核心观点
随着海外模拟大厂接连涨价，长达2年半的价格战正式落幕，模拟厂商有望迎来利润释放期。海外英飞凌/德州仪器等企业优先将产能拨给AI等高毛利领域，国产功率厂商有望承接传统行业如汽车/工业领域份额，看好后期业绩弹性。当前伴随存储涨价导致的SoC涨价趋势，产品内置存储解决下游客户存储需求，具备存储议价及产能保障能力，可通过技术适应存储缺货行情（减少存储用量或拓展使用范围等）的厂商具备较高业绩增长及市场份额增长潜力。相关标的：1）模拟：
思瑞浦、
纳芯微、
杰华特、
南芯科技、
圣邦股份、
晶丰明源、
艾为电子、
美芯晟、
芯海科技、
英集芯、
芯朋微、
希荻微、
必易微、
富满微、
明微电子、
中微半导等；2）功率：
新洁能、
扬杰科技、
东微半导、
捷捷微电等；3）SoC：
瑞芯微、
星宸科技、
全志科技、
晶晨股份、
炬芯科技、
国科微、
中科蓝讯等。风险提示：下游需求复苏不及预期、行业竞争加剧与价格波动、供应链与地缘政策等风险。半导体：供应链价格上行，存储共振，周期波动加大本轮半导体涨价主要源于供应链价格上涨与存储涨幅较高带来的行情变动，供应链侧与存储价格提升推动半导体成本上升，同时存储缺货状况与涨价预期使得下游客户加速备货需求。供应链端：1）以金、银、锡等为代表的基础金属材料与电力、半导体原材料等价格上涨使得供应链成本上升；2）供应链向先进制程等景气方向倾斜，部分成熟制程代工及封测产能相对较为紧张，相关环节价格提升；存储端：三星、海力士等大厂将产能转向AI服务器等领域，传统产能较为紧张，SLC/DDR/NOR等价格上涨，存储缺货已经从DDR4等逐渐向中低端蔓延，下游囤货需求进一步加速涨价趋势。DDR4 16GB价格（单位：美元/个）芯片涨价影响因素数据来源：Wind，DRAMexchange，西南证券整理数据来源：西南证券金属原材料等涨价代工、封测等供应链成本上升存储缺货价格上涨芯片成本上升产业重心向AI侧靠近向下游涨价传导成本2023年-25H1模拟芯片行业一直处于底部震荡，库存水位高，头部厂商降价激进，行业毛利率承压25年6月，德州仪器率先发起第一轮涨价，标志着长达2年的价格战正式结束；25年8月，德州仪器再次涨价，26年1月ADI宣布将全线涨价15%，模拟行业全面进入上行周期模拟芯片行业价格情况复盘去库存/价格战渠道库存水位高，以德州仪器为首的各大厂商激进降价清库存及抢占份额行业毛利率承压，市场情绪低迷拐点：海外大厂发起涨价德州仪器2025年多次涨价，涉及料号众多，标志模拟行业价格战正式结束25年国产模拟厂商利润率逐季修全行业库存水位较消费/汽车去库完成，工业去库基本结束经销商/终端客户补库意愿较强，部分紧缺料号出现溢价行业全面上行周期ADI全系列涨价15%，确立行业全面上行周期部分国内厂商跟政策面25年1月：成熟制程反倾销法案25年4月：中美对等关税25年9月：商务部正式启动对美进口模拟芯片反倾销立案调查驱动涨价因素原材料成本上涨，银价、铜价持续走高，压缩厂商利润空间，迫使提价传导压力AI服务器及数据中心需求强劲，推动高功率、高性能模拟PMIC需求激增，供需结构性偏紧，高端产品价格弹性较8寸产能偏紧全球代工厂首扩12寸产能，导致8寸产能结构性紧2023年 2024年 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1模拟行业景气度趋势图数据来源：西南证券整理国内厂商23Q1库存基本见顶，23-25年期间逐步降低库存水位，截至25Q3库存水位基本保持健康。信号链相对电源管理库存更少，库存偏紧也为后续涨价提供基础支撑。国内部分模拟厂商库存周转天数情况证券简称23Q123H123Q1-324Q124H124Q1-325Q125H125Q1-3艾为电子必易微
帝奥微杰华特晶丰明源美芯晟纳芯微南芯科技圣邦股份思瑞浦
天德钰希荻微芯海科技芯朋微英集芯
中颖电子富满微明微电子
雅创电子中微半导AVG数据来源：Wind，西南证券整理2022年，大部分国产模拟厂商处于毛利率高位。23H2-24Q3，国产模拟厂商受到海外大厂狼性降价策略以及国内未上市小厂商为回笼现金流低价抛售芯片的双重打击，毛利率底部震荡；24Q4开始逐季温和上升。预计随着高端电源管理料号出货量以及信号链产品出货量提升，国产模拟厂商毛利率有望维持健康修复的态势。数据来源：Wind，西南证券整理国内部分模拟厂商毛利率情况证券简称23Q123H123Q1-324Q124H124Q1-325Q125H125Q1-3艾为电子38.1%28.8%27.3%25.1%24.8%27.2%28.1%29.7%30.4%35.1%36.1%35.7%必易微28.0%22.4%23.9%23.8%23.6%26.6%25.0%25.0%25.9%29.1%29.6%29.8%帝奥微55.0%48.2%49.3%48.9%47.4%45.7%45.8%44.7%43.5%47.4%45.5%43.5%杰华特39.9%32.8%31.6%28.7%27.4%27.7%27.8%28.0%27.3%29.7%28.2%27.1%晶丰明源17.6%23.2%24.7%24.4%25.7%33.7%35.4%36.1%37.1%40.1%39.6%39.5%美芯晟32.8%29.5%30.5%29.2%28.8%22.0%23.1%23.2%23.5%37.6%35.0%34.8%纳芯微50.0%45.3%42.8%41.1%38.6%32.0%33.9%33.2%32.7%34.4%35.2%34.7%南芯科技43.0%41.2%41.4%42.2%42.3%42.6%41.3%40.9%40.1%38.2%37.0%37.0%圣邦股份59.0%52.7%51.5%50.5%49.6%52.5%52.3%52.2%51.5%49.1%50.2%50.4%思瑞浦58.6%57.9%54.7%53.6%51.8%47.6%48.0%49.5%48.2%46.4%46.4%46.5%天德钰27.5%20.4%21.1%20.0%20.0%19.6%20.7%21.4%21.4%24.5%24.4%23.3%希荻微50.3%43.6%39.1%40.2%36.7%32.5%34.7%33.5%31.1%30.0%29.4%28.1%芯海科技39.2%28.9%29.4%28.6%28.3%34.2%33.4%34.7%34.2%37.2%35.6%35.5%芯朋微41.2%39.1%38.9%38.6%37.9%36.7%36.5%36.9%36.8%36.7%37.3%37.2%英集芯40.5%31.1%30.7%30.4%31.3%32.1%33.5%33.7%33.5%32.6%32.8%33.7%中颖电子45.8%38.9%36.6%36.1%35.6%33.9%34.4%33.8%33.6%32.1%32.5%32.5%富满微19.4%11.6%6.7%7.1%7.3%12.7%15.3%17.9%10.2%6.6%10.9%9.0%明微电子24.2%16.9%7.4%12.5%14.6%26.6%26.8%26.3%24.4%23.2%24.9%25.2%雅创电子20.4%18.4%18.2%17.5%17.9%19.1%19.0%18.1%17.9%13.3%14.0%13.1%中微半导41.1%21.9%20.0%18.5%17.4%26.7%29.8%29.9%29.9%34.5%33.3%33.6%与模拟芯片不同，功率半导体机会更多源于供给侧结构性变化。地缘政治与产能结构性紧缺引爆市场缺口，国产厂商迎来替代关键期。2025年安世半导体事件重塑客户对供应链的考量。部分特定功率产品器件产品交期和价格出现大幅波动。供应链的不确定迫使下游客户（尤其汽车和工业领域）加速验证并导入国内供应链，国产厂商新洁能、东微半导、扬杰科技等有望承接部分份额。AI挤兑海外产能，国产替代加速。随着AI基础设施建设的爆发，AI电源成为关键增长
驱动力。海外IDM大厂（如英飞凌、TI）优先将晶圆产能分配给高利润的AI相关功率器件，导致传统工控和汽车领域的产能相对紧缺。国内厂商有望受益于工业和汽车领域产能缺口。此前，国产厂商主要在中低压领域内卷严重，而上述两大因素为国内头部企业进入高压、车规等高端市场打开缺口。功率半导体：地缘政治与产能结构性紧缺促使国产厂商迎来替代关键期市场缺口供给侧收缩因子国产厂商机会25年安世半导体事件工业与新能源领域主力产交期延长，价格波动成熟制程供给不足工业/汽车常规产能及订单空缺海外IDM巨头（Infineon/TI）将产能重点布局AI电源及服务器等高毛利领域巨大国产替代缺口市场需求未减，供给侧变化创造战略机遇地缘政治与监管冲击光伏储能与电动汽车关键器件整车厂导入意愿增强，供应链安全需求提升中高压MOSFET车规级认证加速IGBT模块产能重心结构性转移数据来源：Wind，西南证券整理SoC：涨价带动行业边际变化，注重供应链及技术优势重点关注在供应链、技术、产品及下游方面具备适应行业变化及竞争力的企业。1）供应链方面具备上游及存储议价+产能保障能力、规模及现金储备较高公司的SOC厂商有望推进市场份额提升、升级产品结构，盈利弹性较大；2）技术方面可通过适配多种方案、减少存储使用或新技术等以减少存储成本上涨影响；3）产品：内置存储SoC产品因直接满足下游客户存储需求，涨价优先级及幅度更高。客户：下游大客户具备较强存储获取与成本传导能力，出货及价格传导方面表现更佳。下游结构：高价值、海外等下游对成本变化敏感性低。数据来源：西南证券关注SoC企业在供应链、技术、产品下游等领域优势供应链SoC公司公司在供应链方面的竞争力存储供应规模企业规模规模大、现金较为充足企业具备更佳的议价与抗波动能力代工封测与代工及封测等环节厂商关系较好、议价能力强的厂商具备更强的产能保障与更优的涨价幅度存储在获取存储产能或锁价方面有较强能力的厂商具备更高的抗风险性且可利用存储稀缺性提高市场份额技术多方案适配具备设计多种存储适配能力SoC的厂商可在当前环境下与客户改用其他存储方案以降低部分存储成本上涨幅度较大带来的压力。减少存储使用调整方案：通过改善方案，将非必须功能去除，保留主要功能，以及将SDK做得更小等方式，减少存储使用量。改进算法：通过改进算法等可直接使用SRAM等满足需求，无需通过DDR，可减少存储需求。产品及下游产品内置存储产品需求量大，直接解决存储问题，将具备更佳盈利弹性。此外，产品性能及稀缺性较强厂家受到影响更小下游结构工控、机器人等下游、海外部分、弱“价值锚”产品等受成本上升影响较小，价格与营收增长幅度有望较为乐观客户下游大客户具备较强存储拿货能力且供应链管理和下游传导能力较强，大客户占比较高公司出货及价格传导等表现更佳其他新技术通过设计存算一体SoC或直接在代工阶段将存储部分封入芯片以减少后续存储使用风险提示下游需求复苏不及预期风险行业竞争加剧与价格波动风险供应链与地缘政策风险等分析师：胡杨执业证号：S1250526010001电话：15189021156分析师：吴奕霖执业证号：S1250525070001分析师：王谋执业证号：S1250521050001电话：0755-23617478西南证券研究院