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全A盈利增速高位回落，成长延续业绩相对优势
证券研究报告
2026年11月2日
——2026Q3业绩分析
分析师：郑小霞 SAC执业证书号：S0010520080007 联系方式：zhengxx@hazq.com
分析师：刘 超 SAC执业证书号：S0010520090001 联系方式：liuchao@hazq.com
分析师：陈 博 SAC执业证书号：S0010525070002 联系方式：chenbo@hazq.com
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p 盈利增速
2026Q3全A、全A剔金融盈利增速均呈高位回落态势。其中全A以及剔金融后全A在2026Q3单季度归母净利润增速分别为
-14.7%、4.1%，相较2026Q2分别下降40.5、16.1个百分点；创业板、科创板、北证盈利增速也呈大幅回落，增速分别为5.1%、
-58.0%、-10.7%，较2026Q2分别下降35.6、45.9、13.9个百分点。
2026Q3成长风格盈利增速虽有回落但仍维持业绩相对优势。2026Q3单季度，消费、周期、成长、金融盈利增速分别为-5.2%、
19.5%、-2.3%、-30.7%，成长风格已连续7个季度取得业绩相对优势。
成长行业中，仅通信盈利增速抬升，其余行业Q3单季盈利增速均较上季度下滑超20个百分点。其中电子回落较多但仍维持
高增速。通信盈利增速小幅抬升，增速为13.9%，较2026Q2小幅提升了7.0个百分点。
消费行业盈利增速过半数改善，商贸、医药、纺服盈利增速边际改善相对明显。其中纺织服饰盈利增速转正，美容护理、
轻工制造盈利增速下降较多，美容护理降幅较大且由正转负。
周期行业中多数下滑，仅农牧、交运较上季度增速改善。钢铁、化工、有色、煤炭边际下滑较多。钢铁、化工、有色、煤
炭2026Q3盈利同比增速分别为-133.2%、4.2%、56.3%、26.5%，分别下降了116.0、54.6、45.9、40.0个百分点。交运由负转正，
农牧有所好转但仍处于负值状态。
大金融行业中，非银2026Q3盈利增速大幅下滑，由高增转为负增；银行较上季度小幅改善；房地产盈利增速延续回升。
核心要点
p 毛利率
2026Q3除科创板外，其余上市板毛利率均有小幅下滑。剔除金融后的全A、创业板和北证毛利率分别为18.5%、22.1%、
21.6%，较2026Q2变化分别减少了0.3、1.4、0.8个百分点。而科创板毛利率为43.1%，边际提升了11.5个百分点。
2026Q3季度，成长风格毛利率继续改善，周期、消费小幅下滑。
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核心要点
p 毛利率
毛利率提升显著（3%以上）：电子+4.0%。
毛利下降显著（-2%以上）：美护-4.3%、钢铁-2.3%、公用事业-2.8%、基础化工-3.1%。
p ROE
2026Q3全A整体ROE较去年同期下降，销售利润率和总资产周转率是拖累项。科创板ROE较去年同期大幅增长，主要受益于
销售利润率的增长。创业板小幅回落，资产周转率和权益乘数形成拖累。
风格上，仅成长ROE改善，杜邦三因子均有贡献。消费和金融板块均受销售利润率、总资产周转率的拖累而ROE下滑。
成长行业中，电子ROE显著提升，主要受益于销售利润率和资产周转率的带动；除通信外，其余成长行业权益乘数均有提升；
除军工外，其余成长行业总资产周转率整体提升。
消费行业中，仅有商贸、医药、纺织服饰ROE改善，三个行业的销售利润率均形成正向带动。汽车、轻工、家电ROE较去年
同期下滑较多，则是受销售利润率明显拖累。
周期行业中过半数ROE走弱，能化板块继续提升。有色、煤炭、石化、化工ROE延续改善态势，其中有色、煤炭、石化主要
是受益销售利润率和权益乘数贡献，化工则主要由资产周转率带动。农牧ROE继续大幅回落，钢铁和公用事业ROE降幅也偏
大，其中销售利润率大幅下滑仍是主要拖累项。
金融风格，非银ROE大幅下滑，销售利润率大幅下降和总资产周转率明显下滑形成拖累。银行ROE较去年同期基本持平；房
地产ROE较去年同期有所改善，权益乘数提升对冲了销售利润率和资产周转率下滑的影响。
风险提示：样本数据统计结果与真实情况可能存在偏差、基于个人的数据处理办法也可能存在偏差、业绩表现不等于市场表现等。
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1 2026Q3全A及上市板盈利状况
2 2026Q3各风格及细分行业盈利状况
目录
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1.1 盈利能力：2026Q3上市公司盈利增速高位回落
2026Q3上市公司整体盈利增速较2026Q2回落较多。其中全部A股以及剔除金融后全A在2026Q3单季度归母净利润增
速分别为-14.7%、4.1%，相较2026Q2单季度分别下降40.5、16.1个百分点。
2026Q3剔除金融后的上市公司盈利增速与GDP增速再度出现分化。2026Q3国内GDP增速为4.5%，较2026Q2上升了
0.2个百分点。
2026Q3上市公司整体盈利增速水平明显回落
资料来源：Wind，
华安证券研究所
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上市板盈利水平均有不同程度回落，科创板依旧维持高增长
1.1 盈利能力：各上市板盈利增速整体下滑
2026Q3单季度上市板盈利增速集体回落。
2026Q3创业板整体和创业板剔金融后的盈利增速分别为5.1%和4.8%，回落至低增速水平。
2026Q3科创板盈利增速为58.0%，较2026Q2增速回落45.9个百分点，仍维持高增速。
2026Q3北证盈利增速为-10.7%，较2026Q2增速下降13.9个百分点并由正转负。
资料来源：Wind，华安证券研究所
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1.2 营收营本：2026Q3全A整体经营收入增速小幅回落、营业成本增速持平
全A剔金融的营业成本增速较上季度持平全A和全A剔金融的营收增速回落
2026Q3上市公司整体营业收入增速高位小幅回落。2026Q3单季度全A剔除金融后的营业收入同比增速为5.9%，较
2026Q2减少1.0个百分点。
2026Q3上市公司整体营业成本增速较2026Q2基本持平。2026Q3单季度全A剔除金融后的营业成本增速为5.7%。
资料来源：Wind，华安证券研究所
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1.2 营收营本：创业板营收营本增速均边际上行，但科创板均明显回落
创业板营收增速延续上行，科创板回落较多
2026Q3创业板营业收入和营业成本增速进一步延续自2024Q3以来的提升趋势。2026Q3创业板剔金融后的营业收入
增速为23.28%，相比2026Q2增速提升0.9个百分点；营业成本增速24.30%，相比2026Q2增速增加2.4个百分点。
2026Q3科创板营业收入和营业成本增速均显著回落。2026Q3科创板剔金融后的营业收入增速9.67%，相比2026Q2增
速下降10.2个百分点；营业成本增速7.83%，相比2026Q2增速减少8.6个百分点。
创业板营本增速增长，科创板回落
资料来源：Wind，华安证券研究所
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1.3 毛利率：2026Q3上市公司整体毛利率较上季度有所下降
2026Q3上市公司整体毛利率回落。2026Q3剔除金融后的全部A股毛利率为18.5%，相较2026Q2的18.8%，减少了0.3个
百分点。
2026Q3上市公司整体毛利率高位回落
资料来源：Wind，华安证券研究所
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1.3 毛利率：2026Q3科创板毛利率大幅提升，其余板块小幅下降
2026Q3上市板中，除科创板外毛利率均有小幅下滑。2026Q3科创板剔除金融后的毛利率为43.1%，较上季度大幅增
长了11.5个百分点。剔除金融后的全A、创业板和北证毛利率分别为18.5%、22.1%、21.6%，较2026Q2变化分别减少
了0.3、1.4、0.8个百分点。
2026Q3上市板仅科创板毛利率继续改善
资料来源：Wind，华安证券研究所
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1.4 盈利质量：2026Q3全A整体ROE较去年同期下降
由于单季度ROE环比变化通常存在较强的季节性效应，因此将ROE与去年同期ROE相比来衡量盈利质量的变化。
2026Q3上市公司整体盈利质量ROE较2025Q3下降较多，销售利润率和总资产周转率是拖累项。A股上市公司2026Q3
的单季度ROE为2.04%，较2025Q3减少0.36个百分点。根据杜邦拆解，销售利润率减少了0.9个百分点，总资产周转率
减少了0.2个百分点，权益乘数提高了0.08个单位点。
2026Q3上市公司整体ROE较去年同期有所下降 销售利润率和资产周转率形成拖累
资料来源：Wind，华安证券研究所
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1.4 盈利质量：科创板ROE较去年同期大幅增长，创业板小幅回落
2026Q3创业板ROE较去年同期小幅下降，主要是受到了销售利润率的拖累。创业板2026Q3的ROE为2.22%，较2025Q3的
2.28%减少0.06个百分点。根据杜邦拆分，销售利润率下滑了1.0个百分点，而总资产周转率和权益乘数均有抬升。
2026Q3科创板ROE大幅提升，主要受益于销售利润率的增长，总资产周转率和权益乘数也有增益。科创板2026Q3单季
度ROE为3.68%，较2025Q3的1.00%大幅提升2.68个百分点。按杜邦拆解，科创板销售利润率、总资产周转率、权益乘数
分别增加了10.3个百分点、1.2个百分点、0.14个单位点，销售利润率的提升对科创板ROE形成了显著的带动效应。
科创板2026Q3的ROE较去年同期大幅改善 创业板ROE较去年同期略有下滑
资料来源：Wind，华安证券研究所
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1 2026Q3全A及上市板盈利状况
2 2026Q3各风格及细分行业盈利状况
目录
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2.1 盈利能力：2026Q3成长盈利增速虽有回落但仍维持业绩相对优势
大金融板块盈利增速显著回落 2026Q3成长延续业绩相对优势
2026Q3成长维持业绩相对优势，截至今年3季度已连续7个季度具备业绩相对优势，产业景气度持续处于扩张区间。
成长风格2026Q3盈利增速较上季度大幅回落22.8个百分点，为4大风格中唯一维持正增的风格。
除成长风格外，大金融和周期风格盈利增速回落较多，消费风格盈利增速小幅提升。2026Q3周期、大金融风格盈利
同比增速分别为-2.3%、-30.7%，较上季度分别下降了20.8、65.4个百分点。消费风格盈利增速较上季度小幅增加0.4
个百分点，但仍为负值。
资料来源：Wind，华安证券研究所注：由于数据波动较大，为方便展示区间上限设至70%
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仅通信盈利增速实现增长，其余行业Q3单季盈利增速均较上季度下滑超20个百分点。电子、传媒、电力设备、军工、
计算机2026Q3季度盈利同比增速分别为64.0%、36.5%、12.6%、4.5%、0.0%，较上季度分别减少59.7、58.6、38.5、
28.6、45.2个百分点，其中电子回落较多但仍维持着较高的绝对增速水平。
通信行业盈利增速小幅提升。2026Q3通信盈利增速为13.9%，较2026Q2增速提升了7.0个百分点。
2.1 盈利能力：多数成长类行业盈利增速显著回落
资料来源：Wind，华安证券研究所。按2026Q3增速边际变化降序排列
2026Q3成长风格大多数细分行业盈利能力大幅回落
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商贸、医药、纺服盈利增速边际改善相对明显。商贸零售、医药生物、纺织服饰2026Q3季度盈利增速分别为65.4%、
27.3%、4.2%，分别较2026Q2季度回升17.9、14.9、13.1个百分点，其中纺织服饰盈利增速转正。
2026Q3美容护理、轻工制造板块盈利增速下降较多，其中美容护理降幅较大且由正转负。美容护理、轻工制造
2026Q3盈利增速较上季度分别下降32.0、27.5个百分点。
2.1 盈利能力：过半数消费行业盈利增速改善
过半数消费行业单季盈利增速改善
资料来源：Wind，华安证券研究所。按2026Q3增速边际变化降序排列
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钢铁、化工、有色、煤炭边际下滑较多。钢铁、化工、有色、煤炭2026Q3盈利同比增速分别为-133.2%、4.2%、
56.3%、26.5%，分别下降了116.0、54.6、45.9、40.0个百分点。
交运由负转正；农牧有所好转但仍处于下滑状态。其中交运2026Q3盈利同比增速为1.6%，较上季度提升15.6个百分
点。
2.1 盈利能力：周期行业中多数下滑，仅农牧、交运较上季度提升
周期行业中大部分行业盈利边际下滑
资料来源：Wind，华安证券研究所。按2026Q3增速边际变化降序排列
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非银2026Q3盈利增速大幅下滑，由高增转为负增长。单季度同比增速为-93.4%，较2026Q2下滑了228.2个百分点，主
要是今年7月以后市场交投情绪持续下降，相较去年同期明显转弱，投资亏损所致。
银行较上季度小幅增长。同比增速为3.6%，较上季度增加0.7个百分点。
房地产盈利增速延续回升。同比增速为43.3%，较上季度增加20.5个百分点。
2.1 盈利能力：非银盈利增速大幅下降，地产延续改善
非银快速下滑，单季增速转负，房地产延续改善
资料来源：Wind，华安证券研究所。按2026Q3增速边际变化降序排列
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2.2 毛利率：成长毛利率继续增加，周期、消费小幅下滑
资料来源：Wind，华安证券研究所
消费风格2026Q3的毛利率为23.2%，较2026Q2的23.9%，减少了0.7个百分点。
成长风格2026Q3的毛利率为22.0%，较2026Q2的21.0%，增加了1.0个百分点。
周期风格2026Q3的毛利率为15.6%，较2026Q2的16.4% ，减少了0.8个百分点。
成长毛利边际继续改善，消费、周期小幅下滑
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成长细分行业中，电子提升较明显，通信、计算机下滑较多。其中电子提升了4.8个百分点，通信、计算机分别下降
1.6、1.3个百分点。
消费细分行业中，家电、医药、轻工、美容护理下降较多，未有明显改善的行业。美容护理、家电、医药、轻工分别
减少了4.3、1.5、1.1、1.1个百分点。
2.2 毛利率：过半数成长和消费行业边际下滑
多数成长和消费行业毛利率下滑，仅电子显著增长，美容护理大幅下降
资料来源：Wind，华安证券研究所。按2026Q3毛利率的边际变化降序排列
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周期板块中仅有交运和农牧行业毛利率出现改善，化工、公用事业和钢铁下滑相对较多。具体的，交通运输和农林
牧渔分别提升了2.2、1.4个百分点；化工、公用事业、钢铁分别下降了3.1、2.8、2.3个百分点。
房地产行业的毛利率小幅下滑1.5个百分点至12.8%。
2.2 毛利率：多数周期行业下滑，仅农牧和交运改善
2026Q3周期风格中仅有农林牧渔和交通运输行业毛利有所改善
资料来源：Wind，华安证券研究所。按2026Q3毛利率的边际变化降序排列
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2.3 盈利质量：仅成长改善，其余板块均有不同程度下滑
资料来源：Wind，华安证券研究所
消费风格的ROE较去年同期下降0.16个百分点。主要是销售利润率、总资产周转率形成拖累。
成长风格的ROE较去年同期增加了0.68个百分点，销售利润率、总资产周转率、权益乘数均有贡献。
周期风格的ROE较去年同期减少了0.05个百分点，与去年同期小幅变化。
大金融风格的ROE较去年同期减少0.94个百分点，销售利润率、总资产周转率形成明显拖累。
除成长风格外，其余风格ROE较去年同期均有不同程度下降
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2.3 盈利质量：成长细分行业中电子ROE显著提升
电子ROE较去年同期大幅提升了2.46个百分点，主要受益于销售利润率和资产周转率的带动。通信、国防军工ROE
较去年也小幅提升了0.17、0.04个百分点。其中，通信、国防军工销售利润率均改善。
除通信外，其余成长行业权益乘数均有提升；除军工外，其余成长行业总资产周转率整体提升。
成长中，电子ROE显著增长
资料来源：Wind，华安证券研究所。按2026Q3ROE变化降序排列
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2.3 盈利质量：消费行业中仅有商贸、医药、纺织服饰ROE改善
仅有商贸、医药、纺织服饰ROE出现改善，2026Q3较去年同期分别增加了0.45、0.43、0.10个百分点，三个行业的销
售利润率均形成了正向带动作用。
汽车、轻工、家电ROE较去年同期下滑较多，分别下滑了0.63、0.57、0.51个百分点，均是受销售利润率的明显拖累。
消费行业中，仅商贸、医药、纺织服饰ROE改善
资料来源：Wind，华安证券研究所。按2026Q3ROE变化降序排列
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2.3 盈利质量：周期中过半数行业ROE走弱，能化板块继续提升
有色、煤炭、石化、化工ROE延续改善态势，较去年同期分别提升了1.11、0.57、0.47、0.01个百分点，其中有色、煤
炭、石化主要是受益于销售利润率和权益乘数的贡献，化工则主要由资产周转率带动。
农牧ROE继续大幅回落，钢铁和公用事业ROE降幅也偏多。农牧、钢铁、公用事业分别较去年同期下降了2.54、1.27、
1.20个百分点，其中销售利润率大幅下滑仍是主要拖累项。
周期板块中，能化相关行业ROE延续增长
资料来源：Wind，华安证券研究所。按2025Q3 ROE变化降序排列
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非银ROE较去年同期大幅减少了5.38个百分点，销售利润率大幅下降形成主要拖累，总资产周转率也明显下滑。
银行ROE较去年同期小幅回落0.05个百分点。销售利润率和权益乘数均有拖累。
房地产ROE较去年同期增加了0.33个百分点，权益乘数提升对冲了销售利润率和资产周转率下滑的影响。
2.3 盈利质量：金融细分行业中，非银ROE大幅下滑
非银ROE大幅下降
资料来源：Wind，华安证券研究所。按2026Q3 ROE变化降序排列
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风险提示：样本数据统计结果与真实情况可能存在偏差、基于个人的数据处理办法也可能存在偏差、业绩表现不等于市场表现等。
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行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。