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[Table_StockNameRptType]
爱尔眼科（300015）
公司点评
巴西项目落地，国际化版图再下一城
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-10-30
收盘价（元） 8.22
近 12 个月最高/最低（元） 12.54/7.67
总股本（百万股） 9,281
流通股本（百万股） 7,939
流通股比例（%） 85.54
总市值（亿元） 763
流通市值（亿元） 653
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：谭国超
执业证书号：S0010521120002
邮箱：tangc@hazq.com
分析师：李雨涵
执业证书号：S0010525070005
邮箱：liyuh@hazq.com
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主要观点：
事件
2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现
营业收入 183.44 亿元（同比+4.92%）、归母净利润 22.98 亿元（同比
-26.23%）、扣非归母净利润 24.88 亿元（同比-20.25%）；其中 Q3 单
季实现营业收入 63.99 亿元（同比+7.06%）、归母净利润 9.41 亿元（同
比-11.57%）、扣非归母净利润 9.73 亿元（同比-9.84%）。
点评
一次性因素扰动表观利润，Q3 收入端环比提速
前三季度归母净利润同比下滑 26.23%，主要受多重一次性因素叠加影
响：1）所得税费用 14.26 亿元，同比+112.05%，主要系报告期自查补
缴企业所得税所致；2）营业外支出 2.60 亿元，较上年同期 1.14 亿元增
加 1.46 亿元；3）资产减值损失 1.50 亿元，主要系第三季度确认商誉减
值损失；4）财务费用 2.58 亿元，同比+88.94%，主要系并购及汇率波
动带来的汇兑损益变动所致。此外，因会计核算口径调整（医疗设备维
保费由管理费用调整至营业成本）、人工成本上升及新设备折旧增加，
前三季度毛利率约 46.99%（同比-2.3pct），对应管理费用率下降 2.1pct
至 11.45%，实际期间费用并未扩张。剔除上述扰动，公司 Q3 单季收入
同比+7.06%，较 H1 的+3.81%明显提速，Q3 扣非净利润降幅收窄至
-9.84%，经营端呈边际改善趋势。前三季度经营活动现金流净额 43.62
亿元，同比-14.10%，主要受补缴税款影响。
巴西项目落地，国际化版图再下一城
2026 年前三季度，公司全资境外子公司完成对巴西眼科医疗服务集团
SF1125pParticipações Societárias S.A.的增资，交易对价 5.30 亿巴西
雷亚尔（折合人民币约 6.96 亿元），资金来源为自有资金，标的集团控
制权已于 2026 年 8 月 1 日（并表日）转移并纳入公司合并报表范围，
本次交易支付的对价资金由标的集团用于偿还银行贷款、优化债务结构。
此外，公司已正式递交 H 股上市申请，截至目前正在有序推进过程中。
投资建议
公司今年受补税及汇率等因素影响，利润端下滑明显，我们下调公司盈
利预测，预计公司 2026~2028 年将实现营业收入 243.07/263.86/285.80
亿元，同比+8.7%/8.6%/8.3%；实现归母净利润 27.86/38.71/43.14 亿元
（前值为 37.93/42.13/46.09 亿元），同比-14.0%/+38.9%/+11.4%；我
们看好公司海外布局，维持“买入”评级。
风险提示
政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。
重要财务指标 单位:百万元
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爱尔眼科（300015）
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 22353 24307 26386 28580
收入同比（%） 6.5% 8.7% 8.6% 8.3%
归属母公司净利润 3240 2786 3871 4314
净利润同比（%） -8.9% -14.0% 38.9% 11.4%
毛利率（%） 47.1% 47.5% 47.7% 47.8%
ROE（%） 14.7% 12.2% 15.6% 16.1%
每股收益（元） 0.35 0.30 0.42 0.46
P/E 31.41 28.38 20.43 18.33
P/B 4.66 3.46 3.19 2.94
EV/EBITDA 14.93 11.05 9.66 8.41
资料来源： wind，
华安证券研究所
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爱尔眼科（300015）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 10083 10038 12105 14801 营业收入 22353 24307 26386 28580
现金 5295 5338 7254 9705 营业成本 11822 12764 13805 14905
应收账款 1849 2026 2199 2382 营业税金及附加 53 58 79 86
其他应收款 525 338 366 397 销售费用 2145 2431 2639 2858
预付账款 216 166 138 171 管理费用 3213 3494 3958 4287
存货 981 1064 1150 1242 财务费用 176 271 154 106
其他流动资产 1217 1107 997 904 资产减值损失 -157 -150 -100 -70
非流动资产 26593 27706 28355 28636 公允价值变动收益 98 0 0 0
长期投资 110 110 110 110 投资净收益 75 24 26 29
固定资产 6537 7279 7834 8193 营业利润 4603 4894 5376 5970
无形资产 1028 1041 1054 1061 营业外收入 20 0 10 10
其他非流动资产 18919 19275 19358 19272 营业外支出 198 300 200 200
资产总计 36676 37743 40460 43437 利润总额 4425 4594 5186 5780
流动负债 8142 8083 8551 9033 所得税 952 1608 1037 1156
短期借款 1527 1527 1527 1527 净利润 3473 2986 4149 4624
应付账款 2022 2248 2396 2606 少数股东损益 233 200 278 310
其他流动负债 4593 4308 4628 4900 归属母公司净利润 3240 2786 3871 4314
非流动负债 5135 5150 5245 5340 EBITDA 6987.06 7343.22 8215.33 9157.77
长期借款 140 135 130 125 EPS（元） 0.35 0.30 0.42 0.46
其他非流动负债 4996 5015 5115 5215
负债合计 13278 13233 13796 14374 主要财务比率
少数股东权益 1425 1625 1903 2213 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 9325 9281 9281 9281 成长能力
资本公积 727 727 727 727 营业收入 6.5% 8.7% 8.6% 8.3%
留存收益 11921 12876 14752 16842 营业利润 -4.6% 6.3% 9.8% 11.0%
归属母公司股东权益 21974 22885 24760 26850 归属于母公司净利润 -8.9% -14.0% 38.9% 11.4%
负债和股东权益 36676 37743 40460 43437 获利能力
毛利率（%） 47.1% 47.5% 47.7% 47.8%
现金流量表 单位:百万元 单位:百万元 14.5% 11.5% 14.7% 15.1%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 14.7% 12.2% 15.6% 16.1%
经营活动现金流 5973 5866 7803 8567 ROIC（%） 12.2% 9.9% 12.5% 12.8%
净利润 3473 2986 4149 4624 偿债能力
折旧摊销 2235 2478 2875 3272 资产负债率（%） 36.2% 35.1% 34.1% 33.1%
财务费用 198 296 301 306 净负债比率（%） 56.7% 54.0% 51.7% 49.5%
投资损失 -75 -24 -26 -29 流动比率 1.24 1.24 1.42 1.64
营运资金变动 -75 -181 217 137 速动比率 1.07 1.07 1.25 1.47
其他经营现金流 3764 3477 4219 4744 营运能力
投资活动现金流 -3096 -3771 -3685 -3682 总资产周转率 0.64 0.65 0.67 0.68
资本支出 -2087 -3412 -3312 -3311 应收账款周转率 11.64 12.55 12.49 12.48
长期投资 -1065 100 100 100 应付账款周转率 5.92 5.98 5.95 5.96
其他投资现金流 56 -459 -474 -471 每股指标（元）
筹资活动现金流 -2952 -2029 -2201 -2434 每股收益 0.35 0.30 0.42 0.46
短期借款 77 0 0 0 每股经营现金流(摊薄) 0.64 0.63 0.84 0.92
长期借款 96 -5 -5 -5 每股净资产 2.36 2.47 2.67 2.89
普通股增加 -2 -44 0 0 估值比率
资本公积增加 -240 0 0 0 P/E 31.41 28.38 20.43 18.33
其他筹资现金流 -2883 -1980 -2196 -2429 P/B 4.66 3.46 3.19 2.94
现金净增加额 -81 43 1916 2451 EV/EBITDA 14.93 11.05 9.66 8.41
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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爱尔眼科（300015）
分析师与研究助理简介
分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、
和君集团与
华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司 PIPE 项目，有丰富的医疗产业、一级市场
投资和二级市场研究经验。
分析师：李雨涵，医药行业分析师，主要研究方向为医疗服务和生物制品。湖南大学本硕，生物技术+金融硕士复
合背景。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
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限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为
基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。