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证券研究报告 | 2026年10月28日
优于大市
神农集团（605296.SH）
2026 年三季报点评：成本优势保持行业领先，资金安全垫较
高
核心观点 公司研究·财报点评
农林牧渔·养殖业
证券分析师：鲁家瑞 证券分析师：李瑞楠
021-61761016 021-60893308
lujiarui@guosen.com.cn liruinan@guosen.com.cn
S0980520110002 S0980523030001
证券分析师：江海航
jianghaihang@guosen.com.cn
S0980524070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 30.43 元
总市值/流通市值 16013/15839 百万元
52周最高价/最低价 36.85/24.19 元
近3 个月日均成交额 110.48 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《神农集团（605296.SH）-2025 年三季报点评：头均收益保持行
业领先，财务结构保持稳健》 ——2025-10-28
《神农集团（605296.SH）-2024 年报及 2025 年一季报点评：养
殖成本稳步下降，头均收益保持行业领先》 ——2025-05-05
《神农集团（605296.SH）-2024 年三季报点评：养殖成本稳步下
降，生产成绩保持行业前列》 ——2024-11-03
成本优势保持行业领先，未来仍有挖潜空间。公司2026Q1-Q3营收同比+5.00%
至41.19亿元，归母净利同比-310.42%至-9.71亿元；其中2026Q3营收同比
+44.79%至16.30亿元，归母净利-1.62亿元，同比-319.19%，扣非归母净利
-1.36亿元。单2026Q3公司合计出栏生猪约 88.01万头，经测算，对应单
头生猪扣非净利约亏损154.53元，相较行业平均水平保持成本领先优势。
据公司公告披露，2025全年完全成本12.3元/公斤，2026上半年12元/公
斤，假设原料价格与去年持平的情况下，2026年完全成本目标11.5元/公斤，
预计2026下半年仍有降本空间。
资金安全垫较高，屠宰产业链延伸同步推进。公司资金安全垫较高，截至
2026Q3末，公司资产负债率46%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕
融资空间。同时，除种猪改良、精细化养殖管理外，公司战略亦同步重点推
动屠宰业务模式升级，一方面组建团队依托冷链运输将白条猪肉产品向昆明
周边辐射，拓展外部客户；另一方面突破传统经销商模式，加大团餐、营养
餐、商超等终端直供业务。据公告披露，预计2026年屠宰量同比增长10%
以上，自营屠宰占比已由前期 20%提升至近30%，代宰规模基本稳定。同时
公司致力于打造“神农放心肉”品牌，长期有望获得品牌溢价。
养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪
产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展
生猪养殖与屠宰业务。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行
业前列，2024年10月公司与PIC中国、
巨星农牧合作投资的黔南遗传核心
场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种
技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定
供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。据公司公告披露，2026年 7
月最新断奶成本 248 元/头，PSY为 31 头，料肉比 2.46，生产端核心指
标持续改善，PSY、断奶成活率稳步优化提升，种群结构持续优化，低
效母猪有序淘汰，有望为后续成本下降奠定基础。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到今年猪价承压，预期明后两
年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于
保守谨慎原则，预计公司 2026-2028年归母净利分别为-11.20/2.24/5.89
亿元，EPS分别为-2.13/0.43/1.12元，对应PE分别为-14/71/27。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5,584 5,352 4,748 5,363 5,723
(+/-%) 43.5% -4.2% -11.3% 12.9% 6.7%
净利润(百万元) 687 339 -1120 224 589
(+/-%) - - - - 163.1%
每股收益（元） 1.31 0.65 -2.13 0.43 1.12
EBIT Margin 13.1% 6.8% -9.1% 4.5% 10.1%
净资产收益率（ROE） 14.2% 6.9% -29.5% 5.6% 13.3%
市盈率（PE） 23.3 47.1 -14.3 71.3 27.1
EV/EBITDA 16.0 23.0 -251.5 30.3 19.0
市净率（PB） 3.30 3.25 4.21 4.02 3.60
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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成本优势保持行业领先，未来仍有挖潜空间。公司 2026Q1-Q3 营收同比+5.00%至
41.19 亿元，归母净利同比-310.42%至-9.71 亿元；其中 2026Q3 营收同比+44.79%
至 16.30亿元，归母净利-1.62亿元，同比-319.19%，扣非归母净利-1.36 亿元。
单 2026Q3 公司合计出栏生猪约 88.01 万头，经测算，对应单头生猪扣非净利约
亏损 154.53 元，相较行业平均水平保持成本领先优势。据公司公告披露，2025
全年完全成本 12.3元/公斤，2026上半年 12 元/公斤，假设原料价格与去年持平
的情况下，2026年完全成本目标 11.5元/公斤，预计 2026下半年仍有降本空间。
图1：神农集团营业收入及增速 图2：神农集团单季营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：神农集团归母净利润及增速 图4：神农集团单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
毛利率随生猪价格周期波动，整体费用率略有提升。2026Q1-Q3 毛利率同比
-16.54pct 至 4.15%，净利率同比-35.34pct 至-23.58%；2026Q1-Q3 销售费用率同
比-0.15pct至 1.37%，管理+研发费用率同比+1.87pct至 8.61%，财务费用率同比
+0.24pct至 0.61%。
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图5：神农集团毛利率、净利率变化情况 图6：神农集团费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
经营性现金流受周期底部影响承压，应收周转率下降。受猪价景气波动影响，
2026Q1-Q3 经营性现金流净额同比-279.9%至-7.32 亿元,占营业收入比例达
-17.77%。在主要流动资产周转方面，2026Q1-Q3应收周转天数同比+71.5%至 11.51
天,存货周转天数同比-7.4%至 117.52天。
图7：神农集团经营性现金流情况 图8：神农集团主要流动资产周转情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
猪价自2026年初以来超预期下跌，截至2026年10月23日，全国生猪价格9.39元/
公斤，同比-20%，主要系当前商品猪供给对应10-12个月前能繁母猪存栏高位。从产
能来看，根据统计局披露的数据，2026Q3 末全国能繁母猪存栏 3602 万头，环比
下降 4.7%，较 2026Q2 的 3.2%环比降幅再进一步加速 1.5%，同比下降 10.7%，为
正常保有量 3750万头的 96.0%，相较 2024年 11 月的高点已累计去化 11.7%，对
比 2025 年上半年末的产能调控起点已去化 10.9%。考虑到 2026 下半年整体生猪
及仔猪价格仍在周期底部，高成本产能将持续面临现金流压力，我们预计接下来
几个月能繁产能会进一步加速去化，到 2027 年猪价有望开启的周期反转。
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图9：商品猪出栏均价自 2026年以来快速回落
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
因此出于保守谨慎原则，我们下调公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归
母净利分别为-11.20/2.24/5.89亿元（原预计2026-2027年为5.78/5.10亿元）。公
司的盈利预测调整主要来源于对行业生猪均价预期、公司资产减值情况有所调整，
具体来看基于以下假设条件：
养殖业务：公司生猪养殖出栏量预计保持基本稳定，预计 2026-2028年商品猪出
栏量稳定在 320 万头。成本方面，公司持续加强精细化管理，我们分别给予
2026-2028年公司每公斤商品猪养殖完全成本 12.0、11.8、11.7元的预期。售价
方面，依照我们对行业判断，分别给予 2026-2028年公司每公斤商品猪销售价格
10.8、13.0、14.0元预期。最终预计 2026-2028年公司养殖毛利率分别为-0.36%、
18.14%、24.91%。
屠宰业务：公司屠宰量预计保持稳定增长，预计盈利能力有望伴随产能利用率上量
稳步提升。最终预计 2026-2028年公司屠宰业务收入增速分别为 5%、6%、8%，毛
利率分别为 8.0%、8.5%、8.8%。
表 1：神农集团业务拆分
单位：亿元，% 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
养殖业务
收入 20.92 37.98 38.98 32.27 37.61 40.11
同比 20% 82% 3% -17% 17% 7%
毛利 0.55 8.90 7.28 -0.12 6.82 9.99
毛利率(%) 2.61 23.44 18.67 -0.36 18.14 24.91
屠宰业务
收入 11.47 13.87 11.37 11.94 12.65 13.67
同比 34% 21% -18% 5% 6% 8%
毛利 0.58 2.15 1.09 0.96 1.08 1.20
毛利率(%) 5.03 15.52 9.55 8.00 8.50 8.80
合计
收入 38.91 55.84 53.52 47.48 53.63 57.23
同比 17.8% 43.5% -4.2% -11.3% 12.9% 6.7%
毛利 1.71 11.61 8.78 0.93 8.01 11.31
毛利率(%) 4.40 20.79 16.40 1.96 14.94 19.76
资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测
综上所述，预计未来3年营收47/54/57亿元，同比-11%/+13%/+7%，毛利0.93 /8.01
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/11.31 亿元。
表1：神农集团未来 3年盈利预测表
单位：百万元 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入 5352 4748 5363 5723
营业成本 4480 4655 4561 4592
销售费用 83 67 75 81
管理费用 397 421 453 437
财务费用 22 38 56 42
营业利润 386 (1123) 237 617
利润总额 351 (1155) 232 609
归属于母公司净利润 339 (1120) 224 589
EPS 0.65 (2.13) 0.43 1.12
ROE 7% -30% 6% 13%
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测
按上述假设条件，我们得到公司 2026-2028年收入分别为 47/54/57亿元，归母净
利润-11.20/2.24/5.89亿元。
投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，成本保持行业领先优
势。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司
资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则，预计公司 2026-2028年归母净利分别
为-11.20/2.24/5.89亿元，EPS分别为-2.13/0.43/1.12元，对应PE分别为-14/71/27。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 1042 715 750 1120 1030 营业收入 5584 5352 4748 5363 5723
应收款项 129 108 104 132 172 营业成本 4424 4480 4655 4561 4592
存货净额 1310 1698 1657 1695 1734 营业税金及附加 13 15 13 14 14
其他流动资产 70 71 80 76 85 销售费用 69 83 67 75 81
流动资产合计 2552 2592 2590 3023 3021 管理费用 335 397 421 453 437
固定资产 3152 3340 3088 3439 3951 研发费用 14 14 24 19 20
无形资产及其他 132 192 185 179 172 财务费用 26 22 38 56 42
投资性房地产 806 832 832 832 832 投资收益 1 12 2 3 1
长期股权投资 13 14 14 15 17
资产减值及公允价值变
动 (24) 88 (655) 50 80
资产总计 6655 6969 6709 7487 7992 其他收入 37 (69) (24) (19) (20)
短期借款及交易性金融
负债 411 212 1106 1062 566 营业利润 732 386 (1123) 237 617
应付款项 609 696 651 656 663 营业外净收支 (26) (35) (32) (5) (8)
其他流动负债 332 529 400 949 1474 利润总额 706 351 (1155) 232 609
流动负债合计 1352 1437 2157 2667 2703 所得税费用 19 12 (35) 8 20
长期借款及应付债券 227 387 467 517 497 少数股东损益 (0) 0 0 0 0
其他长期负债 244 234 294 333 363 归属于母公司净利润 687 339 (1120) 224 589
长期负债合计 471 621 761 850 859 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 1823 2058 2918 3517 3562 净利润 687 339 (1120) 224 589
少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 (192) 43 (2) 3 5
股东权益 4833 4911 3791 3970 4430 折旧摊销 381 420 357 404 451
负债和股东权益总计 6655 6969 6709 7487 7992 公允价值变动损失 24 (88) 655 (50) (80)
财务费用 26 22 38 56 42
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (7) (75) (80) 533 479
每股收益 1.31 0.65 (2.13) 0.43 1.12 其它 191 (43) 2 (3) (5)
每股红利 0.05 0.41 0.00 0.09 0.25 经营活动现金流 1086 596 (188) 1111 1439
每股净资产 9.21 9.36 7.22 7.57 8.44 资本开支 0 (731) (751) (701) (881)
ROIC 14% 6% -8% 3% 10% 其它投资现金流 1 0 0 0 0
ROE 14% 7% -30% 6% 13% 投资活动现金流 (12) (732) (751) (702) (883)
毛利率 21% 16% 2% 15% 20% 权益性融资 0 118 0 0 0
EBIT Margin 13% 7% -9% 4% 10% 负债净变化 (8) 160 80 50 (20)
EBITDA Margin 20% 15% -2% 12% 18% 支付股利、利息 (24) (214) 0 (45) (130)
收入增长 44% -4% -11% 13% 7% 其它融资现金流 (511) (200) 893 (44) (496)
净利润增长率 - - - - 163% 融资活动现金流 (576) (190) 973 (39) (646)
资产负债率 27% 30% 43% 47% 45% 现金净变动 498 (327) 35 370 (90)
股息率 0.2% 1.3% 0.0% 0.3% 0.8% 货币资金的期初余额 544 1042 715 750 1120
P/E 23.3 47.1 (14.3) 71.3 27.1 货币资金的期末余额 1042 715 750 1120 1030
P/B 3.3 3.3 4.2 4.0 3.6 企业自由现金流 1085 (36) (893) 467 608
EV/EBITDA 16.0 23.0 (251.5) 30.3 19.0 权益自由现金流 565 (76) 44 419 51
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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