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东吴证券研究所
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联影医疗（688271）
2026 年三季报点评：国内复苏，海外加速
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 115.00
一年最低/最高价 95.90/150.99
市净率(倍) 4.29
流通 A 股市值(百万元) 94,778.17
总市值(百万元) 94,778.17
基础数据
每股净资产(元,LF) 26.79
资产负债率(%,LF) 40.12
总股本(百万股) 824.16
流通 A 股(百万股) 824.16
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 10,300 13,800 16,739 20,037 23,624
同比（%） (9.73) 33.98 21.30 19.70 17.90
归母净利润（百万元） 1,262 1,869 2,124 2,730 3,298
同比（%） (36.08) 48.14 13.61 28.55 20.81
EPS-最新摊薄（元/股） 1.53 2.27 2.58 3.31 4.00
P/E（现价&最新摊薄） 75.11 50.70 44.63 34.72 28.74
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司公告 2026 年三季报：前三季度实现营业总收入 105.80 亿元
（+19.43%， 同比， 下同） ， 归母净利润10.35 亿元 （-7.60%） ， 扣非归母
净利润 9.43 亿元（-10.49%） 。单Q3 实现收入 35.29 亿元（+24.12%），
归母净利润 1.38 亿元（+13.00%） ，扣非净利润1.16 亿元（+32.46%），
收入利润同步改善。前三季度汇兑损失约 1.5 亿元（上年同期仅约 160
万元） ，剔除汇兑影响后归母净利润同比+9.02%；Q3 单季汇兑影响约
3,000 万元， 剔除后单季归母同比增长 22.46%， 核心盈利改善趋势明确。
◼ 国内复苏确立， 份额逆势扩张：前三季度国内收入75.85 亿元 （+10.47%），
其中 Q3 单季国内收入+15.3%，显著优于行业（Q3 行业整体约-4.5%）；
9 月单月国内设备招标量同比+16%，回暖趋势有望延续至 Q4。国内综
合市占率+2.2pct：MI+7.8pct（PET/CT 连续 11 年第一、PET/MR 份额超
60%）、MR+1.6pct（超高场份额超 80%）、CT 在 2cm/4cm 探测器细分蝉
联第一、DSA 份额首次突破 10%进入国内前三。 集采方面， 公司前三季
度全国集采份额排名第一， 集采收入占比不到15%，终端价变动对公司
毛利率影响较小，市场头部集中逻辑持续兑现。
◼ 海外进入加速兑现期，亚太成倍增长 ：前三季度海外收入 29.96 亿元
（+50.3%） ，占比28.3%（+5.8pct） ，海外毛利率同比+3.36pct。分区域：
亚太实现收入 15.35 亿元（+120.1%） ，印度uPMR 订单落地、越南 5T
开机，CT Atlas 印度装机超 50 台；欧洲实现收入 5.22 亿元（+30.0%），
法国首台放疗装机；北美实现收入 7.3 亿元，增长态势良好。
◼ 产 品 结 构高 端 化 跃升：分 产线前 三季度 ： MR 实 现收 入 32.96 亿
（+20.6%） ，其中5T 系列公司预计全年订单有望破百台；CT 实现收入
24.11 亿（+9.9%），公司表示双宽体双源 CT 已获十几台订单并装机；
MI 实现收入 16.02 亿（+34.4%），其中 Panorama 系列贡献超 35%；XR
实现收入 7.24 亿（+63.6%），DSA 收入同比翻倍以上增长；RT 实现收
入 6.44 亿（+107.9%），环形机贡献超 70%。公司全线产品 ASP 同比
+2.74%，高端放量对冲集采降价，毛利率为 46.2%，保持平稳。服务收
入 15.10 亿（+21.5%） ，毛利率61.33%，海外服务同比增长 60.9%，我
们认为公司在持续高速增长的装机下， 服务收入占比将稳步提升，驱动
公司长期成长。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，国内需求稳步恢复，
未来高端旗舰规模化放量趋势明确，我们将 2026—2028 年归母净利润
预测由 20.33/26.09/31.45 亿元上调为 21.24/27.30/32.98 亿元，当前市值
对应 2026-2028 年 PE 为 45/35/29 倍。考虑到公司为国内高端影像设备
龙头，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：招标采购及政策落地不及预期，海外拓展及地缘政治风险，
研发及商业化不及预期与竞争加剧等。
-29%
-25%
-21%
-17%
-13%
-9%
-5%
-1%
3%
7%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
联影医疗 沪深300
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公司点评报告
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联影医疗三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 22,873 27,145 31,729 37,153 营业总收入 13,800 16,739 20,037 23,624
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 10,429 11,355 14,415 17,452 营业成本(含 金 融 类) 7,313 8,920 10,630 12,600
经 营 性 应 收 款 项 5,946 7,443 8,908 10,505 税 金 及 附 加 71 167 200 236
存货 5,729 7,433 7,382 8,050 销售费用 2,261 2,678 3,306 3,898
合同资产 40 50 60 71 管理费用 627 753 902 1,063
其 他 流 动 资 产 729 864 965 1,074 研发费用 1,842 2,427 2,805 3,189
非流动资产 9,912 10,454 10,732 10,946 财务费用 (31) 111 (17) (51)
长 期 股 权 投 资 190 190 190 190 加:其 他 收 益 434 502 601 709
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 3,493 3,687 3,828 3,915 投 资 净 收 益 81 84 100 118
在建工程 2,869 3,268 3,654 4,030 公 允 价 值 变 动 (37) 0 0 0
无形资产 1,513 1,273 1,033 792 减值损失 (193) 0 0 0
商誉 22 22 22 22 资 产 处 置 收 益 (1) 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 59 50 41 32 营业利润 2,000 2,268 2,912 3,515
其 他 非 流 动 资 产 1,767 1,965 1,965 1,965 营 业 外 净 收 支 (19) (14) (14) (14)
资产总计 32,785 37,600 42,462 48,099 利润总额 1,981 2,254 2,898 3,501
流动负债 9,280 12,132 14,436 16,982 减:所 得 税 137 158 203 245
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 1,003 1,200 1,400 1,600 净利润 1,844 2,097 2,695 3,256
经 营 性 应 付 款 项 2,769 2,998 3,573 4,235 减:少 数 股 东 损 益 (25) (27) (35) (42)
合同负债 2,975 5,022 6,011 7,087 归属母公司净利润 1,869 2,124 2,730 3,298
其 他 流 动 负 债 2,532 2,912 3,452 4,060
非流动负债 1,943 2,389 2,389 2,389 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 2.27 2.58 3.31 4.00
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,927 2,365 2,881 3,450
租赁负债 253 253 253 253 EBITDA 2,497 3,090 3,672 4,306
其 他 非 流 动 负 债 1,691 2,137 2,137 2,137
负债合计 11,223 14,521 16,825 19,371 毛利率(%) 47.01 46.71 46.95 46.66
归 属 母 公 司 股 东 权 益 21,572 23,116 25,710 28,843 归 母 净 利 率(%) 13.55 12.69 13.63 13.96
少 数 股 东 权 益 (10) (38) (73) (115)
所有者权益合计 21,561 23,078 25,637 28,728 收 入 增 长 率(%) 33.98 21.30 19.70 17.90
负债和股东权益 32,785 37,600 42,462 48,099 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 48.14 13.61 28.55 20.81
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 2,679 1,696 4,009 4,001 每 股 净 资 产(元) 26.17 28.05 31.19 35.00
投 资 活 动 现 金 流 (3,357) (797) (983) (965) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 824 824 824 824
筹 资 活 动 现 金 流 153 109 33 2 ROIC(%) 8.26 9.29 10.34 11.09
现 金 净 增 加 额 (558) 926 3,059 3,038 ROE-摊薄(%) 8.67 9.19 10.62 11.44
折 旧 和 摊 销 570 725 791 855 资 产 负 债 率(%) 34.23 38.62 39.62 40.27
资本开支 (2,093) (1,094) (1,080) (1,080) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 50.70 44.63 34.72 28.74
营 运 资 本 变 动 143 (907) 579 (39) P/B（ 现 价 ） 4.39 4.10 3.69 3.29
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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