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东吴证券研究所
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中宠股份（002891）
2026年三季报点评：盈利能力阶段性承压，
看好自有品牌持续升级
2026年10月27日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
证券分析师 郗越
执业证书：S0600524080008
xiy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 26.95
一年最低/最高价 25.14/61.10
市净率(倍) 2.56
流通A股市值(百万元) 8,675.14
总市值(百万元) 8,675.14
基础数据
每股净资产(元,LF) 10.52
资产负债率(%,LF) 45.25
总股本(百万股) 321.90
流通A股(百万股) 321.90
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 4,465 5,221 6,420 7,939 9,576
同比（%） 19.15 16.95 22.96 23.66 20.62
归母净利润（百万元） 393.80 365.12 240.39 402.10 556.58
同比（%） 68.89 (7.28) (34.16) 67.27 38.42
EPS-最新摊薄（元/股） 1.22 1.13 0.75 1.25 1.73
P/E（现价&最新摊薄） 22.03 23.76 36.09 21.57 15.59
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 公司公布 2026 年三季报：26Q1-Q3 公司实现营收 48.6 亿元，同比
+25.9%，归母净利1.8亿元，同比-45.9%，扣非归母净利1.6亿元，同
比-49.7%。单拆Q3，公司实现营收15.8亿元，同比+10.5%，归母净利
0.54亿元，同比-58.7%，扣非归母净利0.39亿元，同比-69.0%。利润端
仍受品牌费用投放加大、汇兑损益影响拖累，阶段性承压；此外，Q3确
认政府补助0.23亿元，致扣非归母净利降幅大于归母净利。
◼ Q3毛利率降幅收窄，销售费用率提升：①毛利率：26Q1-Q3为26.1%，
同比-4.4pct；26Q3单季度为26.6%，同比-2.5pct。②期间费用率：26Q1-
Q3 为 21.2%，同比 +1.5pct，其中销售 /管理/研发费用率分别为
13.7%/4.6%/1.9%，同比分别 +1.8/-0.9/-0.03pct；26Q3 期间费用率为
22.8%，同比 +4.0pct，其中 销售 /管理 /研发 费用率 分别为
14.7%/4.9%/2.0%，同比分别+3.2/+0.4/+0.1pct，销售费用率提升，主要系
公司加大境内外自主品牌宣传投入。③归母净利率：26Q1-Q3为3.7%，
同比-4.9pct；26Q3归母净利率为3.4%，同比-5.7pct。
◼ 发展差异化品牌矩阵，自有品牌持续升级：①Wanpy顽皮，以小金盾系
列为核心推进品质升级，2026年联合SGS发布涵盖171项指标的国际
化质量标准，并于8月荣获世界宠物协会（WPA）国际卓越奖，为首个
获此荣誉的中国宠食品牌；代言人欧阳娜娜持续助力品牌焕新。 ②
Toptrees领先，专注主粮，聚焦科学预防，“免疫双屏障”壮壮、蓬蓬系
列持续推新，产品覆盖烘焙干粮、主食罐及冻干猫条等多种形态；8月
亚宠展期间，展出“免疫+”功能性主粮、三段变温烘焙粮及99主食罐等
系列。③新西兰ZEAL真致，定位高端进口市场，依托新西兰天然原料
打造0号罐、风干粮等明星产品，持续巩固高端宠食心智。
◼ 盈利预测与投资评级：公司作为全球宠物食品行业领跑者，境内自有品
牌与境外 OEM/ODM双轨并行，全球产能布局持续完善。考虑到品牌
费用投放仍处高位、美国二期投产节奏后移、汇率波动等外部环境扰动，
我们下调公司 2026-2028 年归母净利润 预测由 3.1/4.6/5.9 亿元至
2.4/4.0/5.6亿元，同比分别-34%/+67%/+38%，最新收盘价对应2026-2028
年PE为36/22/16X，我们认为未来低基数下毛利率修复、高毛利自有品
牌占比提升有望驱动利润增长，看好后续自有品牌快速成长与出口代工
全球化布局，公司长期价值凸显，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波
动，原材料价格波动等。
-52%
-46%
-40%
-34%
-28%
-22%
-16%
-10%
-4%
2%
8%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
中宠股份 沪深300
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公司点评报告
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中宠股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2,703 2,951 3,663 4,551 营业总收入 5,221 6,420 7,939 9,576
货币资金及交易性金融资产 1,273 1,153 1,527 2,033 营业成本(含金融类) 3,679 4,706 5,670 6,745
经营性应收款项 662 846 1,053 1,239 税金及附加 16 20 24 32
存货 693 876 1,005 1,196 销售费用 703 912 1,239 1,513
合同资产 0 0 0 0 管理费用 288 315 365 440
其他流动资产 75 75 78 82 研发费用 106 127 151 182
非流动资产 2,794 2,757 2,664 2,562 财务费用 23 58 17 6
长期股权投资 307 307 307 307 加:其他收益 13 30 12 12
固定资产及使用权资产 1,537 1,450 1,373 1,286 投资净收益 74 55 62 68
在建工程 264 264 264 264 公允价值变动 1 0 0 0
无形资产 139 124 109 93 减值损失 (30) (46) (33) (27)
商誉 226 226 226 226 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 63 63 63 63 营业利润 463 322 514 712
其他非流动资产 259 324 324 324 营业外净收支 1 (1) 0 0
资产总计 5,498 5,707 6,328 7,113 利润总额 464 322 514 712
流动负债 1,788 1,924 2,145 2,378 减:所得税 66 53 77 107
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,005 1,013 1,013 1,013 净利润 398 269 437 605
经营性应付款项 556 652 789 964 减:少数股东损益 33 28 35 48
合同负债 49 32 46 64 归属母公司净利润 365 240 402 557
其他流动负债 178 227 297 336
非流动负债 558 94 94 94 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.13 0.75 1.25 1.73
长期借款 42 42 42 42
应付债券 455 0 0 0 EBIT 413 380 531 717
租赁负债 16 16 16 16 EBITDA 587 564 725 920
其他非流动负债 45 36 36 36
负债合计 2,346 2,019 2,239 2,472 毛利率(%) 29.54 26.70 28.58 29.57
归属母公司股东权益 2,934 3,442 3,807 4,311 归母净利率(%) 6.99 3.74 5.06 5.81
少数股东权益 218 246 281 330
所有者权益合计 3,152 3,689 4,088 4,641 收入增长率(%) 16.95 22.96 23.66 20.62
负债和股东权益 5,498 5,707 6,328 7,113 归母净利润增长率(%) (7.28) (34.16) 67.27 38.42
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 534 194 502 643 每股净资产(元) 9.64 10.69 11.83 13.39
投资活动现金流 (221) (81) (39) (33) 最新发行在外股份（百万股） 322 322 322 322
筹资活动现金流 343 (182) (89) (104) ROIC(%) 8.38 6.73 9.10 11.22
现金净增加额 643 (120) 374 506 ROE-摊薄(%) 12.45 6.98 10.56 12.91
折旧和摊销 174 184 193 203 资产负债率(%) 42.67 35.37 35.39 34.75
资本开支 (418) (82) (101) (101) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.76 36.09 21.57 15.59
营运资本变动 (24) (285) (151) (176) P/B（现价） 2.80 2.52 2.28 2.01
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
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