5834 5734 营业外净收支 (2) 28 28 28 28
其他流动负债 2482 2510 3127 3176 3128 利润总额 3726 3058 3417 3618 3749
流动负债合计 9893 13222 13881 14010 13863 所得税费用 1043 762 851 901 934
长期借款及应付债券 14508 17900 17900 17900 17900 少数股东损益 290 160 179 190 197
其他长期负债 2850 2569 2289 2008 1727 归属于母公司净利润 2393 2136 2387 2527 2619
长期负债合计 17358 20469 20189 19908 19627 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 27251 33692 34070 33918 33490 净利润 2393 2136 2387 2527 2619
少数股东权益 1858 2383 2536 2698 2866 资产减值准备 (11) 60 10 5 2
股东权益 15556 16961 19000 21159 23397 折旧摊销 1396 1581 1632 1825 1963
负债和股东权益总计 44666 53035 55605 57775 59752 公允价值变动损失 3 76 106 106 106
财务费用 503 468 599 456 325
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (2384) 1842 1075 242 (405)
每股收益 0.92 0.82 0.92 0.98 1.01 其它 251 77 143 157 166
每股红利 0.37 0.46 0.13 0.14 0.15 经营活动现金流 1648 5772 5353 4862 4451
每股净资产 6.01 6.55 7.33 8.17 9.03 资本开支 0 (10270) (1901) (1901) (1901)
ROIC 8.29% 5.96% 6% 7% 7% 其它投资现金流 (6) 3 0 0 0
ROE 15.38% 12.59% 13% 12% 11% 投资活动现金流 (104) (10333) (1966) (1966) (1966)
毛利率 43% 40% 39% 39% 39% 权益性融资 0 609 0 0 0
EBIT Margin 32% 29% 27% 27% 27% 负债净变化 5547 3392 0 0 0
EBITDA Margin 43% 41% 39% 39% 40% 支付股利、利息 (969) (1188) (347) (368) (381)
收入增长 -1% -4% 19% 3% 0% 其它融资现金流 (10047) (265) (1125) 0 0
净利润增长率 13% -11% 12% 6% 4% 融资活动现金流 (893) 4753 (1472) (368) (381)
资产负债率 65% 68% 66% 63% 61% 现金净变动 651 192 1914 2528 2103
股息率 3.9% 4.8% 1.4% 1.5% 1.5% 货币资金的期初余额 1635 2286 2478 4392 6920
P/E 10.4 11.7 10.5 9.9 9.5 货币资金的期末余额 2286 2478 4392 6920 9024
P/B 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 企业自由现金流 0 (4217) 3802 3206 2697
EV/EBITDA 9.5 11.5 10.5 10.0 9.7 权益自由现金流 0 (1090) 2228 2864 2453
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生
产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。
证券研究报告
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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