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[Table_StockInfo]
2026 年 09 月 14 日
证 券研究报告 •2026 年中报点评
买入 （ 首次）
当前价： 6.13 元
中国中车（601766） 机 械设备 目标价： 7.52 元（ 6 个月）
全球轨交装备龙头，后周期与海外业务开启新成长
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：邰桂龙
执业证号：S1250521050002
电话： 021-58351893
邮箱： tgl@swsc.com.cn
分析师：张雪
执业证号：S1250526020001
电话： 021-58351893
邮箱： zhxue@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 286.99
流通 A 股(亿股) 243.28
52 周内股价区间(元) 5.2-8.04
总市值 (亿元) 1,759.24
总资产 (亿元) 5,456.81
每股净资产(元) 6.15
相 关研究
[T able_Report]
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报，2026 年上半年实现营收 1316.82 亿元，同比增
长 9.96%；实现归母净利润 79.91 亿元，同比增长 10.28%；实现扣非归母净利
润 74.08亿元， 同比增长11.22%。2026Q2单季度来看， 实现营收778.64亿元，
同比增长 9.53%；实现归母净利润 46.12 亿元，同比增长 10.01%，Q2 毛利率
21.20%，同比增长 0.48 个百分点。
全球轨交装备龙头，铁路装备稳居世界第一，四大板块协同发展。中国中车由南
北车合并组建，轨道交通装备销售规模连续多年全球第一，同时是我
国新能源装
备骨干企业，业务覆盖铁路装备、城轨与城市基础设施、
新产业、现代服务四大
板块。2026年上半年分板块看： 铁路装备收入669.22亿元、 同比增长12.09%；
城轨与城市基础设施收入175.93亿元、 同比增长1.10%； 新产业收入455.47亿
元、 同比增长11.82%； 现代服务收入16.20 亿元、 同比下滑15.53%。 分地区看，
国内收入 1154.79 亿元、同比增长 8.41%，境外收入 162.04 亿元、同比增长
22.44%， 海外收入占比约12.3%。 动车组五级修高峰临近，和谐号 2027年起进
入换新周期，叠加海外订单持续转化，公司成长确定性强。
铁路装备与新产业双轮驱动，海外业务多点突破。 2026 上半年铁路装备收入
669.22 亿元，同比增长 12.09%，主要由动车组、客车放量带动，机车/客车/动
车组/货车分别实现 107.00/68.64/400.09/93.49亿元，收入占比 50.82%；新产
业收入 455.47 亿元，同比增长 11.82%， 高端零部件与新能源装备贡献主要增量，
非轨交零部件收入 318.03亿元，形成“主业+新产业”双轮支撑。海外方面，境
外收入 162.04 亿元，同比增长 22.44%， 新能源机车批量落地中亚，风电整机实
现海外直销突破，中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路等“一带一路”重大项目持续
推进 。
综合毛利率同比提升， 财务费用率因汇兑大幅抬升， 期间费用率总体上行。2026
上半年，公司综合毛利率22.27%，同比提升 0.46个百分点， 主要系铁路装备等
业务结构优化， 收入增速 （9.96%） 快于成本增速 （9.32%） ； 销售净利率7.35%，
同比下降 0.10 个百分点，主要受汇兑损失拖累；期间费用率约13.4%，同比提
升 0.6 个 百 分 点 。 分 项 看 ， 销 售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 约
1.83%/5.20%/5.90%/0.52%，同比-0.17/-0.24/+0.24/+0.75个百分点，规模效应
摊薄销售、 管理费用，研发投入维持较高强度， 财务费用率上行主要受汇率波动
影响，上年同期汇兑收益转为当期汇兑损失 （2026上半年财务费用较2025上半
年增加约 9.58亿元至 6.83亿元） 。单2026Q2，销售毛利率 21.20%，同比提升
0.48 个百分点 ；净利率7.23%，同比下降 0.18 个百分点。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 134.70、
147.85、153.11 亿元，未来三年归母净利润复合增速为5.12%。考虑公司铁路
装备受益于铁路固投高位运行、动车组更新替换与高级修周期回升， 海外订单持
续转化，且风电、 储能等新产业作为第二增长曲线放量并带动结构优化，给予公
司 2026 年 16 倍 PE，对应目标价7.52 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求修复不及预期、 原材料价格波动、 新业务拓展不及预期等风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 273063.10 280045.59 290468.35 301977.19
增长率 10.80% 2.56% 3.72% 3.96%
归属母公司净利润（百万元） 13181.02 13470.21 14784.53 15310.86
增长率 6.41% 2.19% 9.76% 3.56%
每股收益 EPS（元） 0.46 0.47 0.52 0.53
净资产收益率 ROE 7.82% 7.56% 7.94% 7.87%
PE 13 13 12 11
PB 1.02 0.98 0.95 0.92
数据来源：Wind ，
西南证券
-31%
-23%
-14%
-6%
3%
12%
25/9 25/11 26/1 26/3 26/5 26/7 26/9
中国中车 沪深300
中 国中车（ 601766） 2026 年中 报点评
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目 录
1 中国中车：全球轨交装备龙头，后周期与出海开启新成长 ............................................................................................................ 1
1.1 全球轨交装备龙头，四大板块协同、铁路装备稳居世界第一 ............................................................................................... 1
1.2 动车组后周期开启、海外多点突破，业绩稳健向好 ................................................................................................................. 4
1.3 央企控股、治理稳健，高分红彰显红利属性 .............................................................................................................................. 6
2 盈利预测 与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6
2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 6
2.2 相对估值................................................................................................................................................................................................. 8
3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 8
中 国中车（ 601766） 2026 年中 报点评
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图 目 录
图 1：公司深耕轨道交通近 100 载，业务领域不断拓展 ...................................................................................................................... 2
图 2：公司业务主要包括铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务 .......................................................................... 2
图 3：2026 上半年，公司实现营收 1317 亿 ............................................................................................................................................. 5
图 4：2026 上半年，公司实现归母净利润 80 亿 .................................................................................................................................... 5
图 5：公司毛利率和净利率保持稳定 .......................................................................................................................................................... 5
图 6：公司期间费用率相对稳定 .................................................................................................................................................................. 5
图 7：实际控制人为国务院国资委 .............................................................................................................................................................. 6
表 目 录
表 1：中国中车四大业务板块构成与 2026 上半年经营表现 ............................................................................................................... 3
表 2：公司分业务收入及毛利率预测 .......................................................................................................................................................... 7
表 3：可比公司估值（截至 2026 年 9 月 14 日） ................................................................................................................................... 8
附表：财务预测与估值 ................................................................................................................................................................................... 9
中 国中车（ 601766） 2026 年中 报点评
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1
1 中国中车：全球轨交装备龙头， 后周期与出海开启新成
长
1.1 全 球轨交装备龙头，四大板块协同、铁路装备稳居世界第一
中国中车是全球规模领先、品种齐全、技术一流的高端装备制造商与系统解决方案提供
商，由中国南车与中国北车于 2015 年合并组建，轨道交通装备销售规模连续多年稳居全球
第一，同时是我国新能源装备骨干企业。公司以 “复兴号”中国标准高速动车组为代表的系
列轨道交通装备，已成为中国高端装备 “走出去”的“金名片 ”。公司锚定“一核两商一流 ”
战略定位，构建轨道交通装备与新能源装备 “双赛道双集群”产业格局，业务划分为四大板
块：
1） 铁路装备业务： 公司基本盘与核心利润来源，涵盖高速动车组、机车、客车、货车
及轨道工程机械， 并提供造修服务一体化的全生命周期检修服务。 2026 上半年 实现
收入 669.22 亿元、同比增长 12.09%，占主营收入比重进一步提升至 50.82%，是
公司毛利率最高（ 25.81%）的板块。
2） 城轨与城市基础设施业务：包括城市轨道交通车辆、 城轨工程总包及其他工程总包，
2026 上半年实现 收入 175.93 亿元、同比增长 1.10%，其中城轨车辆收入 154.33
亿元、同比小幅下滑 2.62%，主要受国内城轨招标节奏放缓影响，工程总包业务增
长对冲了车辆下 滑。
3） 新产业业务： 公司相关多元化转型的重要抓手，涵盖机电业务与新兴产业（风电装
备、储能设备、光伏逆变器、高分子复合材料、新能源汽车器件等） ， 2026 上半年
收入 455.47 亿元、同比增长 11.82%，主要受高端零部件与新能源装备业务放量驱
动，已成为公司业务结构的重要组成部分。
4） 现代服务业务： 包括金融类业务、物流贸易及其他， 2026 上半年 收入 16.20 亿元、
同比下滑 15.53%，主要系物流贸易业务收缩；但毛利率高达 37.70%、同比大幅提
升 6.84 个百分点，盈利质量改善。
整体看，公司形成 “轨交装备稳基本盘、新 产业拓增量、全球化出海打开天花板 ”的业
务矩阵。2026 年上半年公司实现营业收入 1316.82 亿元、 同比增长9.96%； 归母净利润79.91
亿元、 同比增长10.28%； 扣非归母净利润74.08 亿元、 同比增长11.22%； 综合毛利率22.27%、
同比提升 0.46 个百分点。 其中Q2 单季营收 778.64 亿元、 同比增长9.53%， 归母净利润46.12
亿元、同比增长 10.01%、环比增长 36.52%，在去年高基数下继续保持稳健增长。
中 国中车（ 601766） 2026 年中 报点评
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2
图 1：公司深耕轨道交通近 100 载，业务领域不断拓展
数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理
聚焦轨道交通装备主责主业，公司业绩由铁路装备与新产业双轮驱动，海外业务多点突
破。公司主营高速动车组、机车、城轨车辆、客车、货车及新能源装备等的研发、制造、修
理、销售与全生命周期服务，形成 “四大板块 ”矩阵，并沿 “检修后市场 +新能源+全球化”
方向拓展升级。
图 2：公司业务主要包括铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务
数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理
中 国中车（ 601766） 2026 年中 报点评
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3
分业务看：
1）动车组，公司规模最大、盈利能力最强的核心产品线。 2026 上半年 收入 400.09 亿
元、 同比增长6.99%；Q1 单季动车组收入 195.64 亿元、 同比增长约10%， 交付90 组（2025Q1
为 70 组以上） ， 交付持续放量。2026 上半年 复兴号招标 70 组 （去年同期68 组） 略有增长，
CR450 新一代动车组研制持续推进。
2）机车与客货车，受更新替换与政策驱动稳健增长。 2026 上半年 机车收入 107.00 亿
元、同比增长 9.65%，受益于《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》推动的老旧内
燃机车替换 （力争2027 年底重点区域全部退出） 与新能源机车放量； 客车收入 68.64 亿元、
同比增长 56.25%，货车收入 93.49 亿元、同比增长 14.57%，旅游列车与货车招标交付共同
拉动。
3） 检修服务后市场， 动车组后周期临近开启。2026 上半年修理改装收入 213.64 亿元、
同比下滑 4.45%， 主要系高级修招标量与确认周期扰动； 但2011-2016 年我国动车组保有量
五年增长约 200%，动车组运行 480 万公里或约 12 年需进行五级修，对应 2023-2028 年五
级修进入高峰期， 叠加首批和谐号动车组将于 2027 年起陆续到达 20 年设计寿命进入换新周
期，检修与替换需求有望长期放量。截至 2025 年底全国动车组保有量已达 5230 标准组、
41836 辆。
4）新产业与新能源装备，构筑第二成长曲线。公司风电装备、储能设备、光伏逆变器
（中标量稳居行业前三） 、高分子复合材料等产业链保持国内前列，中车首个 GW 级海上风
电项目成功中标， 储能保持行业龙头。2026 上半年 新产业收入 455.47 亿元、 同比增长11.82%，
成为收入增长的重要贡献者。
5）国际业务，多点突破打开成长天花板 。2026 上半年境外收入 162.04 亿元、同比增
长 22.44%，海外收入占比约 12.3%；轨交装备在中亚、拉美、东南亚、非洲等区域巩固份
额，DLS 全生命周期系统解决方案业务拓展至大洋洲， 新能源机车批量订单落地中亚、 风电整
机实现海外直销零突破，中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路等 “一带一路”重大项目持续推进。
表 1：中国中车四大业务板块构成与 2026 上半年经营表现
业务板块 2026H1 收入 /同比 核心产品 行业地位
铁路装备 669.22 亿元 /+12.09%
高速动车组、机车、客车、货车、轨道工程机械及造修
一体化检修服务；其中动车组400.09 亿(+6.99%)、机
车 107.00 亿(+9.65%)、客车 68.64 亿(+56.25%)、货
车 93.49 亿(+14.57%)、修理改装213.64 亿(-4.45%)
公司基本盘与最大利润来源，占主营收
入 50.82%，毛利率 25.81%(+0.64pp)；
动车组后周期五级修与更新替换需求临
近放量
城轨与城市
基础设施
175.93 亿元 /+1.10%
城市轨道交通车辆、 城轨工程总包及其他工程总包； 城
轨车辆收入 154.33 亿(-2.62%)
毛利率 19.26%(+0.40pp)；受国内招标
节奏放缓短期平稳，工程总包对冲车辆
下滑
新产业 455.47 亿元 /+11.82%
机电业务与新兴产业：风电装备、储能设备、光伏逆变
器、高分子复合材料、新能源汽车器件等
毛利率 17.66%(-0.08pp)；风电、储能、
高分子复合材料保持国内前列， 光伏逆变
器中标量行业前三，构筑第二成长曲线
现代服务 16.20 亿元 /-15.53% 金融类业务、物流贸易及其他
毛利率 37.70%(+6.84pp)；物流贸易收
缩致收入下滑，但盈利质量提升
数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理
中 国中车（ 601766） 2026 年中 报点评
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4
1）铁路装备与新产业双轮驱动，基本盘稳固。 2026 年上半年，中国中车实现营业收入
1316.82 亿元、同比增长 9.96%；综合毛利率 22.27%、同比提升 0.46 个百分点，主要系毛
利率较高的铁路装备业务占比提升至 50.82%、 且铁路装备毛利率同比提升 0.64 个百分点至
25.81%所致。 分板块看， 铁路装备收入669.22 亿元 （同比+12.09%） ， 主要由动车组 （+6.99%）
与客车（ +56.25%）拉动；新产业收入 455.47 亿元（同比 +11.82%） ，受高端零部件与新能
源装备放量带动。 研发端保持高投入， 上半年研发总投入约79 亿元、 占营业收入的6.00%，
持续推进 CR450 动车组、 时速600 公里磁浮列车及川藏铁路装备等重大装备研制。 综合看，
2026H1 净利率 7.35%、同比微降 0.10 个百分点，主要受汇兑损失扰动， Q2 经营向好。
2）动车组后周期开启，检修维保与更新替换需求有望长期放量。存量端，全国动车组
保有量已达 5230 标准组、41836 辆；2011-2016 年为动车组投运高峰， 按五级修修程要求，
2023-2028 年五级修需求进入高峰期， 2026 年 1 月国铁集团高级修招 标 366.375 组、其中
五级修 78 组；叠加首批和谐号动车组自 2027 年起进入 20 年设计寿命换新周期，“检修+更
新”长期成长逻辑清晰。政策端，老旧型内燃机车 2027 年底前重点区域全部退出，进一步
支撑机车更新替换需求，公司作为绝对龙头充分受益。
1.2 动 车组后周期开启、海外多点突破，业绩稳健向好
公司坚定推进 “轨交装备 +新能源装备 ”双赛道战略， 2026 年上半年业绩稳健向好。业
绩稳健增长主要系：
一是国内铁路景气度维持高位，铁路装备高质量放量。 2026 上半年 全国铁路累计发送
旅客 23.48 亿人次、同比增长 5.0%，完成货物发送量 20.15 亿吨、同比增长 1.8%，多项核
心指标创历史新高；铁路投资继续保持高位并向市域（郊）铁路、城际铁路及 “四网融合 ”
方向倾斜，既有线路设备更新与智能化改造需求集中释放，带动动车组、机车、客货车交付
放量。
二是海外业务多点突破，国际化提速。 2026 上半年 境外收入 162.04 亿元、同比增长
22.44%，主要受益于前期海外订单持续转化；轨交装备在中亚、拉美、东南亚、非洲等区域
巩固份额，DLS 业务拓展至大洋洲，新能源机车批量订单落地中亚、风电整机实现海外直销
零突破，印证 “轨交+新产业”协同出海逻 辑。
三是产品结构优化推动盈利能力提升， Q2 显著回升。毛利率较高的铁路装备业务收入
占比提升至 50.82%，带动综合毛利率升至 22.27%、同比提升 0.46 个百分点；虽上半年汇
兑损失约 8 亿元（去年同期为汇兑收益约 2 亿元）抬升财务费用率，但公司仍实现归母净利
润同比增长 10.28%，凸显主业经营韧性， Q2 单季盈利环比大幅改善。
订单与在手储备方面，公司订单储备充足，为后续业绩释放提供支撑。 2025 年公司新
签订单约 3461 亿元、在手订单约 3571 亿元； 2026 上半年 新签订单约 1419 亿元，其中新
签海外订单约 299 亿元，订单储备充足。后续伴随下半年动车组、货车、机车等招标陆续落
地，以及海外在手订单持续转化，公司收入确认节奏有望延续。
中 国中车（ 601766） 2026 年中 报点评
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5
图 3：2026 上半年，公司实现营收 1317 亿 图 4：2026 上半年，公司实现归母净利润 80 亿
数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
期间费用率整体可控，毛利率随铁路装备占比提升稳中有升，净利率短期受汇兑扰动但
Q2 明显回升。 2026 上半年，公司综合毛利率 22.27%、同比提升 0.46 个百分点，主要系毛
利率较高的铁路装备业务收入占比提升至 50.82%，且除新产业外各板块毛利率均有不同程
度提升（铁路装备 25.81%/+0.64pp、城轨 19.26%/+0.40pp、现代服务 37.70%/+6.84pp）。
销售净利率 7.35%、同比微降 0.10 个百分点，主因汇率波动带来汇兑损失（上半年汇兑损
失约 8 亿元） ， 扣非后净利率5.63%、 同比提升0.07 个百分点。 期间费用率合计约 13.45%、
同比提升 0.59 个百分点， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.83%/5.20%/5.90%/0.52% ，
同比 -0.16/-0.24/+0.24/+0.75 个百分点；销售、管理费用率随营收规模摊薄下降，研发保持
高强度投入（约 79 亿元、占收入 6%） ，财务费用率上升主要受汇兑损益波动影响。后续随
着铁路装备高级修需求放量、海外订单持续转化，以及汇兑影响趋于缓解，公司毛利率有望
维持稳健偏升 。
图 5：公司毛利率和净利率保持稳定 图 6：公司期间费用率相对稳定
数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
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6
1.3 央 企控股、治理稳健，高分红彰显红利属性
央企控股、治理结构稳健，高分红彰显红利品种属性。 公司控股股东为中国中车集团 有
限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，股权结构稳定、治理规范，董事长
孙永才先生主持公司战略与经营。
作为轨交装备绝对龙头，公司现金流稳健、分红意愿与能力兼备 。2025 年度公司合计
现金分红 66.01 亿元 （含中期 31.57 亿元与年度末期 34.44 亿元） ，占2025 年度归属于上市
公司股东净利润的比 例达 50.08%，年度末期 分红为每 10 股派发现金红利 1.2 元（含税） 。
按当前股价测算， 公司 A 股股息率约 4%、H 股股息率约 5.5%，在低利率环境下红利属性突
出。
图 7：实际控制人为国务院国资委
数据来 源：Wind，西南证券整理
2 盈利预测与估值
2.1 盈 利预测
关 键假设：
假设 1：公司铁路装备业务主要包括动车组、机车、客车及货车等，主要服务于国家铁
路固定资产投资与既有车辆高级修市场。考虑到铁路固投维持高位、动车组更新替换与高级
修需求仍有支撑，但订单兑现与交付节奏趋于平稳，预计铁路装备业务以中低个位数稳健增
长为主，预计 2026-2028 年铁路装备营收增速为 4.0%、5.2%、5.2%。毛利率方面， 2025
年该业务毛利率约 25.7%，预测期在交付结构、成本及竞争环境下略有回落并趋稳， 综合毛
利率假设为 24.0%、24.3%、24.2%，整体仍明显高于公司综合毛利率，对利润结构形成支
撑。
中 国中车（ 601766） 2026 年中 报点评
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7
假设 2：公司城轨与城市基础设施业务主要包括地铁车辆、城轨车辆及城市轨交相关工
程配套等，产品下游主要服务于城市轨道交通投资与建设需求。下游需求与城轨固定资产投
资节奏较为一致；在新建项目节奏偏缓背景下，虽有部分城市存量线路更新替换及运维配套
需求释放， 但难以完全对冲新线放量回落，预计 2026-2028 年城轨与城市基础设施营收增速
为-3.0%、-2.0%、-1.5%， 降幅逐年收窄。毛利率方面，预测期略低于近年水平并小幅波动，
综合毛利率假设为 18.5%、18.8%、18.6%，体现项目结构与竞争加剧下的利润率压力。
假设 3：公司新产业主要包括风电装备、储能系统及新能源商用车等，产品下游主要应
用于新能源发电与绿色交通领域。新产业作为第二增长曲线仍贡献增量，但在公司整体“总
营收中低个位数增长、综合毛利率约 20%”的口径下，增速较此前高弹性情景有所收敛， 预
计 2026-2028 年新产业营收增速为 3.2%、4.2%、4.5%。毛利率方面，预测初期相对 2025
年约 16.5%有所回落， 其后随规模与结构优化温和修复，综合毛利率假设为 15.0%、15.6%、
15.7%，仍低于铁路装备板块，对综合毛利率形成一定拖累。
假设 4：公司现代服务业务主要包括维保检修、物流贸易及金融租赁等，主要配套轨交
装备与相关客户全生命周期服务需求。业务体量相对较小，后市场与高级修价值持续释放但
基数有限， 预计 2026-2028 年现代服务营收增速为 0%、2%、2%。该业务毛利率显著高于
其他板块，预测期维持高位、结构稳定， 综合毛利率假设为 29.5%、30.0%、30.0%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 2：公司分业务收入及毛利率预测
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
铁路装备
收入 123608 128552.32 135237.04 142269.37
增速 11.90% 4.00% 5.20% 5.20%
毛利率 25.69% 24.00% 24.30% 24.20%
城轨与城市
基础设施
收入 42090 40827.30 40010.75 39410.59
增速 -7.37% -3.00% -2.00% -1.50%
毛利率 19.81% 18.50% 18.80% 18.60%
新产业
收入 103121 106420.87 110890.55 115880.62
增速 19.39% 3.20% 4.20% 4.50%
毛利率 16.46% 15.00% 15.60% 15.70%
现代服务
收入 4245 4245 4329.90 4416.50
增速 1.53% 0.00% 2.00% 2.00%
毛利率 30.96% 29.50% 30.00% 30.00%
合计
收入 273063 280045.49 290468.24 301977.08
增速 10.80% 2.56% 3.72% 3.96%
毛利率 21.38% 19.86% 20.31% 20.29%
数据来源：Wind，西南证券
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2.2 相 对估值
综合考虑公司业务范围，选取与公司传统轨交装备业务领域一致的
时代电气和与公司新
兴业务（风电等新能源装备） 相似的
金风科技2 家公司作为可比公司，2家可比公司 2026-2028
年的 PE 分别为 16、13、12 倍。
预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 134.70、147.85、153.11 亿元，未来三年归
母净利润复合增速为 5.12%。考虑公司铁路装备受益于铁路固投高位运行、动车组更新替换
与高级修周期回升，海外订单持续转化，且风电、储能等新产业作为第二增长曲线放量并带
动结构优化，给予公司 2026 年 16 倍 PE，对应目标价 7.52 元，首次覆盖，给 予“买入”评
级。
表 3：可比公司估值 （截至 2026 年 9 月 14 日）
证券代码 可比公司 股价（元 ）
EPS（元） PE（倍）
26E 27E 28E 26E 27E 28E
688187.SH 时代电气 45.14 3.32 3.72 4.16 13.59 12.15 10.86
002202.SZ 金风科技 19.31 1.04 1.32 1.57 18.49 14.58 12.28
可比公司平均值 16.04 13.36 11.57
数据来源：Wind，西南证券整理
3 风险提示
1）下游铁路固定资产投资及招标不及预期的风险。 公司铁路装备业务主要受国家铁路
固定资产投资规模及动车组、机车、客车、货车等招标采购节奏驱动，具有一定的政策与周
期属性。若铁路固投 规模、动车组交付放量或高级修（五级修）需求释放进度不及预期，将
直接影响公司铁路装备产品的交付量与收入确认节奏，对公司经营业绩产生不利影响。
2）原材料价格波动及汇率波动 风险。公司产品所需主要原材料包括钢材、铝材、铜材
及各类机电零部件等，大宗原材料成本占比较高；同时公司海外业务占比持续提升，以外币
结算的收入与订单规模扩大。若原材料价格出现较大波动、或人民币汇率发生大幅波动产生
汇兑损益，将对公司盈利能力造成较大影响。
3）新产业（新能源装备）及海外市场拓展不及预期的风险。 公司积极培育风电装备、
储能系统、 新能源商用车等新产业作为第二增长曲线，并依托 “一带一路”加快海外市场拓
展。上述新能源装备领域竞争激烈、海外市场存在地缘政治与本地化经营等不确定性，若公
司新产业放量或海外订单转化、交付进度不及预期，将对公司业绩产生较大影响。
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9
附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 273063.10 280045.59 290468.35 301977.19 净利润 16895.55 17101.62 18817.43 19493.90
营业成本 214684.02 224424.56 231485.81 240699.40 折旧与摊销 8277.33 9259.65 9259.65 9259.65
营业税金及附加 2052.49 5600.91 5809.37 6039.54 财务费用 3.89 280.05 290.47 301.98
销售费用 5866.52 9801.60 10166.39 10569.20 资产减值损失 -924.49 -950.00 -950.00 -950.00
管理费用 16007.13 21003.42 21785.13 22648.29 经营营运资本变动 6838.05 4460.19 1201.38 43.10
财务费用 3.89 280.05 290.47 301.98 其他 -6904.60 688.63 -1353.55 2608.88
资产减值损失 -924.49 -950.00 -950.00 -950.00 经营活动现金流净额 24185.72 30840.14 27265.38 30757.51
投资收益 802.57 1.00 1.00 1.00 资本支出 -6639.59 0.00 0.00 0.00
公允价值变动损益 293.46 0.50 0.50 0.50 其他 -8225.40 2682.52 1.50 1.50
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -14864.99 2682.52 1.50 1.50
营业利润 18721.63 19886.56 21882.69 22670.27 短期借款 264.26 170.09 0.00 0.00
其他非经营损益 597.00 -0.95 -1.95 -2.95 长期借款 1910.38 0.00 0.00 0.00
利润总额 19318.63 19885.61 21880.74 22667.32 股权融资 -687.01 0.00 0.00 0.00
所得税 2423.08 2783.99 3063.30 3173.43 支付股利 -9183.64 -6590.51 -8082.12 -8870.72
净利润 16895.55 17101.62 18817.43 19493.90 其他 -5041.03 -5017.82 -290.47 -301.98
少数股东损益 3714.54 3631.42 4032.90 4183.04 筹资活动现金流净额 -12737.03 -11438.24 -8372.59 -9172.70
归属母公司股东净利润 13181.02 13470.21 14784.53 15310.86 现金流量净额 -3166.94 22084.42 18894.29 21586.32
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 67834.62 89919.05 108813.34 130399.65 成长能力
应收和预付款项 141944.10 149057.15 153941.99 159788.46 销售收入增长率 10.80% 2.56% 3.72% 3.96%
存货 95142.50 99749.17 105613.15 108468.60 营业利润增长率 10.55% 6.22% 10.04% 3.60%
其他流动资产 59083.29 16252.05 16630.03 17047.38 净利润增长率 7.86% 1.22% 10.03% 3.59%
长期股权投资 23790.99 23790.99 23790.99 23790.99 EBITDA 增长率 9.44% 8.97% 6.82% 2.54%
投资性房地产 1005.69 1005.69 1005.69 1005.69 获利能力
固定资产和在建工程 75063.00 68712.25 62361.50 56010.74 毛利率 21.38% 19.86% 20.31% 20.29%
无形资产和开发支出 18157.70 15301.58 12445.46 9589.33 三费率 8.01% 11.10% 11.10% 11.10%
其他非流动资产 68752.53 68699.75 68646.98 68594.20 净利率 6.19% 6.11% 6.48% 6.46%
资产总计 550774.43 532487.68 553249.1 1 574695.06 ROE 7.82% 7.56% 7.94% 7.87%
短期借款 7329.91 7500.00 7500.00 7500.00 ROA 3.07% 3.21% 3.40% 3.39%
应付和预收款项 235395.95 244221.04 253355.79 263015.49 ROIC 17.56% 19.99% 24.81% 28.86%
长期借款 7558.98 7558.98 7558.98 7558.98 EBITDA/销售收入 9.89% 10.51% 10.82% 10.67%
其他负债 84411.09 46890.83 47782.20 48945.27 营运能力
负债合计 334695.93 306170.85 316196.97 327019.74 总资产周转率 0.51 0.52 0.54 0.54
股本 28698.86 28698.86 28698.86 28698.86 固定资产周转率 4.11 4.27 4.91 5.72
资本公积 41761.59 41761.59 41761.59 41761.59 应收账款周转率 2.27 2.21 2.20 2.21
留存收益 101387.41 108267.1 1 114969.51 121409.65 存货周转率 2.39 2.24 2.23 2.23
归属母公司股东权益 172120.65 178727.56 185429.97 191870.1 1 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 105.75% — — —
少数股东权益 43957.85 47589.27 51622.17 55805.21 资本结构
股东权益合计 216078.50 226316.83 237052.14 247675.32 资产负债率 60.77% 57.50% 57.15% 56.90%
负债和股东权益合计 550774.43 532487.68 553249.1 1 574695.06 带息债务 /总负债 4.45% 4.92% 4.76% 4.60%
流动比率 1.18 1.27 1.33 1.38
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 0.87 0.91 0.96 1.02
EBITDA 27002.85 29426.26 31432.81 32231.90 股利支付率 50.08% 48.93% 54.67% 57.94%
PE 13.35 13.06 11.90 11.49 每股指标
PB 1.02 0.98 0.95 0.92 每股收益 0.46 0.47 0.52 0.53
PS 0.64 0.63 0.61 0.58 每股净资产 6.00 6.23 6.46 6.69
EV/EBITDA 1.86 0.81 0.15 -0.52 每股经营现金 0.84 1.07 0.95 1.07
股息率 5.22% 3.75% 4.59% 5.04% 每股股利 0.23 0.23 0.28 0.31
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
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诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
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