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三美股份（603379）
公司点评
制冷剂高景气延续，三季度业绩符合预期
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-11-02
收盘价（元） 45.95
近 12 个月最高/最低（元） 87.20/40.61
总股本（百万股） 610
流通股本（百万股） 610
流通股比例（%） 100.00
总市值（亿元） 281
流通市值（亿元） 281
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：王强峰
执业证书号：S0010522110002
邮箱：wangqf@hazq.com
联系人：韩浩然
执业证书号：S0010126040034
邮箱：hanhr@hazq.com
相关报告
1.【华安化工】三美股份：制冷剂量稳
价升，氟化工一体 化布局稳步推进
2026-09-02
主要观点：
事件描述
10 月 27 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 53.22 亿元，
同比增长 20.16%；归属于母公司所有者净利润 16.29 亿元，同比增长
2.38%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 15.95 亿元，
同比增长 0.94%；其中三季度公司实现营业收入 19.08 亿元，同比增长
19.15%，环比减少 5.34%；归属于母公司所有者净利润 5.59 亿元，同
比减少 6.34%，环比减少 1.06%。
制冷剂供需向好，价格景气上行。
2026 年前三季度公司氟制冷剂实现销量 9.08 万吨，同比-4.85%；其中
第三季度销量为 3.02 万吨，同比-9.79%；价格端前三季度制冷剂销售均
价达到 4.82 万元/吨，同比+20.99%；其中第三季度销售价格为 4.93 万
元/吨，同比+19.3%，环比+1.7%。制冷剂价格中枢上行趋势不变，价增
量减下，前三季度制冷剂板块公司实现营收 43.6 亿元，同比+15.1%。
供给端来看，二代氟制冷剂生产配额持续压降，三代制冷剂配额整体维
持平稳，公司在 R134a、R125、R32、R143a 等主要品种上分别拥有
23.60%、18.32%、11.71%、13.88%的全国生产配额，行业地位领先；
需求端，氟制冷剂作为“温控”的功能性制剂的需求不断增长，极端气
候如超强厄尔尼诺显著抬升多地高温与极端天气发生概率，其增暖效应
直接拉动空调及制冷剂需求，制冷剂行业供需格局向好，价格有望保持
景气上行。
氟化氢板块高速增长，氟发泡剂影响有限。
报告期内，公司氟化氢板块实现营收 6.70 亿元，同比增长 60.4%；其中
外销量 6.13 万吨，同比增长 22.2%，销售均价 1.09 万元/吨，同比增长
31.2%，量价齐升带动板块延续高速增长。氟发泡剂方面，受 HCFC-141b
受控用途自 2026 年 1 月 1 日起被禁止生产影响，产品进入生命周期末
期，销量同比下滑 90.4%至 626 吨，营收同比下降 85.7%至 0.22 亿元，
占公司同期营业总额不足 0.5%，对整体业绩影响有限。展望后续，公司
将依托氟化工产业优势，向含氟锂电材料、含氟高性能聚合物、含氟高
纯电子化学品等领域拓展，积极推进第四代制冷剂及新型环保发泡剂中
试、聚全氟乙丙烯及聚偏氟乙烯、六氟磷酸锂、氟化工一体化等重点项
目建设，部分项目已进入试生产阶段。
投资建议
伴随制冷剂行业高景气度延续，含氟化工品产品矩阵日益完善，我们预
计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 23.47、29.14、33.61 亿元，
同比增长 13.9%、24.2%、15.3%，对应 PE 分别为 12、10、8 倍，维
持“买入”评级。
风险提示
（1）新项目推进不及预期；
（2）原材料价格波动风险；
（3）行业竞争加剧风险；
（4）安全生产风险；
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三美股份（603379）
（5）环保政策及能耗政策变化风险；
（6）宏观经济下行风险。
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 5850 6934 7657 8394
收入同比（%） 44.8% 18.5% 10.4% 9.6%
归属母公司净利润 2061 2347 2914 3361
净利润同比（%） 164.7% 13.9% 24.2% 15.3%
毛利率（%） 50.6% 53.5% 56.9% 58.8%
ROE（%） 25.5% 23.2% 22.3% 20.5%
每股收益（元） 3.40 3.84 4.77 5.51
P/E 17.86 11.95 9.63 8.35
P/B 4.58 2.77 2.15 1.71
EV/EBITDA 13.10 7.34 5.58 4.27
资料来源： wind，
华安证券研究所
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三美股份（603379）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 5295 6891 9463 12530 营业收入 5850 6934 7657 8394
现金 2567 4011 6480 9422 营业成本 2890 3227 3300 3456
应收账款 556 618 685 747 营业税金及附加 48 36 40 44
其他应收款 50 58 65 70 销售费用 63 109 119 131
预付账款 23 14 14 15 管理费用 243 300 327 360
存货 547 553 560 588 财务费用 -38 12 -101 -174
其他流动资产 1552 1638 1660 1688 资产减值损失 -1 1 1 1
非流动资产 4529 4957 5359 5744 公允价值变动收益 10 0 0 0
长期投资 299 443 581 721 投资净收益 20 -18 -18 -20
固定资产 1222 1416 1575 1718 营业利润 2586 3171 3887 4484
无形资产 583 667 751 835 营业外收入 2 0 0 0
其他非流动资产 2425 2430 2451 2470 营业外支出 15 0 0 0
资产总计 9823 11847 14822 18275 利润总额 2573 3171 3887 4484
流动负债 979 943 983 1055 所得税 529 825 973 1123
短期借款 0 20 40 60 净利润 2044 2347 2914 3361
应付账款 470 250 252 265 少数股东损益 -17 0 0 0
其他流动负债 509 673 691 730 归属母公司净利润 2061 2347 2914 3361
非流动负债 643 679 679 679 EBITDA 2680.97 3365.17 3989.67 4535.19
长期借款 599 619 619 619 EPS（元） 3.40 3.84 4.77 5.51
其他非流动负债 45 60 60 60
负债合计 1622 1622 1662 1734 主要财务比率
少数股东权益 106 106 106 106 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 610 610 610 610 成长能力
资本公积 1584 1612 1612 1612 营业收入 44.8% 18.5% 10.4% 9.6%
留存收益 5901 7897 10831 14212 营业利润 166.6% 22.7% 22.6% 15.4%
归属母公司股东权益 8096 10120 13054 16435 归属于母公司净利润 164.7% 13.9% 24.2% 15.3%
负债和股东权益 9823 11847 14822 18275 获利能力
毛利率（%） 50.6% 53.5% 56.9% 58.8%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 35.2% 33.8% 38.1% 40.0%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 25.5% 23.2% 22.3% 20.5%
经营活动现金流 2161 2338 3069 3550 ROIC（%） 22.7% 21.6% 20.5% 18.7%
净利润 2044 2347 2914 3361 偿债能力
折旧摊销 164 182 203 225 资产负债率（%） 16.5% 13.7% 11.2% 9.5%
财务费用 5 19 20 21 净负债比率（%） 19.8% 15.9% 12.6% 10.5%
投资损失 -20 18 18 20 流动比率 5.41 7.31 9.63 11.88
营运资金变动 -23 -218 -83 -74 速动比率 4.59 6.45 8.79 11.08
其他经营现金流 2058 2556 2994 3431 营运能力
投资活动现金流 -2390 -628 -620 -627 总资产周转率 0.69 0.64 0.57 0.51
资本支出 -1355 -470 -461 -465 应收账款周转率 13.63 11.82 11.76 11.72
长期投资 -1050 -157 -140 -142 应付账款周转率 8.35 8.96 13.15 13.37
其他投资现金流 15 -1 -18 -20 每股指标（元）
筹资活动现金流 150 -237 0 -1 每股收益 3.40 3.84 4.77 5.51
短期借款 0 20 20 20 每股经营现金流(摊薄) 3.54 3.83 5.03 5.81
长期借款 533 20 0 0 每股净资产 13.26 16.58 21.38 26.92
普通股增加 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -10 28 0 0 P/E 17.86 11.95 9.63 8.35
其他筹资现金流 -374 -305 -20 -21 P/B 4.58 2.77 2.15 1.71
现金净增加额 -84 1443 2469 2942 EV/EBITDA 13.10 7.34 5.58 4.27
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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三美股份（603379）
分析师与研究助理简介
分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业
研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新
材料领域的研究。
联系人：韩浩然，华东理工大学工学学士、金融学硕士，两年大型能源化工国企产业投资及投后管理经验，2026 年
加入华安证券研究所。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
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限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。