图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM）

——医药生物行业2026年1月投资策略行业研究 · 行业投资策略医药生物S0980521120001S0980521070001S0980522080001S0980521060003S0980519010002S0980525070003S0980525070001联系人：贾瑞祥继续推荐创新药及产业链1月医药行业投资策略n 化学CDMO优势明显，关注CXO板块投资机会。《生物安全法案》温和落地，CXO板块估值有望修复。化学领域，基于竞争壁垒，中国CXO企业在人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势，欧洲地区生物制药产能建设周期较长，印度企业在知识产权保护力度、高标准合规产能供给稳定性等方面仍存在明显短板，中国企业在化学CDMO领域的核心行业地位5年内具备较强的不可替代性；生物领域，行业β明显，我们观察到韩国、日本等国的生物药CDMO企业呈现出相较于国内生物药CDMO企业更高的收入增速，中欧美日韩同台竞技，但在XDC的CRDMO领域，国内龙头药明合联的全球市占率持续提升。n 关注JPM年会及创新药在海外的临床进展。JPM年会即将在1月中旬举行，中国创新药公司预计将更新经营进展。中国创新药产业已经体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在BD交易的爆发式增长。值得注意的是，对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，以及后续全球临床数据的读出可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性。n 投资策略：继续推荐创新药及产业链。2026年1月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份。n 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。2026年1月策略组合个股估值一览表：国信医药2026年1月策略组合代码代码公司简称（亿元）归母净利润（亿元）PEROE24APEG25E投资评级24A25E26E27E24A25E26E27EA股组合300760.SZ迈瑞医疗2,309116.798.8111.5131.319.823.420.717.632.5%5.8603259.SH药明康德2,69793.5111.6127.3145.128.824.221.218.616.1%1.5300015.SZ爱尔眼科1,02435.640.648.356.628.825.221.218.117.2%1.5300832.SZ新产业18.316.920.023.324.226.122.119.021.3%3.1688617.SH惠泰医疗6.78.811.314.751.039.230.323.326.8%1.3300633.SZ开立医疗1.43.14.04.880.336.528.823.74.6%0.7688212.SH澳华内镜0.20.30.71.0280.1173.186.657.71.5%2.5300685.SZ艾德生物2.53.23.84.531.425.321.017.813.8%1.2688050.SH爱博医疗3.94.35.26.330.227.522.618.716.1%1.6603301.SH振德医疗3.93.95.05.748.748.137.832.86.8%3.4603882.SH金域医学(3.8)6.98.5-19.115.5--5.2%0.8002223.SZ鱼跃医疗18.120.123.727.821.219.016.113.814.4%1.2688029.SH南微医学5.56.98.08.927.722.319.217.314.5%1.3港股组合9926.HK康方生物(5.1)0.37.317.93241.9128.852.4-7.6%-6990.HK科伦博泰生物-B(2.7)(7.2)(3.0)4.8173.9-8.1%0.50013.HK和黄医药2.730.24.87.659.95.434.021.45.0%0.12162.HK康诺亚-B(5.2)(4.9)(5.8)0.5272.1-20.8%0.21530.HK三生制药20.999.628.832.126.55.619.317.313.5%0.42268.HK药明合联10.714.019.226.064.449.235.926.516.1%1.41789.HK爱康医疗2.73.34.04.821.117.514.512.110.4%0.9医药月度表现回顾医药行业数据跟踪细分板块观点近期重点报告回顾覆盖公司盈利预测与估值表医药宏观数据n 生产端：2025年1-11月规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长1.8%，2025年1-11月累计营业收入22065.0亿元（-2.0%），累计利润总额2995.8亿元（-1.3%）。n 需求端：2025年1-11月的社零总额45.61万亿元（+4.0%），限额以上中西药品类零售总额6604亿元（+1.8%）。n 支付端：2025年1-11月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入26321亿元，同比增长2.9%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长2.4%与下降1.9%。表：医药生产端和需求端宏观数据类别期间指标单位累计金额累计同比（%）医药制造业1-11月工业增加值亿元-1.8%1-11月营业收入亿元22065-2.0%利润总额亿元-1.3%社会零售总额1-11月总计亿元4560664.0%限额以上中西药品类亿元1.8%消费与收入1-9月人均可支配收入325095.1%人均消费支出215754.6%人均医疗保健支出1.5%医保基金1-11月职工医保支出亿元120332.4%居民医保支出亿元-1.9%12月医药板块表现位于全行业下游n 医药行业在12月份整体下跌4.10%，跑输沪深300指数6.38%。图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2025年12月份涨跌幅（%）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-12-312025-12-31医药生物（申万）沪深30017.2213.6812.068.596.315.715.154.434.003.763.68 2.342.28 2.101.27 1.220.210.02-0.25-0.33-0.57-1.02-1.91-1.98-2.46-3.96-4.10-5.22-10-5国防军工(申万)有色金属(申万)通信(申万)机械设备(申万)非银金融(申万)汽车(申万)电子(申万)基础化工(申万)商贸零售(申万)轻工制造(申万)建筑材料(申万)交通运输(申万)沪深300钢铁(申万)电力设备(申万)家用电器(申万)综合(申万)建筑装饰(申万)计算机(申万)农林牧渔(申万)社会服务(申万)纺织服饰(申万)传媒(申万)银行(申万)公用事业(申万)房地产(申万)医药生物(申万)食品饮料(申万)子板块：化学制药板块跌幅居前n 分子板块看，医药商业板块上涨1.15%，医疗服务、医疗器械、中药Ⅱ板块、生物制品、化学制药板块分别下跌0.83%、3.78%、4.12%、5.63%、5.80%。图：医药生物（申万）各子板块12月涨跌幅（%）图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM）1.15-0.83-3.78-4.12-5.63-5.80-7-6-5-4-3-2-1医药商业(申万) 医疗服务(申万) 医疗器械(申万) 中药Ⅱ(申万) 生物制品(申万) 化学制药(申万)45.4645.4138.5731.2826.6320.67生物制品(申万)化学制药(申万)医疗器械(申万)医疗服务(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万)图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）医药生物行业估值处于历史平均位置区间n 医药生物（申万）的整体估值水平相对较高，当前PE（TTM）为36.21，处于近5年历史分位点78.22%。n 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年的平均位。图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率危险值中位数机会值0%50%100%150%200%250%300%350%20-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12相对沪深300溢价率相对全部A股溢价率相对全部A股(非金融石油石化)溢价率医药月度表现回顾医药行业近期政策点评医药行业数据跟踪细分板块观点近期重点报告回顾覆盖公司盈利预测与估值表《生物安全法案》复盘--如何看待地缘政治对中国CXO企业的影响？n 靴子落地，美国《2026财年国防授权法案》夹带《生物安全法案》生效。ü 《2026财年国防授权法案》夹带《生物安全法案》（主要指第851节《禁止与特定生物技术公司签订合同》）落地，标志着美国已将生物安全正式纳入国家防务与安全战略框架统筹考量，同时彰显其在生物技术供应链自主可控的明确政策转向，本质是中美的科技竞争与产业安全博弈在生物领域的延伸。ü 法案通过设置缓冲期、建立动态名单机制等市场化举措实现温和落地，短期内对我国CXO企业的订单与业绩影响将相对有限。ü 生物安全法案之外，地缘政治风险持续深化。2024年，美国、欧盟、日本、印度及韩国正式成立“生物制药联盟”，其核心目标在于构建相互信任、具备可持续性的生物制药供应链体系，这一举措或对全球CXO产业竞争格局产生深远影响。n 中国CXO企业面临强劲的国际竞争。结合业绩表现与在手订单情况，国内CXO企业2025H1呈现出较快的业绩增长态势，但国际CXO企业的竞争表现需重点关注：大分子CDMO领域，Lonza Group AG在高基数背景下，2025H1实现17.0%的营收增长，SAMSUNG BIOLOGICSCO.,LTD.2023年、2024年及2025H1营收增速均维持在20%以上，收入增速显著高于国内头部企业药明生物；小分子CDMO领域，2024财年和2025财年H1印度企业Divi’s Laboratories Limited和Piramal Pharma Limited营收增速均超过10%，展现出强劲的发展态势。n 从短期维度看，化学领域影响有限，生物领域中欧美日韩同台竞技；从长期维度来看，仍需持续跟踪两大核心风险。短期维度：化学领域，基于竞争壁垒，中国CXO企业在人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势，欧洲地区生物制药产能建设周期较长，印度企业在知识产权保护力度、高标准合规产能供给稳定性等方面仍存在明显短板，中国企业在化学CDMO领域的核心行业地位5年内具备较强的不可替代性；生物领域，行业β明显，我们观察到韩国、日本等国的生物药CDMO企业呈现出相较于国内生物药CDMO企业更高的收入增速，中欧美日韩同台竞技，但在XDC的CRDMO领域，国内龙头药明合联的全球市占率持续提升。长期维度需观察两大因素影响：一是“生物制药联盟”推动下全球生物制药供应链的重构进程，是否会对中国企业的海外订单获取形成结构性限制；二是《生物安全法案》细则的出台与执行力度，其对中国CXO企业国际化业务的潜在影响仍需进一步动态评估。n 投资建议：正式生效的《生物安全法案》（主要指NDAA第851节《禁止与特定生物技术公司签订合同》）更为温和，具有较大的协商空间，包括删除具体公司名称、增加缓冲期、新增申诉条款、设置豁免条款、影响范围收窄等。靴子落地，CXO板块估值有望修复，推荐关注：药明康德、药明合联、昭衍新药、凯莱英等龙头企业目录医药月度表现回顾医药行业近期政策点评医药行业数据跟踪细分板块观点近期重点报告回顾覆盖公司盈利预测与估值表2025年12月创新药获批上市情况表：2025年12月获批上市的创新药/生物类似药公司产品国产/进口靶点新药类型适应症批准日期诺和诺德帕西生长激素注射液进口GHR生物制品新药生长激素缺乏2025-12-22再鼎医药呫诺美林曲司氯铵胶囊进口毒蕈碱型乙酰胆碱受体 M1、M4化药新药精神分裂症2025-12-22阿斯利康依普隆特生钠注射液进口TTR化药新药转甲状腺素蛋白淀粉样变性多发性神经病2025-12-22强生埃万妥单抗注射液（皮下注射）进口EGFR，MET生物制品改良型新药非小细胞肺癌,非鳞状非小细胞肺癌2025-12-22远大医药肾上腺素鼻喷雾剂进口α、β 肾上腺素受体化药改良型新药过敏2025-12-22健康元玛帕西沙韦胶囊国产流感病毒的PA核酸内切酶化药新药甲型流感病毒感染,乙型流感病毒感染2025-12-09齐鲁制药盐酸匹米替尼胶囊国产CSF-1R化药新药腱鞘巨细胞瘤2025-12-16赛诺菲阿夫凯泰片进口心肌肌球蛋白化药新药梗阻性肥厚型心肌病2025-12-16优时比，安进罗莫索珠单抗注射液进口硬骨蛋白生物制品新药绝经后骨质疏松2025-12-16中国生物制药库莫西利胶囊国产CDK2、CDK4、CDK6化药新药HR阳性、HER2阴性乳腺癌2025-12-09诺诚健华佐来曲替尼片国产NTRK化药新药实体瘤2025-12-09赛诺菲芬妥司兰钠注射液进口抗凝血酶化药新药B型血友病,A型血友病2025-12-09上海医药苹果酸司妥吉仑片国产肾素化药新药原发性高血压2025-12-03齐鲁制药帕妥尤单抗N01注射液国产EGFR生物制品改良型新药结直肠癌2025-12-03翼思生物西诺氨酯片进口电压门控钠通道， GABAA受体化药新药局灶性癫痫发作2025-12-03翼思生物盐酸索安非托片进口多巴胺转运体，去甲肾上腺素转运体化药新药阻塞型睡眠呼吸暂停2025-12-032025年12月共有16款创新药或生物类似药获批上市（国产6款/进口10款），包括诺和诺德的帕西生长激素注射液、再鼎医药的呫诺美林曲司氯铵胶囊、远大医药的肾上腺素鼻喷雾剂以及健康元的玛帕西沙韦胶囊等。2025年12月创新药的NDA、IND申请（1）表：2025年12月创新药的NDA、IND申请（首次申请）受理号产品靶点公司承办时间受理号产品靶点公司承办时间CYHS2504494盐酸索安非托片TAAR1,HTR1A翼思生物2025-12-31 CXHL2501527RC010吸入粉雾剂-瑞初医药2025-12-31CXHS2500166注射用QP-6211Sodium channel汇宇制药2025-12-31 CXHL2501516CS08399片PRMT5微芯生物2025-12-31JXHS2500138Iberdomide胶囊IKZF1,IKZF3,CRBN百时美施贵宝2025-12-27 CXHL2501533RC017眼膏-瑞初医药2025-12-31JXHS2500140聚乙二醇3350散-拜耳医药2025-12-27 CXHL2501518FB7013注射液MASP2前沿生物2025-12-31CXHS2500162酒石酸凡瑞格拉替尼片FGFR1,FGFR2,FGFR3和黄医药2025-12-24 CXSL2501175LBP-ShC4-复星医药2025-12-31JXSS2500152戈鲁利单抗注射液C5,Albumin阿斯利康，赛默飞，阿斯利康2025-12-24 CXSL2501177SND002细胞注射液-生诺医药2025-12-31CXHS2500161BCM894胶囊ATP4A,ATP4B,DDAH1-云晟研新2025-12-24 CXSL2501172CG105 CAR-T细胞注射液-华海药业2025-12-31CXSS2500144莱康奇塔单抗注射液IL17A,IL17F丽珠集团2025-12-24 JXHL2500398NIO752注射液Tau诺华2025-12-31CXSS2500142维拉西塔单抗注射液VEGF百奥泰2025-12-19 CXHL2501513APG-3288片-亚盛医药2025-12-31CXHS2500158替恩戈替尼片AURKA,AURKB,FGFR,VEGFR,CSF1R,JAK1,JAK2药捷安康2025-12-19CXHL2501511ALK2403片Nav1.8艾立康药业2025-12-31CXHS2500156 阿瑞匹坦帕洛诺司琼乳状注射液NK1R,5-HT3receptor齐鲁制药2025-12-15 CXSL2501164治疗用乙型肝炎慢病毒载体注射液HBV Antigen上海劲威2025-12-31CXHS2500155盐酸多塞平口颊膜HRH1,HRH2,SLC6A4,SLC6A2力品药业2025-12-13 CXHL2501517FY103注射液-新和成控股2025-12-31CYHS2504275注射用舒巴坦钠/注射用度洛巴坦钠组合包装Beta-lactamase再鼎医药，齐鲁制药2025-12-13 CXSL2501169注射用QLS5308-齐鲁制药2025-12-30CXHS2500154注射用洛贝米柳DLG4,NOS1,GABR宁丹新药，星昊医药2025-12-12 CXHL2501493CU-40104搽剂SRD5A1,SRD5A2科笛生物2025-12-30JXHS2500137伊维菌素乳膏GluClGalderma2025-12-11CXHL2501494CU-40104搽剂SRD5A1,SRD5A2科笛生物2025-12-30JXHS2500136 盐酸卡替洛尔拉坦前列素滴眼液PTGFR,ADR大冢制药-2025-12-10 CXHL2501498ADX-038注射液CFB元羿生物2025-12-302025年12月创新药的NDA、IND申请（2）表：2025年12月创新药的NDA、IND申请（首次申请）受理号产品靶点公司承办时间受理号产品靶点公司承办时间CXHL2501498 ADX-038注射液CFB元羿生物2025-12-30CXSL2501148注射用ACT100-特宝生物2025-12-27CXHL2501496AOSC冻干粉-海糖生物医药2025-12-30CXSL2501150IBI3028-信达生物2025-12-27CXHL2501497RAG-01注射液CDKN1A瑞康核酸2025-12-30CXHL250147868-218注射液-阿普格雷生物2025-12-26CXHL2501501 AOB01-0036胶-双翼原创2025-12-30CXHL2501468KEM2407透皮贴剂-晶易医药2025-12-26CXHL2501506 SYH2059吸入粉雾剂PDE4B石药集团2025-12-30CXHL2501470BN114731-百诺医药2025-12-26CXHL2501510 LC-1016注射液-心正合医药2025-12-30CXHL2501472注射用富马酸赛诺拉赞-赛隆药业2025-12-26CXHL2501486HSK55879片-海思科2025-12-29CXHL2501474注射用GGA-sNIR-仕韫生物2025-12-26CXHL2501490IAMA-001凝胶-泰德制药2025-12-29CXHL2501475MI151凝胶TGFB1迈诺威2025-12-26CXHL2501483 注射用TRD221-中生制药2025-12-29CXHL2501477注射用INV-8989-原力生命2025-12-26CXSL2501151BKB020靶向活化型T细胞注射液-本康生物2025-12-29CXSL2501134注射用HLX316B7-H3,Sialoglycan复星医药2025-12-26CXSL2501152注射用AK150LILRB1,LILRB2,CSF1R康方生物2025-12-29CXSL2501136 重组三价轮状病毒亚单位疫苗（大肠埃希菌）Rotavirus VP4养生堂-2025-12-26CXSL2501155SV003注射液FX,FIXa循曜生物2025-12-29CXSL2501139PM8102注射用冻干制剂-BioNTech2025-12-26JXHL2500397AMG 436-安进2025-12-29CXSL2501140脂肪间充质干细胞注射液-赛尔生物2025-12-26CXHL2501480 EGFNASA软膏AR艾科索医药2025-12-27CXSL2501141DXP-106注射液IL1RAP丹序生物2025-12-26CXSL2501144 YHL-2101注射液-扬子江药业2025-12-27CXSL2501137 SKB575（HBM7575）注射液TSLP和铂医药，科伦博泰2025-12-25CXSL2501147 JMB2202注射液-济民可信2025-12-27CXHL2501466HMC0101-华领医药2025-12-252025年12月创新药的NDA、IND申请（3）表：2025年12月创新药的NDA、IND申请（首次申请）受理号产品靶点公司承办时间受理号产品靶点公司承办时间CXHL2501467SG12注射液-思合基因2025-12-25 CXHL2501448RBD5044注射液APOC3瑞博生物2025-12-24JXHL2500392Zorevunersen注射液SCN1AQuintiles2025-12-25 CXSL2501117SHR-3836注射液-恒瑞医药2025-12-24CXSL2501125QBR202眼内注射液-寻济生物2025-12-25 CXHL2501437瑞加诺生注射液ADORA2A银涛药业2025-12-23CXSL2501129LYW2402-NS-HK人源基质细胞注射液(三维工艺制备)-辽宁医学诊疗2025-12-25 CXSL2501108GC801注射液-锦篮基因2025-12-23CXSL2501130HLX3901注射液DLL3,CD3,CD28复星医药2025-12-25 CXSL2501110GK01活菌散-迈亚塔菌检2025-12-23CXSL2501126ICG366 CAR-T细胞注射液-松鹤免疫生物2025-12-25 CXHL2501425BTP4327-阳光诺和2025-12-22CXHL2501450GenSci145片PI3Kα长春高新2025-12-25 CXHL2501426H021肠溶片miR-124柯菲平2025-12-22CXHL2501460GRA2405吸入粉雾剂-健康元2025-12-25 CXSL2501107注射用LNF2105-鲁南制药2025-12-22CXHL2501458HLX97片KAT6A,KAT6复星医药2025-12-25 CXSL2501103610细胞注射液CD19卡替医疗2025-12-22CXHL2501462SIM0532片RAS先声药业2025-12-25 CXSL2501106NT-001注射液-奈康生物2025-12-22CXHL2501464CGT-8306片DPP4,AMPK盛世泰科2025-12-25 CXHL2501414AZD9750AR阿斯利康2025-12-22CXSL2501122TQB6457注射液-中生制药2025-12-24 JXSL2500242 人源化抗BTN1A1单克隆抗BTN1A1ST CubePharmaceuticals2025-12-19CXSL2501123 GO321重组溶瘤痘苗病毒注射液-锦斯生物2025-12-24 CXHL2501404RP-0172胶囊-砺博生物2025-12-19JXHL2500390DAK539片BET诺华2025-12-24 CXHL2501413注射用PTT-936ALPK1炎明生物2025-12-19CXHL2501446CMS-D008注射液-康哲药业2025-12-24 CXSL2501092注射用IMM0306SCD20,CD47宜明昂科2025-12-19CXHL2501447108MCN鼻喷雾剂-硕佰医药2025-12-24 CXSL2501098 人脐带间充质干细胞注射-普瑞康生物2025-12-192025年12月创新药的NDA、IND申请（4）表：2025年12月创新药的NDA、IND申请（首次申请）受理号产品靶点公司承办时间受理号产品靶点公司承办时间CXHL2501403MWX401注射液-乐普医疗2025-12-17 CXHL2501364TCR1672缓释片P2RX3中生制药2025-12-11CXSL2501090注射用DB-1324CDH17映恩生物2025-12-17 CXHL2501370KL0011034注射液ADR,GABR科伦药业2025-12-10CXSL2501089JSKN027注射液PD-L1,VEGFR2康宁杰瑞2025-12-17 CXHL2501360PSTB100片-普罗思特生物2025-12-10CXHL2501401MDI-1228_mesylate滴眼JAK迈英诺2025-12-17 CXHL2501363TH202266胶束注射液-京卫制药2025-12-10CXSL2501087重组呼吸道合胞病毒疫苗（CHO细胞）RSV养生堂-2025-12-17 CXSL2501069 发热伴血小板减少综合征灭活疫苗（Vero细胞）SFTSV国药集团2025-12-10CXHL2501398HSN002066C1片-华森制药2025-12-17 CXHL2501352LWP779片-远森制药2025-12-10CXHL2501400AZDT胶囊装微片-金城医药2025-12-17 CXHL2501354ADX-324注射液-元羿生物2025-12-10CXSL2501083改良型安卡拉痘苗病毒（MVA）猴痘减毒活疫苗Orthopoxvirus智飞生物2025-12-16 CXSL2501065YOLT-203注射液HAO1尧唐生物2025-12-09CXSL2501085AT03-65CLDN6泰诚思2025-12-16 CXHL2501341PTP23001透皮贴剂-希尔安药业2025-12-06CXHL2501386KHN707片-康弘药业2025-12-16 CXHL2501333司美格鲁肽片GLP1R诺泰澳2025-12-05CXHL2501394GenSci141软膏AR长春高新2025-12-16 CXSL2501045注射用ZHB130-千红制药2025-12-05CXSL2501080GB19注射液BDCA2正中集团2025-12-15 CXHL2501329GSBR-5746片-硕迪生物2025-12-05JXSL2500238GIA632注射液IL15诺华2025-12-13 JXHL2500374Eloralintide注射液AMYR礼来2025-12-04CXHL2501378AN9025胶囊PPIA,RAS阿诺生物2025-12-11 CXHL2501325SYH9089注射液-石药集团2025-12-03CXHL2501371注射用Hemay5087-和美药业2025-12-11 CXHL2501328XTYW007片-新通药物2025-12-03CXHL2501372注射用二氢卟吩e6三葡甲胺盐-康俄医疗2025-12-11 CXHL2501322XW014片GLP1R先为达生物2025-12-03CXHL2501374YN018注射液-研诺医药2025-12-11 CXHL2501323SY-9453胶囊MAT2A首药控股2025-12-03CXSL2501071SHR-2524注射液-恒瑞医药2025-12-11 CXSL2501031VERT-002注射液c-Met皮尔法伯2025-12-02重点血制品批签发跟踪n 2025年12月血制品批签发情况：ü 人血白蛋白：批签发465批（+26%），其中国产220批（+30%），进口245批（+22%）；ü 免疫球蛋白：静丙批签发89批（-29%）、狂免13批（+30%）、破免22批（+57%）；ü 凝血因子类：PCC批签发58批（+205%）、凝血因子Ⅷ 73批（+22%）、纤原53批（+83%）；表：重点血制品批签发情况类别产品批签发批次2024年1-12月2025年1-12月累计同比2024年12月2025年12月同比人血白蛋白国产-12%30%人血白蛋白进口18%22%人血白蛋白国产+进口3%26%免疫球蛋白类冻干静注人免疫球蛋白（pH4）28%免疫球蛋白类静注人免疫球蛋白（pH4）3%-29%免疫球蛋白类冻干静注乙型肝炎人免疫球蛋白（pH4）免疫球蛋白类静注乙型肝炎人免疫球蛋白（pH4）25%免疫球蛋白类人免疫球蛋白-46%50%免疫球蛋白类乙型肝炎人免疫球蛋白5%免疫球蛋白类狂犬病人免疫球蛋白-15%30%免疫球蛋白类破伤风人免疫球蛋白13%57%凝血因子类人凝血酶原复合物37%205%凝血因子类人凝血因子Ⅷ25%22%凝血因子类人纤维蛋白原8%83%器械集采跟踪省份日期集采项目及进展品种全国12月1日人工关节集中带量采购协议期满接续采购增补产品公告人工关节全国12月22日关于发布《国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购文件》的公告药物涂层球囊类、泌尿介入类京津冀12月2日关于京津冀“3+N”联盟留置针类医用耗材带量联动采购项目有关工作的通知留置针类京津冀12月2日关于京津冀“3+N”联盟硬脑（脊）膜补片类医用耗材带量联动采购项目有关工作的通知硬脑（脊）膜补片类京津冀12月29日关于京津冀“3+N”联盟医用胶片类医用耗材带量联动采购项目中选结果公示的通知医用胶片类京津冀12月31日京津冀“3+N”联盟肝功生化类检测试剂带量联动采购增补产品公告肝功生化类检测试剂京津冀12月31日京津冀“3+N”联盟肾功、心肌酶生化类检测试剂带量联动采购增补产品公告肾功、心肌酶生化类检测试剂京津冀12月31日关于京津冀“3+N”联盟止血材料类医用耗材带量联动采购项目中选结果公示的通知止血材料类黑龙江省12月10日省际联盟腔静脉滤器和消融电极类医用耗材集中带量采购公告弹簧圈类吉林省12月2日关于增补冠脉血管内超声诊断导管等3类部分医用耗材省际联盟集中带量采购产品的通知冠脉血管内超声诊断导管等3类辽宁省12月31日省际联盟缝合线等5类医用耗材集中带量采购中选结果公告缝合线等5类北京市12月4日关于开展结构心脏病封堵器类医用耗材省际联盟集中带量采购需求量填报工作的通知心脏病封堵器类北京市12月17日关于公示本市电生理类、神经介入类医用耗材医院集团集中带量采购产品拟中选结果的通知电生理类、神经介入类河北省12月18日关于公布胰岛素笔用针头带量联动采购 产品报名及材料申报结果的通知胰岛素笔用针头宁夏回族自治区12月25日宁夏回族自治区医疗保障局关于组织开展宁夏回族自治区“云胶片”医用耗材集中带量采购的公告云胶片湖南省12月31日关于公示高频电刀、中性电极类医用耗材省际联盟（湖南）集中带量采购拟中选结果的通知高频电刀、中性电极类广东省12月1日关于公示心脏起搏器类带量接续采购新获批产品申报信息的通知心脏起搏器类广东省12月6日关于新增超声刀头和预充式导管冲洗器集中带量采购协议期满接续采购中选产品的通知超声刀头和预充式导管冲洗器广东省12月9日关于调整部分一次性使用静脉留置针等九类医用耗材联盟地区集中带量采购中选产品价格信息的通知静脉留置针等九类广东省12月31日关于公布广东省神经介入微导丝等四类医用耗材带量联动采购中选结果的通知消化介入类医疗器械进出口情况n 2025年11月医疗器械进出口情况：2025年11月医疗器械出口金额19.61亿美元（+9.70%），进口金额9.50亿美元（-4.80%）。n 2025年11月主要医疗器械子品类出口情况：医用敷料（+1.40%）、人造关节（+14.20%）、其他健身及康复器械（+7.94%）、彩超（+14.45%）、内窥镜（+43.58%）、核磁共振设备（+8.74%）、X射线断层检查仪（+26.16%）、注射器（+12.49%）出口金额同比增长。n 2025年11月主要医疗器械子品类进口情况： 其他健身及康复器械（+39.31%）、内窥镜（+6.11%）、注射器（+23.32%）进口金额同比增长；人造关节（-5.76%）、彩超（-8.91%）、核磁共振设备（-12.61%）、X射线断层检查仪（-5.25%）进口金额同比下降。表：医疗器械进出口情况指标出口金额（百万美元）进口金额（百万美元）2025年11月同比2025年1-11月累计同比2025年11月同比2025年1-11月累计同比医疗仪器及器械1,960.969.70%18,818.596.50%949.85-4.80%11,336.46-0.90%医用敷料199.961.40%2083.4912.80%人造关节41.6914.20%473.6917.35%26.81-5.76%337.78-16.80%其他健身及康复器械518.327.94%5,321.5816.98%7.4739.31%77.4329.88%彩色超声波诊断仪120.3614.45%1,000.935.88%22.25-8.91%315.54-5.87%内窥镜67.9743.58%545.2631.45%77.066.11%722.85-6.90%成套的核磁共振成像装置30.138.74%311.7711.57%14.95-12.61%153.86-32.69%X射线断层检查仪88.9126.16%651.049.36%19.88-5.25%336.1712.83%注射器80.7012.49%830.498.92%26.5523.32%284.5314.86%创新医疗器械：12月份新增9款创新器械获批n 2025年12月，国家药品监督管理局共新增批准9款创新医疗器械的注册申请；截至12月末，国家药监局已批准的创新医疗器械名录中产品数量已提升至391款。表：2025年12月份新增创新医疗器械获批情况产品名称生产企业批准日期所在地产品简介经导管主动脉瓣系统沛嘉医疗科技（苏州）有限公司2025-12-10江苏适用于经心脏团队评估认为有症状、重度主动脉瓣反流（大于等于3级），不适合进行常规外科手术置换瓣膜、年龄大于等于70岁的患者一次性使用无菌导尿管泰州度博迈医疗器械有限公司2025-12-10江苏管身外表面含有聚赖氨酸涂层，基于聚赖氨酸与细菌细胞膜的电荷相互作用机制，以直接接触方式发挥抑菌作用，减少细菌在导尿管表面的定植和生长质子治疗系统瓦里安医疗系统粒子治疗有限公司2025-12-12德国适用于治疗全身实体恶性肿瘤及特定良性疾病植入式脑深部神经刺激电极导线景昱医疗科技（苏州）股份有限公司2025-12-15江苏植入式脑深部神经刺激器与植入式脑深部神经刺激电极导线、植入式脑深部神经刺激延伸导线联合使用，组成植入式脑深部神经刺激系统，该系统对伏隔核和内囊前肢进行刺激，用于难治性的中重度阿片类药物成瘾患者的防复发辅助治疗。植入式脑深部神经刺激系统填补了物理性干预阿片类药物成瘾治疗的技术空白，为阿片类药物成瘾患者的治疗提供了更多选择。植入式脑深部神经刺激延伸导线景昱医疗科技（苏州）股份有限公司2025-12-15江苏植入式脑深部神经刺激器景昱医疗科技（苏州）股份有限公司2025-12-15江苏肿瘤电场治疗仪湖南安泰康成生物科技有限公司2025-12-23湖南适用于22岁及以上经组织病理学或影像学新诊断的幕上胶质母细胞瘤患者，在手术治疗与放射治疗后，与替莫唑胺（TMZ）联合使用介入式左心室辅助设备深圳核心医疗科技股份有限公司2025-12-23广东介入式左心室辅助设备和介入式左心室辅助导管泵套件联合使用，用于高风险经皮冠状动脉介入治疗（PCI），为患有严重冠状动脉疾病、左心室射血分数降低且血流动力学稳定的成人患者提供左心室辅助介入式左心室辅助导管泵套件深圳核心医疗科技股份有限公司2025-12-23广东医疗服务：11月份样本城市诊疗量增速同比表现较好表：样本城市医疗机构诊疗服务情况重庆市2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月全市医院门急诊人次数（万人次）727.35736.42804.65790.19778.36782.38772.38730.74770.11783.90676.16同比增长-6.51%11.52%0.61%3.75%0.84%5.49%-0.20%7.60%14.16%3.88%5.55%全市医院出院人数（万人次）45.7240.4846.2946.0942.9242.0342.8639.442.2241.5720.36同比增长-4.91%0.92%-7.81%-0.48%-2.37%-1.91%-5.82%-0.10%11.96%2.46%0.43%公立医院医疗收入（亿元）69.6469.6476.7575.8171.6070.9173.1665.1370.3368.43381.48同比增长-13.09%10.72%-4.21%0.17%-1.93%1.27%-3.64%0.60%9.23%-1.44%11.34%天津市2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月医院门、急诊人次（万人次）492.15498.85634.48611.89609.84589.35-579.70616.13591.47818.98同比增长-18.04%10.06%1.65%0.31%-0.73%0.92%--2.23%2.26%-4.21%13.47%医院出院人数（万人次）18.0215.5120.9420.9719.8418.55-19.4219.5718.2244.32同比增长-9.15%7.61%-1.47%0.11%-2.93%-2.31%--0.67%3.84%-0.58%8.49%基层医疗卫生机构门、急诊人次（万人次）264.06248.34303.11315.73307.03305.36-304.63344.23328.5671.38同比增长-3.32%26.60%7.20%15.61%11.29%7.67%-2.26%7.64%6.91%3.77%南宁市2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月总诊疗人次（万人）411.37391.75464.93465.75454.46450.56461.74446.39452.57332.88-同比增长-6.91%6.15%-2.64%4.11%-1.97%15.79%14.48%15.92%23.44%3.84%-出院人数（万人）19.4316.8821.4720.0220.1219.6321.5220.4019.949473.15-同比增长-10.31%-6.55%-3.21%-5.57%-8.67%-8.33%-3.61%-0.56%5.09%-3.29%-总医疗收入（亿元）30.0429.3734.2533.5132.9532.5935.3133.1533.6432.59-同比增长-12.72%1.52%-7.42%-2.66%-6.81%1.01%1.06%0.41%10.99%7.23%-n 以天津市（华北）、重庆市（西南）和南宁市（华南）为样本城市：ü 从2025年1-11月的情况来看，部分样本城市的诊疗量稳中有升，11月份同比增速较高。由于春节错期，样本城市2025年1、2月份诊疗数据与去年同期相比有所差异，但后续3-8月份整体呈现逐渐向好的趋势。天津市基层医疗卫生机构的门急诊人次同比增长较快；南宁市6-9月份诊疗人次增速表现较好。从样本城市的表现来看，11月份天津市及重庆市医院门急诊人次、出院人数等诊疗指标均实现较快同比增长，主要受到换季、流感以及诊疗环境好转等影响，预计后续月份诊疗量仍将保持持续向好趋势。医疗服务：天津市11月份多类专科诊疗量增速均有所提升n 以天津市数据为例，从细化结构分析各专科医院增长情况：ü 综合类医院8-11月份诊疗人次整体呈现下滑趋势，但11月份同比表现有所改善；中西医结合类医院在近几个月的诊疗人次、出院人次实现较高同比增长。ü 从专科医院的诊疗人次数据来看，8-11月各专科医院诊疗服务量增速仍然存在分化，但整体上已经出现边际改善：其中口腔类和眼科类整体依然保持稳健增长。胸科类、耳鼻喉类、肿瘤类、心血管类等偏刚需的严肃医疗领域同比增速维持较高水平。妇产类及儿童类连续的低迷表现有所改善，11月份同比恢复增长；美容类在经历几个月的增速下滑后重回高速增长区间。表：天津市医疗机构诊疗服务分结构情况（1）天津市诊疗人次（万人次，2025年8月-2025年11月）出院人数（万人，2025年8月-2025年11月）8月9月10月11月8月9月10月11月综合类医院329.80352.20341.59390.3310.2310.269.7110.76同比增长-5.43%-1.68%-6.49%4.01%2.99%5.69%-1.05%1.53%中医类医院111.26116.06108.69125.912.282.372.222.51同比增长2.39%5.71%-3.74%5.13%0.17%4.78%-1.31%2.55%中西医结合类医院10.7511.8110.9212.600.580.590.570.64同比增长39.45%44.15%30.42%40.04%25.66%25.66%20.44%23.08%专科类医院127.19135.38129.62146.656.336.355.716.45同比增长0.37%8.07%-0.19%8.12%-8.03%-0.89%-1.26%-3.89%表：天津市医疗机构诊疗服务分结构情况（2）天津市诊疗人次（万人次，2025年8月-2025年11月）8月9月10月11月口腔类17.5315.9516.0017.01同比增长7.82%7.14%4.22%5.60%眼科类14.3713.8613.0413.38同比增长6.60%10.80%-0.58%8.23%耳鼻喉类0.490.610.500.52同比增长28.47%43.77%29.73%41.89%肿瘤类17.6620.4417.6818.85同比增长12.05%31.73%18.45%11.23%心血管类3.363.473.343.61同比增长6.38%13.59%3.63%6.57%胸科类6.487.157.148.25同比增长13.69%17.52%7.77%19.24%妇产（科）类15.0315.5414.5716.47同比增长-4.14%5.78%-3.49%4.04%儿童类19.1321.9521.2630.06同比增长-17.13%-8.67%-20.91%2.16%皮肤病类1.040.910.880.85同比增长8.84%12.07%-8.88%33.34%骨科类2.622.812.722.86同比增长1.01%0.20%-0.86%7.17%美容类2.572.873.283.00同比增长3.97%3.05%6.91%23.93%目录医药月度表现回顾医药行业近期政策点评医药行业数据跟踪细分板块观点近期重点报告回顾覆盖公司盈利预测与估值表创新药：关注JPM年会及创新药在海外的临床进展n 关注JPM年会及创新药在海外的临床进展。JPM年会即将在1月中旬举行，中国创新药公司预计将更新经营进展。中国创新药产业已经体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在BD交易的爆发式增长。值得注意的是，对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，以及后续全球临床数据的读出可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性。表：创新药相关公司盈利预测及估值表代码公司简称股价25/12/31亿元归母净利润（亿元）PEROE24APEG25E投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E688443.SH智翔金泰-U27.24(8.0)(5.8)(3.4)0.4262.90.16990.HK科伦博泰生物-B392.20(2.7)(7.2)(3.0)4.8173.90.59926.HK康方生物113.00(5.1)0.37.317.93241.9128.852.42162.HK康诺亚-B53.45(5.2)(4.9)(5.8)0.5272.10.20013.HK和黄医药20.622.730.24.87.659.95.434.021.45.0%0.1600276.SH恒瑞医药59.5763.486.899.9116.662.645.739.734.013.9%1.9中药：2025年国家医保药品目录新增7个中成药n 行情回顾：整体回调。2025年12月1日至12月31日，中药板块整体回调（-4.9%）。金陵药业（8.61%）、万邦德（4.58%）、东阿阿胶（3.81%）、江中药业（2.21%）、云南白药（2.12%）、吉林敖东（1.61%）、福瑞医科（1.48%）、天目药业（0.46%）、西藏药业（0.09%）、通化金马（0.07%）等涨幅领先；*ST长药（-60.99%）、粤万年青（-24.21%）、ST百灵（-24.08%）、太龙药业（-23.31%）、众生药业（-22.21%）、特一药业（-21.94%）、*ST景峰（-20.99%）、ST葫芦娃（-17.71%）、信邦制药（-15.93%）、振东制药（-14.18%）等跌幅居前。n 2025年国家医保药品目录新增7个中成药。2025年12月7日国家医保局、人社部共同发布2025年国家医保药品目录，新增114种药品，其中中成药7种，分别为温阳解毒颗粒、参郁宁神片、复方比那甫西颗粒、养血祛风止痛颗粒、益气清肺颗粒、玉女煎颗粒、芪防鼻通片。相较于2024年国家医保药品目录，2025年中成药数量及通过率均显著下降。2024年目录外中成药通过形式审查20种，最终11种进入目录；而2025年目录外中成药通过形式审查的数量增至23种，仅7种成功入选，通过率仅为30.4%。表：2025年国家医保药品目录新增中成药清单药品名称厂家获批时间类别适应症参郁宁神片一力制药2023年6月1.1类轻、中度抑郁症中医辨证属气阴两虚证者温阳解毒颗粒康缘药业2024年8月3.2类疫病辨证属阳气虚弱益气清肺颗粒华润三九2025年1月3.2类疫病后短期症状，气阴两虚，脾虚失运，余邪未尽证芪防鼻通片以岭药业2025年1月1.1类改善肺脾两虚型持续性变应性鼻炎未合并季节性过敏原者的喷嚏、流涕、鼻痒、鼻塞复方比那甫西颗粒银朵兰药业2025年2月1.1类热性感冒玉女煎颗粒康缘药业2025年4月3.1类肿瘤放化疗所致黏膜与消化道系列机体损害养血祛风止痛颗粒方盛制药2025年6月1.1类频发性紧张型头痛中医辨证属气血两虚证中药：相关公司估值表表：中药相关公司盈利预测及估值表代码公司简称股价25/12/31亿元归母净利润PEROE24APEG25E投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E000999华润三九28.4633.6837.3740.8248.5614.112.711.69.817.31.0002603以岭药业17.07(7.25)12.8014.8717.17(39.4)22.319.216.6-6.7(0.1)600129太极集团18.050.274.926.047.14373.420.216.513.90.70.1图：《2026财年国防授权法案》（NDAA）最终落地时间线CXO及原料药：NDAA夹带《生物安全法案》温和落地n CXO行情回顾：12月继续回调。2025年12月1日至12月31日，医药研发外包继续回调（-0.4%）。昭衍新药（23.58%）、百花医药（21.79%）、普蕊斯（12.62%）、泰格医药（11.68%）、诺思格（6.23%）、百诚医药（5.52%）、成都先导（0.51%）、美迪西（0.45%）、药石科技（0.39%）等涨幅领先；毕得医药（-11.94%）、诚达药业（-11.33%）、皓元医药（-8.12%）、和元生物（-7.63%）、睿智医药（-7.36%）、万邦医药（-6.52%）等跌幅居前。n 原料药行情回顾：12月继续回调。2025年12月1日至12月31日，原料药市场价格持续承压，原料药板块整体呈现回调（-2.9%）。宏源药业（35.80%）、新诺威（12.65%）、奥锐特（9.44%）、花园生物（6.11%）、科源制药（4.79%）、新和成（2.03%）、国邦医药（1.68%）、天新药业（0.56%）等涨幅领先；广济药业（-27.30%）、亨迪药业（-19.02%）、拓新药业（-17.65%）、金城医药（-16.87%）、向日葵（-16.37%）、北大医药（-15.14%）、润都股份（-14.44%）、新华制药（-12.64%）等跌幅居前。n 《生物安全法案》温和落地，CXO板块估值有望逐步修复。2025年12月18日《2026财年国防授权法案》夹带《生物安全法案》落地，标志着美国已将生物安全正式纳入国家防务与安全战略框架统筹考量，同时彰显其在生物技术供应链自主可控的明确政策转向，本质是中美的科技竞争与产业安全博弈在生物领域的延伸。相较于法案的初始版本，本次法案通过删除具体公司名录、设置缓冲期、收窄适用范围等举措实现温和落地，结合CXO产业链转移长周期、高成本属性，以及海外承接替代能力的有限性，中短期来看，法案对国内CXO行业的实际扰动预计有限，CXO板块估值有望修复。长期维度需观察两大因素影响：一是“生物制药联盟”推动下全球生物制药供应链的重构进程，是否会对中国企业的海外订单获取形成结构性限制；二是《生物安全法案》细则的出台与执行力度，其对中国CXO企业国际化业务的潜在影响仍需进一步动态评估。CXO及原料药：《生物安全法案》温和落地，CXO板块估值有望修复表：CXO板块相关公司盈利预测及估值表代码公司简称股价25/12/31亿元/亿港元归母净利润PEROE24APEG25E投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E603259药明康德90.6494.50115.17 131.58 149.7828.623.520.618.116.61.4603127昭衍新药35.010.743.303.824.12354.279.668.663.70.91.0000739普洛药业16.2710.3111.1212.4013.9018.316.915.213.615.91.6301096百诚医药57.14(0.53)0.540.861.16(118.3)116.672.353.9-2.0(0.5)2268.HK药明合联60.7510.7014.0019.2026.0066.450.837.027.317.71.52269.HK药明生物31.4433.5644.3250.0458.7038.729.325.922.18.21.4002821凯莱英92.939.4911.3612.9114.6435.329.526.022.95.51.9300759康龙化成28.4317.9316.8720.6224.8528.230.024.520.313.72.6无评级300725药石科技38.562.201.772.333.1541.151.038.728.67.54.0无评级688621阳光诺和62.151.772.162.753.3139.232.225.321.116.61.4无评级注：药明生物、康龙化成、药石科技、阳光诺和为wind一致预测生命科学上游：静待行业景气度拐点n 12月行情回顾：板块整体回调，毕得医药（-15.5%）、奥浦迈（-12.7%）、诺唯赞（-11.7%）、康为世纪（-10.0%）等跌幅居前。n 海外上游企业对2026年景气度预期积极：1）Danaher：公司管理层已在2025Q3业绩会上给出了2026年核心收入（core revenue）3%~6%的增长目标，并提到“随着生物工艺需求回暖及库存去化完成，终端市场有望在2026年迎来温和复苏（modest recovery），其中生物工艺（bioprocessing）需求恢复领先，而学术及部分仪器终端仍具不确定性”；2）Merck KGaA：公司管理层在CapitalMarket Day上给出了中个位数增长的中期维度整体目标，并提到Life Science业务预计为中~高个位数增长。n 投资建议：行业景气度处于底部反转初期，下游客户库存去化阶段性结束，重新进入采购周期，预计需求逐季度改善，海外龙头对2025全年业绩指引积极。国内上游企业加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户；随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业，如药康生物、百普赛斯、奥浦迈等。表：生命科学上游相关公司盈利预测及估值表代码公司简称股价25/12/31亿元净利润（亿元）PEROE24APEG25E投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E688046.SH药康生物15.361.101.321.661.885.1%2.9688293.SH奥浦迈49.000.210.781.121.531.0%1.4301080.SZ百普赛斯54.001.241.812.463.124.7%1.4688105.SH诺唯赞20.02-0.180.471.161.84/-0.5%1.2无评级688131.SH皓元医药72.082.022.984.105.397.0%1.2无评级医疗器械：关注“出海”和“出清”两条主线n 医疗设备：在当前的竞争环境下，产品高端升级+市占率提升仍将为行业龙头的业绩稳定增长提供动力。短期关注在去库存低基数背景下，国内经济复苏及设备更新招标推进双重驱动下医疗设备板块26年的复苏，中长期看好国产龙头企业在全球市占率的进一步提升，建议关注国产医疗设备龙头迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。n 医疗耗材：集采反内卷政策下驱动行业业绩和估值双重复苏，“创新+出海”有望为国产企业带来广阔市场空间。电生理、骨科、神经介入等细分领域基本面向好，心血管、低值耗材等表现一般，关注该板块龙头公司南微医学、春立医疗、英科医疗、可孚医疗等。n 体外诊断：IVD行业2025年受到增值税调整、DRG全面执行、检验收费降价、检验结果互认、试剂集采、行业竞争加剧等多重负面影响，国际龙头中国区业务亦大幅下滑。2026年随着检验收费调整的落地，行业有望迎来拐点。建议左侧关注国产IVD龙头企业迈瑞医疗、新产业、安图生物、艾德生物等。国际MNC通过并购或产品引进战略布局肿瘤基因检测高景气市场，有望推动相关产业链加速发展。关注国内肿瘤基因检测产业链相关标的。表：医疗器械相关公司盈利预测及估值表代码公司简称（亿元）归母净利润（亿元）PEROE24APEG25E投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E300760.SZ迈瑞医疗2,309116.798.8111.5131.319.823.420.717.632.5%5.8300832.SZ新产业18.316.920.023.324.226.122.119.021.3%3.1688212.SH澳华内镜0.20.30.71.0280.1173.186.657.71.5%2.5688271.SH联影医疗1,03412.619.523.727.782.053.143.637.36.3%1.8688050.SH爱博医疗3.94.35.26.330.227.522.618.716.1%1.6301363.SZ美好医疗3.63.54.55.837.639.130.423.810.5%2.4688617.SH惠泰医疗6.78.811.314.751.039.230.323.326.8%1.3300049.SZ福瑞股份1.12.12.83.6164.790.166.651.76.5%1.9300685.SZ艾德生物2.53.23.84.531.425.321.017.813.8%1.2688358.SH祥生医疗1.41.61.82.024.021.819.216.79.9%1.7688029.SH南微医学5.56.98.08.927.722.319.217.314.5%1.3603301.SH振德医疗3.93.95.05.748.748.137.832.86.8%3.4300633.SZ开立医疗1.43.14.04.880.336.528.823.74.6%0.5688575.SH亚辉龙3.05.16.7-26.915.812.2-10.9%-1066.HK威高股份20.721.224.026.810.09.88.67.78.7%1.11789.HK爱康医疗2.73.34.04.821.117.314.312.010.4%0.8注：总市值以2025/12/31股价计算医疗服务：关注消费复苏和AI医疗的主题机会表：医疗服务相关公司盈利预测及估值表代码公司简称市值（亿元）归母净利润（亿元）PEROE24APEG25E投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E300015.SZ爱尔眼科1,02435.640.648.356.628.825.221.218.117.2%1.3603882.SH金域医学(3.8)6.98.5-(34.5)19.115.5--5.2%-301267.SZ华厦眼科4.34.95.66.435.230.926.923.57.4%2.1无评级301239.SZ普瑞眼科(1.0)0.41.32.2(48.3)110.138.622.0-4.8%-0.5无评级600763.SH通策医疗5.05.35.86.535.933.930.927.612.4%3.7无评级688315.SH诺禾致源2.02.02.32.728.127.924.220.57.9%2.5无评级300244.SZ迪安诊断(3.6)1.25.26.6(27.7)83.219.114.9-5.4%-0.4无评级2273.HK固生堂3.13.74.75.919.516.212.810.112.9%0.72666.HK环球医疗20.321.222.022.95.35.14.94.711.8%1.22522.HK一脉阳光(0.5)0.50.81.1(64.8)60.836.826.4-3.2%1.2注：总市值以2025/12/31股价计算；除爱尔眼科、金域医学、固生堂、环球医疗、一脉阳光外，其余均为wind一致预测n 板块处于筑底阶段，关注消费复苏的潜在弹性和AI医疗主题投资机会。在消费整体承压和DRG、医保控费等政策影响下，板块仍处于筑底阶段。十五五规划中提到“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”。在以超常规力度提振国内消费的大背景下，医疗服务板块的防御性和强消费属性特征明显，有望切实获益国内扩内需政策。蚂蚁集团旗下的AI健康应用于2025年6月首次以“AQ”之名亮相市场，同年12月15日正式升级更名为“阿福”,12月中旬月活跃用户已突破1500万，月复合增长率达到83.4%，稳居健康管理类AI应用首位。n 投资建议：推荐关注银发经济下老年人健康消费需求，以及有政策鼓励和高股息的医疗服务标的ü 医疗服务价格改革和DRGs执行后有望持续受益的民营专科连锁，经济复苏背景下静待消费医疗的二次成长：爱尔眼科、固生堂等；ü 低估值高股息、经营稳健、积极转型的国企医疗服务：环球医疗；ü 合规监管和医保控费趋势下，中长期有望受益的第三方医检和影像龙头，AI赋能潜力大：金域医学。药店：四季度同店表现整体有所改善，赛道估值仍处低位n 12月行情回顾：板块整体下跌，老百姓（-7.0%）、健之佳（-4.4%）、益丰药房（-4.0%）、一心堂（-1.0%）、大参林（-0.3%）等跌幅居前。n 流感推动同店增速边际改善，板块业绩反转趋势愈发明确。由于近期全国各地流感高发，零售药房收入出现同比改善趋势，为行业带来短期业绩增量，四季度各家连锁药房同店表现相较三季度普遍有所好转。目前国内零售药店行业依然处于深刻转型的阶段，药店数量峰值已过，中小药房持续出清。大型连锁药房在此行业背景之下，未来通过并购和加盟实现规模扩张的潜力值得期待，行业集中度及连锁化率有望持续提升。从估值水平来看，当前A股药店板块PE估值处于历史10年分位数的20%以下，后续提升空间较大。n 投资建议：行业处于整合期，各家头部连锁药房积极调整自身门店结构和产品品类，通过规模效应及数字化转型降低成本；2025Q3药店板块上市公司利润端同比改善显著，流感驱动四季度同店表现优化，后续有望持续向好；头部连锁药房有望在行业转型过程中逐步提升市占率，推动行业集中度提升。建议关注门店结构调整节奏稳健、连锁扩张能力较强以及业绩改善预期较明确的头部连锁药房，如益丰药房、大参林等。表：药店相关公司盈利预测及估值表代码公司简称股价25/12/31亿元净利润（亿元）PEROE24APEG25E投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E603939.SH益丰药房21.72263.3315.2917.2520.0723.1617.2315.2713.1211.3714.3%0.85603233.SH大参林17.62200.679.1512.0814.8517.9821.9416.6213.5111.1614.3%1.55603883.SH老百姓14.80112.325.196.477.448.4721.6417.3515.0913.277.9%-4.91未评级002727.SZ一心堂12.8675.311.144.835.496.2365.9815.6013.7212.091.5%0.88未评级605266.SH健之佳19.2229.701.281.732.172.6123.1817.1813.7111.404.6%1.88未评级目录医药月度表现回顾医药行业近期政策点评医药行业数据跟踪细分板块观点近期重点报告回顾覆盖公司盈利预测与估值表国信证券医药行业近期研究报告一览报告日期报告标题报告栏目报告类型2025-12-30医药生物周报（25年第51周）：吉因加招股书梳理，关注国内外基因检测行业的发展行业研究行业周报2025-12-29创新药盘点系列报告（24）：难治高血压后线药物梳理行业研究行业专题2025-12-28《生物安全法案》复盘：如何看待地缘政治对中国CXO企业的影响？行业研究行业专题2025-12-24医药生物行业2025年12月投资策略：推荐关注CXO板块行业研究行业投资策略2025-12-22医药生物周报（25年第49周）：政策端支持服务消费力度提升，关注医疗服务相关机会行业研究行业周报2025-12-14寻找未被满足的临床需求（4）：FXI抑制剂有望成为下一代抗凝药物行业研究行业专题2025-12-06大参林（603233.SH）：规模领先的连锁药房，立足华南翼展全国深度报告目录医药月度表现回顾医药行业近期政策点评医药行业数据跟踪细分板块观点近期重点报告回顾覆盖公司盈利预测与估值表重点覆盖公司盈利预测与估值表（1）表：重点覆盖公司盈利预测与估值表代码公司简称子行业（亿元）归母净利润（亿元）PEROE24APEG25E投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E300760.SZ迈瑞医疗医疗器械2,309116.798.8111.5131.319.823.420.717.632.5%5.8300832.SZ新产业医疗器械18.316.920.023.324.226.122.119.021.3%3.1688212.SH澳华内镜医疗器械0.20.30.71.0280.1173.186.657.71.5%2.5688161.SH威高骨科医疗器械2.22.83.33.849.939.734.429.55.7%2.1688271.SH联影医疗医疗器械1,03412.619.523.727.782.053.143.637.36.3%1.8688050.SH爱博医疗医疗器械3.94.35.26.330.227.522.618.716.1%1.6301363.SZ美好医疗医疗器械3.63.54.55.837.639.130.423.810.5%2.4688236.SH春立医疗医疗器械1.22.83.74.563.028.421.517.54.4%0.5300049.SZ福瑞医科医疗器械1.12.12.83.6164.790.166.651.76.5%1.9300463.SZ迈克生物医疗器械1.32.73.54.253.424.819.116.02.0%0.5300685.SZ艾德生物医疗器械2.53.23.84.531.425.321.017.813.8%1.2688358.SH祥生医疗医疗器械1.41.61.82.024.021.819.216.79.9%1.7688389.SH普门科技医疗器械3.55.16.2-16.110.98.9-16.8%0.3688029.SH南微医学医疗器械5.56.98.08.927.722.319.217.314.5%1.3603301.SH振德医疗医疗器械3.93.95.05.748.748.137.832.86.8%3.4688626.SH翔宇医疗医疗器械1.01.01.31.794.096.874.557.35.0%5.4605369.SH拱东医疗医疗器械1.71.61.92.124.025.621.819.210.1%3.3300633.SZ开立医疗医疗器械1.43.14.04.880.336.528.823.74.6%0.7688575.SH亚辉龙医疗器械3.05.16.7-26.915.812.2-10.9%0.3688617.SH惠泰医疗医疗器械6.78.811.314.751.039.230.323.326.8%1.3688114.SH华大智造医疗器械(6.0)0.11.52.9(42.1)3615.4168.786.1-7.6%-20.2 优于大市002223.SZ鱼跃医疗医疗器械18.120.123.727.821.219.016.113.814.4%1.2重点覆盖公司盈利预测与估值表（2）表：重点覆盖公司盈利预测与估值表（续表）代码公司简称子行业（亿元）归母净利润（亿元）PEROE24APEG25E投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E002653.SZ海思科化学制药4.05.56.98.7145.3105.383.166.49.4%3.5000513.SZ丽珠集团化学制药20.622.024.828.613.913.011.510.014.9%1.1688062.SH迈威生物-U生物药(10.4)(5.2)(1.3)-(14.7)(29.8)(122.0)--66.5%0.5688687.SH凯因科技生物药1.42.02.6-29.921.316.3-7.7%0.6688319.SH欧林生物生物药0.20.71.3-496.0158.477.4-2.2%1.0688443.SH智翔金泰-U生物药(8.0)(5.8)(3.4)0.4(12.5)(17.3)(29.3)262.9-37.5%0.1688278.SH特宝生物生物药8.310.715.421.741.331.922.215.732.4%0.8000999.SZ华润三九中药33.737.440.848.614.112.711.69.816.9%1.0600557.SH康缘药业中药3.96.16.8-20.413.111.8-8.7%0.4688046.SH药康生物生命科学与工业上游1.11.31.71.957.347.737.933.55.1%2.4301080.SZ百普赛斯生命科学与工业上游1.21.82.53.172.949.936.728.94.7%1.4688293.SH奥浦迈生命科学与工业上游0.20.81.11.5264.971.549.836.51.0%0.8603259.SH药明康德CXO2,69793.5111.6127.3145.128.824.221.218.616.1%1.5000739.SZ普洛药业CXO10.311.212.614.018.316.815.013.515.3%1.6603127.SH昭衍新药CXO0.73.33.84.1327.973.663.758.80.9%1.0301096.SZ百诚医药CXO(0.5)0.50.91.2(118.3)117.872.653.8-2.0%-0.5688222.SH成都先导CXO0.51.01.21.5183.091.275.861.83.7%2.1002821.SZ凯莱英CXO9.511.412.914.634.528.825.422.45.6%1.9603882.SH金域医学医疗服务(3.8)6.98.5-(34.5)19.115.5--5.2%0.8002653.SZ海思科化学制药4.05.56.98.7145.3105.383.166.49.4%3.5000513.SZ丽珠集团化学制药20.622.024.828.613.913.011.510.014.9%1.1300015.SZ爱尔眼科医疗服务1,02435.640.648.356.628.825.221.218.117.2%1.5重点覆盖公司盈利预测与估值表（3）表：重点覆盖公司盈利预测与估值表（续表）代码公司简称子行业（亿元）归母净利润（亿元）PEROE24APEG25E投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E603939.SH益丰药房医药商业15.317.320.123.217.215.313.111.414.3%1.0603233.SH大参林医药商业9.112.114.918.021.916.613.511.213.3%0.71066.HK威高股份医疗器械20.721.224.026.810.09.88.67.78.7%1.11789.HK爱康医疗医疗器械2.73.34.04.821.117.514.512.110.4%0.92005.HK石四药集团化学制药9.89.49.810.77.78.07.77.014.7%2.80512.HK远大医药化学制药22.920.222.425.511.012.511.29.915.0%3.40013.HK和黄医药化学制药2.730.24.87.659.95.434.021.45.0%0.12162.HK康诺亚-B生物药(5.2)(4.9)(5.8)0.5(28.0)(29.4)(25.0)272.1-20.8%0.29926.HK康方生物生物药(5.1)0.37.317.9(182.7)3241.9128.852.4-7.6%-12.9 优于大市1530.HK三生制药生物药20.999.628.832.126.55.619.317.313.5%0.46990.HK科伦博泰生物-B生物药(2.7)(7.2)(3.0)4.8(309.7)(114.6)(273.5)173.9-8.1%0.52480.HK绿竹生物-B生物药(1.7)(1.5)(1.3)1.2(25.7)(29.6)(34.0)37.2-19.7%0.22268.HK药明合联CXO10.714.019.226.064.449.235.926.516.1%1.42273.HK固生堂医疗服务3.13.74.75.919.516.212.810.112.9%0.72666.HK环球医疗医疗服务20.321.222.022.95.35.14.94.711.8%1.22522.HK一脉阳光医疗服务(0.5)0.50.81.1(64.8)60.836.826.4-3.2%-0.3