投资要点
◼ 2025 年营收维稳，归母净利润同比增长371.66%。据公司2025 年报，2025 年实现营业收入18.42 亿元，同比+1.24%；归母净利润14.15 亿元，同比+371.66%；扣非归母净利润2.33 亿元，同比-4.49%。公司本年归母净利润大幅增长的原因在于，2025 年
摩尔线程及
沐曦股份上市，公司2025 年度利润总额及实现归属于母公司所有者的净利润较上年大幅增长。分季度看，2025Q1-Q4 收入分别为3.67/4.44/4.90/5.40 亿元，呈逐季抬升趋势。◼ 无线音频主业地位稳固，品牌客户渗透持续深化。2025 年公司已形成蓝牙耳机、蓝牙音箱、智能穿戴、无线麦克风、数字音频、玩具语音、AIoT、AI 语音识别、Wi-Fi、视频芯片十大产品线，产品已进入小米、realme 真我、荣耀亲选、万魔、倍思、
漫步者、Anker、飞利浦、百度、腾讯QQ音乐、传音、Nothing 等终端品牌供应体系。2025 年公司无线音频芯片销量超25 亿颗，市场份额处于第一梯队；耳机端形成BT897X、BT891X、AB573X、AB575X 完整梯队，其中BT897X、BT891X 已持续导入多个手机品牌项目，预计2026 年上半年陆续量产。◼ AI 端侧与新品类加速落地，第二成长曲线逐步清晰。公司围绕“CPU+DSP+NPU”架构持续推进讯龙平台升级，BT8951H 已搭载于机乐堂JOYROOM OC3 AI 耳机，成为公司继FIIL GS Links AI 高音质开放式耳机后第二款接入豆包大模型的耳机。BT893X 进入Nothing CMFBuds 2a TW 并支持ChatGPT 语音交互；首款Wi-Fi+BT+音频三合一AB6003G 已切入AI 玩具、Wi-Fi 智能音箱等方案，首款Wi-Fi 芯片AB600X 实现量产并导入AI 智能玩具、AI 音箱等应用。与此同时，公司还在推进AI 玩具、AI 音箱等新形态，相关产品有望于2026 年陆续量产。借助穿戴平台AB579 X 的高集成度，公司的单芯片视频方案，已经应用在无线对讲机（摄像头+屏幕显示），儿童照相机（摄像头+屏幕显示）等领域，同时也扩展了单芯片的入门智能眼镜市场，推动智能眼镜的普及度，公司将持续深耕视频应用领域，相关新芯片会在2026 年陆续推出，适配不同市场应用的需求。◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在技术积累和客户资源等方面具备显著优势，叠加产品多矩阵布局带来的业绩弹性。我们基于公司业绩公告，假设公司投资标的股价不变，预计公司2026-2027 年归母净利润预期为3.99/5.94 亿元（前值：4.87/6.00 亿元），新增2028 年归母净利润预期为7.61 亿元。维持“买入”评级。◼ 风险提示：终端需求不及预期、品牌客户导入节奏不及预期、AI 端侧产品商业化低于预期、技术迭代加快、非经常性损益波动影响利润表现。-14%-7%0%7%14%21%28%35%42%49%56%2025/4/102025/8/92025/12/82026/4/8
中科蓝讯沪深300公司点评报告东吴证券研究所中科蓝讯三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E 利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产3,7344,2464,8905,697 营业总收入1,8422,5783,3524,290货币资金及交易性金融资产2,8203,0003,4594,043营业成本(含金融类)1,4331,9962,5313,261经营性应收款项税金及附加存货1,1601,359销售费用合同资产管理费用其他流动资产研发费用非流动资产1,9881,9931,9972,000财务费用(37)(26)(31)(44)长期股权投资加:其他收益固定资产及使用权资产投资净收益在建工程公允价值变动无形资产减值损失(34)商誉资产处置收益长期待摊费用
1 营业利润
1,547其他非流动资产1,5951,5951,5951,595营业外净收支资产总计5,7226,2396,8877,697 利润总额1,547流动负债减:所得税短期借款及一年内到期的非流动负债
139 净利润
1,415经营性应付款项减:少数股东损益合同负债
0 归属母公司净利润
1,415其他流动负债非流动负债
126 每股收益-最新股本摊薄(元)
11.743.314.926.31长期借款应付债券
0 EBIT
租赁负债
4 EBITDA
其他非流动负债负债合计
647 毛利率(%)
22.1922.6024.5024.00归属母公司股东权益5,2855,6846,2787,039 归母净利率(%)76.8615.4817.7217.73少数股东权益所有者权益合计5,2975,6966,2907,050 收入增长率(%)1.2440.0030.0028.00负债和股东权益5,7226,2396,8877,697 归母净利润增长率(%)371.66(71.81)48.8028.08现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E 重要财务与估值指标2025A2026E2027E2028E经营活动现金流
567 每股净资产(元)
43.8347.1452.0658.37投资活动现金流
20 最新发行在外股份（百万股）
筹资活动现金流(340)(3)(3)(3) ROIC(%)3.796.649.2110.57现金净增加额(30)
584 ROE-摊薄(%)
26.787.029.4610.81折旧和摊销
7 资产负债率(%)
7.428.718.678.41资本开支(25)(10)(10)(10) P/E（现价&最新股本摊薄）10.6537.7725.3919.82营运资本变动(186)(214)(131)(174) P/B（现价）2.852.652.402.14数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。