食品饮料/饮料乳品
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李子园（605337.SH）
2026 年 08 月 25 日
投资评级：增持（维持）
日期 2026/8/24
当前股价(元) 9.15
一年最高最低(元) 14.95/8.03
总市值(亿元) 35.47
流通市值(亿元) 35.47
总股本(亿股) 3.88
流通股本(亿股) 3.88
近 3 个月换手率(%) 78.01
股价走势图
数据来源：聚源
《业绩承压，渠道改革与新品培育阵
痛并行 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》
-2026.4.30
《含乳饮料短期承压，电商渠道持续
亮眼—公司信息更新报告》-2025.11.2
新品放量对冲主品调整，成本上行致短期承压
——公司信息更新报告
张宇光（分析师） 张思敏（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
zhangsimin@kysec.cn
证书编号：S0790525080001
⚫ 2026Q2 公司利润承压，维持“增持”评级
公司发布 2026 年半年报。2026H1 收入 6.0 亿元，同比-2.7%；归母净利润 0.65
亿元，同比-32.3%。单 2026Q2 收入 3.1 亿元，同比+1.2%；归母净利润 0.12 亿
元， 同比-61.5%。此外公司拟每 10 股派发现金红利 1.30 元 （含税） ，分红率 76.6%。
考虑到原料成本上涨 ，我们略下调 2026-2028 年归母净利到 1.6/1.9/2.1（前值
2.0/2.2/2.4）亿元，对应 PE 为 21.7/18.5/17.0 倍。未来改革调整成效显现叠加新
品放量，公司有望回到增长趋势，维持“增持”评级。
⚫ 主品调整阵痛持续，新品矩阵快速放量
分产品来看，2026Q2 含乳饮料/其他业务分别实现收入 2.40 亿元（YoY-13.9%）
/0.63 亿元（YoY+200.0%）。（1）含乳饮料：收入下滑主因公司主动进行渠道和
价格体系调整， 目前该调整已近尾声， 部分市场如西南、华东等核心市场已出现
回暖迹象。（2）新品：围绕补水、早餐、餐配等多元场景、根据不同渠道特点持
续推新， 新品矩阵快速放量， 对冲了部分核心大单品调整的影响。（3）B 端业务：
宁夏工厂一期已于 2026 年 7 月投产，向上游延伸保障原料供应稳定性的同时，
也针对深加工产品进行创新和研发。
⚫ 区域表现分化，电商进入量利并重阶段
分 区 域 来 看 ， 2026Q2 华东 / 西南 / 华北 / 华南 / 东 北 收 入 同 比 分 别 为
+23.9%/+23.9%/+75.0%/+7.2%/+140.8%，相比一季度有所改善，华中 /西北区域
相对承压。电商渠道收入同比+0.4%，主因公司开始实行“收入+利润”双考核，
收缩部分费用投放。
⚫ 原材料成本大幅上涨，盈利能力短期承压
2026Q2 归母净利率 3.8%（YoY-6.2pct） ，盈利能力短期承压主因： （1）成本端：
2026Q2 毛利率 31.8%（YoY-4.9pct） ，主要系原辅材料成本上升所致。 （2）费用
端： 公司实施精细化管理和营销策略，从大量广告投入转向内容平台营销和投流，
2026Q2 销售费用率 14.7%（YoY-4.8pct）。2026Q2 管理/研发/财务费用率分别为
8.4%/1.9%/0.6%，同比+1.0pct/+0.8pct/+0.4pct。（3）另外，其他经营收益中公允
价值变动收益、资产减值、信用减值均有所波动，三项综合影响利润率-1.5pct。
⚫ 风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 1,415 1,296 1,355 1,529 1,683
YOY(%) 0.2 -8.4 4.6 12.8 10.1
归母净利润(百万元) 224 196 164 192 208
YOY(%) -5.6 -12.3 -16.7 17.2 8.6
毛利率(%) 39.1 39.3 35.3 35.6 35.9
净利率(%) 15.8 15.2 12.1 12.5 12.4
ROE(%) 12.9 11.8 9.4 10.9 11.4
EPS(摊薄/元) 0.58 0.51 0.42 0.49 0.54
P/E(倍) 15.8 18.1 21.7 18.5 17.0
P/B(倍) 2.1 2.2 2.1 2.1 2.0
数据来源：聚源、开源证券研究所
-48%
-32%
-16%
0%
16%
2025-08 2025-12 2026-04
李子园 沪深300
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司
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究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1150 1052 1167 1172 1282 营业收入 1415 1296 1355 1529 1683
现金 625 382 425 451 497 营业成本 862 787 876 985 1079
应收票据及应收账款 1 2 0 2 1 营业税金及附加 16 18 17 19 22
其他应收款 3 2 3 3 3 营业费用 201 192 187 211 232
预付账款 10 10 11 13 14 管理费用 86 90 106 119 131
存货 187 154 226 201 266 研发费用 20 14 19 21 24
其他流动资产 324 502 502 502 502 财务费用 -4 4 -5 -16 -15
非流动资产 1838 1986 1980 2037 2066 资产减值损失 -1 -8 -3 -4 -5
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 45 40 43 43 42
固定资产 975 908 930 1008 1060 公允价值变动收益 2 10 4 5 7
无形资产 132 154 165 166 169 投资净收益 14 16 10 13 13
其他非流动资产 731 925 886 863 838 资产处置收益 0 0 0 0 0
资产总计 2988 3038 3147 3209 3349 营业利润 293 248 210 246 267
流动负债 585 675 837 975 1172 营业外收入 1 5 3 2 3
短期借款 30 160 160 225 392 营业外支出 7 2 4 4 4
应付票据及应付账款 276 332 304 419 382 利润总额 287 251 209 245 266
其他流动负债 279 183 372 331 397 所得税 63 55 46 53 58
非流动负债 673 707 584 474 357 净利润 224 196 163 191 208
长期借款 589 608 485 375 258 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0
其他非流动负债 84 99 99 99 99 归属母公司净利润 224 196 164 192 208
负债合计 1258 1382 1420 1449 1529 EBITDA 403 393 313 357 393
少数股东权益 0 9 9 9 8 EPS(元) 0.58 0.51 0.42 0.49 0.54
股本 394 390 388 388 388
资本公积 522 488 488 488 488 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 941 859 917 974 1042 成长能力
归属母公司股东权益 1730 1647 1718 1751 1812 营业收入(%) 0.2 -8.4 4.6 12.8 10.1
负债和股东权益 2988 3038 3147 3209 3349 营业利润(%) -4.1 -15.3 -15.4 17.4 8.5
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) -5.6 -12.3 -16.7 17.2 8.6
获利能力
毛利率(%) 39.1 39.3 35.3 35.6 35.9
净利率(%) 15.8 15.2 12.1 12.5 12.4
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 12.9 11.8 9.4 10.9 11.4
经营活动现金流 360 279 193 341 240 ROIC(%) 9.9 9.0 7.0 8.1 8.4
净利润 224 196 163 191 208 偿债能力
折旧摊销 95 105 81 92 105 资产负债率(%) 42.1 45.5 45.1 45.2 45.7
财务费用 -4 4 -5 -16 -15 净负债比率(%) 4.1 28.7 24.9 20.6 20.3
投资损失 -14 -16 -10 -13 -13 流动比率 2.0 1.6 1.4 1.2 1.1
营运资金变动 46 -18 -32 92 -38 速动比率 1.3 0.7 0.6 0.6 0.5
其他经营现金流 14 8 -4 -5 -6 营运能力
投资活动现金流 -470 -344 -61 -130 -115 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5
资本支出 140 244 75 149 134 应收账款周转率 1637.2 918.8 1626.1 1394.0 1313.0
长期投资 -80 -50 0 0 0 应付账款周转率 4.0 3.8 3.9 3.9 3.9
其他投资现金流 -251 -50 14 19 20 每股指标（元）
筹资活动现金流 -312 -177 -89 -249 -248 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.51 0.42 0.49 0.54
短期借款 -170 130 0 65 168 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 0.93 0.72 0.50 0.88 0.62
长期借款 20 19 -123 -110 -117 每股净资产(最新摊薄) 4.39 4.17 4.36 4.45 4.60
普通股增加 0 -4 -2 0 0 估值比率
资本公积增加 -48 -33 0 0 0 P/E 15.8 18.1 21.7 18.5 17.0
其他筹资现金流 -114 -289 36 -204 -298 P/B 2.1 2.2 2.1 2.1 2.0
现金净增加额 -422 -242 43 -39 -122 EV/EBITDA 8.7 10.0 12.4 10.7 9.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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