投资要点
7 月1 日有一只北交所新股“
欧伦电气”申购，发行价格为38.69 元/股、发行市盈率为9.44 倍（每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。欧伦电气（920081.BJ）：公司围绕环境调节设备开展研发、设计、制造及销售，主营产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列。公司2023-2025年分别实现营业收入12.32 亿元/16.23 亿元/20.36 亿元，YOY 依次为26.77%/31.78%/25.45%；实现归母净利润1.40 亿元/2.08 亿元/2.32 亿元，YOY依次为51.08%/48.93%/11.58%。根据公司初步预测，2026H1 营业收入较2025年同期增长6.58%至17.77%，归母净利润同比增长1.16%至11.88%。投资亮点：1、公司深耕温湿度调控设备领域，稳居除湿机、移动空调细分领域第一梯队，且产品已成功落地数据中心等新兴场景。公司是国内较早参与环境调节设备研制的企业之一，目前已覆盖全品类除湿机、移动空调、工业加湿机等温湿度调控设备，具备提供空气环境调控整体解决方案的能力。报告期间，公司已通过ODM/OEM 业务模式与
美的集团、韩国乐天等国内外知名客户建立稳定合作关系，除参与三峡水电站、北京大兴国际机场、上海世博会等重点工程项目外，还先后落地了贵州苹果、
中国电信、中国人民银行等头部机构数据中心配套项目，在业内树立起较高的品牌知名度。据公司招股书及问询函回复披露，2025 年公司境内家用除湿机与出口家用除湿机分别以19.67%、11.31%的市占率在国内厂商中排名第二，境外销售移动空调数量亦在
中国移动空调出口总量中占比10%以上。当前，全球极端气候频发、居民居住品质升级与节能环保理念持续普及，同时数据中心、5G 基站、医药、新能源电池等新兴领域对环境温湿度管控标准日趋严苛，除湿机、移动空调等温湿度调控设备市场需求有望长期向好，为公司收入增长创造了有利的外部条件。2、公司积极由温湿度调节产品延伸到车载冰箱、空气源热泵等车载环境、绿色节能设备领域，报告期内相关产品已陆续进入放量阶段。公司基于技术的相通性，自主研发了车载冰箱与空气源热泵系列产品，具体来看：（1）车载冰箱方面，我国车载冰箱总体规模持续扩大；根据产业在线发布的《中国车载冰箱行业年度研究报告》显示，2024 年我国车载冰箱产销均突破450 万台，较2020 年市场体量实现翻倍增长。公司于2021 年推出车载冰箱产品，可提供前装车载冰箱及后装车载冰箱；其中，前装车载冰箱已通过
长城汽车旗下的曼德电子进入整车配套供应链。2025 年，公司车载冰箱收入突破1.35 亿元。（2）空气源热泵方面，空气源热泵是能够将空气中的低温热量吸收压缩升温后加以利用，从而实现高效集热并转移热量的节能装置，具备高效、节能、环保等优势，目前已被广泛应用于热水、采暖、烘干等多个领域。公司于2022 年针对清洁供暖领域推出空气源热泵产品，2025 年相关收入已突破1.8 亿元；预期在清洁供暖政策落地及碳达峰、碳中和目标持续推进背景下，空气源热泵未来市场仍有较大发展空间。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取
格力电器、
海信家电、美的集团、
德业股份、
欧圣电气为欧伦电气的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025 年可比上市公司的平均收入规模为1458.06 亿元，平均PE-2025交易数据总股本（百万股）72.60流通股本（百万股）
12 个月价格区间
/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001分析师戴筝筝SAC 执业证书编号：S0910526030001华金证券-新股-新股专题覆盖报告（
永励精密）-2026 年73 期-总第710 期2026.7.4华金证券-新股-新股专题覆盖报告（
康美特）-2026 年74 期-总第711 期2026.7.4华金证券-新股-新股专题覆盖报告（
益坤电气）-2026 年71 期-总第708 期2026.6.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（
托伦斯）-2026 年72 期-总第709 期2026.6.25华金证券-新股-新股专题覆盖报告（
吉和昌）-2026 年70 期-总第707 期2026.6.23新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/13（算术平均）为24.48X，平均销售毛利率为28.91%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率未及可比公司平均。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3 年收入和利润情况会计年度2023A2024A2025A主营收入(百万元)1,231.81,623.32,036.4同比增长(%)26.7731.7825.45营业利润(百万元)159.9236.7257.8同比增长(%)54.2648.038.89归母净利润(百万元)139.7208.0232.1同比增长(%)51.0848.9311.58每股收益(元)2.613.884.33数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/13新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/4/13
一、欧伦电气
公司围绕环境调节设备开展研发、设计、制造、销售和服务，主营产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列，目前已广泛应用于电力、电子、医药、纸业、食品、农副产品、场馆、仓库、实验室等行业或领域。公司通过
线上线下、直销经销相结合的经营模式，构建了全渠道销售和服务网络，产品遍及全国，并远销英国、德国、意大利、日本、韩国、美国、法国、西班牙等国家和地区。公司凭借规模化的智能制造优势和非标定制能力，与美的集团、长城汽车、韩国乐天等国内外知名客户建立了稳定的合作关系，并参与了老挝南欧水电站、三峡水电站、北京大兴国际机场、鸟巢、上海世博会、贵州苹果数据中心和杭州亚运会等重点工程项目。经过多年的行业积累，公司及公司产品荣获政府部门及行业组织颁发的多种奖项，具体包括全国除湿机行业质量领先品牌、浙江名牌产品、电商“奥斯卡”金麦品质奖、全国质量诚信标杆典型企业和2024 热泵行业最具成长力品牌等。（一）基本财务状况公司2023-2025 年分别实现营业收入12.32 亿元/16.23 亿元/20.36 亿元，YOY 依次为26.77%/31.78%/25.45% ；实现归母净利润1.40 亿元/2.08 亿元/2.32 亿元，YOY 依次为51.08%/48.93%/11.58%。据最新财务报告，公司2026Q1 营业收入为6.27 亿元、较2025 年同期增长19.10%，归母净利润为0.60 亿元、较2025 年同期增长2.88%。2025 年，公司收入按产品类型可分为五大板块，分别为除湿机（8.44 亿元，占2025 年营收的41.50%）、移动空调（8.15 亿元，占2025 年营收的40.09%）、车载冰箱（1.35 亿元，占2025 年营收的6.65%）、空气源热泵（1.82 亿元，占2025 年营收的8.93%）、其他产品及配件（0.58 亿元，占2025 年营收的2.83%）。2023-2025 年期间，除湿机与移动空调始终为公司主要收入来源，合计收入占比稳定在八成以上；与此同时，车载冰箱与空气源热泵等产品收入占比呈逐年稳步增长态势。图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/5/13图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE 变化（二）行业情况公司主营产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列。
1、除湿机行业
除湿机又称为抽湿机、干燥机、除湿器，通常由压缩机、热交换器、风机、水箱、机壳及电脑（或机械）控制器组成。其工作原理是利用风机将潮湿空气抽入机内，通过热交换器使空气中的水分冷凝析出，随后将处理过后的干燥空气排出机外，如此循环可实现调节所处环境湿度的目的，从而为相应人员、物品、设备或工艺提供相对适宜的空气环境。依据应用领域的不同，除湿机可分为工业除湿机、商用除湿机和家用除湿机三大类。其中，工业除湿机主要应用于电力、电子、医药、农副产品、纸业、食品等工业领域；商用除湿机主要应用于商场、写字楼、酒店、停车场等商业场所；家用除湿机则通常应用于地下室、储藏室、卧室、卫生间等家居空间。2024 年，受全球经济回暖、供应链和地域环境等因素的影响，除湿机行业销售规模有所上升，我国全年累计销量1,290 万台，同比增长36.7%。从细分产品来看，中国除湿机市场以家用除湿机为主，2024 年销量为1,248 万台，同比增长38.1%，而工业除湿机虽然占销量的比重较低，但由于应用领域的扩大，其2024 年销量为42 万台，同比增长2.9%。2025 年，除湿机行业销售规模为1,143.4 万台，较上年高基数水平有所回落；从细分产品来看，家用除湿机受宏观经济波动、国际贸易环境变化及需求阶段性释放等因素影响，全年销量为1,102.9 万台；工业除湿机销量为40.5 万台，在下游应用需求相对稳定的支撑下，波动幅度较小。我国除湿机以出口为主，海外发达国家市场占据主导地位。根据产业在线数据，2025 年中国家用除湿机出口销量为955 万台，占家用除湿机总销量的86.58%。从细分区域来看，中国家用除湿机向亚洲出口量为338.4 万台，占除湿机出口市场的份额最大，占比为35.4%，其次为北美洲市场和欧洲市场，占比分别为30.4%和28.1%；分国别来看，美国是对中国除湿机产品需求量最大的国家，其次为韩国和日本，前者主要受北极气流携带的大量水分影响，日常环境湿度较高，后者处于沿海地区，受海洋性气候的影响，其环境湿度也常常处于较高水平。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/6/13相较欧美、日本、韩国等发达国家及地区家用除湿机产品的家庭普及率在30.00%-45.00%左右，中国目前的家用除湿机普及率仅为5.8%，其中中国内陆普及率为4.8%，远远低于前述发达国家水平，可见家用除湿机在中国仍有着巨大的市场空间。图5：2020-2025 年中国家用除湿机内外销结构图6：2025 年全球重点国家及地区家用除湿机普及率此外，工业除湿机国内市场需求广阔。随着国内产业结构的调整升级，日渐精密的工业技艺及流程对工业环境的要求也不断提高，能够调节环境温湿度的工业除湿机逐渐受到青睐。与此同时，工业除湿机的应用领域也越来越广泛，除了车间、仓储、地下车库等传统场所需要除湿机来进行湿度和温度调控，数据中心、5G 基站、医药、新能源电池、航空交通等新兴领域对工业除湿机的需求也随之增长，工业除湿机已迎来新的发展机遇。
2、移动空调行业
移动空调与家用分体式空调工作原理类似，搭载压缩机使用制冷剂进行制冷。移动空调无需复杂的安装过程，仅需要简单的排气管道连接和电源接通，即可迅速投入使用；相较于家用分体式空调，移动空调的最大优点是可移动，尤其适用于不方便安装分体式空调、短时间制冷、移动制冷等需求的场景，例如露营和户外休闲、出租屋制冷、驻车制冷等。移动空调还具备节能环保的特点，符合现代社会对绿色生活的追求，一些先进的可移动空调采用了高效制冷技术和环保冷媒，能够在保证制冷效果的同时，降低能耗和碳排放，不仅有助于减少能源消耗，还有助于降低用户的电费支出。海外市场是全球移动空调市场的主要市场；根据贝哲斯咨询数据，2023 年全球便携式空调市场规模为11.56 亿美元，预计到2030 年其规模将达到14.92 亿美元。中国移动空调销售同样以出口为主，据产业在线统计数据，2025 年中国移动空调销售总量为703.3 万台，其中出口销量为647.8 万台，占销售总量的92.11%；中国移动空调出口的主要市场为北美洲、欧洲，根据产业在线公开数据，2025 年北美洲、欧洲市场合计占出口销售总量的63.6%。一方面，受全球厄尔尼诺气候影响，全球高纬度地区同比最高气温不断被刷新，欧洲、北美市场制冷需求增加；另一方面，人工安装费高昂、欧洲老建筑外立面不能加装外机等因素影响下，可移动、室内外一体机、免安装的可移动空调成为了海外空调市场偏刚需性产品。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/7/13图7：2020-2025 年移动空调出口市场占比（分洲别）近年来国内移动空调市场规模增长态势明显。从国内市场的需求端来看，移动空调的制冷能力和制冷舒适性通常比分体式空调差，噪音更大，而且高性能的移动空调价格与分体式空调相比没有明显优势，导致移动空调的接受程度低；而移动空调能够打破传统挂式、柜式、中央空调的空间限制，为露营和户外休闲、出租屋制冷、驻车制冷等场景提供新的解决方案。据产业在线统计数据，2025 年中国移动空调总销量为703.3 万台，与2024 年度销量基本持平，2023-2025年度复合增长率达到10.46%。图8：2023-2025 年中国移动空调销售规模情况（万台）随着居民消费升级，国内露营活动被越来越多的消费者所青睐，露营行业市场空间愈发广阔，极大程度拉动了移动空调内销市场的需求。根据iiMedia Research 数据，2024 年中国露营经济核心市场规模达到2,139.7 亿元，同比增长60.4%，带动市场规模为11,554.5 亿元，同比增长率为46.8%。预计2030 年中国露营经济核心市场规模将上升至4,879.8 亿元，带动市场规模将达到23,998.5 亿元。根据《2024 淘宝天猫空调行业趋势白皮书》，2023 年淘系户外空调浏览UV 较2022 年增长超10%，2023 年同时购买露营装备与户外空调人数较2021 年增长超30%。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/8/13图9：2020-2030 年中国露营经济核心市场与带动市场规模及预测
3、空气源热泵行业
热泵是一种利用逆卡诺循环原理，在高位能（一般为电能、热能）的驱动下，将低位热源的热能转移到高位热源的节能装置，从而为住宅、商业和工农业提供采暖、烘干及热水服务。由于热泵利用的能源通常为可再生能源（空气、水或土壤），因此具备高效、节能、绿色、环保的特点，使用热泵能够在有效降低化石燃料依赖并助力各行各业提升经济效益的同时实现节能减碳。根据功能和应用场景不同，空气源热泵产品可进一步分为采暖机、热水机和烘干机等，中国空气源热泵细分产品销售占比情况如下：图10：2024-2025 年中国空气源热泵细分产品内销规模占比情况目前在欧美等发达国家热泵烘干设备已广泛应用于木材、食品、粮食、种子、果蔬、烟草等行业中，而我国的相关市场尚处于发展阶段，具有较大的潜力。就我国市场来看，2024 年在宏观经济下行、消费低迷的大背景下，我国空气源热泵行业发展受阻，市场规模达295.7 亿元，同比小幅下滑7.5%；其中出口市场受到全球经济衰退及政策、需求等多重因素影响，也呈现下滑趋势。2025 年，受宏观经济波动、需求阶段性释放等因素影响，我国空气源热泵市场规模达283.4 亿元，同比下滑4.2%。综合来看，2024-2025 年整体空新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/9/13气源热泵行业负重承压，但是从长期国家政策的持续推进以及清洁供暖加速深化的趋势来看，未来市场仍有较大发展空间。图11：2021-2025 年中国空气源热泵行业规模（三）公司亮点
1、公司深耕温湿度调控设备领域，稳居除湿机、移动空调细分领域第一梯队，且产品已成
功落地数据中心等新兴场景。公司是国内较早参与环境调节设备研发、设计、制造、销售的企业之一，设立之初以除湿机为核心，而后又将产品应用场景和产品种类进行延展，目前已覆盖全品类除湿机、移动空调、工业加湿机等温湿度调控设备，具备为企业、事业单位、家庭等用户提供空气环境调控整体解决方案的能力。报告期间，公司已通过ODM/OEM 业务模式与美的集团、韩国乐天等国内外知名客户建立稳定合作关系，除参与老挝南欧水电站、三峡水电站、北京大兴国际机场、上海世博会、杭州亚运会等重点工程项目外，还先后落地了贵州苹果、
中国人寿、中国电信、中国人民银行等头部机构数据中心配套项目，在业内树立起较高的品牌知名度，逐步成为除湿机、移动空调等细分品类的头部供应商。据公司招股书及问询函回复披露，2025 年公司境内家用除湿机与出口家用除湿机分别以19.67%、11.31%的市占率在国内厂商中排名第二，境外销售移动空调数量亦在中国移动空调出口总量中占比10%以上。当前，全球极端气候频发、居民居住品质升级与节能环保理念持续普及，同时数据中心、5G 基站、医药、新能源电池等新兴领域对环境温湿度管控标准日趋严苛，除湿机、移动空调等温湿度调控设备市场需求有望长期向好，为公司收入增长创造了有利的外部条件。
2、公司积极由温湿度调节产品延伸到车载冰箱、空气源热泵等车载环境、绿色节能设备领
域，报告期内相关产品已陆续进入放量阶段。公司基于技术的相通性，自主研发了空气源热泵与车载冰箱系列产品，具体来看：（1）车载冰箱方面，我国车载冰箱总体规模持续扩大，销量稳步增长；根据产业在线发布的《中国车载冰箱行业年度研究报告》显示，2024 年我国车载冰箱产销均突破450 万台，创下历史新高，对比2020 年市场体量，整体规模实现翻倍增长。公司于2021 年推出车载冰箱产品，并可根据客户需求提供前装车载冰箱及后装车载冰箱产品；其中，公司前装车载冰箱已通过长城汽车集团旗下的曼德电子进入配套供应链。2025 年，公司车载冰新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/10/13箱收入已突破1.35 亿元。（2）空气源热泵方面，空气源热泵是能够将空气中的低温热量吸收压缩升温后加以利用，从而实现高效集热并转移热量的节能装置，具备高效、节能、环保等优势，目前已被广泛应用于热水、采暖、烘干等多个领域。公司于2022 年针对清洁供暖领域推出空气源热泵产品，2025 年相关收入已突破1.8 亿元；预期在清洁供暖政策落地及碳达峰、碳中和目标持续推进背景下，空气源热泵未来市场仍有较大发展空间。（四）募投项目投入公司本轮IPO 募投资金拟投入3 个项目。
1、年产60 万台除湿机及1.5 万台空气源热泵项目：项目完全投产后将新增除湿机产能60
万台，空气源热泵烘干机产能1.5 万台；其中，鉴于除湿机与移动空调共用总装生产线，相关产线资源统一配置并统一核算产能，故新增60 万台除湿机产能系两类产品合计产能。
2、年产3 万台空气源热泵项目：项目公司计划通过优化生产布局、购置先进生产设备以扩
充现有产能；项目完全投产后将新增空气源热泵采暖机和热水机产能3 万台。
3、研发中心建设项目：本项目投入建设内容为场地装修费用、软硬件设备购置及研发支出，
主要服务于商用空气源热泵智能化应用、商用环境电器优化升级、降噪减震技术、低温化霜技术、结构优化技术等研发课题。表1：公司IPO 募投项目概况序号项目名称投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目建设期年产60 万台除湿机及1.5 万台空气源热泵项目45,942.0045,942.00
24 个月
年产3 万台空气源热泵项目9,504.009,504.00
12 个月
研发中心建设项目9,925.009,925.00
24 个月
总计65,371.0065,371.00-（五）同行业上市公司指标对比公司专注于环境调节设备领域；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，截至2026年6 月26 日，公司所属的“C38 电气机械和器材制造业”最近一个月静态平均市盈率为27.45倍。根据管理层初步预测，公司预计2026H1 实现营业收入13.24 亿元至14.63 亿元，同比增长幅度约为6.58%至17.77%；预计实现净利润1.51 亿元至1.67 亿元，同比增长幅度约为1.16%至11.88%；预计实现扣非归母净利润为1.49 亿元至1.65 亿元，同比增长幅度约为1.95%至12.90%。根据业务的相似性，选取格力电器、海信家电、美的集团、德业股份、欧圣电气为欧伦电气的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025 年可比上市公司的平均收入规模为1458.06 亿元，平均PE-2025（算术平均）为24.48X，平均销售毛利率为28.91%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率未及可比公司平均。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/11/13表2：同行业上市公司指标对比代码简称(亿元)PE-2025
2025 年营业收
入(亿元)
2025 年
营收增速
2025 年归
母净利润（亿元）
2025 年归
母净利润增速
2025 年
销售毛利
2025 年
ROE（摊薄）000651.SZ格力电器2,150.947.771,704.47-9.89%290.03-9.89%29.81%20.47%000921.SZ海信家电332.4310.78879.28-5.19%31.87-4.82%21.31%19.36%000333.SZ美的集团6,002.1413.514,564.5212.11%439.4514.03%26.39%19.98%605117.SH德业股份1,228.5424.70122.249.08%31.717.11%38.13%32.08%301187.SZ欧圣电气37.4265.6419.8112.29%1.05-58.77%28.90%6.99%平均值1950.3024.481458.063.68%158.82-10.47%28.91%19.78%920081.BJ欧伦电气28.099.4420.3625.45%2.3211.58%26.10%29.66%备注：（1）欧伦电气总市值=发行后总股本0.7260 亿股*发行价格38.69 元/股=28.09 亿元；（2）欧伦电气发行市盈率为9.44 倍，每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算。（六）风险提示产品研发创新风险，原材料价格波动的风险，业务规模扩展带来的管理风险，出口国家或地区政治经济环境变动风险，行业竞争加剧的风险，存货跌价风险，应收账款回收风险，毛利率下降风险，汇率波动风险，实际控制人不当控制的风险等。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/12/13公司投资评级：买入—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。