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东吴证券研究所
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怡合达（301029）
2026 年三季报点评：26Q3 业绩超市场预期，
平台深化与海外布局持续推进
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
研究助理 陶泽
执业证书：S0600125080004
taoz@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 26.38
一年最低/最高价 22.26/33.99
市净率(倍) 3.81
流通 A 股市值(百万元) 11,945.18
总市值(百万元) 16,773.32
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.93
资产负债率(%,LF) 17.63
总股本(百万股) 635.83
流通 A 股(百万股) 452.81
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评：业绩稳步增长，盈利能力持续提
升》
2025-10-29
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 2,504 2,948 4,026 4,923 5,902
同比（%） (13.08) 17.71 36.57 22.26 19.89
归母净利润（百万元） 404.40 511.98 670.76 853.58 1,041.51
同比（%） (25.87) 26.60 31.01 27.26 22.02
EPS-最新摊薄（元/股） 0.64 0.81 1.05 1.34 1.64
P/E（现价&最新摊薄） 41.40 32.70 24.96 19.61 16.07
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 营收利润稳步增长，26Q3 业绩超市场预期
2026 年前三季度公司实现营业收入 29.70 亿元，同比+35.17%；实现归母
净利润 5.19 亿元，同比+24.37%；扣非归母净利润 5.13 亿元，同比+25.40%。
收入增长主要系下游需求旺盛、产品品类全面增长及一站式供应平台能力扩
张。2026Q3 单季度，公司实现营业收入 11.16 亿元，同比+51.59%；归母净利
润 2.01 亿元，同比+48.02%；扣非归母净利润 1.99 亿元，同比+49.61%，单季
度收入及利润增速均较上半年明显加快。
◼ 毛利率维持高位，费用投入增加影响利润释放
2026 年前三季度公司销售毛利率为 39.17%，同比-0.30pct，单 Q3 销售毛
利率为 39.56%， 同比-0.65pct； 前三季度销售净利率为17.48%， 同比-1.52pct，
单 Q3 销售净利率为 18.00%，同比-0.43pct。期间费用方面，前三季度公司期
间费用率为 18.32%，同比+1.27pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为
5.32%/8.71%/-0.11%/4.39%，同比+0.19pct/+0.25pct/+0.51pct/+0.32pct。费用增
长主要系人员薪酬及推广支出增加、 数字化建设及股份支付费用增加、 研发投
入加大，财务费用率上升主要系存款利息收入减少。
◼ 经营现金流保持净流入，存货与合同负债较期初增长
2026 年前三季度公司经营活动现金流净额为 3.62 亿元，同比+2.96%；单
Q3 经营活动现金流净额约 1.33 亿元。截至 2026Q3，期末存货 6.45 亿元，较
期初+38.38%、环比-1.72%，主要系订单和销售出库额增加带动原材料、库存
及发出商品增加； 合同负债0.42 亿元， 较期初+77.19%， 主要系预收货款增加。
同期应收账款 10.63 亿元，较期初+30.31%，主要随销售规模扩大而增长。
◼ 一站式采购平台持续深化，业务拓展与产能建设同步推进
1）FB 业务深化：依托原有 FA 客户资源，推进非标零部件品类拓展、自
制与外协协同，通过自动报价、自动编程及柔性产线建设提升交付效率。 2）
海外布局推进： 围绕东南亚、 日本及欧美市场， 推进全球供应链体系建设与FA
核心产品海外落地， 完善本地化服务能力。3） 产能建设有序推进： 截至2026Q3，
公司在建工程 4.03 亿元， 较期初+30.44%， 主要系智能制造暨华东运营总部项
目二期建设投入增加，有望进一步强化区域供应与交付能力。
◼ 盈利预测与投资评级
公司深耕 FA 工厂自动化零部件一站式采购领域，有望受益于下游自动化
需求增长、 国产替代及长尾需求整合。我们维持公司 2026-2028 年归母净利润
预测为 6.7/8.5/10.4 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 25/20/16x， 维持“买入”
评级。
◼ 风险提示
制造业需求恢复不及预期； 市场竞争加剧及盈利能力承压；FB 业务拓展不
及预期。
-20%
-16%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
怡合达 沪深300
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怡合达三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,481 4,078 4,845 5,813 营业总收入 2,948 4,026 4,923 5,902
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 1,979 2,018 2,321 2,789 营业成本(含 金 融 类) 1,794 2,428 2,978 3,560
经 营 性 应 收 款 项 1,026 1,191 1,459 1,751 税 金 及 附 加 21 28 32 39
存货 466 860 1,056 1,263 销售费用 162 213 261 307
合同资产 1 0 0 0 管理费用 289 443 492 590
其 他 流 动 资 产 10 9 9 9 研发费用 129 177 222 266
非流动资产 1,543 1,858 2,152 2,445 财务费用 (16) (10) (11) (14)
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其 他 收 益 25 32 39 47
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 1,037 1,057 1,056 1,053 投 资 净 收 益 9 1 1 2
在建工程 309 609 909 1,209 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 132 127 122 117 减值损失 (21) (20) (21) (22)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 1 1 1 1
长 期 待 摊 费 用 12 12 12 12 营业利润 582 761 968 1,182
其 他 非 流 动 资 产 54 54 54 54 营 业 外 净 收 支 (2) 2 2 2
资产总计 5,025 5,937 6,997 8,258 利润总额 581 762 970 1,184
流动负债 646 876 1,071 1,277 减:所 得 税 69 91 116 142
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 4 14 14 14 净利润 512 671 854 1,042
经 营 性 应 付 款 项 486 665 816 975 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 0
合同负债 24 0 0 0 归属母公司净利润 512 671 854 1,042
其 他 流 动 负 债 132 197 241 287
非流动负债 20 30 40 50 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.81 1.05 1.34 1.64
长期借款 0 10 20 30
应付债券 0 0 0 0 EBIT 557 736 937 1,140
租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 630 781 983 1,188
其 他 非 流 动 负 债 12 12 12 12
负债合计 666 907 1,111 1,327 毛利率(%) 39.14 39.68 39.49 39.68
归 属 母 公 司 股 东 权 益 4,358 5,030 5,886 6,931 归 母 净 利 率(%) 17.37 16.66 17.34 17.65
少 数 股 东 权 益 0 0 0 0
所有者权益合计 4,358 5,030 5,886 6,931 收 入 增 长 率(%) 17.71 36.57 22.26 19.89
负债和股东权益 5,025 5,937 6,997 8,258 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 26.60 31.01 27.26 22.02
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 508 375 627 791 每 股 净 资 产(元) 6.87 7.93 9.28 10.93
投 资 活 动 现 金 流 (1,019) (356) (336) (336) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 636 636 636 636
筹 资 活 动 现 金 流 (286) 21 12 13 ROIC(%) 11.57 13.73 15.00 15.54
现 金 净 增 加 额 (796) 40 303 468 ROE-摊薄(%) 11.75 13.33 14.50 15.03
折 旧 和 摊 销 73 45 46 47 资 产 负 债 率(%) 13.26 15.27 15.88 16.07
资本开支 (378) (358) (338) (337) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 32.70 24.96 19.61 16.07
营 运 资 本 变 动 (82) (357) (290) (316) P/B（ 现 价 ） 3.83 3.32 2.84 2.41
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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