| 公司点评报告

投资要点
2025 年公司营收373.0 亿元，同比-16.6%；归母净利润6.4 亿元，同比-13.6%；其中2025Q4 公司营收103.3 亿元，同环比分别-24.9%/+20.7%，归母净利润1.9 亿，同环比分别-9.7%/+23.7%，2025年利润承压主要是煤炭价格下降导致煤炭流通业务利润减少。2026Q1，公司营收77.9 亿元，同比-21.7%；归母净利润1.7 亿元，同比+11.7%。分版块：煤炭流通板块收入承压，热电联产板块盈利提升。2025年公司煤炭贸易、热电联产、新能源三大板块营收分别为341.8/29.2/1.7 亿元，同比分别为-17.6%/-6.8%/+200.1%；三大板块毛利率分别为2.8%、29.9%、14.4%，同比+0.2/+5.3/-16.8pcts。利润端：费用率小幅上升。2026Q1 公司毛利率、净利率分别9.0%/2.6%，同比分别+1.7pcts/0.7pct，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）微微降低，管理费用率（0.7%）、财务费用率（0.1%）和研发费用率（0.4%）小幅上升，四项费用率总体上升0.2pct，略影响公司的盈利能力。热电联产业务积极收购。2025 年公司成功推进收购南太湖科技全部股权项目，其锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW，目前公司一共7 家热电联产企业，总装机481MW。南太湖热电工厂2025年1-5 月归母净利润0.5 亿元，收购完成后有望进一步提升公司热电联产的净利润。积极拓展新能源版图。公司基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目已于2025 年12 月完成首次熔盐供汽；此外积极布局储能设备研发制造，并自主研发“1.44MW/3.343MWh 移动储能充电系统”，形成大型储能与移动式储能两大品类，云南瑞丽400MWh 储能项目和甘肃玉门400MWh 储能项目顺利实施。盈利预测与投资评级考虑到热电联产业务稳健增长+积极布局新能源，同时煤炭流通业务有望回暖。我们预测公司2026-2028 年营收分别为395.9/402.7/409.7 亿元，归母净利润分别为8.1/8.5/9.1 亿元，对应PE 分别为8/8/7 倍，上调评级，给予“买入”评级。风险提示：能源行情波动风险；新业务开拓及市场竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标
项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）37304395894027040967增长率(%)-16.566.131.721.73EBITDA（百万元）1448.921699.441785.081880.87归属母公司净利润（百万元）638.29805.56848.21912.25增长率(%)-13.5826.215.297.55EPS(元/股)1.141.441.521.63市盈率（P/E）10.057.977.567.03市净率（P/B）1.101.020.940.87EV/EBITDA4.843.392.491.55
财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入37304395894027040967营业收入-16.6%6.1%1.7%1.7%营业成本35440375313814238769营业利润-7.8%21.9%6.1%7.9%税金及附加归属于母公司净利润-13.6%26.2%5.3%7.5%销售费用获利能力管理费用毛利率5.0%5.2%5.3%5.4%研发费用净利率1.7%2.0%2.1%2.2%财务费用-20ROE11.0%12.8%12.5%12.4%资产减值损失-407-400-400-400ROIC9.4%10.6%10.4%10.3%营业利润偿债能力营业外收入资产负债率45.5%42.1%40.6%39.0%营业外支出流动比率1.741.802.002.20利润总额营运能力所得税应收账款周转率35.4944.5442.5143.10净利润存货周转率11.8513.9616.7319.65归母净利润总资产周转率3.053.062.972.84每股收益（元）1.141.441.521.63每股指标（元）资产负债表每股收益1.141.441.521.63货币资金每股净资产10.4411.3112.2113.17交易性金融资产估值比率应收票据及应收账款PE10.057.977.567.03预付款项PB1.101.020.940.87存货流动资产合计10606现金流量表固定资产净利润在建工程折旧和摊销无形资产营运资本变动-150-109非流动资产合计其他资产总计12764131431399114864经营活动现金流净额短期借款资本开支-87-1031-132-133应付票据及应付账款其他-263-81其他流动负债投资活动现金流净额-350-1113-92-92流动负债合计股权融资其他债务融资非流动负债合计其他-468-316-385-411负债合计筹资活动现金流净额-353-272-385-411股本现金及现金等价物净增加额资本公积金未分配利润少数股东权益其他所有者权益合计负债和所有者权益总计12764131431399114864