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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 10 月 27 日
证 券研究报告 •2026 年三季报点评
当前价： 12.58 元
康泰生物（300601） 医 药生物 目标价： —— 元（ 6 个月）
海外拓展增速，降本释放利润
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
电话： 021-68416017
邮箱： duxy@swsc.com.cn
联系人：张旭安
电话： 021-68416017
邮箱： zhangxuan@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 11.17
流通 A 股(亿股) 9.00
52 周内股价区间(元) 10.97-17.5
总市值 (亿元) 140.51
总资产 (亿元) 139.21
每股净资产(元) 8.22
相关 研究
[T able_Report] 1. 康泰生物 （300601） ： 利润短期承压， 创
新赋能发展 (2025-11-04)
[T able_Summary] 事件：2026 年前三季度，公司实现营业收入18.41 亿元（-10.79%）；实现归母
净利润 0.95 亿元（+93.97%）；实现扣非归母净利润0.59 亿元（+111.34%）。
收入降幅扩大， 海外收入成为亮点。Q3收入为 5.68亿元， 降幅较上半年的8.5%
扩大至 15.4%，前三季度累计下滑 10.8%。收入下滑主要来自国内渠道，海外
渠道方面，公司聚焦全球前沿技术创新与产业化布局，实施“稳国内市场，拓
海外市场”的双轮驱动策略。经过拓展策略的实施，海外市场收入 1.02 亿
（+143.9%） ，占比由上年同期的约2.0%提升至约 5.5%。虽增速亮眼但体量尚
小， 不足以对冲国内收入下滑。
研发投入收缩近四成，是利润高增的主要来源。前三季度研发费用 2.54 亿元
（−39.49%） ，较上年同期减少1.66 亿元，费用率由 20.4%降至 13.8%；销售
费用 6.17 亿元（−10.72%） ，费用率33.5%基本持平；管理费用 2.35 亿元
（+3.45%） ，费用率升至12.8%；财务费用 0.72亿元（+198.39%） ，主因利息
收入减少。研发收缩贡献了利润弹性的主要部分，需关注其对后续管线推进的
影响 。
投 资 收益 与公 允价 值 改善 利润 。 2026 前 三 季度 投资 收 益 336.54 万元
（+2,402.4%），公允价值变动收益 2,207.46 万元（+4,895.4%），资产减值损
失 4,137.78万元（-67.87%）。此外，资产处置收益，信用减值损失，其他收益
也影响了公司利润。上述项目合计对税前利润的净影响较上年同期增加约1.08
亿元。
盈利预测：预计公司 2026-2028 年收入为 25.6/27.5/30.1 亿元，归母净利润分
别为 1.2/2.2/2.7 亿元。
风险提示：新产品放量不及预期风险；国内竞争加剧致价格下行风险；海外注
册与订单落地不及预期风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 2673.08 2563.38 2749.18 3005.64
增长率 0.81% -4.10% 7.25% 9.33%
归属母公司净利润（百万元） 70.33 122.74 223.74 268.49
增长率 -65.12% 74.51% 82.30% 20.00%
每股收益 EPS（元） 0.06 0.11 0.20 0.24
净资产收益率 ROE 0.73% 1.33% 2.37% 2.78%
PE 199 114 63 52
PB 1.46 1.52 1.49 1.45
数据来源：Wind ，
西南证券
-34%
-25%
-17%
-9%
-1%
7%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8 26/10
康泰生物 沪深300
康 泰生物（ 300601） 2026 年 三季报点评
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关键假设：
假设 1：二类疫苗方面，国内渠道仍处调整期， 2026 年收入 承压，随着四价流感、吸附
破伤风疫苗取得批件， 预计 2026-2028 年收入增速 -5%/7%/9% 。
假设 2：一类疫苗方面，26 年收入增速有所下滑，该业务 为各省统一招标采购， 后续难
以维持高速增长，预计 2026-2028 年收入增速 9%/15%/20%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
二类疫苗
收入 2,506 2,381 2,548 2,777
增速 -1.6% -5.0% 7.0% 9.0%
毛利率 78.9% 76.0% 77.0% 78.0%
一类疫苗
收入 88 96 110 132
增速 43.6% 9.0% 15.0% 20.0%
毛利率 -8.4% 5.0% 7.0% 10.0%
其他
收入 10 11 12 14
增速 30.5% 8.0% 9.0% 10.0%
毛利率 12.9% 30.0% 30.0% 30.0%
房屋租赁
收入 69 76 79 83
增速 10.0% 5.0% 5.0%
毛利率 37.22% 35.00% 35.00% 35.00%
合计
收入 2,673 2,563 2,749 3,006
增速 0.8% -4.1% 7.2% 9.3%
毛利率 74.7% 72.8% 73.6% 74.4%
数据来源：Wind，西南证券
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 2673.08 2563.38 2749.18 3005.64 净利润 70.27 122.64 223.56 268.27
营业成本 676.61 696.59 724.57 768.28 折旧与摊销 433.38 655.55 660.95 667.50
营业税金及附加 36.10 32.92 35.92 39.05 财务费用 42.95 1.27 1.56 1.63
销售费用 894.39 871.55 907.23 961.81 资产减值损失 -133.83 -55.00 -100.00 -100.00
管理费用 311.42 333.24 343.65 360.68 经营营运资本变动 1551.61 268.17 -227.05 -234.00
财务费用 42.95 1.27 1.56 1.63 其他 -1328.81 36.49 103.79 112.93
资产减值损失 -133.83 -55.00 -100.00 -100.00 经营活动现金流净额 635.57 1029.13 662.81 716.34
投资收益 1.51 0.00 0.00 0.00 资本支出 202.27 -330.00 -330.00 -330.00
公允价值变动损益 5.29 5.29 5.29 5.29 其他 -686.28 5.29 5.29 5.29
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -484.01 -324.71 -324.71 -324.71
营业利润 38.07 149.78 264.22 318.25 短期借款 -34.10 50.00 0.00 0.00
其他非经营损益 7.39 -5.50 -1.20 -2.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 45.46 144.28 263.01 315.61 股权融资 0.94 0.00 0.00 0.00
所得税 -24.81 21.64 39.45 47.34 支付股利 -39.09 -13.63 -23.79 -43.37
净利润 70.27 122.64 223.56 268.27 其他 -272.55 71.23 568.44 568.37
少数股东损益 -0.06 -0.10 -0.18 -0.22 筹资活动现金流净额 -344.81 107.60 544.65 524.99
归属母公司股东净利润 70.33 122.74 223.74 268.49 现金流量净额 -194.21 812.02 882.75 916.62
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 257.30 1069.32 1952.07 2868.69 成长能力
应收和预付款项 2616.23 2598.91 2758.18 3020.65 销售收入增长率 0.81% -4.10% 7.25% 9.33%
存货 681.09 687.31 728.04 779.99 营业利润增长率 -78.99% 293.44% 76.40% 20.45%
其他流动资产 2440.11 2409.28 2461.50 2533.58 净利润增长率 -65.13% 74.51% 82.30% 20.00%
长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -8.25% 56.81% 14.89% 6.55%
投资性房地产 781.43 781.43 781.43 781.43 获利能力
固定资产和在建工程 4964.83 4698.42 4426.61 4148.26 毛利率 74.69% 72.83% 73.64% 74.44%
无形资产和开发支出 585.39 544.41 503.44 462.47 三费率 46.72% 47.05% 45.56% 44.05%
其他非流动资产 1769.04 1750.87 1732.70 1714.53 净利率 2.63% 4.78% 8.13% 8.93%
资产总计 14095.42 14539.95 15343.97 16309.59 ROE 0.73% 1.33% 2.37% 2.78%
短期借款 0.00 50.00 50.00 50.00 ROA 0.50% 0.84% 1.46% 1.64%
应付和预收款项 783.11 987.50 964.53 1045.87 ROIC 1.51% 1.79% 3.29% 4.01%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 19.24% 31.47% 33.71% 32.85%
其他负债 3680.72 4272.69 4899.91 5559.29 营运能力
负债合计 4463.83 5310.19 5914.44 6655.17 总资产周转率 0.19 0.18 0.18 0.19
股本 1116.93 1116.93 1116.93 1116.93 固定资产周转率 0.63 0.64 0.79 1.01
资本公积 5511.66 5511.66 5511.66 5511.66 应收账款周转率 0.95 0.94 0.99 1.00
留存收益 2492.32 2601.42 2801.37 3026.49 存货周转率 0.74 0.82 0.83 0.83
归属母公司股东权益 9631.74 9230.01 9429.96 9655.07 销售商品提 供劳务收 到现金 /营 业收 入 107.33% — — —
少数股东权益 -0.16 -0.25 -0.43 -0.65 资本结构
股东权益合计 9631.59 9229.76 9429.53 9654.42 资产负债率 31.67% 36.52% 38.55% 40.81%
负债和股东权益合计 14095.42 14539.95 15343.97 16309.59 带息债务 /总负债 41.89% 46.51% 51.06% 53.64%
流动比率 2.71 2.21 2.15 2.09
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 2.40 1.98 1.96 1.91
EBITDA 514.40 806.61 926.72 987.38 股利支付率 55.58% 11.11% 10.63% 16.16%
PE 199.31 114.21 62.65 52.21 每股指标
PB 1.46 1.52 1.49 1.45 每股收益 0.06 0.11 0.20 0.24
PS 5.24 5.47 5.10 4.66 每股净资产 8.62 8.26 8.44 8.64
EV/EBITDA 19.49 12.21 10.29 9.31 每股经营现金 0.57 0.92 0.59 0.64
股息率 0.28% 0.10% 0.17% 0.31% 每股股利 0.04 0.01 0.02 0.04
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
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升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
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改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信
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