煤炭/煤炭开采
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山煤国际（600546.SH）
2026 年 11 月 02 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/30
当前股价(元) 12.26
一年最高最低(元) 15.73/10.02
总市值(亿元) 243.05
流通市值(亿元) 243.05
总股本(亿股) 19.82
流通股本(亿股) 19.82
近 3 个月换手率(%) 67.4
股价走势图
数据来源：聚源
《煤炭主业量价齐升，周期上行业绩
弹 性 显 现— 公 司 信 息 更 新 报 告 》
-2026.8.31
《吨利优异高分红延续，周期上行业
绩弹性可期 — 公 司 深 度 报 告 》
-2026.5.20
《2025 年业绩承压，高分红政策延续
—公司信息更新报告》-2026.4.28
周期上行业绩增长，吨煤弹性释放
——公司信息更新报告
王高展（分析师） 王奕欣（联系人）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
wangyixin@kysec.cn
证书编号：S0790126050016
⚫ 周期上行业绩增长，吨煤弹性释放，维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度公司实现营业收入 155.24 亿元， 同
比+9.02%，营业成本 90.65 亿元，同比+1.63%，归母净利润 15.26 亿元，同比
+45.80%。单季度看，公司 2026Q3 公司实现营业收入 51.69 亿元，环比-4.04%，
归母净利润 5.16 亿元，环比-11.18%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下
滑，我们下调公司 2026-2028 年的盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别
为 22.15/23.60/23.91 亿元（原预测分别为 27.55/27.72/29.96 亿元），EPS 分别为
1.12/1.19/1.21 元， 当前股价对应PE 分别为 11.0/10.3/10.2 倍。公司煤炭销售市场
化占比高，上行周期盈利弹性持续兑现，维持“买入”评级。
⚫ 主营业务盈利能力大幅增强，上行周期盈利弹性兑现
2026 年 前 三 季 度 煤 炭 产 量 / 销 量 分 别 为 2440.53/2553.65 万 吨 ， 同 比
-8.39%/-14.97%，营业收入/营业成本/毛利分别为 148.44/83.87/64.58 亿元，吨价/
吨成本/吨毛利分别为 581.30/328.42/252.88 元，同比+17.84%/+2.08%/+47.37%。
单季度看，2026Q3 公司煤炭吨价/吨成本/吨毛利分别为 635.90/365.36/270.54 元，
同比+40.03%/+33.01%/+50.79%。
⚫ 自产煤产销短期承压，煤价上涨支撑盈利
2026 年前三季度公司自产煤产量 /销量分别为 2440.53/1845.47 万吨，同比
-8.39%/-6.89% ，吨 价/ 吨成 本/ 吨毛 利 分别 为 606.28/270.32/335.97 元 ，同 比
+19.04%/+6.49%/+31.51%，贸易煤销量 708.18 万吨，同比-30.66%。单季度看，
2026Q3 公司自产煤产量/销量分别为 638.12/508.75 万吨，环比-28.32%/-23.85%，
吨价 / 吨成本 / 吨 毛 利 分 别 为 677.31/280.80/396.61 元 ， 环 比
+12.56%/+8.95%/+15.27%，公司贸易煤销量为265.93 万吨，环比+33.31%。2026
年 10 月 20 日，公司子公司长春兴煤业东下盘区南运输大巷与东部集中运输大巷
实现安全贯通对接，为后续采掘衔接奠定基础。
⚫ 风险提示：煤炭需求不及预期风险、煤炭价格下跌风险、煤矿安全生产风险。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 29,561 20,472 22,316 25,784 26,237
YOY(%) -20.9 -30.7 9.0 15.5 1.8
归母净利润(百万元) 2,268 1,166 2,215 2,360 2,391
YOY(%) -46.7 -48.6 89.9 6.6 1.3
毛利率(%) 32.3 35.6 44.0 42.9 42.3
净利率(%) 7.7 5.7 9.9 9.2 9.1
ROE(%) 15.8 8.8 14.3 13.6 12.2
EPS(摊薄/元) 1.14 0.59 1.12 1.19 1.21
P/E(倍) 10.7 20.8 11.0 10.3 10.2
P/B(倍) 1.5 1.5 1.3 1.2 1.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
-24%
-12%
0%
12%
24%
36%
48%
2025-11 2026-03 2026-07
山煤国际 沪深300
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公
司
研
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公
司
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息
更
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报
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证
券
证
券
研
究
报
告
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 8148 8097 10323 15166 19672 营业收入 29561 20472 22316 25784 26237
现金 6426 6063 8278 13113 17565 营业成本 20009 13183 12489 14727 15130
应收票据及应收账款 300 196 337 282 346 营业税金及附加 1665 1455 1586 1833 1865
其他应收款 65 143 84 179 88 营业费用 438 416 454 524 533
预付账款 184 295 247 367 264 管理费用 1703 1489 1624 1876 1909
存货 565 862 804 669 844 研发费用 493 462 503 582 592
其他流动资产 608 538 573 556 564 财务费用 220 212 201 218 226
非流动资产 32232 31327 30974 31395 30025 资产减值损失 -21 -17 0 0 0
长期投资 683 727 798 877 951 其他收益 19 46 32 39 36
固定资产 18890 19519 19903 21236 20656 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 5419 5238 4677 4086 3491 投资净收益 28 42 35 38 37
其他非流动资产 7241 5843 5596 5196 4927 资产处置收益 0 -7 -3 -5 -4
资产总计 40380 39424 41297 46560 49698 营业利润 5133 3261 5568 6149 6102
流动负债 12029 11565 11257 15071 16503 营业外收入 4 24 14 19 16
短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 407 202 305 254 279
应付票据及应付账款 5004 5290 5201 6812 5605 利润总额 4730 3082 5276 5914 5839
其他流动负债 7025 6275 6056 8259 10898 所得税 1571 1393 2069 2496 2377
非流动负债 8369 8626 7599 6315 4899 净利润 3158 1689 3208 3418 3463
长期借款 5193 6009 4703 3558 2072 少数股东损益 890 523 993 1058 1072
其他非流动负债 3176 2617 2897 2757 2827 归属母公司净利润 2268 1166 2215 2360 2391
负债合计 20398 20190 18856 21385 21402 EBITDA 6605 4942 6865 7462 7058
少数股东权益 3491 3068 4061 5119 6191 EPS(元) 1.14 0.59 1.12 1.19 1.21
股本 1982 1982 1982 1982 1982
资本公积 3382 3385 3385 3385 3385 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 10694 10492 12732 15125 17546 成长能力
归属母公司股东权益 16491 16165 18380 20056 22105 营业收入(%) -20.9 -30.7 9.0 15.5 1.8
负债和股东权益 40380 39424 41297 46560 49698 营业利润(%) -47.5 -36.5 70.7 10.4 -0.8
归属于母公司净利润(%) -46.7 -48.6 89.9 6.6 1.3
获利能力
毛利率(%) 32.3 35.6 44.0 42.9 42.3
净利率(%) 7.7 5.7 9.9 9.2 9.1
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 15.8 8.8 14.3 13.6 12.2
经营活动现金流 3741 3356 3841 9120 6600 ROIC(%) 14.1 7.9 13.0 13.2 12.7
净利润 3158 1689 3208 3418 3463 偿债能力
折旧摊销 1726 1646 1612 1717 1570 资产负债率(%) 50.5 51.2 45.7 45.9 43.1
财务费用 220 212 201 218 226 净负债比率(%) 1.0 3.5 -9.1 -31.8 -49.3
投资损失 -28 -42 -35 -38 -37 流动比率 0.7 0.7 0.9 1.0 1.2
营运资金变动 -1468 -400 -1085 3843 1431 速动比率 0.6 0.6 0.8 0.9 1.1
其他经营现金流 133 250 -59 -38 -53 营运能力
投资活动现金流 -1902 -1209 -1211 -2112 -164 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.6 0.5
资本支出 1902 1218 768 2269 20 应收账款周转率 84.7 82.7 83.7 83.2 83.5
长期投资 0 0 -71 -78 -75 应付账款周转率 4.2 2.6 2.5 2.5 2.5
其他投资现金流 0 9 -372 235 -68 每股指标（元）
筹资活动现金流 -2215 -2536 -415 -2173 -1984 每股收益(最新摊薄) 1.14 0.59 1.12 1.19 1.21
短期借款 -500 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.89 1.69 1.94 4.60 3.33
长期借款 541 816 -1306 -1145 -1486 每股净资产(最新摊薄) 8.32 8.15 9.27 10.12 11.15
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -0 3 0 0 0 P/E 10.7 20.8 11.0 10.3 10.2
其他筹资现金流 -2257 -3355 891 -1028 -498 P/B 1.5 1.5 1.3 1.2 1.1
现金净增加额 -377 -389 2215 4835 4453 EV/EBITDA 4.2 5.7 3.8 2.9 2.3
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对
协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在
此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比
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