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[Table_Main]
公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告
贝泰妮(300957)公司点评报告 2026 年 10 月 27 日
[Table_Title] Q3 收入小幅下滑，销售费用投入拖累业绩
——贝泰妮(300957) 2026 年三季报点评
[Table_Summary] 事件：
公司发布 2026 年三季报。
点评：
Q3 淡季收入小幅下滑，销售费用率提升拖累业绩
2026 年前三季度，公司实现营业收入36.37 亿元，同比增长 4.99%；归母
净利润 3.10 亿元，同比增长 13.95%；扣非归母净利润 2.23 亿元，同比增
长 21.38%。 前三季度公司毛利率为74.65%，同比提升0.32 个百分点；销
售/管理/研发/财务费用率分别为 53.57%/8.01%/5.17%/0.43%，同比分别
+0.51/-1.44/+0.22/+0.17 个百分点。 单季度来看，26Q3 公司实现营业收入
10.46 亿元，同比下降4.28%；归母净利润 1802 万元，同比下降28.55%；
扣非归母净利润为-2319 万元。 单Q3 毛利率为 74.71%， 同比提升4.03 个
百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为 61.10%/8.94%/7.35%/0.37%，
同比分别+10.45/-3.40/+2.32/+0.10 个百分点。截至 2026 年 9 月末，公司
存货余额7.58 亿元， 较年初增长43.42%， 主要系本报告期内公司针对 2026
年第四季度重点大促活动和产品上市计划， 提前对核心产品进行了规划、 采
购以及生产备货部署所致；预付款项 1.57 亿元，较年初增长 77.47%，主
要系公司为 2026 年第四季度直播、种草等引流推广营销计划而预付的大
型 B2C 电商平台店铺推广充值费用和已支付待摊销的各类市场推广服务、
广告代言营销等费用。
医疗器械获批，完善产品矩阵
公司全资子公司上海贝泰妮健康科技有限公司于 2026 年 9 月 10 日获
得医疗器械注册证， 产品为注射用透明质酸钠溶液， 此次获批进一步补充了
公司在皮肤健康领域的医疗器械产品线，与公司现有功效护肤产品等相关
业务形成互补， 丰富了公司产品矩阵， 有利于进一步提升公司的核心竞争力
和综合市场拓展能力。
投资建议与盈利预测
公司坚守“构建皮肤健康生态” 核心战略，多品牌矩阵协同发力。我们预
计公司 2026-2028 年实现归母净利润为 6.53/7.38/8.23 亿元， 对应EPS 为
1.54/1.74/1.94 元/股，对应 PE 为 21/19/17x，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧，产品推新不及预期，宏观经济不及预期的风险等。
[Table_Finance] 附表：盈利预测
财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5735.87 5358.64 5914.08 6478.50 6973.63
收入同比(%) 3.87 -6.58 10.37 9.54 7.64
归母净利润(百万元) 503.05 505.72 653.31 738.47 823.20
归母净利润同比(%) -33.53 0.53 29.18 13.03 11.48
ROE(%) 8.32 8.21 9.46 9.98 10.35
每股收益(元) 1.19 1.19 1.54 1.74 1.94
市盈率(P/E) 27.54 27.40 21.21 18.76 16.83
资料来源：iFinD,
国元证券研究所
[Table_Invest]
增持|维持
[Table_TargetPrice]
[Table_Base]
[Table_PicQuote]
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点评：孵化品牌持续向好，新兴渠道拓展成效显现》
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阵协同发力》2026.04.28
[Table_Author] 报告作者
分析师 李典
执业证书编号 S0020516080001
电话 021-51097188-1866
邮箱 lidian@gyzq.com.cn
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[Table_FinanceDetail] 财务预测表
资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6132.90 5868.05 6202.09 6744.81 7399.17 营业收入 5735.87 5358.64 5914.08 6478.50 6973.63
现金 1810.43 2458.02 2419.32 2861.76 3419.04 营业成本 1506.20 1368.51 1518.42 1669.04 1804.27
应收账款 691.21 558.97 620.28 680.25 732.09 营业税金及附加 69.71 76.65 84.60 92.67 99.75
其他应收款 36.83 40.12 55.05 60.31 64.92 营业费用 2866.27 2675.66 2927.47 3206.86 3451.95
预付账款 52.84 88.22 97.88 107.59 116.31 管理费用 512.82 495.00 532.27 550.67 557.89
存货 611.89 528.46 587.19 642.67 696.07 研发费用 295.17 237.38 236.56 259.14 278.95
其他流动资产 2929.69 2194.25 2422.37 2392.23 2370.74 财务费用 -0.58 10.61 -61.23 -87.54 -108.24
非流动资产 2170.65 2473.29 2446.39 2451.57 2414.73 资产减值损失 -174.87 -69.72 -59.14 -68.58 -78.50
长期投资 279.40 344.20 344.20 344.20 344.20 公允价值变动收益 177.55 42.57 41.63 47.80 58.46
固定资产 707.02 699.18 671.73 658.39 646.35 投资净收益 61.97 86.61 74.69 76.54 77.60
无形资产 258.52 551.79 571.79 591.79 611.79 营业利润 624.52 628.93 817.67 922.81 1026.92
其他非流动资产 925.71 878.12 858.67 857.19 812.40 营业外收入 2.69 2.93 2.72 2.79 2.79
资产总计 8303.55 8341.35 8648.49 9196.37 9813.90 营业外支出 18.81 15.32 15.81 16.15 15.90
流动负债 1517.92 1555.50 1121.19 1156.72 1206.27 利润总额 608.40 616.54 804.58 909.45 1013.81
短期借款 314.56 480.64 0.00 0.00 0.00 所得税 113.61 99.72 136.78 154.61 172.35
应付账款 249.79 220.52 244.67 268.94 290.73 净利润 494.79 516.83 667.80 754.85 841.47
其他流动负债 953.58 854.34 876.52 887.78 915.54 少数股东损益 -8.26 11.11 14.49 16.38 18.26
非流动负债 597.81 481.30 461.80 461.70 459.55 归属母公司净利润 503.05 505.72 653.31 738.47 823.20
长期借款 321.66 207.03 207.03 207.03 207.03 EBITDA 784.26 833.05 892.76 980.66 1073.97
其他非流动负债 276.15 274.27 254.77 254.67 252.52 EPS（元） 1.19 1.19 1.54 1.74 1.94
负债合计 2115.73 2036.81 1582.99 1618.42 1665.82
少数股东权益 137.92 147.28 161.77 178.15 196.41
主要财务比率
股本 423.60 423.60 423.60 423.60 423.60 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 2817.34 2833.80 2833.80 2833.80 2833.80 成长能力
留存收益 2951.87 3204.82 3646.32 4142.40 4694.27 营业收入(%) 3.87 -6.58 10.37 9.54 7.64
归属母公司股东权益 6049.90 6157.27 6903.73 7399.81 7951.67 营业利润(%) -28.87 0.71 30.01 12.86 11.28
负债和股东权益 8303.55 8341.35 8648.49 9196.37 9813.90 归属母公司净利润(%) -33.53 0.53 29.18 13.03 11.48
获利能力
现金流量表 单位: 百万元
毛利率(%) 73.74 74.46 74.33 74.24 74.13
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
净利率(%) 8.77 9.44 11.05 11.40 11.80
经营活动现金流 694.87 976.60 458.91 697.16 715.04 ROE(%) 8.32 8.21 9.46 9.98 10.35
净利润 494.79 516.83 667.80 754.85 841.47 ROIC(%) 24.39 24.11 26.64 29.74 32.56
折旧摊销 160.33 193.51 136.32 145.39 155.28 偿债能力
财务费用 -0.58 10.61 -61.23 -87.54 -108.24 资产负债率(%) 25.48 24.42 18.30 17.60 16.97
投资损失 -61.97 -86.61 -74.69 -76.54 -77.60 净负债比率(%) 33.06 37.25 17.10 16.88 16.40
营运资金变动 37.36 255.11 -130.71 0.26 -43.36 流动比率 4.04 3.77 5.53 5.83 6.13
其他经营现金流 64.94 87.15 -78.58 -39.26 -52.51 速动比率 3.59 3.40 4.97 5.23 5.51
投资活动现金流 -1083.93 -138.13 -115.24 -118.53 10.73 营运能力
资本支出 378.38 482.99 100.00 100.00 100.00 总资产周转率 0.73 0.64 0.70 0.73 0.73
长期投资 758.94 -253.85 -17.50 5.83 -1.94 应收账款周转率 8.70 8.10 9.47 9.44 9.36
其他投资现金流 53.39 91.02 -32.75 -12.69 108.78 应付账款周转率 5.16 5.82 6.53 6.50 6.45
筹资活动现金流 52.47 -297.03 -382.37 -136.19 -168.48 每股指标（元）
短期借款 210.74 166.08 -480.64 0.00 0.00 每股收益(最新摊薄) 1.19 1.19 1.54 1.74 1.94
长期借款 316.96 -114.63 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄) 1.64 2.31 1.08 1.65 1.69
普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄) 14.28 14.54 16.30 17.47 18.77
资本公积增加 -28.67 16.46 0.00 0.00 0.00 估值比率
其他筹资现金流 -446.56 -364.95 98.27 -136.19 -168.48 P/E 27.54 27.40 21.21 18.76 16.83
现金净增加额 -337.82 539.34 -38.71 442.44 557.28 P/B 2.29 2.25 2.01 1.87 1.74
EV/EBITDA 12.67 11.93 11.13 10.13 9.25
资料来源：iFinD，国元证券研究所
投资评级说明
（1）公司评级定义 （2）行业评级定义
买入 股价涨幅优于 基准指数 15%以上 推荐 行业指数表现优于 基准指数 10%以上
中性 行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间
回避 行业指数表现劣于 基准指数 10%以上
增持 股价涨幅相对基准 指数介于 5%与 15%之间
持有 股价涨幅相对基准 指数介于-5%与 5%之间
卖出 股价涨幅劣于 基准指数 5%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中 A 股市场基准为沪深 300
指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）
或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数。
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人
承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过
合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
证券投资咨询业务的说明
根据中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》（Z23834000），国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。
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或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对
证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向客户发布的行为。
法律声明
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