1.投资要点

投资要点：
金融工程Score_v4 因子今年相对中证全指超额22.74%——深度学习因子周报：中证全指上：近一周，score_v2 因子表现较好超额收益为2.08%，score_v3 因子其次为1.56%，score_v4style 因子近期表现相对较弱。今年以来，score_v4 因子表现较好，超额收益为22.74%，score_v0 因子其次为19.49%。所有因子今年以来均获得正超额。沪深300 上：近一周，score_v2 因子表现较好，超额收益为0.23%。今年以来，score_v2因子表现最好，超额收益为45.34%，score_v3因子其次为42.38%。所有因子今年以来均获得正超额。中证500 上：近一周，score_v2 因子表现较好，超额收益为-0.26%。今年以来，score_v2 因子表现最好，超额收益为24.05%，score_v0 因子其次为20.19%。中证1000 上：近一周，score_v2 因子表现较好，超额收益为1.56%。今年以来，score_v4 因子表现最好，超额收益为24.63%，score_v3 因子其次为23.86%。所有因子今年以来均获得正超额。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-0.06%、-0.26%和0.81%。今年以来，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为7.21%、12.25%和9.91%。风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。公用环保关注来水与利差走势重申水电中长期配置价值——水电行业点评：2026年以来长江上游、清江、红水河等流域来水偏丰，预计汛期南方地区降水偏多。截至7 月2 日，长江电力长江上游三峡、金沙江下游溪洛渡、向家坝水电站平均入库流量同比分别+27.26%、-13.76%、+2.59%；国投电力/川投能源雅砻江流域锦屏一级、官地、二滩水电站平均入库流量分别同比-22.47%、-15.15%、-14.65%；国电电力大渡河流域猴子岩、大岗山、瀑布沟水电站平均入库流量分别同比-5.23%、-5.14%、-2.03%；湖北能源清江流域水布垭水电站平均入库流量同比+92.50%；桂冠电力红水河流域龙滩水电站平均入库流量同比+75.23%。投资分析意见：1）当前权益利差位于高位，隐含回报率提升，推荐：长江电力；2）2026 年部分流域来水偏丰，推荐：华能水电、黔源电力、桂冠电力、湖北能源；3）关注雅砻江、大渡河等流域水电装机成长性，推荐：国电电力、国投电力、川投能源。风险提示：短期来水存在不确定性，电价不及预期，收益率受到利率环境的影响等。北交所2026H1 发行大幅提速，共36 家公司募资114 亿元，三年来重启网下打新北交所新股半年度巡礼（2026 年6 月）：发行情况：2026 年6 月有6 家公司上市，募资额13 亿元；2026 年北交所IPO 节奏仍然较快。2025 年共有26 家公司上市，募资额75 亿元；2026 年进一步提速，上半年已有36 家公司上市，募资额114 亿元。首日涨幅：2025 年北交所IPO 首日平均涨幅达到368%，2026 年6 月新上市公司首日平均涨幅达334%，维持较高水平。申购热度：从网上申购资金来看，2025第2页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地年平均达6624 亿元，2026 年6 月网上申购资金平均达8524 亿元、维持高位。网上中签率维持较低位，2026 年6 月均值为0.0208%，打新竞争日益激烈，北交所新股稀缺性进一步凸显。公司质量：2026H1，北交所新上市公司的2025 年财务数据维持较高水平，其中营收中值为6.5 亿元、较2025 年有所上升，归母净利润中值为0.89 亿元，毛利率中值达32%、高于2025 年，体现北交所IPO 公司质量升级。储备情况：2026 年6 月有10 家公司成功过会，预计过会到上市的流程周期大概2-3 个月，新过会公司涵盖智能制造、消费、汽车、新材料等领域，多家公司预计募资超3 亿元。风险提示：IPO 审核政策与周期风险、市场打新积极性风险、测算数据存在偏差的风险医药中国ADC 全球竞争力愈发明显，关注科伦博泰和百利天恒——医药行业周报（26/6/29-26/7/3）：本周医药市场表现分析：6 月29 日至7 月3 日，医药指数大幅上涨10.53%，相对沪深300 指数超额收益为11.07pct。本周医药表现较好，创新药表现尤其亮眼，海思科、泽璟制药等已突破前高，我们认为上半年创新药在基本面持续强劲的趋势下，但股价调整显著，近期板块估值修复有望进一步演绎。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现；本周建议关注组合：热景生物、华纳药厂、泽璟制药、康诺亚、福瑞医科。7 月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。非银国泰海通业绩大幅预增，银保渠道“报行合一”将进一步细化——非银金融行业周报（2026/6/28-2026/7/4）：保险板块：5 月保费数据点评。2026 年1-5 月保险行业原保费收入合计3.19 万亿元，同比+4.27%，其中，财险原保费收入合计0.61万亿元，同比-0.89%，人身险原保费收入合计2.58 万亿元，同比+5.56%。证券板块：证券行业1-6 月数据出炉。1）经纪：2026 年1-6 月A 股日均股基成交额为3.26万亿元，同比+98.53%；2）两融：2026 年6 月末A 股两融余额为3.02 万亿元，同比+63.22%；3）资管：2026 年1-6 月，新发行公募基金份额共6369.93 亿份，同比+20.11%，其中新发股票+混合型基金份额共3781.81 亿份，同比+57.3%；4）投行：2026 年1-6 月，IPO/再融资募集资金分别为705.74/3848.71 亿元，同比+88.93%/-46.95%；2026 年1-6 月，A 股市场新受理IPO 企业242 家，较去年同期（177 家）同比增长37%；5）2026 年1-6 月，上证指数、深证综指、创业板指、科创综指、中证全债的涨跌幅分别为3.16%、12.24%、35.58%、53.99%、2.21%。投资分析意见。维持非银金融板块“看好”评级。保险板块，我们推荐多元销售能力较为突出的中国人寿、投资能力较强的新华保险和资本管理能力较强的友邦保险；券商板块，我们推荐能满足多元化客户综合需求，且国际化业务能力较为突出的中信证券、华泰证券和广发证券，建议关注在科技类股权投资方面有较好布局的招商证券和财通证券；多元金融板块，我们推荐景气度较高的南华期货，建议关注渤海租赁。风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期。第3页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地北交所中国复合调味品产业增速较快，关注北交所相关标的——北交所消费服务产业跟踪第七十期（20260705）：2027 年中国调味品市场规模预计将突破1 万亿元，西式复调需求持续增长。得益于居民生活水平持续提升、食品工业化进程的加快等多重因素共同推动，中国调味品市场2014-2024 年实现年均复合增长率10.23%，2024 年市场规模达6,871 亿元，预计2027 年将突破1 万亿元。产业链方面，复合调味品行业上游主要为食品原料和包材，下游覆盖餐饮、食品加工等B 端及商超、电商等C 端渠道，行业已实现全渠道、全链条融合。我们整理了北交所和调味品有关的公司，有已上市的朱老六（主营腐乳、酸菜等），拟上市的百利食品（主营西式复合调味品等）、幺麻子等。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值+0.97%。本周（2026 年6 月29 日至7 月3 日），北交所消费服务产业企业中70%上涨，市值涨跌幅中值为+0.97%，丹娜生物（+17.44%）、驱动力（+9.45%）、诺思兰德（+8.10%）、三元基因（+7.42%）、大禹生物（+6.69%）位列涨跌幅前五。北证
50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+1.65%、-0.54%、-2.79%、
-4.16%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。金属新材料美国6 月非农低于预期，铜价有望企稳——有色金属大宗金属周报（2026/6/29-2026/7/3）：铜：美国6 月非农低于预期，美联储加息预期降温，铜价有望企稳。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.26%/+1.40%/+0.43%。铝：霍尔木兹海峡恢复通航在望，铝价延续回调。库存方面，国内和海外库存持续去化。本周伦铝库存29.88 万吨，环比减少2.59%，沪铝库存50.59 万吨，环比减少1.36%，国内现货库存为113.00 万吨，环比减少6.22%。伴随美伊战争边际缓解，霍尔木兹海峡有望逐步恢复通航，铝价延续回调，后续重点关注铝库存持续去化对铝价的支撑。锂：供给端利空落地，锂价回升，静待后续旺季需求驱动。本周碳酸锂价格上涨8.36%至16.53 万元/吨，锂辉石精矿上涨5.23%至2335 美元/吨。我们认为当前供紧需强的逻辑未变，一方面，碳酸锂仓单在延续回落，库存在延续去化；另一方面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。北交所2026 年6 月北证专精特新指数涨幅超7%，关注下半年北交所市场投资机会——北交所周观察第八十三期（20260705）：2026 年6 月北证50/北证专精特新指数分别上涨0.6%/7.3%，专精特新指数跑赢创业板50。2026 年6 月北证指数较为平稳、北证专精特新指数反弹较好，2026 年6 月有16 家公司涨幅超过20%，其中戈碧迦、惠丰钻石、丰光精密、凯德石英、民士达、创远信科、硅烷科技和佳先股份等8 家公司涨幅超40%，主要为电子、机械设备等产业链公司。展望下周，我们认为指数于关键支撑位区间具备企稳基础；横向对比科创板、创业板估值，北交所整体估值折价优势凸显，中长期配置价值持续凸显，但市场行情预计仍将维持结构第4页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地性特征，建议聚焦估值具备性价比、业务拥有稀缺核心优势，以及受流动性压制显著、调整幅度充分的超跌标的。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险商业航天可回收火箭进展顺利，蓝箭航天上市申请恢复审核——商业航天周报（20260629-20260703）：1.投资要点1.1.蓝箭航天IPO 恢复审核，第五套上市规则为可回收火箭企业打开资本通道。上交所官网显示，蓝箭航天更新提交相关财务资料，科创板IPO 审核状态恢复为“已问询”。当天，蓝箭航天官方还发布消息称，朱雀三号重复使用遥二运载火箭在东风商业航天创新试验区顺利完成静态点火试验。我们认为，政策与技术双轮驱动下国内"商业航天第一股"有望年内落地。1.2.鸿擎科技完成超13 亿元Pre-B 融资，蓝箭"星箭一体化"逐步形成。蓝箭航天持股的鸿擎科技近日完成超13 亿元Pre-B 轮融资，累计融资突破25 亿元。1.3.多家可回收火箭取得进展，商业闭环短板将迎来突破。长征十号或于北京时间7 月10 日13:00至7 月13 日17:00 期间发射；朱雀三号重复使用遥二运载火箭在东风商业航天创新试验区顺利完成静态点火试验。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。金属新材料国城矿业(000688.SZ)——钼锂双轮驱动，多品种金属平台打开成长空间：公司概况：国城入主，实现金属多元布局，打造成长新周期。公司历史上经历过多次资产重组和实控人变更，2018 年国城集团入主后，逐步构建了“锂矿锂盐新能源、稀贵+有色金属、特色钛化工循环经济”三大产业集群，主要产品为钼精矿、锌精矿、铅精矿、铜精矿、钛白粉、硫精矿、硫铁粉、工业硫酸、次铁精矿等；公司重要参股子公司金鑫矿业的主要产品为锂精矿。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为19.6/24.4/30.0 亿元，同比增速分别为+82.34%/+24.05%/+22.63%，当前股价对应的PE 分别为21/17/14 倍；我们选取金钼股份、天华新能、赣锋锂业、雅化集团和盛新锂能等其他钼锂上市公司为可比公司。公司收购核心资产大苏计钼矿，有望大幅增厚公司盈利；同时公司参股金鑫矿业，实现锂矿布局，后续权益锂量增空间或较大。公司业务实现钼锂双轮驱动，成长空间大，未来盈利弹性可期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：采矿权证办理进展不及预期风险；钼价大幅下跌风险；锂价大幅下跌风险。第5页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地报告列表【金融工程】Score_v4 因子今年相对中证全指超额22.74%——深度学习因子周报（2026/07/04）【公用环保】关注来水与利差走势重申水电中长期配置价值——水电行业点评（2026/07/05）【北交所】2026H1 发行大幅提速，共36 家公司募资114 亿元，三年来重启网下打新北交所新股半年度巡礼（2026 年6 月）（2026/07/03）【医药】中国ADC 全球竞争力愈发明显，关注科伦博泰和百利天恒— — 医药行业周报（26/6/29-26/7/3）（2026/07/05）【非银】国泰海通业绩大幅预增，银保渠道“报行合一”将进一步细化——非银金融行业周报（2026/6/28-2026/7/4）（2026/07/05）【北交所】中国复合调味品产业增速较快，关注北交所相关标的——北交所消费服务产业跟踪第七十期（20260705）（2026/07/05）【金属新材料】美国6 月非农低于预期，铜价有望企稳——有色金属大宗金属周报（2026/6/29-2026/7/3）（2026/07/05）【北交所】2026 年6 月北证专精特新指数涨幅超7%，关注下半年北交所市场投资机会——北交所周观察第八十三期（20260705）（2026/07/04）【商业航天】可回收火箭进展顺利，蓝箭航天上市申请恢复审核— — 商业航天周报（20260629-20260703）（2026/07/04）【金属新材料】国城矿业(000688.SZ)——钼锂双轮驱动，多品种金属平台打开成长空间（2026/07/02）第6页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【金融工程】金工定期报告：Score_v4 因子今年相对中证全指超额22.74%——深度学习因子周报（2026/07/04）杨怡玲证书编号：S1350525090004 陶文启证书编号：S1350525100001中证全指上：近一周，score_v2 因子表现较好超额收益为2.08%，score_v3 因子其次为1.56%，score_v4style 因子近期表现相对较弱。今年以来，score_v4 因子表现较好，超额收益为22.74%，score_v0 因子其次为19.49%。所有因子今年以来均获得正超额。沪深300 上：近一周，score_v2 因子表现较好，超额收益为0.23%。今年以来，score_v2 因子表现最好，超额收益为45.34%，score_v3 因子其次为42.38%。所有因子今年以来均获得正超额。中证500 上：近一周，score_v2 因子表现较好，超额收益为-0.26%。今年以来，score_v2 因子表现最好，超额收益为24.05%，score_v0 因子其次为20.19%。中证1000 上：近一周，score_v2 因子表现较好，超额收益为1.56%。今年以来，score_v4 因子表现最好，超额收益为24.63%，score_v3 因子其次为23.86%。所有因子今年以来均获得正超额。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-0.06%、-0.26%和0.81%。今年以来，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为7.21%、12.25%和9.91%。风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。【公用环保】行业点评报告：关注来水与利差走势重申水电中长期配置价值——水电行业点评（2026/07/05）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 邓思平证书编号：第7页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地S13505240700032026 年以来长江上游、清江、红水河等流域来水偏丰，预计汛期南方地区降水偏多。截至7 月2 日，长江电力长江上游三峡、金沙江下游溪洛渡、向家坝水电站平均入库流量同比分别+27.26%、-13.76%、+2.59%；国投电力/川投能源雅砻江流域锦屏一级、官地、二滩水电站平均入库流量分别同比-22.47%、-15.15%、-14.65%；国电电力大渡河流域猴子岩、大岗山、瀑布沟水电站平均入库流量分别同比-5.23%、-5.14%、-2.03%；湖北能源清江流域水布垭水电站平均入库流量同比+92.50%；桂冠电力红水河流域龙滩水电站平均入库流量同比+75.23%。根据世界气象组织（WMO）和美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的测算，今年6-8 月发生厄尔尼诺事件的可能性为80%，且有25%的概率发展为极强厄尔尼诺。历史统计数据表明，在厄尔尼诺发展年，易出现我国长江以南地区夏秋季降水较常年偏多、全国大部气温偏高的情况。根据国家气候中心发布的2026 年主汛期气候趋势预测，预计今年主汛期（6 月至8 月）我国东部地区有南北两条多雨带，长江中游降水明显偏少。预计2026 年汛期长江上游正常，长江中下游正常偏少，澜沧江上游及云南省内降水偏多，四川西部降水偏多，雅砻江、大渡河来水或偏多。期待沿海省份电价回升，水电外送电价有望受益。水电跨省送电电价参考受电省份市场化电价浮动，近年来沿海省份年度长协电价持续下行，但展望后续，一方面在厄尔尼诺预期下，夏季高温需求或为月度及现货电价上涨提供动力，同时部分沿海省份火电业绩压力或为年底电价谈判提供支撑，2027 年沿海省份年度长协电价有望回升，水电外送电价有望受益，或将抬高业绩预期。大渡河流域迎来投产周期，关注雅砻江、金沙江流域装机成长性。大渡河流域干流规划推荐三库22 级开发方案，总装机容量2340 万千瓦，截至2025 年9 月末投产水电装机1173.56 万千瓦，在建装机424 万千瓦，规划装机226 万千瓦，预计2025 年起双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级水电站陆续投产。截至2025年年底，雅砻江水电核准及在建水电装机372 万千瓦，全流域可开发水电装机3000 万千瓦，目前仅投产1920万千瓦，待开发水电装机超过7GW。金沙江上段规划总装机约为1400 万千瓦，金沙江中游规划总装机约2200万千瓦，截至2025 年底上游与中游已投产20GW（2025 年投产3GW），在建7.4GW 预计“十五五”投产，剩余9GW 待开发。重申水电的长期配置价值：稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下的看涨期权。2023 年以来，我国整个水电板块迎来一轮加速上涨，我们认为不能完全归因于无风险收益率的下降，更重要的因素是在资本市场整体高波动背景下，市场对以水电为代表的“低协方差”资产的重估，即对波动性的重新定价，水电由于其相对更强的商业模式稳定性、业绩可预测性，获得了风险溢价的降低。站在当前时点，我们强调水电的投资机遇需要关注的是两个底层逻辑，其一是水电商业模式与政策环境的稳定性，没有变化就是最好的结果，任何变化都可能导致折现率上行，无论正负；其二是资本市场的整体波动性，相当于水电个股的机会成本。随着近期A 股市场整体估值水平的提升，水电等稳定现金流资产的长期性价比反而提升，逐步进入布局时点。长江电力当前权益利差位于高位，较上一次股价高点隐含回报率提升1.01pct。我们将长江电力的DCF 模型隐含权益折现率（使用权益现金流倒算，而非直接使用股息率）分为三部分，分别为无风险收益率、信用债收益率较无风险收益率的差值（即10 年期AA 级企业债收益率减10 年期国债收益率）以及权益折现率较信用债收益率的差值。当前无风险收益率上行空间有限，权益利差为2024 年7 月至今高位，当前较上一次第8页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地长江电力股价高点（2025/6/26）隐含回报率提升1.01pct。投资分析意见：1）当前权益利差位于高位，隐含回报率提升，推荐：长江电力；2）2026 年部分流域来水偏丰，推荐：华能水电、黔源电力、桂冠电力、湖北能源；3）关注雅砻江、大渡河等流域水电装机成长性，推荐：国电电力、国投电力、川投能源。风险提示：短期来水存在不确定性，电价不及预期，收益率受到利率环境的影响等。【北交所】专题报告：2026H1 发行大幅提速，共36 家公司募资114 亿元，三年来重启网下打新北交所新股半年度巡礼（2026 年6 月）（2026/07/03）赵昊证书编号：S1350524110004发行情况：2026 年6 月有6 家公司上市，募资额13 亿元；2026 年北交所IPO 节奏仍然较快。2025 年共有26 家公司上市，募资额75 亿元；2026 年进一步提速，上半年已有36 家公司上市，募资额114 亿元。季度方面，2026Q2 北交所IPO 节奏环比显著加快，有20 家公司上市，募资额65 亿元，募资规模创下2023 年以来的单季度新高。首日涨幅：2025 年北交所IPO 首日平均涨幅达到368%，2026 年6 月新上市公司首日平均涨幅达334%，维持较高水平。2026H1 新股首日平均上涨229%，仍处于较高水平。季度方面，2026Q2 的20 家新上市公司首日涨幅平均达285%，环比有较大回升。申购热度：从网上申购资金来看，2025 年平均达6624 亿元，2026 年6 月网上申购资金平均达8524 亿元、维持高位。网上中签率维持较低位，2026 年6 月均值为0.0208%，打新竞争日益激烈，北交所新股稀缺性进一步凸显。2026H1 申购资金平均8686 亿元，较2023-2025 年进一步上升，彰显全市场资金对北交所打新的关注度更上了一个台阶。网上中签率持续下探，2026H1 均值稳定在0.03%左右，远低于2023 年的1.85%和2024 年的0.10%，整体处于较低的水平。季度方面，2026Q2 申购资金平均8924 亿元，环比进一步上升；网上中签率持续下探，2026Q2 均值稳定在0.030%，主要是发行数量上升、打新资金进一步扩大导致。公司质量：2026H1，北交所新上市公司的2025 年财务数据维持较高水平，其中营收中值为6.5 亿元、较2025年有所上升，归母净利润中值为0.89 亿元，毛利率中值达32%、高于2025 年，体现北交所IPO 公司质量升级。储备情况：2026 年6 月有10 家公司成功过会，预计过会到上市的流程周期大概2-3 个月，新过会公司涵盖智能制造、消费、汽车、新材料等领域，多家公司预计募资超3 亿元。截至2026 年6 月底，204 家公司正筹备北交所IPO，其中已过会未上市公司52 家。2026 年6 月新上市公司平均审核周期为367 天，整体周期已有所缩短。新三板新挂牌方面，2026 年6 月新三板新挂牌公司达13 家，智能制造、新材料领域优质公司较多，4 家2025 年营收规模超10 亿元，3 家归母净利润规模超1 亿元。打新收益：从网上申购资金上限来看，2026 年6 月平均达902 万元，2025 年上市新股“顶格申购”容量平均达1221 万元，2026H1 进一步提升至1344 万元。2026 年6 月收益仍维持较高水平，顶格申购期望收益为5.0 万元。2025 年顶格申购期望收益为48 万元，2026H1 则已达到41 万元，后续仍有望继续提升。季度方面，2026Q2 顶格申购预期收益合计为28.5 万元，环比进一步大幅提升。2026 年6 月1000/1500/2000 万元打新预算的期间预期收益率分别可达0.48%/0.33%/0.25%，1000 万元左右资金打新可实现绝对与相对收益第9页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地的较好平衡。2026H1，1000 万元打新预算预期收益率达3.03%；按照2026 年至今打新预期收益率，简单推算1000 万元账户2026 年年化收益率或可达6.07%。风险提示：IPO 审核政策与周期风险、市场打新积极性风险、测算数据存在偏差的风险【医药】行业定期报告：中国ADC 全球竞争力愈发明显，关注科伦博泰和百利天恒——医药行业周报（26/6/29-26/7/3）（2026/07/05）刘闯证书编号：S1350524030002本周医药市场表现分析：6 月29 日至7 月3 日，医药指数大幅上涨10.53%，相对沪深300 指数超额收益为11.07pct。本周医药表现较好，创新药表现尤其亮眼，海思科、泽璟制药等已突破前高，我们认为上半年创新药在基本面持续强劲的趋势下，但股价调整显著，近期板块估值修复有望进一步演绎。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现；产业链方面，关注景气度更高的细分领域和业绩确定性更高的个股。建议关注：1）创新药建议首先关注前期有较大调整的核心资产如百利天恒、泽璟制药、科伦博泰、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、信立泰等，同时关注逻辑依旧明确的个股如热景生物、华纳药厂、康诺亚、君实生物、映恩生物、上海谊众等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需CDMO 建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、百普赛斯、泰格医药等；3）AI 科技行情持续演绎，器械作为多学科交叉行业，跨界业务概率较大，建议关注海泰新光、威高血净、美好医疗、奕瑞科技、森松国际等。4）重视估值低位的资产，医疗器械如福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量448 家，下跌个股20 家，涨幅居前个股为热景生物（+63.74%）、万邦医药（+50.96%）、海南海药（+48.67%）、三生国健（+46.45%）、石药创新（44.53%）。跌幅居前的个股为通化金马（-26.72%）、纳微科技（-5.85%）、济川药业（-5.29%）、百诚医药（-4.89%）、*ST 香雪（-4.76%）。重视ADC 核心资产，关注科伦博泰和百利天恒。ADC 治疗领域全球规模有望在2032 年突破千亿美元大关。全球ADC 市场由2018 年的20 亿美元快速增长至2023 年的104 亿美元，年复合增长率为38.6%。根据映恩生物招股书、Frost&Sullivan 预测，2023 年至2028 年及2028 年至2032 年将分别按31.8%及29.2%的年复合增长率持续强劲增长，并于2032 年达到1151 亿美元。美国是最大的市场，中国为增长最快的市场，未来可期。根据Frost&Sullivan 预测，美国和中国的ADC 市场规模均会保持较快增长速度，预计到2032 年，美国ADC 市场有望达到515 亿美元，中国ADC 市场有望达到174 亿美元。科伦博泰核心ADC 资产SKB264 的4 项适应症目前已在国内获批，海外合作伙伴默沙东密集开展17 项全球3 期临床，有望打开商业化销售空间；百利天恒核心ADC 资产BL-B01D1 已于2026 年6 月22 日国内获批上市，其海外合作伙伴BMS 也于2026年7 月2 日登记全球一线EGFRmtNSCLC 适应症临床试验，针对肺癌大适应症一线疗法，未来可期。投资观点及建议：经过2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma 已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景第10页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；6）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI 医疗等快速发展。展望2026 年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI 医疗、手术机器人等，同时建议布局2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。本周建议关注组合：热景生物、华纳药厂、泽璟制药、康诺亚、福瑞医科。7 月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。【非银】行业定期报告：国泰海通业绩大幅预增，银保渠道“报行合一”将进一步细化——非银金融行业周报（2026/6/28-2026/7/4）（2026/07/05）陆韵婷证书编号：S1350525050002 沈晨证书编号：S1350525090002保险板块5 月保费数据点评。2026 年1-5 月保险行业原保费收入合计3.19 万亿元，同比+4.27%，其中，财险原保费收入合计0.61 万亿元，同比-0.89%，人身险原保费收入合计2.58 万亿元，同比+5.56%。单5 月保险行业原保费收入合计4578.27 亿元，同比-1.49%，其中，财险原保费收入合计1145.73 亿元，同比+0.46%，人身险原保费收入合计3432.55 亿元，同比-2.12%。我们认为，5 月人身险原保费增速同比转负，或与去年高基数影响以及监管进一步细化银行代理渠道“报行合一”要求下主体公司业务节奏的调整有关（2026 年3月监管向人身险公司下发的《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》，预计于2026 年7月1 日起施行）；单5 月财险保费收入同比+0.46%，预计主要系5 月乘用车销量环比+5.8%驱动。证券板块证券行业1-6 月数据出炉。1）经纪：2026 年1-6 月A 股日均股基成交额为3.26 万亿元，同比+98.53%；2）两融：2026 年6 月末A 股两融余额为3.02 万亿元，同比+63.22%；3）资管：2026 年1-6 月，新发行公募基金份额共6369.93 亿份，同比+20.11%，其中新发股票+混合型基金份额共3781.81 亿份，同比+57.3%；4）投行：2026 年1-6 月，IPO/再融资募集资金分别为705.74/3848.71 亿元，同比+88.93%/-46.95%；2026 年1-6 月，A 股市场新受理IPO 企业242 家，较去年同期（177 家）同比增长37%；5）2026 年1-6 月，上证指数、深证综指、创业板指、科创综指、中证全债的涨跌幅分别为3.16%、12.24%、35.58%、53.99%、2.21%。国泰海通发布2026 年中报业绩预告。2026H1，公司预计实现扣非归母净利润192.49 亿元-197.57 亿元，同比增加164%-171%；2026Q2，公司预计实现扣非归母净利润135.38 亿元-140.46 亿元，同比增加240%-252%，环比增加137%-146%。我们认为，在市场交投活跃、科创板IPO 发行加速，以及权益指数较好等高景气市场第11页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地环境下，头部券商有望充分受益于政策红利和市场环境，实现较强业绩弹性。多元金融板块期货行业5 月数据点评。2026 年1-5 月期货公司营收合计为191.76 亿元，同比+25.8%，净利润合计为57.12亿元，同比39.9%；5 月期货公司营收为30.51 亿元，同比/环比分别为-3.81%/-26.73%，净利润为6.50 亿元，同比/环比分别为-20.73%/-43.43%。我们认为，1）5 月单月行业营收和净利润同环比均有所下滑，预计主要和当月海外市场地缘风险缓和，大宗商品风险溢价消退有关；2）虽行业整体5 月数据走弱，但南华期货近年来90%以上的净利润来自境外业务，在美联储政策利率易上难下的环境下，其境外利息收入有望保持较强韧性，预计相对行业仍具较强的盈利稳定性与业绩弹性。投资分析意见。维持非银金融板块“看好”评级。保险板块，我们推荐多元销售能力较为突出的中国人寿、投资能力较强的新华保险和资本管理能力较强的友邦保险；券商板块，我们推荐能满足多元化客户综合需求，且国际化业务能力较为突出的中信证券、华泰证券和广发证券，建议关注在科技类股权投资方面有较好布局的招商证券和财通证券；多元金融板块，我们推荐景气度较高的南华期货，建议关注渤海租赁。风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期。【北交所】定期报告：中国复合调味品产业增速较快，关注北交所相关标的——北交所消费服务产业跟踪第七十期（20260705）（2026/07/05）赵昊证书编号：S1350524110004 王宇璇证书编号：S13505250500032027 年中国调味品市场规模预计将突破1 万亿元，西式复调需求持续增长。得益于居民生活水平持续提升、食品工业化进程的加快等多重因素共同推动，中国调味品市场2014-2024 年实现年均复合增长率10.23%，2024 年市场规模达6,871 亿元，预计2027 年将突破1 万亿元。其中，复合调味品为调味品行业中增速最快的品类，2024 年市场规模达2,301 亿元，预计2027 年将达到3,367 亿元。西式复合调味品市场持续增长，本土企业竞争优势不断提升；截至2024 年中国沙拉酱市场规模已达到130 亿元，预计到2029 年将达300亿元，2024-2029 年复合增长率约17%。产业链方面，复合调味品行业上游主要为食品原料和包材，下游覆盖餐饮、食品加工等B 端及商超、电商等C 端渠道，行业已实现全渠道、全链条融合。从2020 年到2024年，中国餐饮市场连锁化率由15%提升至23%，随着餐饮行业由粗放扩张向效率竞争转型，复合调味品渗透率有望持续提升。与此同时，在家吃饭市场规模由2019 年的3.52 万亿元增长至2022 年的5.62 万亿元，预计2028 年将达到7.52 万亿元，为零售端复合调味品提供广阔的发展空间。此外，随着外卖市场持续扩张和预制菜产品不断普及，2024 年中国预制菜市场规模达到4,850 亿元，预计2026 年将达7,490 亿元，预制菜对标准化与高效率的需求高度依赖复合调味品，为行业带来新增量。我们整理了北交所和调味品有关的公司，有已上市的朱老六（主营腐乳、酸菜等），拟上市的百利食品（主营西式复合调味品等）、幺麻子等。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值+0.97%。本周（2026 年6 月29 日至7 月3 日），北交所消费服务产业企业中70%上涨，市值涨跌幅中值为+0.97%，丹娜生物（+17.44%）、驱动力（+9.45%）、诺思兰德（+8.10%）、三元基因（+7.42%）、大禹生物（+6.69%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+1.65%、-0.54%、-2.79%、-4.16%。本周67 家企业市盈率中值由27.1X 升至27.2X，总市值第12页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地由1224.52 亿元升至1236.02 亿元，市值中值由12.38 亿元升至12.39 亿元。行业：泛消费产业市盈率TTM 中值降至37.0X。泛消费PETTM 中值由37.3X 降至37.0X，方大新材（+4.67%）、芭薇股份（+4.21%）、太湖雪（+3.08%）市值涨跌幅居前。食饮和农业PETTM 中值由25.4X 升至25.6X，驱动力（+9.45%）、大禹生物（+6.69%）、丰安股份（+3.76%）市值涨跌幅居前。医疗器械和生物制品PETTM中值由22.0X 升至22.2X，丹娜生物（+17.44%）、诺思兰德（+8.10%）、三元基因（+7.42%）市值涨跌幅居前。专业技术服务PETTM 中值由22.6X 降至22.5X，旭杰科技（+3.21%）、中诚咨询（+2.06%）、青矩技术（+1.35%）市值涨跌幅居前。公告：丹娜生物取得医疗器械注册证。公司新产品曲霉、新型隐球菌及耶氏肺孢子菌核酸检测试剂盒（荧光PCR 法）获得国家药监局颁发的《医疗器械注册证（体外诊断试剂）》，用于体外定性检测痰液、肺泡灌洗液中曲霉、新型隐球菌及耶氏肺孢子菌的特异性核酸，注册证有效期至2031 年6 月29 日。该产品一次检测即可覆盖三种侵袭性真菌病原体检测，有助于丰富公司产品管线，增强综合竞争力，对提升市场知名度及营业收入产生积极影响。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。【金属新材料】行业定期报告：美国6 月非农低于预期，铜价有望企稳——有色金属大宗金属周报（2026/6/29-2026/7/3）（2026/07/05）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002 陈轩证书编号：S1350525120001铜：美国6 月非农低于预期，美联储加息预期降温，铜价有望企稳。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.26%/+1.40%/+0.43%。库存端，国内库存延续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为31.9 万吨/66.9 万短吨/12.3 万吨，环比变化-5.22%/+0.89%/-9.62%；国内电解铜社会库存20.0 万吨，环比-2.96%。需求方面，电解铜杆周度开工率65.61%，环比提升0.39pct。宏观方面，美国6 月非农就业人口低于预期，市场对美联储加息预期有所降温，铜价短期有望企稳回升。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。铝：霍尔木兹海峡恢复通航在望，铝价延续回调。1）氧化铝：库存维持高位，现货价格上行空间或有限。本周氧化铝价格下降0.18%为2810 元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8795 万吨/年，周度开工率环比下降0.23pct 为74.27%，本周氧化铝库存微增0.1 万吨至701.5 万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，氧化铝现货价格上行空间或有限。2）电解铝：霍尔木兹海峡恢复通航在望，铝价延续回调。本周沪铝下跌1.18%至2.27 万元/吨，伦铝价格下跌2.77%至3086 美元/吨，电解铝毛利6740 元/吨，环比下跌2.28%。库存方面，国内和海外库存持续去化。本周伦铝库存29.88 万吨，环比减少2.59%，沪铝库存50.59 万吨，环比减少1.36%，国内现货库存为113.00 万吨，环比减少6.22%。伴随美伊战争边际缓解，霍尔木兹海峡有望逐步恢复通航，铝价延续回调，后续重点关注铝库存持续去化对铝价的支撑。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方。第13页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地锂：供给端利空落地，锂价回升，静待后续旺季需求驱动。本周碳酸锂价格上涨8.36%至16.53 万元/吨，锂辉石精矿上涨5.23%至2335 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609 上涨12.36%至16.88 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.57 万吨，环比减少927 吨（-3.48%），SMM 大样本周度库存12.8 万吨，环比减少2155 吨（-1.7%）。本周广期所碳酸锂仓单4.82 万吨，环比减少0.7%。本周宁德时代枧下窝锂矿复产，此前反复压制锂价的供给端利空落地，锂价探底后回升。我们认为当前供紧需强的逻辑未变，一方面，碳酸锂仓单在延续回落，库存在延续去化；另一方面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026 年6 月磷酸铁锂产量50.2 万吨，同比增长76%，环比增长3%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。【北交所】定期报告：2026 年6 月北证专精特新指数涨幅超7%，关注下半年北交所市场投资机会——北交所周观察第八十三期（20260705）（2026/07/04）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S13505241000012026 年6 月北证50/北证专精特新指数分别上涨0.6%/7.3%，专精特新指数跑赢创业板50。2026 年6 月北证指数较为平稳、北证专精特新指数反弹较好，2026 年6 月有16 家公司涨幅超过20%，其中戈碧迦、惠丰钻石、丰光精密、凯德石英、民士达、创远信科、硅烷科技和佳先股份等8 家公司涨幅超40%，主要为电子、机械设备等产业链公司。从成交情况来看，2026 年6 月北交所成交量回升到188.47 亿股，成交额回升到4937.76 亿元左右水平；日均成交额基本维持在235-236 亿元，日均成交量从8.50 亿股回升到8.97 亿股。从换手率来看，2026 年6 月北交所月换手率55%，相较2026 年5 月有所回升。从估值来看，截至2026 年6月30 日，北证A 股PE（TTM，剔除负值）38 倍，北证A 股最新估值达到创业板估值的73%，科创板估值的34%。从2023 年年初至今数据来看，北证A 股相较于创业板估值的均值为8.5 折，北证A 股相较于科创板估值的均值为6 折左右，当前处于历史估值中枢的下方。北交所市场有所反弹，北证50 全周上涨1.65%，市场主线或将切换至中报业绩预期。展望下周，我们认为指数于关键支撑位区间具备企稳基础；横向对比科创板、创业板估值，北交所整体估值折价优势凸显，中长期配置价值持续凸显，但市场行情预计仍将维持结构性特征，建议聚焦估值具备性价比、业务拥有稀缺核心优势，以及受流动性压制显著、调整幅度充分的超跌标的。当前市场机会依然可聚焦五大主线方向择优布局：其一，优选2026 年盈利拐点较明确、增速延续高景气的标的，如安达科技、蘅东光、并行科技、雅葆轩等；其二，把握AI 产业驱动下的科技成长主线，如半导体、PCB 产业链相关标的，关注凯德石英、中科仪、锦华新材等产业链标的；其三，继续关注受市场整体调整带动估值回落、具备全市场稀缺属性的优质标的，如海能技术、民士达等；其四，立足新股生态分化格局，2026 年北交所发行提速、叠加近期市场调整，优选估值充分回落、基本面扎实且细分壁垒突出的优质次新，如赛英电子、锐翔智能、族兴新材、美德乐、朗信电气等；其五，市场主线或将切换至中报业绩预期，关注中报业绩有望高增长/业绩改善的标第14页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地的，同时关注推出回购/股东增持计划的公司，如泰凯英、同力股份、天马新材等。北交所市场正处于关键节点，后续可关注政策落地与增量资金的变量。北证A 股PE 维持在39X，日均成交额回落到233 亿元。本周，创业板和科创板整体PE 有所回落，创业板PE 由51X 回落到50X，科创板PE 由105.32X 回落到104.46X，北证A 股PE 有所回升，由38.56X 回升到39.23X。流动性来看，北证A 股日均换手率4.60%，科创板4.40%，创业板5.27%。指数来看，创业板、科创50 和沪深300 指数周度下跌。本周3 家公司注册、6 家公司提交注册，下周2 家公司上会。杰理科技、珈凯生物和聚仁新材3 家公司更新状态至注册；百瑞吉、华晟智能、富泰和、先歌国际、科金明和富士智能6 家公司更新状态至提交注册；百利食品和远大健科2 家公司更新状态至上市委会议通过；宇特光电、文峰光电、友邦股份和佳宏新材4家公司更新审核状态至已问询；戈尔德、医诺生物、衡美健康、嘉拓智能和银钢一通5 家公司更新状态至中止；卓海科技、唐兴科技和拓普泰克3 家公司更新状态至终止；云岭光电、紫光国芯、中星联华、振华海科、朱炳仁铜、祥晋股份、卓目科技、绽妍生物、江苏永成、腾龙健康、锐迈科技、风华股份、贝昂智能、中机试验和映日科技等50 家公司更新状态至已受理。此外，下周北交所将会审议2 家公司IPO 申请（宇特光电和文峰光电），北交所新股发行处于提速进程中。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险【商业航天】行业定期报告：可回收火箭进展顺利，蓝箭航天上市申请恢复审核——商业航天周报（20260629-20260703）（2026/07/04）李宏涛证书编号：S1350526030001
1.投资要点
1.1.蓝箭航天IPO 恢复审核，第五套上市规则为可回收火箭企业打开资本通道。上交所官网显示，蓝箭航天更新提交相关财务资料，科创板IPO 审核状态恢复为“已问询”。当天，蓝箭航天官方还发布消息称，朱雀三号重复使用遥二运载火箭在东风商业航天创新试验区顺利完成静态点火试验。根据招股书申报稿，该公司拟募资75 亿元，拟投向可重复使用火箭产能提升项目和可重复使用火箭技术提升项目。政策端，科创板第五套上市标准或解决商业火箭企业研发周期痛点，不对营收和净利润规模做出要求，而是以“市值+研发”作为主要评估方式。“市值≥40 亿元+核心技术突破+阶段性成果”的上市标准。其中，阶段性成果指“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨的阶段性成果”。我们认为，政策与技术双轮驱动下国内"商业航天第一股"有望年内落地。1.2.鸿擎科技完成超13 亿元Pre-B 融资，蓝箭"星箭一体化"逐步形成。蓝箭航天持股的鸿擎科技近日完成超13 亿元Pre-B 轮融资，累计融资突破25 亿元。本轮融资由建信投资、工银资本、金浦资本联合领投。四川发展科创基金、国泰海通、中银国际、中信建投、兴业证券、源余资本、泊富基金、金芙蓉空天海洋基金、紫金国瑞工融基金、厦门建源金创轨道基金、建源湘能兴望基金、交银投资、成都交子资本、农银投资等共同参与。老股东北京先进制造基金、亦庄国投追加投资。国资矩阵投资标志"星箭一体化"模式获资本市场认可，蓝箭或正沿SpaceX"火箭+卫星"路径构建商业闭环。蓝箭已与垣信签近3 亿元发射合同、入选中国星网核心供应商。我们认为，蓝箭+鸿擎坐拥行业稀缺的“星箭一体化”壁垒：依托蓝箭的液体火箭自研能力，实现星箭同步适配、一体化发射部署，有望大幅缩短星座建设周期。这与SpaceX"星链+猎鹰"第15页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地模式类似。1.3.多家可回收火箭取得进展，商业闭环短板将迎来突破。长征十号或于北京时间7 月10 日13:00 至7 月13 日17:00 期间发射；朱雀三号重复使用遥二运载火箭在东风商业航天创新试验区顺利完成静态点火试验。此外，多家可回收火箭取得积极进展。中科宇航自主研制的110 吨级力擎二号针栓式液氧煤油发动机圆满完成新一轮长程鉴定试车考核。单台发动机满足3.5 倍飞行工作时间620 秒，其中单次最长工作时间400秒，再次刷新该型发动机单次稳定工作时间的最高纪录。截至2026.6.30，力擎二号发动机累计可靠性试车超过2000 秒。“星际归航”号火箭回收船载着SQX-3 运载火箭一子级机械模拟箭，在阳江附近海域圆满完成海上回收全流程合练试验。本次海上合练试验相当于SQX-3 运载火箭正式回收前的“彩排”和“模拟考试”，分为码头系泊、3 级海况、4 级海况、一子级回收全流程演练、5 级海况及返航撤收六个阶段试验。通过模拟火箭一子级在复杂海况下回收处理的全流程，演练了一子级海上回收工作流程，考核火箭一子级结构系统、发射支持系统、船上通信及测发控系统、供气系统等参试产品在负载海况下的功能性能指标和接口匹配性能。本次海上合练试验是国内首次大规模火箭海上垂直回收试验。6 月底，以“北调996”指挥控制船和“星际归航”号海上回收船为核心的海上回收合练试验船队，开往预定海域进行海上回收合练试验。各船密切配合，历经复杂风浪海况，以及人员、设备、流程、环境等全新条件多重考验，圆满完成了12 个试验项目。我们认为，我国可回收火箭梯队完善，商业闭环或正逐渐成为现实。
2.行业要闻
2.1.中科宇航IPO 新动态。据未来天玑，6 月29 日，上交所官网显示，中科宇航技术股份有限公司（简称：中科宇航）科创板IPO 更新招股说明书并更新2025 年财务数据，保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，审计机构为天健会计师事务所（特殊普通合伙），律师事务所为上海市锦天城律师事务所。此前，中科宇航IPO 于2026 年3 月31 日获受理，2026 年4 月1 日被抽中现场检查，2026 年4 月15 日收到审核问询。中科宇航主要从事系列化中大型商业运载火箭的研发、生产及发射服务，并开拓太空制造、太空科学实验及太空旅游等太空经济新业态。凭借规模化、商业化发射奠定行业头部地位。截至招股说明书签署日，力箭系列运载火箭累计发射入轨卫星107 颗、货运飞船1 艘，总载荷质量超19 吨，累计入轨载荷重量在国内民营商业运载火箭企业中排名第一，近两年营业收入规模也位居行业首位。2.2.一苇宇航重磅发布太空算力服务平台。据中国日报网，在全球数字经济大会·太空算力论坛上，一苇宇航发布了太空算力服务平台。这是一套面向太空算力在轨使用的一体化平台，支持在轨计算和业务载荷资源申请与使用，贯通“任务自定义—仿真测试—上星执行—结果回传”全链路，同时打通卫星、载荷、地面站与仿真资源，服务商业化研发验证、科研创新和星座规模化运营。太空算力服务平台首先提供了一个统一入口。资源申请、任务编排、状态监控、结果获取被集中到同一门户，协同成本和接入门槛随之下降。更进一步，平台覆盖算法仿真、星座仿真、星上验证等完整研发链路，从地面建模、数字孪生推演到在轨真实运行，前后环节被串成一套体系。这样一来，企业和科研团队从概念验证走向真实上星，中间的断点会少很多。这套平台还有一个更重要的意义，在于它把任务链路尽量做成闭环。从本地验证、上星审核、排期执行到结果回传，整条链路可追踪、可视化、可复现。与此同时，任务创建、资源调度、上星执行、数据回传等环节被进一步自动化，人工干预减少，实验周期随之压缩。平台也建立了统一的排期、调度、监控和告警机制，对算力、载荷和星地链路进行统一管理。这为未来多星、多载荷、并发运行打下了基础。2.3.国防科工局发布商业航天创新联合体第一批成员单位名单。据CASIE 商业航天展公众号，国家国防科第16页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地技工业局重大专项工程中心发布商业航天创新联合体第一批成员单位名单，共包含271 家成员单位，覆盖综合业务、产业促进、火箭与发射、卫星研制、测控运控、数据应用、新兴领域等关键环节。包括垣信卫星、蓝剑航天、银河航天、中科星图、星际荣耀、深蓝航天、大航跃迁、中航光电、斯瑞新材、中科宇航、九丰特气、天兵科技、钢研高纳、时空道宇、格思航天、通宇通讯、京济通信、烽火通信、蓝箭鸿擎、蓝星光域、创智联恒、陕西华达、中国星网网络创新研究院、广电计量、西测测试。（此处仅为部分列举，先后顺序及名单不构成投资意见）2.4.超级工厂卫星产线顺利通过贯通测试总结报告评审。据卫星超级工厂公众号，6 月29 日至30 日，航天卫星超级工厂（海南）有限公司卫星生产线贯通测试总结报告评审会在文昌召开。会议成立了由航天科工、航天科技及商业卫星公司等单位在项目管理、生产线工艺、产品保证及卫星总体等领域专家组成的评审组。集团公司、商星公司及外部董事出席会议。30 日上午，评审会正式召开，先后进行产线调试总结汇报、专家质询及现场资料审查。经过充分讨论，专家一致同意产线贯通测试通过审查，可转入后续试生产阶段。
3.本周回顾及建议关注组合
本周通信市场回顾本周通信(中信)下跌9.49%，同期上证指数上涨0.41%，深证成指下跌1.17%，创业板指下跌4.16%，沪深300 下跌0.54%。从板块来看，本周CPO 指数下跌4.48%，商业航天上涨2.44%，卫星导航指数上涨2.38%，光纤概念下跌6.83%。本周看点：本周看点：周涨跌幅前十：星网锐捷(32.20%)、中通国脉(26.73%)、盟升电子(24.20%)、超讯科技(17.13%)、震有科技(16.29%)、东土科技(13.12%)、神宇股份(12.41%)、菲菱科思(12.14%)、北纬科技(11.56%)、移远通信(11.21%)；周涨跌幅后十：通鼎互联(-29.54%)、司南导航(-27.60%)、天孚通信(-21.35%)、特发信息(-19.29%)、亨通光电(-19.11%)、烽火通信(-18.77%)、汇绿生态(-18.41%)、吴通控股(-18.24%)、中天科技(-18.06%)、佳创视讯(-17.50%)。下周关注：商业航天国产链加速：信科移动、烽火通信、天银机电、通宇通讯、铖昌科技、国博电子、电科蓝天、钧达股份、明阳智能、蓝思科技、斯瑞新材、西部材料等。长期关注：商业航天板块：天线及T/R：信科移动、通宇通讯、航天环宇、铖昌科技、国博电子；射频连接器：陕西华达、富士达；基带：信科移动；激光通信：航天电子、烽火通信；加密板卡/通信安全：佳缘科技、电科网安；芯片元器件：紫光国微、复旦微电、振芯科技、航宇微；星敏感器：天银机电；能源系统：乾照光电、钧达股份、明阳智能、上海港湾、蓝思科技；太空算力：普天科技、顺灏股份；地面终端：海格通信、盟升电子；核心网：震有科技。算力基础设施：光模块/CPO：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技、汇绿生态、联特科技；光芯片/器件：源杰科技、仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、太辰光、光库科技、致尚科技；光纤：长飞光纤、亨通光电、长盈通、烽火通信；高速铜连接器：华丰科技、胜蓝股份、中航光电、航天电器；液冷：英维克、申菱环境、依米康、高澜股份。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。【金属新材料】首次覆盖报告：国城矿业(000688.SZ)——钼锂双轮驱动，多品种第17页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地金属平台打开成长空间（2026/07/02）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002 陈轩证书编号：S1350525120001公司概况：国城入主，实现金属多元布局，打造成长新周期。公司历史上经历过多次资产重组和实控人变更，2018 年国城集团入主后，逐步构建了“锂矿锂盐新能源、稀贵+有色金属、特色钛化工循环经济”三大产业集群，主要产品为钼精矿、锌精矿、铅精矿、铜精矿、钛白粉、硫精矿、硫铁粉、工业硫酸、次铁精矿等；公司重要参股子公司金鑫矿业的主要产品为锂精矿。钼：核心资产大苏计钼矿实现注入，有望大幅增厚公司盈利。2025 年公司以现金31.68 亿元收购国城集团持有的国城实业60%股权，并在2026 年有望实现剩余40%股权收购。国城实业拥有的大苏计钼矿是国内大型钼金属矿山，钼金属量13.20 万吨，平均品位0.116%。大苏计钼矿当前采矿权证规模500 万吨/年，后续有望提升至800 万吨/年，2025 年实现钼精矿产量7520 金属吨。大苏计钼矿盈利能力强，2025 年国城实业净利润为11.5 亿元，按60%股权测算，2025 年为公司归母净利润贡献增量6.88 亿元。伴随后续40%股权收购完成，公司将实现对大苏计钼矿全资控股，有望进一步增厚公司盈利。锂：参股马尔康党坝锂辉石矿，量增空间大。公司参股金鑫矿业，间接持有党坝锂辉石矿48%股权，该矿目前证载采矿许可证规模100 万吨/年，不考虑收率等因素影响，1.33%氧化锂平均品位，对应约3.29 万吨LCE，公司权益碳酸锂量为1.58 万吨LCE。公司目前正积极办理500 万吨/年采矿许可证申请，远期量增空间大。马尔康党坝锂辉石矿5000 吨/天选矿厂改扩建项目已进入试生产阶段。锂盐方面，国城锂业远期规划建设20 万吨锂盐产能，一期6 万吨稳步推进中。铅锌矿和钛白粉：公司铅锌矿等金属资源储量丰富。截至2025 年末，公司下属三家子公司（东矿、金鹏矿业、中都矿产）保有矿石量1.34 亿吨，锌金属量121.0 万吨，铅金属量32.4 万吨，铜金属量1.1 万吨，金金属量25.2 吨，银金属量1579 吨。各矿山项目改扩建工程稳步推进：1）东矿（铅锌矿、硫铁矿）：正推进285 万吨/年采矿扩建项目；2）中都矿产（金矿）：35 万吨/年采选建设工程项目推进中。钛白粉方面，国城钛业20 万吨钛白粉项目已实现投产，该项目以东矿尾矿作为原料，对采选尾矿进一步充分利用，生产硫酸并提取有价成分铁精粉，再利用硫酸生产钛白粉及其他副产品，通过探索“硫钛铁联产”循环经济模式发展循环经济。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为19.6/24.4/30.0 亿元，同比增速分别为+82.34%/+24.05%/+22.63%，当前股价对应的PE 分别为21/17/14 倍；我们选取金钼股份、天华新能、赣锋锂业、雅化集团和盛新锂能等其他钼锂上市公司为可比公司。公司收购核心资产大苏计钼矿，有望大幅增厚公司盈利；同时公司参股金鑫矿业，实现锂矿布局，后续权益锂量增空间或较大。公司业务实现钼锂双轮驱动，成长空间大，未来盈利弹性可期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：采矿权证办理进展不及预期风险；钼价大幅下跌风险；锂价大幅下跌风险。第18页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第19页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。