[T blM i ]盈利跃升，资源为王——2025 年及

一、2025 年和2026Q1 季报总结
图表1：有色板块2025 年年报及2026Q1 季报总结
备注：2026-2027 年PE 来自Wind 一致预期1.1 贵金属：黄金板块营收净利高增受益于黄金价格大幅上涨等影响，黄金板块整体盈利高增。2025 年金价同比+43%，黄金板块营收同比+39%；归母净利润同比+98%；毛利率为37%，同比+7pct；净利率为23%，同比+11pct。2025 年黄金公司实现营收净利双增，其中以自有矿产开发为主要收入支柱的企业，利润同比增速较高，且高于营收增幅，比如紫金黄金国际、赤峰黄金、四川黄金等。2026Q1，黄金价格继续上涨且创新高，黄金板块业绩继续高增。2026Q1，黄金板块营收同比+46%；归母净利润同比+95%；毛利率为37%，同比+8pct；净利率为32%，同比+18pct。其中，四川黄金、山金国际、赤峰黄金等以矿产金为主的公司，利润同比增速均超过 100%。从估值来看，2026 年黄金企业的PE 均值为17x，大部分黄金企业估值位于12-17x；2027年黄金企业的PE 均值为11x，大部分黄金企业估值位于10-14x，处于较低估值水平。
图表2：黄金板块2025 年年报及2026Q1 季报总结
备注：2026-2027 年PE 来自Wind 一致预期1.2 工业金属：26Q1 铜铝头部企业单季业绩创新高2026Q1 头部铜企业绩创单季历史新高。2025 年铜价同比+8%，铜板块营收同比+8%；归母净利润同比+50%；毛利率为24%，同比+7pct；净利率为13%，同比+5pct。2025 年铜企实现营收净利双增，且净利增速高于营收增速，其中净利增速较大的为五矿资源和中国黄金国际。2025年2026Q12025年2026Q12025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY
2025 2026E
2027E黄金39%46%98%95%8%43%50%85%5%45%108%169%铅锌16%36%33%65%-18%55%23%132%-2-1镍钴24%41%30%56%29%96%39%303%0%-5%-17%-64%-3-9-3-9稀土11%21%442%116%PE板块营收同比增速归母净利同比增速毛利率（%）净利率（%）2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY
2025 2026E
2027E恒邦股份1,12448%73%19%17%-1-0-0-0山东黄金1,04326%25%61%41%中金黄金21%52%46%129%-0湖南黄金80%44%76%79%-2-0紫金黄金国际76%225%山金国际26%37%37%101%灵宝黄金11%121%赤峰黄金40%48%75%104%万国黄金集团69%135%四川黄金-47%1601%88%177%晓程科技79%74%225%308%招金黄金57%76%-225%-6136%合计4,31939%1,17146%98%95%平均值PE净利率（%）营收（亿元）公司名称归母净利润（亿元）毛利率（%）[T bl]有色金属2026Q1，铜价同比+30%，铜板块营收同比+43%；归母净利润同比+85%；毛利率为16%，同比+4pct；净利率为10%，同比+3pct。其中，紫金矿业、洛阳钼业和西部矿业等利润同比增速均超过 95%。从估值来看，2026 年铜板块的PE 均值为12x，大部分铜企估值位于10-15x；2027 年铜企的PE 均值为10x，大部分铜企估值位于8-13x。
图表3：铜板块2025 年年报及2026Q1 季报总结
备注：2026-2027 年PE 来自Wind 一致预期电解铝板块盈利高增，铝加工分化明显。2025 年铝价同比+4%，电解铝板块营收同比+5%；归母净利润同比+108%；毛利率为18%，同比+4pct；净利率为11%，同比+2pct。2025 年铝加工板块收入同比+4%，归母净利润-16%，加工板块收入利润分化明显。其中2025 年电解铝板块成本下滑，铝价上行，单吨利润上行实现电解铝板块业绩大幅上行。2026Q1，铝价延续上涨，环比涨幅达到17%，单位盈利持续上行至8500 元/吨以上，电解铝板块业绩继续高增。2026Q1，电解铝板块营收同比+45%；归母净利润同比+169% ；毛利率为23%，同比+11pct；净利率为18%，同比+10pct。其中，云铝股份、神火股份、焦作万方等以利润同比增速均超过 200%。从估值来看，2025 年底电解铝板块企业的PE 均值为13x，2026-2027 年电解铝板块的PE均值分别为9x/8x，预计2026 年电解铝板块仍然保持盈利高增长，处于较低估值水平。
图表4：电解铝板块2025 年年报及2026Q1 季报总结
备注：2026-2027 年PE 来自Wind 一致预期2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY
2025 2026E
2027E紫金矿业3,49115%25%62%98%洛阳钼业2,067-3%44%50%97%五矿资源36%-0%208%-0%----江西铜业5,4465%1,39125%2%44%-0铜陵有色1,72819%84%-14%19%-0-1-1西部矿业23%13%24%96%-0-1中国有色矿业-12%-0%-1%-0%----中国黄金国际69%-0%628%-0%----云南铜业1,7951%-15%3%21%-0-0合计15,9148%4,40443%50%85%平均值PE净利率（%）公司名称营收（亿元）归母净利润（亿元）毛利率（%）2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY
2025 2026E
2027E中国铝业2,4112%5%2%56%云铝股份10%14%37%269%天山铝业5%7%8%110%-南山铝业3%1%-2%-35%-1-11-1-11中孚实业1%32%130%257%--神火股份7%29%-7%223%-1怡球资源9%5%816%180%-明泰铝业9%20%12%60%中国宏桥1,6244%1%-0%-1---1--宏桥控股1,5560%114%0%-394焦作万方0%16%82%0%合计值7,9665%1,65545%108%169%平均值PE净利率（%）公司名称营收（亿元）归母净利润（亿元）毛利率（%）[T bl]有色金属
图表5：铝加工板块2025 年年报及2026Q1 季报总结
备注：2026-2027 年PE 来自Wind 一致预期铅锌板块盈利修复，矿冶格局分化。2025 年铅锌价格走势分化，2025 年国内铅锌价格双双下行。国内铅均价17,041 元/ 吨，较2024 年均价18,069 元/吨下跌6%；国内锌均价22,785 元/吨，较2024 年均价23,337 元/吨下跌2%。铅价受废电瓶供应偏紧及铅精矿加工费低位支撑，全年维持窄幅震荡格局；锌价则受建筑用锌需求疲弱与锌矿供应端扰动相互交织、供给端宽松预期逐步兑现等因素影响，整体呈现宽幅震荡走势。2025 年铅锌板块整体盈利改善，毛利率净利率同步提升。尽管铅锌价格中枢下移，但2025年铅锌板块营收同比增长16%，归母净利润同比增长33%，毛利率为29%，同比增长4pct；净利率为16%，同比增长5pct。矿企与冶炼企业盈利能力分化，自有矿占比较高的企业利润弹性较高。自有矿占比较高的企业利润弹性突出，兴业银锡以17 亿元的归母净利润领跑板块，冶炼主导型企业利润率承压，驰宏锌锗2025 年营收241 亿元，同比增长28%，但归母净利润同比下滑20%至10 亿元，毛利率16%，同比下降0.2pct，净利率4%，同比下降3pct。2026Q1 锌价企稳回升，铅价承压运行。铅锌板块营收同比增长36%；归母净利润同比增长65%；毛利率为35%，同比增长11pct；净利率为17%，同比微降1pct。从估值来看，2026 年A 股铅锌企业的PE 均值为20x，大部分铅锌企业估值位于18-21x；2027 年A 股铅锌企业的PE 均值为16x，大部分铅锌企业估值位于17-19x，以自有矿山采选为核心收入来源的矿企享受估值溢价。2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY
2025 2026E
2027E永茂泰43%13%80%23%银邦股份19%38%-20%274%-0-0宜安科技5%8%-0-1854%-0214%-1-211,721亚太科技12%16%-8%-58%-2-3鑫源智造229%-10%-0-151%-0-180%-2-3鑫铂股份-4%1%-2-214%-0-123%-2-3新疆众和8%-6%-45%20%-1万顺新材-12%16%-2-4%-430%-27顺博合金14%9%241%8%宁波富邦11%83%3649%450%1,198闽发铝业-15%20%-0-243%411%-1丽岛新材25%28%-05%-311%-1-73华峰铝业15%2%-1%-9%-2和胜股份20%36%92%105%豪美新材17%12%-43%-4%-1-1海星股份19%24%28%75%鼎胜新材10%12%70%127%创新新材-5%5%-22%29%-0常铝股份8%-1%7%-13%合计值2,0354%9%-16%22%平均值-0公司名称营收（亿元）归母净利润（亿元）毛利率（%）净利率（%）PE[T bl]有色金属
图表6：铅锌板块2025 年年报及2026Q1 季报总结
备注：2026-2027 年PE 来自Wind 一致预期26Q1 锡板块营收和利润增幅居前。2025 年锡价同比+10%，板块营收同比+8%，基本与价格增幅相匹配；归母净利润同比+23%；毛利率为35%，同比-2pct；净利率为19%，同比-1pct。2025 年华锡有色、兴业银锡营收均实现20%以上增幅，但锡业股份因贸易业务压缩，营收增幅仅为4%；锡板块各企业利润均实现10%以上增长，其中锡业务占比最高的锡业股份增幅达到36%。2026Q1锡价上涨并再创新高，锡板块业绩继续高增，营收同比+55%；归母净利润同比+132% ；毛利率为40%，同比+6pct；净利率为31%，同比+12pct。净利率增幅大于毛利率主要因为代码名称YoY2025Q12026Q1YoY000060.SZ中金岭南1%18%000426.SZ兴业银锡30%85%000603.SZ盛达资源22%9%000688.SZ国城矿业151%220%000751.SZ锌业股份19%26%000758.SZ中色股份13%27%002114.SZ罗平锌电15%57%600338.SH西藏珠峰48%48%600497.SH驰宏锌锗28%24%600531.SH豫光金铅26%57%600961.SH株冶集团13%46%601020.SH华钰矿业28%-15%603132.SH金徽股份12%54%16%36%代码名称YoY2025Q12026Q1YoY000060.SZ中金岭南-26%-100%000426.SZ兴业银锡12%257%000603.SZ盛达资源37%859%000688.SZ国城矿业-1--42%000751.SZ锌业股份220%159%000758.SZ中色股份18%5%002114.SZ罗平锌电-1-2126%-12%600338.SH西藏珠峰123%43%600497.SH驰宏锌锗-20%34%600531.SH豫光金铅7%20%600961.SH株冶集团43%313%601020.SH华钰矿业244%-33%603132.SH金徽股份14%118%33%65%代码名称2025年YoY2025Q12026Q1YoY000060.SZ中金岭南000426.SZ兴业银锡000603.SZ盛达资源000688.SZ国城矿业000751.SZ锌业股份000758.SZ中色股份-3002114.SZ罗平锌电-6-8600338.SH西藏珠峰600497.SH驰宏锌锗600531.SH豫光金铅600961.SH株冶集团601020.SH华钰矿业-1603132.SH金徽股份代码名称2025年YoY2025Q12026Q1YoY000060.SZ中金岭南-1000426.SZ兴业银锡-4000603.SZ盛达资源000688.SZ国城矿业-6-85000751.SZ锌业股份000758.SZ中色股份-1-2002114.SZ罗平锌电-7-13-6-25-14600338.SH西藏珠峰-1600497.SH驰宏锌锗-3600531.SH豫光金铅-1600961.SH株冶集团601020.SH华钰矿业-17603132.SH金徽股份-1净利率平均值营业收入（亿元）合计归母净利润（亿元）合计毛利率平均值[T bl]有色金属兴业银锡26Q1 处理双源有色60%股权实现3.21 亿投资收益所影响。从估值来看，2026 年A 股锡企业的PE 均值为21x，2027 年为18x，锡价上涨在当前市值中已经计价，未来关注三家公司其他副产品如银、铟、锑等带来的超额收益。
图表7：锡板块2025 年年报及2026Q1 季报总结
备注：2026-2027 年PE 来自Wind 一致预期1.3 能源金属：镍钴板块营收和利润双增，26Q1 涨幅更大受益于产能释放和镍钴价格走高，镍钴板块迎来营收和利润双增长。2025 年镍价同比-7%、钴价同比+39%，镍钴板块营收同比+24%；归母净利润同比+30%；毛利率为23%，同比+0.4pct；净利率为12%，同比+0.3pct。2025 年镍钴价格走势分化，以钴为主营业务的腾远钴业毛利率增长最为明显，归母净利润增速同样也为最高；另外，华友钴业、中伟新材、力勤资源有明显量增的企业，营收和利润均呈现大幅增长。2026Q1，镍钴价格集体冲高，镍钴板块营收同比+41%；归母净利润同比+56%；毛利率为24.7%，同比+5pct；净利率为13%，同比+2pct。其中，钴业务占比较高的腾远钴业单季度利润实现了+330%的增幅，华友钴业、中伟新材和寒锐钴业均实现大幅增长，格林美因矿山事故增长并不明显。从估值来看，2026 年A 股镍钴企业的PE 均值为15x，其中华友钴业、伟明环保在10x 附近；2027 年A 股镍钴企业的PE 均值为12x，处于较低估值水平。H 股力勤资源对应估值水平2026 年3x、2027 年2x，主要因为印尼矿业政策发生变化影响公司盈利逻辑，我们认为调整后的估值水平力勤资源仍处于最低水平。
图表8：镍钴板块2025 年年报及2026Q1 季报总结
备注：2026-2027 年PE 来自Wind 一致预期1.4 战略小金属：钨板块营收净利高增受益于钨价格大幅上涨及向下游传导等影响，钨板块整体盈利高增。2025 年钨价同比+181%，钨板块营收同比+29%；归母净利润同比+39%；毛利率为31%，同比+1pct；净利率为11%，同比+2pct。2025 年钨及硬质合金涨价，行业公司实现涨价去库，华锐精密、欧科亿归母净利润增速领先，拥有钨矿资源的企业如中钨高新、厦门钨业、2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY
2025 2026E
2027E华锡有色25%-7%22%19%-4-1锡业股份4%60%36%74%-1兴业银锡30%85%11%257%-5-4合计8%55%23%132%平均值-2-1PE净利率（%）公司名称营收（亿元）归母净利润（亿元）毛利率（%）2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY
2025 2026E
2027E中伟新材20%46%7%81%0.2-1.11.8华友钴业33%45%47%99%0.20.82.5寒锐钴业13%24%26%51%-3.4-1-0.5-0.8--腾远钴业27%75%62%330%5.62.712.1格林美12%5%55%2%-0.60.60.2伟明环保-13%-28%-18%-39%-0.9-5-1.2-5.0力勤资源38%61%0.90.8新疆新鑫矿业12%4%0.9--1.0合计2,30424%41%30%56%平均值0.40.31.8PE净利率（%）公司名称营收（亿元）归母净利润（亿元）毛利率（%）[T bl]有色金属章源钨业受益明显，翔鹭钨业扭亏为盈。2026Q1，钨价格爆发性上涨再创新高，钨板块业绩继续高增。2026Q1 钨板块营收同比+96%；归母净利润同比+303%；毛利率接近42%，同比+13pct；净利率接近24%，同比+14pct。基数效应下欧科亿和章源钨业增速大幅超过平均值。从估值来看，2026 年钨企业的PE 均值为59x，2027 年钨企业的PE 均值为44x；若去掉极端值，则2026-2027 年PE 均值为31/26x，处于较高估值水平。
图表9：钨板块2025 年年报及2026Q1 季报总结
备注：2026-2027 年PE 来自Wind 一致预期钛金属行业处于下行调整期，公司业绩分化。2025 年海绵钛价格同比+6%，钛金属板块营收同比持平；归母净利润同比-17%；毛利率为26%，同比-3pct；净利率为12%，同比-3pct。2025 年钛金属行业公司业绩分化明显，西部超导（+13%）、西部材料（+10%）得益于金属材料多元布局实现营收增长，钛加工属性更强的宝钛股份（-8%）、天工股份（-21%）、金天钛业（-24%）营收下滑。2026Q1，海绵钛价格小幅回升，行业整体继续承压。2026Q1，钛金属板块营收同比-5%；归母净利润同比-64%；毛利率为19%，同比-9pct；净利率接近5%，同比-9pct。其中，由于客户提货节奏、产品销售结构及部分产品价格下降影响，西部超导（-74%）、西部材料（-71% ）、天工股份（-100%）归母净利润同比大幅下滑，金天钛业（+2%）实现小幅增长。从估值来看，2026 年A 股钛金属企业的PE 均值为37x，企业估值略高于合理区间；2027年A 股钛金属企业的PE 均值为32x，建议关注行业产能出清状态以及下游航空航天等刚性需求释放进展。
图表10：钛板块2025 年年报及2026Q1 季报总结
备注：2026-2027 年PE 来自Wind 一致预期稀土价格上行，行业景气度回升。2025 年，稀土市场在供需格局改善和政策预期的双重驱动下，主要产品价格回升，2025 年国内氧化镨钕均价约为48.02 万元/吨，较2024 年均价39.31 万元/吨上涨约22%。供给端，2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY
2025 2026E
2027E中钨高新20%107%35%314%厦门钨业31%88%24%187%-0-0章源钨业42%122%69%798%新锐股份34%112%22%480%-1欧科亿29%113%78%2955%-1华锐精密32%88%74%499%翔鹭钨业38%139%261%2917%-53-鼎泰高科36%92%90%261%博云新材28%126%188%19864%-102-沃尔德11%28%-4%36%-4-2四方达8%40%-65%17%-12-4-12-4-恒锋工具17%12%31%47%-0-合计29%96%39%303%平均值PE净利率（%）公司名称营收（亿元）归母净利润（亿元）毛利率（%）2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY2025年YoY2026Q1YoY
2025 2026E
2027E宝钛股份-8%3%-30%-27%-2-2-2西部超导13%1%5%-74%-10-1-11西部材料10%-20%-34%-71%-3-3-3-4金天钛业-24%15%-61%2%-7-7-9-1天工股份-21%-46%-19%-100%-5-25-0-1-26金达股份8%30%44%35%合计0%-5%-17%-64%平均值-3-9-3-9PE净利率（%）公司名称营收（亿元）归母净利润（亿元）毛利率（%）[T bl]有色金属国内稀土开采和冶炼分离总量控制指标增速放缓，进口矿源不确定性增加，供应格局持续优化；需求端，新能源汽车、风电、工业机器人等下游领域保持高景气，拉动高性能钕铁硼磁材需求稳步增长。价格回升叠加下游补库需求释放，稀土行业整体迎来盈利拐点。2025 年板块整体盈利实现反转，毛利率与净利率大幅攀升。2025 年，稀土板块实现营业收入合计666 亿元，同比增长11%；归母净利润合计34 亿元，同比增幅超400%，核心原因在于2024 年行业处于周期低谷，2025 年稀土价格回升后矿山和冶炼环节的利润集中释放。板块毛利率从2024 年的6%大幅攀升至11%，同比提升5pct；净利率跃升至5%，同比提升6pct。龙头企业表现突出， 2025 年北方稀土凭借全球最大轻稀土供应商的规模优势和包钢股份排他性精矿供应机制，实现利润翻倍增长，以426 亿元营收和23 亿元归母净利润稳居板块首位；盛和资源营收150 亿元，同比增长32%，归母净利润8 亿元，同比增长305%，其核心优势在于全球化资源布局，公司2025 年完成坦桑尼亚恩古拉世界级稀土矿收购，资源自给率大幅提升。2026Q1 景气延续，板块利润同比高速增长。2026Q1，稀土价格维持高位震荡，板块业绩延续2025 年以来的高增长态势。Q1 板块营收合计176 亿元，同比增长21%；归母净利润合计16 亿元，同比增长116%，板块毛利率攀升至14%，同比提升5pct；净利率为12%，同比提升5pct，稀土行业已进入盈利能力的系统性修复通道。
图表11：稀土板块2025 年年报及2026Q1 季报总结
备注：2026-2027 年PE 来自Wind 一致预期二、市场行情：有色行情分化演绎，聚焦供给约束品种二级市场：4 月有色板块回暖，锂/镍钴/锡/锑涨幅较大代码名称YoY2025Q12026Q1YoY000831.SZ中国稀土5%13%600111.SH北方稀土29%28%600259.SH中稀有色-54%2%600392.SH盛和资源32%13%11%21%代码名称YoY2025Q12026Q1YoY000831.SZ中国稀土-3-160%91%600111.SH北方稀土124%113%600259.SH中稀有色-3-143%262%600392.SH盛和资源305%94%442%116%代码名称YoY2025Q12026Q1YoY000831.SZ中国稀土600111.SH北方稀土600259.SH中稀有色600392.SH盛和资源代码名称YoY2025Q12026Q1YoY000831.SZ中国稀土-10600111.SH北方稀土600259.SH中稀有色-3600392.SH盛和资源-1毛利率营业收入合计归母净利润合计平均值净利率平均值[T bl]有色金属
图表12：有色金属板块回暖
图表13：4 月二级板块中锂电领涨
2.1 工业金属：价格分化，关注供需基本面-5%0%5%10%15%20%25%30%电子通信综合机械设备建筑材料国防军工电气设备沪深300指数有色金属房地产化工计算机家用电器煤炭纺织服装非银金融汽车轻工制造传媒农林牧渔商业贸易钢铁休闲服务医药生物建筑装饰公用事业银行交通运输食品饮料42.38%28.29%16.55% 15.50% 14.90% 13.34% 13.05% 11.17%8.15%6.52%5.38%2.59%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%III[T bl]有色金属
图表14：工业金属关键指标月度变化（2026 年4 月）
金属品种名称单位数值月涨幅年涨幅/累计同比沪铜期货结算价万元/吨10.115.8%2.5%现货TC美元/吨-86.53-28.2%-92.5%长单TC美元/吨---铜精矿现货冶炼盈亏元/吨-682.6427.0%194.2%铜精矿长单冶炼盈亏元/吨--100.0%中国电解铜产量万吨117.8-2.3%-72.7%中国电解铜表消（M-1）万吨138.2513.6%-0.7%LME铜库存万吨39.9710.3%171.1%COMEX铜库存万吨61.154.1%22.8%SHFE铜库存期货万吨9.67-56.3%18.2%铝土矿-澳矿CIF美元/吨0.8%-10.1%氧化铝元/吨-3.2%0.4%沪铝万元/吨2.44-0.9%8.6%预焙阳极价格元/吨5716.55.5%0.9%电解铝完全成本万元/吨1.641.2%2.0%电解铝即时毛利元/吨7,042-1.0%26.5%氧化铝产能利用率99.4%--电解铝产能利用率80.8%--电解铝产量万吨372.2-2.9%2.1%LME铝库存万吨36.71-11.9%-28.3%SHFE铝库存万吨48.065.7%274.0%沪铅价格万元/吨1.660.9%-3.7%Pb50国产TC元/金属吨20.0%0.0%铅冶炼利润元/吨1472.815.9%19.8%规模再生铅利润元/吨-59216.4%-60.0%中国精铅产量万吨56.824.2%-7.7%原生铅开工率64.4%--再生铅开工率45.1%--LME铅库存万吨26.96-4.3%11.4%SHFE铅库存万吨5.973.8%120.5%沪锌价格万元/吨2.360.3%1.5%ZN50国产平均加工费元/金属吨-32.3%-30.0%矿企利润测算元/金属吨109669.3%9.2%冶炼厂利润测算元/吨-2196-21.7%-17.8%中国锌精矿产量万金属吨28.2926.1%-23.7%中国精锌产量万吨58.391.1%6.0%LME锌库存万吨9.87-13.8%-8.3%SHFE锌库存万吨14.35-3.6%96.7%沪锡万元/吨38.605.0%17.8%锡精矿加工费40%云南元/吨160000.0%33.3%锡精矿加工费60%广西元/吨120000.0%50.0%利润锡锭冶炼利润元/吨0.0%200.0%锡精矿进口（M-1）万实物吨1.850.0%98.6%中国精锡产量万吨1.47-1.9%-6.7%LME锡库存万吨0.86-1.3%58.5%SHFE锡期货库存万吨0.62-9.2%-17.4%沪镍收盘价万元/吨14.9010.3%11.9%NPI较沪镍升贴水万元/镍吨-3.50-39.5%13.8%硫酸镍较沪镍升贴水万元/镍吨145439.650.0%17.4%LME镍库存万吨27.7398-1.5%8.7%中国社会库存万吨9.414.8%59.7%全球显性库存万吨37.320.0%18.0%利润中国NPI冶炼利润元/镍0.00--100.0%中国电镍产量万吨3.713.4%14.7%中国硫酸镍产量万镍吨3.5637.4%32.1%中国+印尼NPI产量万镍吨16.55-8.2%-2.0%中国300系不锈钢产量万吨185.816.4%25.0%中国三元前驱体产量万吨---价格利润供需库存价格利润供需库存价格利润供需库存价格利润供需库存价格供需库存价格库存供给需求[T bl]有色金属铜：Q2 维持区间震荡，关注结构性需求增量
图表15：铜价格与基差（万元/吨，元/吨）
图表16：现货:中国铜冶炼厂:粗炼费TC（美元/吨）
图表17：铜精矿冶炼盈亏（元/吨）
图表18：LME 及Comex 铜库存（万吨）
图表19：SMM 中国电解铜社会库存（万吨）
图表20：中国电解铜表观消费量（万吨）
图表21：电解铜制杆周度开工率（%）
图表22：中国电网基本建设投资完成额（亿元）
-4,000-3,000-2,000-1,0001,0002,0003,000基差（R）期货结算价(连续):阴极铜-150-100-502007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092024-092025-09总库存:LME铜COMEX:铜:库存2016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-072024-072025-07[T bl]有色金属铝：供给减量落地，外强内弱格局下铝价震荡偏强
图表23：铝土矿CIF 价格（美元/吨）
图表24：中国进口铝土矿（万吨）
图表25：中国铝土矿产量处于历史低位（万吨）
图表26：中国氧化铝产量（万吨）
图表27：中国电解铝成本结构（元/吨）
图表28：中国电解铝毛利跟踪（元/吨）
图表29：中国电解铝产能接近天花板，高开工率（万吨）
图表30：全球铝期货库存（万吨）
[T bl]有色金属铅：供需过剩，铅价低位震荡
图表31：伦铅与沪铅价格（美元/吨，元/吨）
图表32：铅精矿TC 再创新低（元/吨，美元/干吨）
图表33：中国铅精矿产量（万金属吨）
图表34：中国铅精矿进口（万吨）
图表35：铅产业链利润跟踪（元/吨）
图表36：铅冶炼开工率（%）
图表37：中国精炼铅产量（万吨）
图表38：全球铅期货库存（万吨，万吨）
[T bl]有色金属锌：矿端偏紧支撑锌价
图表39：伦锌与沪锌价格（美元/吨，元/吨）
图表40：ZN50 国产平均加工费（元/吨）
图表41：锌产业链利润跟踪（元/吨）
图表42：中国锌精矿产量（万吨）
图表43：中国进口锌精矿（万吨）
图表44：中国锌锭产量（万吨）
图表45：中国精锌进出口（万吨）
图表46：全球锌期货库存（万吨，万吨）
[T bl]有色金属锡：供需紧平衡延续，价格宽幅震荡后有望上行
图表47：LME 锡cash-3M 升贴水（美元/吨）
图表48：费城半导体指数及LME 锡价拟合（美元/吨）
图表49：锡精矿加工费再走低（元/吨）
图表50：锡锭冶炼利润（元/吨）
图表51：LME 锡锭库存（吨）
图表52：中国锡锭社会库存（吨）
图表53：从缅甸进口锡精矿仍处低位（实物吨）
图表54：中国锡锭产量（吨）
[T bl]有色金属镍：短期成本刚性抬升，长期过剩格局未改
图表55：NPI 较电镍升贴水（万元/吨）
图表56：硫酸镍较纯镍升贴水（万元/吨）
图表57：全球镍显性库存恢复至2021 年以来高位（万吨）
图表58：中国电镍产量历史同期高位（吨）
图表59：中国&印尼镍铁产量（万镍吨）
图表60：印尼NPI 利润跟踪（美元/吨）
图表61：进口原料生产硫酸镍利润（%）
图表62：中国前驱体镍需求测算（吨）
[T bl]有色金属2.2 其他金属：供给刚性主导，战略小金属价格中枢有望上移
图表63：小金属关键指标月度变化（2026 年4 月）
金属品种名称单位数值月涨幅/环比年涨幅/累计同比国际现货价美元/吨27,2470.9%-34.7%中国锑精矿50%均价万元/金属吨13.95-3.5%15.3%锑锭99.65%国产平均价万元/吨15.95-3.6%11.5%中国锑矿进口(M-1)实物吨-48.4%308.5%中国锑锭产量万吨0.6512.9%-100.0%中国焦锑酸钠产量万吨0.180.8%0.0%黑钨精矿65%国产万元/吨70.80-29.1%54.9%APT万元/吨112.50-3.4%444.8%钨粉元/公斤0.8%82.5%碳化钨粉元/公斤-0.5%83.7%利润仲钨酸铵平均利润元/吨112,595121.9%529.7%供需仲钨酸铵产量12,4805.2%1.2%钼精矿40-50%元/吨度4,6857.3%25.4%钼铁：上海现货万元/吨30.118.1%21.3%中国钼精矿产量万吨2.504.0%-1.6%中国钼铁产量万吨1.54-12.0%-12.5%钛精矿＞47%：四川元/吨1,8000.0%0.0%2#海绵钛万元/吨4.500.0%1.1%金红石型钛白粉：硫酸法万元/吨1.350.0%0.7%中国钛精矿产量万吨65.71.9%2.4%中国钛矿净进口（M-1）万实物吨48.647.8%-17.7%中国海绵钛产量万吨2.2-4.6%4.9%中钇富铕矿万元/吨25.15-12.5%18.6%氧化镨钕万元/吨0.087.1%26.6%氧化铽元/公斤6,125-6.1%2.5%氧化镝元/公斤1,375-15.1%2.6%氧化镨钕盈利万元/吨0.05100.1%-100.2%镨钕金属利润万元/吨0.42-79.7%-383.2%价格利润价格供需价格供需稀土价格供需价格[T bl]有色金属锑：内外价差收缩支撑价格，短期震荡不改长期上行
图表64：内外价差收缩（元/吨，美元/吨）
图表65：中国进口锑精矿（万吨）
图表66：中国从俄罗斯进口其他贵金属矿（万吨）
图表67：中国锑锭产量（吨）
图表68：中国氧化锑出口（吨）
图表69：中国锑锭出口（吨）
图表70：中国焦锑酸钠产量（吨）
图表71：光伏玻璃库存（万吨，天）
[T bl]有色金属钨：供给端约束持续加码，价格持续高位调整
图表72：钨价仍处于历史相对高位（万元/吨）
图表73：仲钨酸铵行业利润及成本（元/吨，元/吨）
图表74：中国APT 产量（吨）
图表75：中国钨品出口量（吨）
钼：钢招量小幅上升，钼价高位震荡
图表76：40%-45%钼精矿价格（元/吨度）
图表77：中国钼精矿产量（吨）
图表78：国内主流钢厂钼铁钢招量（吨）
图表79：造船完工量(载重):全球:累计值（万吨）
[T bl]有色金属钛：钛精矿价格持续走低，聚焦下游高端需求
图表80：钛精矿TiO2＞47%价格（元/吨）
图表81：中国钛矿净进口：累计（万吨）
图表82：中国钛精矿产量（万吨）
图表83：中国海绵钛产量（万吨）
稀土：供给刚性约束强化，二季度迎来价格上行窗口期
图表84：稀土矿价格（万元/吨，万元/吨）
图表85：金属氧化物价格（万元/吨，万元/吨）
图表86：镨钕利润测算（万元/吨，元/吨）
图表87：氧化镨钕月度平衡（吨）
[T bl]有色金属风险提示
1、地缘冲突烈度波动的风险；
2、能源价格大幅波动的风险；
3、中东地区电解铝产能复苏周期不确定的风险。
[T bl1]