国内市场主要指数

星期四请务必阅读最后股票评级说明和免责声明研究早观点星期三国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数4,078.64-0.19深证成指14,830.46-1.10沪深3004,758.21-0.27中小板指9,239.72-1.10创业板指3,596.71-1.43科创501,488.66-1.31分析师：彭皓辰执业登记编码：S0760525060001【今日要点】【行业评论】化学原料：新材料周报（260420-0424）-全球氦气供应紧缺，产品价格跳涨【山证煤炭】晋控煤业（601001SH）2025 年报及2026 一季报点评-一季度产销明显增长，分红与成长可期【公司评论】荣泰健康(603579.SH)：荣泰健康：理疗机器人布局落地，汽车健康座舱成新的增长曲线【公司评论】科伦博泰生物(06990.HK)：科伦博泰公司点评-TROP2ADC SKB264 全球临床推进，医保放量释放价值【公司评论】金蝶国际(00268.HK)：金蝶国际（0268.HK）：净利润扭亏为盈，AI 商业化落地加速【山证非银】财通证券2025 年报点评-经纪与自营驱动，业绩释放弹【公司评论】锦江酒店(600754.SH)：锦江酒店（600754.SH）2025 年报点评-2025Q4 有限服务型酒店RevPAR 同比转正【山证煤炭】永泰能源（600157.SH）2025 年报及2026 年一季报点评-一季度盈利增长，海则滩煤矿投产在即【山证食品】贵州茅台（600519.SH）一季报点评：渠道重构落地，改革初现成效-渠道重构落地，改革初现成效【公司评论】中望软件(688083.SH)：中望软件（688083.SH）：26Q1业绩大幅改善，海外市场成重要增长驱动【公司评论】()：新股覆盖研究-中科仪（920186.BJ）-国产半导体真空泵龙头，技术壁垒深厚，为“专精特新”小巨人研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【今日要点】【行业评论】化学原料：新材料周报（260420-0424）-全球氦气供应紧缺，产品价格跳涨【投资要点】二级市场表现市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为1.95%，跑赢创业板指2.24%。近五个交易日，合成生物指数下跌3.55%，半导体材料上涨8.58%，电子化学品上涨8.60%，可降解塑料上涨0.35%，工业气体上涨12.79%，电池化学品上涨4.59%。产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化）氨基酸：缬氨酸(14950 元/吨，-1.64%)、精氨酸(27250 元/吨，-0.91%)、色氨酸(37750 元/吨，-0.66%)、蛋氨酸(48000 元/吨，-7.69%)可降解材料：PLA(FY201 注塑级)(18000 元/吨，不变)、PLA(REVODE 201 吹膜级)(17200 元/吨，不变)、PBS(16500 元/吨，-2.94%)、PBAT(12000 元/吨，不变)维生素：维生素A(101000 元/吨，-13.30%)、维生素E(99500 元/吨，-14.59%)、维生素D3(200000 元/吨，不变)、泛酸钙(70000 元/吨，不变)、肌醇(48000 元/吨，不变)工业气体及湿电子化学品：UPSSS 级氢氟酸(11000 元/吨，不变)、EL 级氢氟酸(7285 元/吨，不变)塑料及纤维：碳纤维(84000 元/吨，不变)、涤纶工业丝(12200 元/吨，不变)、涤纶帘子布3 月出口均价为(14424 元/吨，4.26%)、芳纶(7.86 万元/吨，3.25%)、氨纶(27000 元/吨，不变)、PA66(22000 元/吨，-2.22%)、癸二酸3 月出口均价为26138 元/吨，较上月下降0.03%。投资建议卡塔尔断供+俄罗斯出口管制，全球氦气供应紧缺，产品价格跳涨。2026 年3 月，卡塔尔拉斯拉凡工业城受伊朗袭击，拉斯拉凡工业城三处氦气提取设施全部损毁，占全球33%-40% 的产能彻底中断。官方已宣布对中、韩等国启动为期5 年的“不可抗力” 条款，核心产线修复需3-5 年，短期内复产概率不足10%。继卡塔尔3 月停产后，俄罗斯于4 月14 日正式实施针对欧亚经济联盟以外国家的氦气出口管制，措施将持续至2027 年底，两大核心供应国同步“停摆”导致全球约42%-50%的商用氦气产能流失，半导体、医疗影像等关键行业面临“断气”风险。根据百川盈孚数据，截至4 月27 日，氦气（山东）价格已达到2750 元/瓶，月同比增长370%。同时，考虑到供应链安全已成为全球产业界首要关切，企业采购决策已从“成本最优” 转向“保供优先”，加之氦气供需缺口难以短期填补，预计研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明氦气价格将维持高位。建议关注国内氦气生产商【华特气体】、【金宏科技】、【广钢气体】。风险提示原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。【山证煤炭】晋控煤业（601001SH）2025 年报及2026 一季报点评-一季度产销明显增长，分红与成长可期胡博【投资要点】事件描述公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告，实现营业收入131.09 亿元，同比下降12.80%；归属于上市公司股东的净利润为18.31 亿元，同比下降34.78%。2026 年一季度实现营业收入30.46 亿元，同比增长25.66%；归母净利润3.39 亿元，同比下降33.9%。事件点评业绩受煤炭销量及煤价下降影响，毛利率同比减少。2025 年度，公司煤炭产量3528.93 万吨，同比增长1.80%；商品煤销量2865.64 万吨，同比下降4.39%；煤炭业务收入实现125.20 亿元，同比下降14.83%。其中，塔山煤矿煤炭产量2649.90 万吨，商品煤销量2091.08 万吨；色连矿煤炭产量879.03 万吨，商品煤销量774.56 万吨。公司煤炭均价436.9 元/吨，同比-10.94%。煤炭业务毛利率42.87%，同比减少6.92个百分点。Q1 产销大幅增长，塔山煤矿销量增幅明显。Q1 原煤产量889.60 万吨，同比+13.14%，商品煤销量716.42万吨，同比+36.16%，销售收入29.37 亿元。其中，塔山煤矿原煤产量678.20 万吨，商品煤销量527.47万吨，同比+55%；色连煤矿原煤产量211.40 万吨，商品煤销量188.95 万吨，同比+1.6%。推进四盘区建设，分红维持高位。塔山矿预计推进四盘区建设，完成进尺1000 米以上；推动洗选工艺升级，5000 大卡以上高热值煤产量占比提升10%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5.47 元（含税），预计总派发金额为9.16 亿元，占归母净利润的50%。投资建议预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.19\1.33\1.38 元，对应公司4 月28 日收盘价19.09 元，PE 分别为16\14.4\13.9 倍，维持“增持-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。【公司评论】荣泰健康(603579.SH)：荣泰健康：理疗机器人布局落地，汽车健康座舱成新的增长曲线研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明陈玉卢【投资要点】事件描述公司发布了2025 年报&2026 一季报，2025 年实现营业收入15.73 亿元，yoy-1.5%，实现归母净利润1.5 亿，yoy-21.49%。2026Q1 实现营业收入4.42 亿元，yoy+11.96%，实现归母净利润0.7 亿元，yoy+58.72%。事件点评内销稳健，外销有所拖累。2025 年公司外销收入为8.07 亿元，yoy-12.51%，毛利率为23.96%，同比-2.48pct，外销业务竞争激烈。内销收入为7.44 亿元，yoy+14.14%，毛利率为38.5%，同比-0.29pct，在国补政策的带动下，内销收入实现稳健增长。汽车按摩机芯在研项目储备充足，未来可期。控股子公司摩忻智能具备30 万台/年产能，已量产交付智己汽车S31L 机械按摩机芯项目，在量产的I 代65mm 汽车专用按摩机芯的基础上，同步开发II 代45mm汽车专用按摩机芯。同时开发了适应汽车座椅的腿部按摩，展望2026 年，摩忻智能将持续优化成本结构，聚焦新项目密集量产交付。按摩（理疗）机器人布局落地，推进量产化进程。公司与美团就理疗按摩机器人项目正式达成战略合作，双方将采取“试点门店-区域复制-全国推广”的三阶段策略，首批试点选址上海核心区域，依托美团平台LBS 技术实现“15 分钟健康服务圈”覆盖。非经常性损益，助力26Q1 利润高增。26Q1 归母净利润为6974 万元，yoy+58.72%，其中非经常性损益3357 万元，包括企业合并产生的损益3015 万元，政府补助831 万元。投资建议预计公司2026-2028 年营业收入分别为17.65 亿元、19.83 亿元、22.88 亿元，同比增速分别是12.2%、12.4%、15.4%，归母净利润分别为1.75 亿、1.98 亿、2.35 亿元，同比增速分别是16.3%、13.1%、18.5%，2026 年4 月28 日股价为22.52 元，2026-2028 年对应的PE 估值为25.3 倍、22.4 倍、18.9 倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。风险提示原材料价格波动风险。公司成本结构中原材料超过80%，如果市场出现系统性风险，原材料价格出现大规模上涨，将使公司的生产成本出现上升，公司净利润增速将面临下降的风险。大客户集中风险。韩国BODYFRIEND 公司为公司重要客户，公司未来经营状况发生重大不利变化，或与公司的合作关系出现变动，将对公司经营业绩产生较大不利影响。汇率波动及关税风险。公司出口业务主要以美元结算。当汇率出现较大波动时，汇兑损益会对公司经研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明营业绩产生一定的影响。【公司评论】科伦博泰生物(06990.HK)：科伦博泰公司点评-TROP2 ADC SKB264 全球临床推进，医保放量释放价值邓周宇【投资要点】公司点评公司是专注肿瘤、免疫及代谢领域的创新生物制药企业。公司深耕ADC 研发十余年，拥有30+项在研管线，包括TROP2 ADC SKB264（Sac-TMT）在内多项ADC 资产对默沙东完成授权。SKB264+PD-1单抗（K 药）、SKB118（PD-1/VEGF 双抗）+自有ADC 联用临床有序推进。2025 年公司收入20.58 亿元（+6.5%），药品销售收入5.43 亿元，研发开支13.20 亿元（+9.4%），期末现金及金融资产45.59 亿元，现金储备充裕。SKB264、A167(科泰莱®)、A140(达泰莱®)于2026 年1 月落地医保，A166 HER2阳性乳腺癌适应症2025 年10 月获批。2026-2028 年，预计公司营收为29.00\43.46\69.49 亿元，净利润为-1.90\3.24\9.53 亿元。首次覆盖，给予“买入-B”评级。SKB264一线及全球临床全面推进。SKB264 1L驱动基因阴性NSCLC与1L PD-L1阳性NSCLC获NMPA突破性疗法认定；其联合K 药一线治疗PD-L1 阳性NSCLC 的III 期研究达到PFS 主要终点，观察到明确OS 获益，正在NDA 申报；国内PD-L1 TPS＜1% 1L NSCLC 联合K 药、1L EGFR 突变NSCLC 联合奥希替尼、1L HR+/HER2-乳腺癌等III 期临床有序推进。由默沙东主导推进大中华区外17 项全球III期临床，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科肿瘤、胃肠道肿瘤、泌尿肿瘤等多癌种。单药后线核心适应症临床数据优异，安全性可控，2L EGFR 突变NSCLC PFS HR=0.49、OS HR=0.60；3L EGFR 突变NSCLC PFSHR=0.30、OS HR=0.49；2L+TNBC PFS HR=0.32、OS HR=0.53；2L+HR+/HER2-乳腺癌PFS HR=0.35、OS HR=0.33。SKB264 国内商业化全面提速，医保放量动能强劲。SKB264 为全球首款获批肺癌适应症的TROP2 ADC，已先后获批2L+三阴性乳腺癌（TNBC）、2L/3LEGFR 突变非小细胞肺癌（NSCLC）、2L+HR+/HER2-乳腺癌四大适应症，2026 年1 月正式纳入国家医保目录，覆盖超14 个省份、30 余个城市惠民保项目。公司600+人专业营销团队，覆盖全国30 个省份、300+城市及1200+家医院，合作60+家一级经销商与400+家DTP 药房，产品纳入CSCO 乳腺癌、非小细胞肺癌等权威诊疗指南，获得临床专家广泛认可。SKB264 二线TNBC、三线NSCLC 适应症已经纳入医保率先放量，HR+乳腺癌、二线NSCLC 新增适应症将于2026 年参与国家医保谈判，持续拓宽产品放量空间。风险提示核心产品临床进展不及预期风险。公司核心产品SKB264 布局多项一线及多癌种III 期临床试验，涵盖非小细胞肺癌、乳腺癌、妇科肿瘤、消化道肿瘤等多个适应症，同时开展联合PD-1 单抗、靶向药等多研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明种联用方案研发，海外多项全球临床由默沙东主导推进。创新药临床试验存在研发周期长、试验入组进度缓慢、临床终点数据未达预设终点、安全性不良反应波动、试验方案调整等不确定性；此外，后续新增适应症申报审批、海外多中心临床推进及海外药监审批流程均存在变数，若关键临床数据表现不佳、研发进度延后或审批落地延迟，将直接影响管线价值释放与长期成长空间。医保谈判价格与放量节奏不及预期风险。SKB264 已纳入2026 年国家医保目录，后续HR+乳腺癌、二线非小细胞肺癌等新增适应症仍需参与医保谈判。国内医保控费常态化背景下，创新药医保谈判存在大幅降价、续约规则变动、报销范围受限等压力；同时产品医保落地存在各省政策执行差异、医院医保准入流程繁琐、区域报销落地节奏分化等问题，叠加同类靶点竞品医保准入分流竞争，或导致产品终端放量速度、渗透率提升不及预判，医保驱动的业绩释放动能有所弱化。创新药商业化推广不及预期风险。肿瘤创新药赛道竞争格局激烈，TROP2 ADC 及同领域靶向、免疫治疗药物持续获批上市，行业同质化竞争加剧。尽管公司已搭建专业化营销团队与线下渠道体系，但核心产品面临临床端处方习惯培育周期长、各级医院准入壁垒较高、基层医疗覆盖不足等问题；叠加经销商合作管理、DTP 药房渠道配送及终端铺货效率等运营因素影响，若学术推广、临床教育、渠道拓展落地效果不佳，叠加海外授权合作商业化推进存在不确定性，将导致产品市场渗透、终端销售规模及业绩兑现能力不及预期。【公司评论】金蝶国际(00268.HK)：金蝶国际（0268.HK）：净利润扭亏为盈，AI 商业化落地加速盖斌赫【投资要点】事件描述公司发布2025 年年报，其中，2025 年公司实现收入70.06 亿元，同比增约12.0%，全年实现归母净利润0.93 亿元，同比扭亏为盈。同时，2025 年公司经营性净现金流达10.97 亿元，同比增长17.6%，并创历史新高。事件点评云订阅业务持续高增驱动公司收入保持韧性增长。2025 年公司云服务收入达57.82 亿元，同比增长13.2%，占总营收比重提升至82.5%，其中，云订阅收入35.56 亿元，同比增长20.9%，订阅收入占比首次超过50%，而订阅ARR 达40.9 亿元，同比增长19.2%。分产品看，1）苍穹和星瀚在大型企业市场快速突破，全年实现收入19.4 亿元，同比增长28.0%，其中订阅收入5.28 亿元，同比增长35.4%，NDR 达110%，同比提升2 个百分点；2）星空持续领跑成长型企业市场，客户数达4.9 万家，全年订阅收入15.21 亿元，同比增长19.3%，NDR 达97%，同比提升2 个百分点；3）小微财务云实现订阅收入11.42 亿元，同比增长22.7%，其中星辰和精斗云NDR 分别同比提升1 个百分点和同比持平。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明云转型持续深化推动经营质量提升，净利润首次扭亏为盈。得益于云订阅业务的规模化效应及AI带来的效率提升，2025 年公司毛利率达67.1%，较上年同期提高2.0 个百分点。在费用端，得益于订阅业务的经营杠杆持续释放，25 年公司销售费用率和研发费用率分别较上年同期降低1.1 和2.9 个百分点至38.9%和21.3%；而管理费用率较上年同期提高0.6 个百分点至9.2%，主要系人员结构优化导致的补偿支出增加所致。25 年公司净利率为1.3%，经调整净利率为3.3%，并实现扭亏为盈，验证公司云转型已步入收获期。而随着SaaS 化经营杠杆进一步释放，预计今年公司经调整净利率有望提升至7%左右。AI 战略全面升级，商业化落地加速。2025 年公司将“金蝶云”升级为“金蝶AI”，定位AI 服务商，并于同年推出中国首个企业级AI 原生超级入口“小K”及近20 款AI 智能体，其中明星单品“金钥财报”注册用户近40 万，取得35 家企业订阅客户。同时，AI 已深度嵌入公司自身研发体系，25 年41%的新增代码由AI 生成，推动研发交付周期缩短21%。在商业化落地方面，25 年公司AI 场景落地签约金额达3.56 亿元，新签柳钢集团、深圳能源、广东能源、中电电气等，在ChatBI、智能审单、虚假贸易筛查等场景助力企业降本增效。展望26 年，公司预期AI 套件收入将超10 亿元，其中Agent as aService、API&Skills 等AI 原生业务将保持高速增长。投资建议公司作为国内ERP SaaS 龙头，云订阅业务持续推动公司整体保持韧性增长，同时，随着AI 场景化落地加速，将逐步贡献重要业绩增量。预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.05\0.10\0.14，对应公司4 月27 日收盘价7.44 元，2026-2028 年PE 分别为148.1\73.0\51.5，维持“买入-A”评级。风险提示大客户拓展不及预期，信创政策推进不及预期，宏观经济持续低迷的风险，AI 产品研发或商业化推广不及预期，行业竞争加剧风险。【山证非银】财通证券2025 年报点评-经纪与自营驱动，业绩释放弹性【投资要点】事件描述公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现营业收入69.22 亿元，同比增长10.13%，归母净利润26.32 亿元，同比增长12.50%，加权平均ROE 7.08%，同比增加0.49pct。一季度公司实现营业收入16.51 亿元，+54.41%，实现归母净利润6.17 亿元，+113.03%。事件点评经纪和投资拉动，一季度业绩大增。经纪业务实现收入18.69 亿元（+32.37%），也是公司业绩实现增长的主要拉动；投资业务同比增长30.72%，实现收入19.65 亿元，是占比最高的业务，主要为投资净研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明收益大幅增长58.04%。同时公司一季度业绩大幅增长，投资业务收入2.83 亿元，+1098%，利息净收入、经纪业务、资管业务26Q1 分别同比增长55.10%、26.99%和12.85%，共同推动一季度业绩表现。财富管理深化综合化改革，落地基石客户经理制度。公司持续推进“以客户为中心”重大改革，深化分支机构综合化改革，线下布局持续优化，网点创收盈利能力大幅增长，服务居民资产规模突破1 万亿，同比增长25%，代理买卖证券业务收入同比增长43.34%。打造财赢“富”系列FOF 品牌，保有规模稳步提升，代销金融产品业务收入增长10.22%。两融余额280 亿元，同比增长30%，两融业务利息收入增长13.56%。“科创型财通”构建“投资+投行+投研”三投联动耐心资本模式。投资端服务及管理股权基金和政府产业基金超1300 亿元，投资项目9 家入选“浙江科技新小龙”。投行端全年服务实体经济直接融资超1660 亿元，科创债规模增长三倍。构建“科技金融服务中心”，已建立23 家，与11 个地市、61 个区县建立合作，ABS 规模再创新高，并落地全国首单共富示范区建设ABS。构建“大自营”格局，去方向性大类资产配置。公司自营投资业务坚持稳健经营和科技驱动，深化去方向性大类资产配置，在严控风险的前提下，实现了投资组合收益的稳步提升。公司构建“大自营”运营格局，有效提升了大类资产配置的灵活性与决策效能。加强OCI 账户运用，权益OCI 和固收OCI规模分别增长176.93%和174.53%。财通资管固收与权益双轮驱动，行业地位持续夯实。管理总规模达3,320 亿元，公募管理规模近1,200亿元，其中非货公募管理规模1,029 亿元，稳居券商资管行业前三。持续完善“固收+”产品矩阵，不断丰富策略多样化，打磨投研与资产配置能力，并于2025 年获批QDII 资格并充分展业。投资建议公司持续深耕区域，优势明显，在资管业务等方面构建起行业竞争壁垒，投资业务弹性释放，看好公司长期稳健发展。预计公司2026 年-2028 年分别实现营业收入79.77 亿元、88.45 亿元和100.28 亿元。归母净利润31.48 亿元、35.05 亿元和40.23 亿元，增长19.59%、11.35%和14.78%；PB 分别为0.96/0.92/0.87，维持“买入-A”评级。风险提示金融市场大幅波动风险。金融市场波动率加大可能导致自营投资收入及持仓资产的公允价值减少，从而降低业绩表现。业务推进不及预期风险。公司在财富管理转型、资产管理子公司展业过程中可能存在业务推进不达预期风险。公司出现较大风险事件。“国九条”下，防风险强监管促高质量发展成为资本市场主线，券商经营过程中的合规疏漏可能导致业务开展停滞，从而影响业绩表现。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【公司评论】锦江酒店(600754.SH)：锦江酒店（600754.SH）2025 年报点评-2025Q4 有限服务型酒店RevPAR同比转正王冯【投资要点】事件描述公司发布2025 年财务报告，期内实现营收138.1 亿元/-1.79%，归母净利润9.25 亿元/+1.58%，扣非归母净利润9.45 亿元/+75.19%，EPS0.87 元。其中2025Q4 实现营收35.7 亿元/+9.08%，归母净利润1.79亿元/+192.17%，扣非归母净利润1.06 亿元/+206.36%。拟向全体股东每10 股派发现金红利5.1 元（含税），分红比率58.76%。期内公司营收同比下滑主要系市场需求减弱及公司战略性退出境内外酒店物业；归母净利润同比增长主要系营收下滑，但公司通过内部整合、资本优化等措施减少运营成本及财务费用。事件点评2025 全年公司境内中端酒店RevPAR 下滑近5%。公司境内有限服务型酒店整体ADR235.38 元/-2.2%、OCC64.93%/-0.5pct、RevPAR152.83 元/-2.95%；中端酒店ADR252.36 元/-2.98%、OCC66.25%/-1.33pct、RevPAR167.19 元/-4.89%；经济型酒店ADR172.47 元/-3.36%、OCC60.46%/+1.08pct、RevPAR104.28 元/-1.6%。其中2025Q4 有限服务型酒店RevPAR147.85 元/+0.14%，经济型酒店RevPAR98.61 元/+2.6%同比转正。境外卢浮酒店亏损增加0.26 亿欧元。境外业务主要围绕卢浮酒店老旧项目翻新改造，整体营收4.8 亿欧元/-13.41%，归母净利润亏损0.8 亿欧元/较上年同期亏损增加0.26 亿欧元。期内毛利率38.38%/-1.15pct，净利率7.16%/-0.97pct。整体费用率28.51%/-2.69pct，其中销售费用率7.29%/-0.31pct，管理费用率16.43%/-1.67pct，研发费用率0.19%/+0.02pct，财务费用率4.6%/-0.74pct。经营活动净现金流净额33.01 亿元/-7.31%。2025 全年公司净增开业酒店716 家，其中全服务型酒店11 家、有限服务型酒店705 家（直营酒店减少74 家，加盟酒店增加779 家）。全部开业酒店中，直营酒店家数/客房间数分别占比95%/93.15%，中端酒店家数/客房间数分别占比62.81%/70.2%。投资建议公司财务费用改善、退出低效业务、资产结构持续优化。我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.03\1.23\1.41 元，对应公司4 月27 日收盘价25.31 元，2026-2028 年PE 分别为24.7\20.7\18 倍，维持“增持-A”评级。风险提示研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。【山证煤炭】永泰能源（600157.SH）2025 年报及2026 年一季报点评-一季度盈利增长，海则滩煤矿投产在胡博【投资要点】事件描述公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告，实现营业收入238.17 亿元，同比下降16.01%，归母净利润2.09 亿元，同比下降86.63%。2026 年第一季度营收为55.22 亿元，同比下降2.10%；净利润为6184 万元，同比增长21.09%。事件点评煤炭产销均增，化工煤项目有望贡献业绩。2025 年营业收入下降系煤炭采选产品销售价格同比下降所致。公司自产商品煤1330 万吨，同比+19.45%，销量1336 万吨，同比+19.90%。2026Q1 实现自产商品煤产量282.92 万吨、销量282.61 万吨，营业收入14.98 亿元。公司煤矿总产能规模2,110 万吨/年，为国内焦煤核心供应商，拥有丰富的煤炭资源储备，煤炭资源量达50.31 亿吨。正在加快建设的优质化工煤和动力煤重点项目海则滩煤矿将6 月底首采工作面完成安装，7 月初开始试采出煤，年底形成第二个工作面；2027 年一季度进行联合试运转，力争实现当年投产即达产目标。海则滩煤矿拥有煤炭资源量达11.45 亿吨、热值超6,500 大卡，煤质优异、性能稳定，高度适配煤制烯烃、煤制油等现代煤化工生产需求。发电量保持高位，盈利韧性凸显。2025 年全年发电量再次突破400 亿千瓦时，经营业绩持续改善。其中：张家港沙洲力第三季度发电量达58.9 亿千瓦时，创单季度历史新高。发电量405.55 亿千瓦时，同比-1.71%，售电量384.54 亿千瓦时，同比-1.71%，电力板块毛利率18.95%，较去年同期增长4.53 个百分点。2026 年1-3 月，公司所属电力业务实现发电量93.67 亿千瓦时、售电量88.68 亿千瓦时，工业供汽量92.73 万吨，确保发电与供热稳定。其中：裕中能源2026 年一季度机组利用小时数在全省百万千瓦级机组电厂中排名第二，1 月28 日新建200MW 港区供热首站正式投运，供热面积增加400 万平方米，2026 年一季度供热量同比增长110 万吉焦；周口隆达2026 年一季度实现上网电量11.08 亿千瓦时，同比增长3.14%。钒电池储能业务有序培育，积极获取煤下铝资源。公司拥有优质五氧化二钒资源量达158.89 万吨，有序推进汇宏矿业高纯五氧化二钒选冶生产线工艺优化，同步开展短流程电解液制备技术的研发；所属新加坡Vnergy 公司研发的第一代正极固体增容材料，可将全钒液流电池正极电解液成本降至传统方案的40%~60%，结合短流程工艺后成本有望进一步下降；自主研发的1.2 代32kW 电堆产品于2024 年4月取得中国电力科学研究院国家级检测认证后持续升级迭代；采用自主技术建设的首座MW 级储能电研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明站南山光储一体化储能电站，于2024 年9 月正式投运以来，已实现持续稳定运行。该项目成功投运标志着公司具备4 小时储能时长的全钒液流电池系统集成与自主建设能力。随着森达源煤矿和金泰源煤矿煤下铝储量评审备案相继落地，不仅确认了丰富的优质煤下铝资源，更估算出可观的伴生战略性稀有金属镓等多元资源储量，将进一步增厚公司资产禀赋价值。投资建议预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.02\0.05\0.06 元，对应公司4 月27 日收盘价1.74 元，PE 分别为75.5\37.8\31.4 倍，维持“买入-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；公司境外债项重组；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。【山证食品】贵州茅台（600519.SH）一季报点评：渠道重构落地，改革初现成效-渠道重构落地，改革初现成效和芳芳【投资要点】事件描述公司发布一季报，公司实现营业总收入547.03 亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43 亿元，同比增长1.47%。事件点评Q1 收入和利润实现双增。一季度实现总营收547.03 亿元，同比增长6.34%，归母净利润为646.26 亿元，同比增长1.47%，一季度恢复增长。具体来看：1）产品端，系列酒触底恢复增长，茅台酒收入460 亿元，同增5.62%，系列酒收入78.81 亿元，同增12.23%；2）渠道端，i 茅台放量增长，直营渠道占比提升，直销和批发代理分别实现收入295.04/243.82 亿元，同比+27.06%/-10.88%，直销占酒类收入比提升至55%，主要系i 茅台大幅拓圈放量贡献主要增量，i 茅台Q1 收入215.53 亿元，同比大幅高增+267.2%。截止26Q1 末，公司国内经销商数量2098 家，净减少255 家，国外经销商数量124 家，净减少2 家。受产品结构影响，净利率同比下降。公司26Q1 净利率52.22%，同比下降2.67pct，毛利率89.76%，同比下降2.21pcts，主要受产品结构拖累，系列酒增长相对更快以及控量高毛利非标生肖、年份酒。随着3 月底飞天提价且Q2 非标代售落地，预计毛利率Q2 起将会改善。26Q1 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.94%/3.39%/-0.21%，分别同比+0.03/-0.34/+0.34pct。投资建议研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明短期看净利增速低于收入增速或引发资金情绪偏弱，股价大概率震荡磨底，但无基本面实质性利空，回调空间十分有限，渠道重构拐点已明确，后续直营规模效应持续释放，同时考虑公司承诺分红率底线为75%，加上回购注销金额股东回报率近4%，龙头底仓配置价值凸显。预计2026-2028 年公司归母净利润853.98 亿、897.92 亿、942.63 亿，EPS 分别为68.19/71.70/75.27 元，对应当前股价，2026-2028年PE 分别为21.4X/20.3X/19.4X，维持“买入-A”评级。风险提示宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。【公司评论】中望软件(688083.SH)：中望软件（688083.SH）：26Q1 业绩大幅改善，海外市场成重要增长驱动盖斌赫【投资要点】事件描述4 月22 日，公司发布2025 年年报和2026 年一季报，其中，2025 全年公司实现收入8.93 亿元，同比微增0.60%；全年实现归母净利润0.21 亿元，同比减少67.57%，实现扣非净利润-1.16 亿元，同比减26.61%。2026 年一季度公司实现收入1.47 亿元，同比增长17.30%；一季度实现归母净利润-0.38 亿元，而上年同期为-0.48 亿元，实现扣非净利润-0.70 亿元，同比增6.06%。事件点评26Q1 国内市场复苏叠加海外市场拓展推动公司收入增长显著改善，同时净利率大幅提升。虽然受境内需求承压以及内部战略调整影响，25 年公司营收有所下滑，但随着国内市场复苏、渠道生态体系逐渐完善以及重磅产品持续迭代，叠加海外市场快速开拓，26Q1 公司实现较快增长，并且增长趋势有望延续全年。而由于客户定制化需求减少，25 全年以及26Q1 公司毛利率分别较上年同期提高1.55 和3.34 个百分点。在利润端，随着公司持续实施费用管控以及规模效应逐步显现，26Q1 公司期间费用率较上年同期降低26.76 个百分点。受益于此，26Q1 公司净利率较上年同期提高10.18 个百分点。教育市场业绩企稳，海外市场持续高增。分市场看，1）境内商业市场：虽然25 年收入出现小幅下滑，但随着公司同时布局拳头产品、渠道生态体系和订阅制模式，26Q1 境内商业市场实现良好的业绩增长；2）境内教育市场：受政策调整及客户预算收紧等影响，25 年实现收入0.81 亿元，同比减少34.05%，但随着战略转型推进，26Q1 教育业务已实现业绩企稳；3）海外市场：公司坚持推行本地化战略，25 全年实现收入2.74 亿元，同比增长35.32%，且26Q1 继续向好。2D 产品基本盘稳固，3D 产品增长有望提速。分产品看，1）2D CAD：公司以设计效率提升为基础，通过发布ZWCAD 365，正式实现由设计工具向云协同平台演进的全面升级。同时，通过整合自研研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明行业应用软件及携手生态伙伴合作开发，公司孵化出高度适配不同领域的二维行业解决方案。去年全年2D 产品实现收入5.27 亿元，同比增长9.40%；2）3D CAD：今年4 月，公司推出中望3D 悟空2027，搭载重构的新一代参数化设计引擎，具备全球领先的曲面造型、零件设计等能力。基于新产品，公司大力进行商业化推广，26 年3D 产品收入增长有望持续提速；3）CAE：公司依托“CAD+”战略，持续强化CAE 推广效果，25 年实现收入0.12 亿元，同比增21.35%；4）博超系列：去年公司聚焦调整北京博超的业务模式，导致其日常经营受短期冲击，全年收入同比减少17.35%，而随着战略转型逐步推进，26Q1 博超业绩已企稳。投资建议公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的高速增长也将拉动公司收入稳步提升，调整盈利预测，预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.51\0.77\1.09，对应公司4 月27 日收盘价54.54 元，2026-2028 年PE 分别为105.9\71.1\49.8，维持“增持-A”评级。风险提示技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。【公司评论】()：新股覆盖研究-中科仪（920186.BJ）-国产半导体真空泵龙头，技术壁垒深厚，为“专精特新”小巨人盖斌赫【投资要点】中科仪是中国领先的半导体制造设备核心部件提供商及真空科学仪器设备供应商，主营业务涵盖干式真空泵和真空科学仪器设备的研发、生产、销售及相关技术服务。公司起源于20 世纪50 年代中国科学院下属真空科研单位，实际控制人为中国科学院控股有限公司，国家集成电路产业投资基金为公司第二大股东。干式真空泵为公司主要收入来源，主要客户覆盖长江存储、长鑫科技、中芯国际、北方华创、隆基绿能等头部企业。干式真空泵行业受半导体、光伏及大科学装置需求拉动，国产替代加速，市场空间持续扩大。全球集成电路市场规模预计2026 年将增至8,743 亿美元，中国大陆半导体设备市场已连续四年成为全球最大市场，2024 年市场规模达495.5 亿美元。据测算，2024 年全球集成电路领域干式真空泵需求约12.57万台，市场规模约125.74 亿元；中国大陆需求约5.21 万台，市场规模约52.11 亿元。光伏产业在"双碳"目标驱动下中长期向好，2024 年我国光伏新增装机277.57GW。全球干式真空泵市场长期由英国Edwards、日本Ebara 等外资巨头垄断，但国产厂商正加速追赶。此外，我国科研经费投入持续高速增长，2024 年全社会研发投入达36,130 亿元，国家重大科技基础设施建设进入快速发展期，为真空科学研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明仪器带来巨大市场需求。中科仪是国内半导体真空装备龙头，具备显著的技术积淀与市场竞争优势。公司是国内唯一在集成电路先进制程实现干式真空泵批量应用的国产企业，也是唯一在清洁、中等、苛刻工艺均实现批量应用的国产企业，产品满足14nm 先进逻辑芯片及128 层以上3DNAND 存储器工艺需求，已在中芯国际、长江存储、台积电、SK 海力士等国内外领先企业实现大批量应用或小批量出货，打破欧美及日本企业长期垄断。公司拥有真空技术装备国家工程研究中心等三个国家级研发平台，构建了包含1500 多项生产工艺的应用方案数据库，集成电路领域干式真空泵出货量超3 万台。公司已形成沈阳、南通双基地架构，2025 年产能达10,000 台，募投项目达产后总产能将达2.65 万台。同时，公司是国内具备整合SUBFAB 全类型设备数据能力的龙头企业，客户验证周期长、门槛高所形成的客户资源壁垒显著，全方位服务体系与高素质人才团队支撑公司持续发展。估值分析和投资建议：公司是国内半导体真空装备龙头，唯一实现先进制程批量应用的国产企业。公司近三年营业收入持续稳步增长，2023-2025 年营业务收入分别为8.52、10.82、12.91 亿元，复合增长率达22.75%，主要得益于公司产品市场竞争力较强叠加行业发展景气，干式真空泵产品销量快速增长。扣非后归母净利润分别为0.73、0.88、1.03 亿元，持续增长。公司可比公司中拓荆科技、华海清科、北方华创、中微公司、芯源微、京仪装备2025 年PE/2025 年PE（扣非后）分别为118.17/未披露、62.06/69.71、59.12/61.18、91.71/124.95、497.14/-1971.03、123.62/158.72 倍，均值为84.13/114.95 倍。公司发行后股本为23,383.91 万股，发行价对应发行后市值为36.28 亿元，对应2025 年PE/2025 年PE（扣非后）为4.30/35.23 倍，相较于可比具备较大的折价。风险提示：技术和产品研发风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易摩擦的风险；持有上市公司股份股价波动造成的经营业绩波动风险；经营业绩下滑的风险；产品尚未覆盖部分先进制程中等、苛刻工艺环节产生的风险；存货跌价风险。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明