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上能电气（300827）
公司点评
盈利同环比高增，Q4 旺季业绩有望创新高
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-11-01
收盘价（元） 25.50
近 12 个月最高/最低（元） 49.47/22.50
总股本（百万股） 557
流通股本（百万股） 437
流通股比例（%） 78.42
总市值（亿元） 142
流通市值（亿元） 111
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：张志邦
执业证书号：S0010523120004
电话：15652947918
邮箱：zhangzhibang@hazq.com
联系人：蔡金洋
执业证书号：S0010125040047
邮箱：caijinyang@hazq.com
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3.营收稳健增长，费用及汇兑短期扰
动 Q3 利润 2025-11-06
主要观点：
2026Q3 公司盈利同环比高增，收入利润同步提速。
2026 年前三季度，公司实现营业收入 47.43 亿元，同比增长 33.05%；
实现归母净利润 4.00 亿元，同比增长 28.68%；扣非后归母净利润 3.79
亿元，同比增长 26.26%。公司整体毛利率为 25.02%，同比提升 0.85 个
百分点。
单季度看，2026Q3 实现营业收入 18.85 亿元，同比增长 36.54%，环比
增长 5.48%；实现归母净利润 1.84 亿元，同比增长 66.32%，环比增长
55.93%；扣非归母净利润 1.82 亿元，同比增长 70.32%，环比增长
65.45%。
订单与备货指标走强，海外储能大单进入交付期。
合同负债端，Q3 末合同负债 1.76 亿元，较年初增长 158.63%，预收款
高增。存货端，Q3 末存货 23.45 亿元，较年初增长 38.99%，原材料与
半成品备货增加，为 Q4 交付提供支撑。项目端，公司首批 1.1GW 构网
型储能 PCS 顺利发货埃及，用于 Nefertiti 及 Horus 储能电站，其中
Nefertiti 建 成 后 将 成 为 非 洲 单 体 最 大 独 立 储 能 电 站 ； 新 疆 伊 犁
300MW/1200MWh 共享构网型储能电站成功并网，采用“集中式+组串
式”混合构网方案。
市场地位持续巩固，构网技术落地，标杆项目密集投运。
市场端，据标普全球 2025 年度排名，公司光伏逆变器出货量跃居全球
第三，连续 13 年位列全球前十；同时入选彭博新能源财经及标普全球能
源全球一级光伏逆变器制造商榜单。技术端，公司第二代增强混动构网
算法已实现工程化应用，具备 3 倍/10 秒短时构网过载能力；新疆伊犁
电站创新性采用“集中+组串”混合构网方案，275MW 集中式与 25MW
组串式 PCS 全部搭载该算法并网投运。产品端，2.4MW 模块化集中式
逆变器集成毫秒级电压扰动响应、宽频振荡抑制和黑启动等构网功能。
全球化布局纵深拓展，光储氢全场景能力成型。
海外端，9 月赞比亚曼巴 100MW 光伏电站并网，公司提供 3.3MW 与
4.4MW 集中式光伏逆变器，最大转换效率达 99.0%；10 月亮相印度 REI
2026 展会，推出适配本地光储氢解决方案，公司在印度深耕九年，已建
立覆盖生产、运营与服务的全链条本地化体系。合作端，公司与三一氢
能联合完成制氢电源实证测试，产品作为平台指定认证电源长期驻场运
行，测试平台面向全行业开放。研发端，前三季度研发费用 2.50 亿元，
同比增长 20.08%，持续加码技术迭代。
投资建议
受 汇 兑 等 影 响 ， 我 们 调 整 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为
7.5/13.2/16.6 亿元（前值为 8.54/13.82/18.62 亿元），对应 PE 分别为
19/11/9x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光伏需求不及预期；全球储能需求不及预期；海外贸易政策不确定
性。
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上能电气（300827）
重要财务指标 单位:亿元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 56.30 78.30 107.64 133.68
收入同比（%） 17.9% 39.1% 37.5% 24.2%
归属母公司净利润 4.63 7.50 13.22 16.59
净利润同比（%） 10.5% 62.1% 76.3% 25.4%
毛利率（%） 23.6% 25.4% 26.8% 27.0%
ROE（%） 11.0% 15.4% 21.3% 21.1%
每股收益（元） 0.92 1.35 2.38 2.98
P/E 37.20 18.92 10.73 8.56
P/B 4.11 2.91 2.29 1.81
EV/EBITDA 21.71 11.97 6.84 5.02
资料来源： wind，
华安证券研究所
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上能电气（300827）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 91.87 115.75 150.37 187.07 营业收入 56.30 78.30 107.64 133.68
现金 39.76 46.57 56.29 70.49 营业成本 43.02 58.44 78.74 97.59
应收账款 27.56 36.10 49.63 61.63 营业税金及附加 0.13 0.17 0.24 0.29
其他应收款 0.76 1.90 2.61 3.25 销售费用 2.49 3.60 4.95 6.15
预付账款 0.75 1.02 1.37 1.70 管理费用 1.26 1.96 2.48 3.07
存货 16.87 21.71 29.25 36.25 财务费用 1.00 0.48 0.58 0.65
其他流动资产 6.16 8.44 11.21 13.76 资产减值损失 0.14 0.00 0.00 0.00
非流动资产 19.21 23.04 27.00 30.67 公允价值变动收益 -0.01 0.00 0.00 0.00
长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.02 0.00 0.00 0.00
固定资产 5.35 7.03 8.40 9.47 营业利润 5.12 9.30 14.64 18.37
无形资产 1.80 2.11 2.42 2.73 营业外收入 0.00 0.01 0.00 0.00
其他非流动资产 12.06 13.91 16.19 18.47 营业外支出 0.01 1.00 0.00 0.00
资产总计 111.08 138.79 177.37 217.74 利润总额 5.11 8.31 14.64 18.37
流动负债 64.46 84.47 109.38 132.73 所得税 0.50 0.83 1.47 1.84
短期借款 18.10 21.70 25.30 28.90 净利润 4.61 7.47 13.17 16.52
应付账款 28.43 33.49 45.12 55.92 少数股东损益 -0.01 -0.03 -0.05 -0.07
其他流动负债 17.93 29.28 38.96 47.90 归属母公司净利润 4.63 7.50 13.22 16.59
非流动负债 4.57 5.58 6.08 6.58 EBITDA 7.09 10.06 16.79 20.89
长期借款 0.90 1.10 1.30 1.50 EPS（元） 0.92 1.35 2.38 2.98
其他非流动负债 3.67 4.48 4.78 5.08
负债合计 69.03 90.05 115.46 139.31 主要财务比率
少数股东权益 0.02 -0.01 -0.07 -0.13 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 5.57 5.57 5.57 5.57 成长能力
资本公积 22.42 22.61 22.61 22.61 营业收入 17.9% 39.1% 37.5% 24.2%
留存收益 14.05 20.58 33.80 50.39 营业利润 10.3% 81.5% 57.5% 25.4%
归属母公司股东权益 42.04 48.75 61.98 78.56 归属于母公司净利润 10.5% 62.1% 76.3% 25.4%
负债和股东权益 111.08 138.79 177.37 217.74 获利能力
毛利率（%） 23.6% 25.4% 26.8% 27.0%
现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 8.2% 9.6% 12.3% 12.4%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 11.0% 15.4% 21.3% 21.1%
经营活动现金流 0.77 9.43 11.97 16.57 ROIC（%） 8.6% 10.7% 15.0% 15.3%
净利润 4.61 7.47 13.17 16.52 偿债能力
折旧摊销 1.07 1.27 1.58 1.88 资产负债率（%） 62.1% 64.9% 65.1% 64.0%
财务费用 1.19 0.68 0.81 0.93 净负债比率（%） 164.1% 184.8% 186.5% 177.6%
投资损失 0.02 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.43 1.37 1.37 1.41
营运资金变动 -6.43 -0.67 -3.59 -2.77 速动比率 1.11 1.05 1.05 1.08
其他经营现金流 11.34 8.82 16.76 19.29 营运能力
投资活动现金流 -4.90 -5.78 -5.54 -5.54 总资产周转率 0.59 0.63 0.68 0.68
资本支出 -4.79 -6.63 -5.64 -5.64 应收账款周转率 2.25 2.46 2.51 2.40
长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 1.75 1.89 2.00 1.93
其他投资现金流 -0.11 0.85 0.10 0.10 每股指标（元）
筹资活动现金流 20.18 4.16 3.29 3.17 每股收益 0.92 1.35 2.38 2.98
短期借款 2.78 3.60 3.60 3.60 每股经营现金流(摊薄) 0.14 1.69 2.15 2.98
长期借款 0.06 0.20 0.20 0.20 每股净资产 8.33 8.76 11.13 14.11
普通股增加 1.97 0.00 0.00 0.00 估值比率
资本公积增加 14.81 0.19 0.00 0.00 P/E 37.20 18.92 10.73 8.56
其他筹资现金流 0.55 0.17 -0.51 -0.63 P/B 4.11 2.91 2.29 1.81
现金净增加额 15.41 6.81 9.72 14.19 EV/EBITDA 21.71 11.97 6.84 5.02
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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上能电气（300827）
分析师与研究助理简介
分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究
经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。
联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。