核心观点：6 月美国CPI 全面不及预期且大幅降温，总体CPI 环比的下
降中，约一半来自油价的如期回落，另一半来自核心通胀的超预期走弱。从结构看，核心商品、居住通胀和超级核心通胀广泛走弱，其中既包含关税退税、高利率和财政脉冲退坡等基本面因素，也包含通讯服务、车险下跌等偶发性和滞后性因素。美伊冲突以来，除了存在居住通胀技术性因素的4 月以外，美国核心CPI 环比均不及预期，反映了高油价对需求或产生了更大的抑制效应。向前看，在油价仍然反复的背景下，7 月CPI 同比反弹的概率较大，但难以回到5 月高点。但从趋势看，在油价反复而不失控的基准假设下，我们仍然预期7—8 月美国经济总需求与经济数据将受到前期宽财政脉冲消退、金融条件收紧、世界杯结束影响而走弱，因此，我们仍然预期年内美联储难加息，8—9 月公布的7—8 月经济数据将继续给加息预期降温，带动宏观流动性逐步改善。固收金工固收点评20260717：久吾转02：膜集成技术整体解决方案提供商久吾转02（123276.SZ）于2026 年7 月20 日开始网上申购：总发行规模为3.00 亿元。我们预计久吾转02 上市首日价格在121.99~135.21 元之间，我们预计中签率为0.0012%。行业非银金融行业深度报告：权益市场呈结构性行情，科创投资带动上半年业绩高增，预计上市券商26H1 净利润同比+56%——证券行业2026 年中报前瞻及展望东吴证券研究所估值较低，看好未来估值修复。当前我国券商估值处于合理偏低的水平。截止至2026 年7 月14 日，中信证券II 指数静态估值为1.28x PB，处于上市以来的11%分位，处于近十年的23%分位。科创投资+国际业务有望驱动行业ROE 中枢抬升，未来向上空间大。考虑到行业发展政策积极，集中度有进一步提升的趋势，我们认为大型券商优势仍显著。 重点推荐：中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券、财通证券、
东方财富、
指南针、
湘财股份等。 风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。培育金刚石行业深度研究：AI 算力散热催生导热新机遇，金刚石双路线迎来产业拐点国内相关标的布局散热赛道：
黄河旋风率先突破国内 8 英寸 CVD 多晶热沉量产；
力量钻石通过合作切入散热、大额募资扩产金刚石功能材料；
四方达自研 MPCVD 设备打造八百台级产线；
中兵红箭依托军工渠道布局单晶散热；
惠丰钻石布局包头低电价基地降低 CVD 能耗；
国机精工依托双院所全链条闭环，加速高端金刚石国产替代。 风险提示：散热市场增长不及预期、客户导入进度不及预期、行业竞争加剧、工艺降本进度受限、技术迭代压力。房地产行业深度报告：地产+AI 工具系列报告之六： 面向 Agent 时代的工程师训练路径与国产大模型实践Agent 应用需求持续提升，但落地瓶颈正由模型调用转向工程化能力，可靠性、成本控制、风险治理与运维能力成为关键约束。“AI 大模型学习之路”切入 AI 教育工程实践中间层，以 4 阶段、32 模块、10 个实验、8 个 Capstone 与 4 个毕业项目，串联模型原理、RAG、Agent、推理部署和国产模型适配。平台通过从零构建、失败排查和自身 Agent Infra 样本，帮助开发者从 API 使用者迁移为 AI 系统构建者，并沉淀可复用的工程实践路径。 风险提示：内容过时风险、成本口径风险、国产模型生态变化风险。专用设备行业点评报告：ASMLQ2 业绩超预期&全年指引上修，看好存储+先进逻辑Capex 上行投资建议：重点推荐前道设备
北方华创、
中微公司、
拓荆科技、
微导纳米、芯源微、
中科飞测、
精测电子、
天准科技、
先导基电、
华海清科、
盛美上海、
屹唐股份、
迈为股份、
晶盛机电等，重点推荐后道设备
长川科技、
华峰测控，建议关注
联动科技、
精智达、
联讯仪器等。 风险提示：下游扩产速度不及预期，技术研发不及预期。推荐个股及其他点评
阳光电源（300274）：光储全球标杆，发力AI 迎新机盈利预测与投资评级：考虑储能毛利率短期承压，我们下调26 年归母净利润预测至131 亿元（前值140 亿元）；但考虑海外储能订单饱满，新订单传导涨价，我们上调27~28 年归母净利润预测，分别为181/236 亿元（前值170/221 亿元），同比+39%/+30%，对应PE 为16.8/12.1/9.3x。基于公司在海外市场的品牌+渠道，AI 产业发展带动增量，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、成本提升、国际贸易及政策变动、海外本土化扩产拓展不及预期、AIDC 进展不及预期、AI 配储进展不及预期。李宁（02331.HK）：2026Q2 流水点评：零售波动，库里合作落地盈利预测与投资评级：考虑Q2 流水表现不及预期及折扣加深，我们将东吴证券研究所2026-2028 年归母净利润预测值从30.6/33.0/35.6 亿元下调至26.7/29.3/32.1 亿元，分别同比-8.9%/+9.6%/+9.6%，对应PE13/12/11X。虽然短期零售环境波动对公司业绩可能形成影响，但公司坚持品牌投入，提升全球竞争力，长期可持续增长可期。结合近期公司股价有所回调，估值来到相对低位，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境恢复不及预期，新店型销售效果不及预期。
欧科亿（688308）：2026 年半年度业绩预告点评：26Q2 业绩高增，并购永鑫精工打造新成长曲线2026 年7 月17 日，公司发布2026 年半年度业绩预告。公司预计2026H1实现归母净利润3.6～4.2 亿元，同比+46314%～+54058%，中值3.9 亿元，同比+50197%；预计实现扣非归母净利润3.5～4.0 亿元，同比扭亏为盈，中值3.75 亿元。 根据业绩预告及公司一季度财务数据推算，预计2026Q2 实现归母净利润1.56～2.16 亿元，中值1.86 亿元，上年同期约亏损0.07 亿元，同比扭亏为盈；预计2026Q2 实现扣非归母净利润1.60～2.10 亿元，中值1.85 亿元，上年同期约亏损0.20 亿元，同比扭亏为盈。26H1 钨精矿与碳化钨价格波动较大，前期涨幅较多，在此期间公司实现产品出货的量价齐升。价格端，受原材料价格上涨影响，公司顺利顺价并夯实产品盈利能力；出货端，受钨价前期大涨影响，下游补库意愿强，数控刀具出货高增，带动收入端显著增长。 26Q2 日本三菱、住友受国际钨价影响成本上升，接连发布涨价函，调涨刀具产品价格。现阶段国产刀具正处在替代日韩进口品牌的黄金窗口期，日韩刀具涨价背景下国产刀具性价比进一步凸显，26Q3-Q4 有望加速国产替代，出货有望持续增长。从GB200 系列到GB300 系列，进一步到即将量产的Rubin 系列，单机柜的算力集成度不断提升，对应PCB 板的线路复杂度也在提升，体现在单板的孔数/厚度均有较大幅度提升。PCB 板厚度持续提升/材料硬度持续提升，需要使用分段钻工艺确保加工良率，单孔加工成本快速提高，PCB 钻针市场快速扩容。 公司前期已在PCB 钻针原材料棒材领域有所布局，且在硬质合金产品领域有比较长时间的技术积累。2026 年5 月19 日公司公告拟以4.25 亿自筹资金收购湖北宜昌永鑫精工51%股权，切入PCB钻针领域。永鑫精工主营PCB 钻针/铣刀产品，拥有年产3.5 亿支PCB 微钻、1 亿支PCB 铣刀的产能，PCB 微钻直径最小可达0.075mm，主要客户包括
东山精密、
胜宏科技、建滔集团、
崇达技术、兴森科技、奥士康、广合科技、超颖电子等PCB 企业。 盈利预测与投资评级：公司主业量价双升，切入AI PCB 钻针打造第二曲线。我们维持公司2026-2028 年盈利预测为5.7/6.5/7.6 亿元，当前股价对应动态PE 分别为31/27/23x，维持"增持"评级。 风险提示：钨价波动风险；永鑫精工收购进展不及预期；宏观经济风险。佛燃能源（002911）：2026H1 业绩快报点评：归母净利稳增6.5%，推进传统能源结构调整转型盈利预测与投资评级：公司主动优化业务结构、盈利质量持续提升，天然气主业稳健，绿色甲醇等新业务多点开花。我们维持2026-2028 年归母净利润预测10.71/11.17/11.96 亿元，对应PE 12.56 /12.04/11.24 倍（2026/7/16），维持"买入"评级。 风险提示：天然气消费不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险361 度（01361.HK）：2026Q2 流水点评：经营韧性突出盈利预测与投资评级：公司6 月初宣布任命耐克前高管门立俊为集团执东吴证券研究所行总裁，有望为后续集团长期发展、海外业务拓展提供助力。维持预测26-28 年归母净利润14.6/16.2/17.8 亿元，分别同比+11.4%/+10.9%/+9.8%，对应PE6/5/5X，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费恢复不及预期，行业竞争加剧，超品店拓店不及预期，原材料价格波动。东吴证券研究所晨会纪要宏观策略宏观点评20260715：4.3%之后的“止跌回稳”——Q2 和6 月经济数据点评7 月15 日，国家统计局发布6 月和二季度经济数据，整体来看，6 月各项指标大多较5 月有所回升。二季度GDP 实际同比4.3%，略低于Wind 一致预期4.5%。需求端，6 月出口同比27%（前值19.4%），高于Wind 一致预期18.5%；社零同比1.0%（前值-0.6%），高于Wind 一致预期0.1%；固定资产投资累计同比-5.7%（前值-4.1%），Wind 一致预期-5.0%。供给端，6 月工业增加值同比5.3%（前值4.5%），Wind 一致预期4.8%，服务业生产指数同比4.7%（前值4.4%）。 核心观点：在一季度开门红之后，二季度实际GDP 增速从5%降至4.3%，上半年累计增速为4.7%，整体仍处于全年4.5%~5%的区间目标中间。但从基数影响、政策发力和往年经验来看，都预示着二季度大概率是全年低点，从三季度开始经济增速会有所回升。因此当前经济状态是尽管Q2 单季增速掉出目标区间，但全年目标无虞。 尽管实际经济增速回落至4.3%，但名义经济增速从一季度的4.9%提升至二季度的5.9%，对应的GDP 平减指数从一季度的-0.1%升至二季度的1.6%。但这里主要是油价和AI 产业链价格上涨带来的PPI 增长贡献。二季度CPI 平均同比为1.1%，相比一季度的0.8%，仅有小幅改善；而PPI 平均同比则从一季度的-0.6%提升至二季度的3.6%。 从需求端的表现来看，四大需求中，呈现出一强一平两弱的态势，出口强、服务平、商品零售和固投弱。具体来看，二季度出口的平均同比为20.1%，较一季度14.7%进一步走强，属于超强需求；服务零售二季度累计同比为5.3%，较一季度5.5%有所走弱，但相比于名义经济增速来说，差距不大；两个偏弱的需求科目是社零和固定资产投资，社零增速从一季度的2.4%降至二季度的0.2%，固定资产投资从一季度的1.7%降至二季度的-9.6%。 往后看，影响二季度经济的一些因素，在下半年会明显改善。第一是高基数问题减退，从社零数据来看，2025 年5 月社零增速同比达到6.4%，2026 年5 月为-0.6%，2025 年6 月社零增速降至4.8%，2026 年6 月社零增速升至1%，两年平均增速大致持平（分别为2.84%和2.88%），下半年预计社零增速会进一步回升，年底可能达到3%-4%。 第二是财政力度将重新加强，从一二本账合计的广义财政支出来看，年初增速高达6.1%，但3-5 月持续负增长，专项债、超长期特别国债、政策性金融工具等融资性支出也落地较慢，预计七月政治局会议后，财政政策力度会比二季度有明显的增强，财政支出会加快。第三是涨价对企业利润的冲击会有所减弱。7 月以来，虽然布油从70美元每桶的低价反弹至85 美元每桶，但相较二季度仍不算高，油价对企业利润的影响会有所减弱。 但也有另外一些因素对下半年经济的影响仍然不可忽视。 一是经济增长的就业扩散效应仍然不强。上半年的经济增长主要由出口拉动，但是从出口的结构来看，AI 产品上半年同比增长67.7%（包括集成电路和自动数据处理器），劳动密集型产品同比下降0.6%。劳动密集型行业所覆盖的就业数量要远多于AI 行业，因此当前这种增长模式下，总量的亮点可能会掩盖结构性的压力。二是偿还预支需求仍会在未来一段时间影响耐用品消费。从历史数据来看，短期的优惠政策使得耐用消费品需求提前释放，往往会带来随后2-3 年的耐用品消费增长压力。2009 年推出的家电下乡政策，使得短期耐用品消费需求增速一度接近50%，但随后2011-2013 年耐用品增速持续29 个月低于半耐用品；2015-2017 年购置税优惠政策也提前东吴证券研究所晨会纪要释放了大量汽车消费需求，使得2017 年10 月之后，长达26 个月的时间里，耐用品消费增速低于半耐用品。 三是投资能否止跌回稳仍有不确定性，可能需要更大的政策力度和决心。2025 年四季度推出两个五千亿政策（5000 亿政策性金融工具+5000 亿限额以下专项债），但固定资产投资累计增速从9 月的-0.5%降至12 月的-3.8%，政策效果更多在2026 年Q1 显现。拉长时间来看，过去二十年里，固定资产投资累计增速在下半年回升的年份寥寥无几。这意味着下半年实现投资止跌回稳的压力仍然较大，需要更大的政策力度和决心，也需要更快的落地进度。 综合来看，二季度大概率是全年实际GDP 增速的低点，三四季度将逐步回升。但是由于上述制约因素的存在，经济增速的反弹幅度可能会受到限制，除非看到宏观政策超预期，使得K 型分化的下半部分得到更多实质性的支持。 风险提示：房地产市场变化；稳增长政策超预期；外部地缘政治冲突带来的扰动冲击。（证券分析师：芦哲 证券分析师：占烁）宏观点评20260715：美国6 月CPI 点评：不及预期在哪里？——2026年6 月美国CPI 数据点评
核心观点：6 月美国CPI 全面不及预期且大幅降温，总体CPI 环比的
下降中，约一半来自油价的如期回落，另一半来自核心通胀的超预期走弱。从结构看，核心商品、居住通胀和超级核心通胀广泛走弱，其中既包含关税退税、高利率和财政脉冲退坡等基本面因素，也包含通讯服务、车险下跌等偶发性和滞后性因素。美伊冲突以来，除了存在居住通胀技术性因素的4 月以外，美国核心CPI 环比均不及预期，反映了高油价对需求或产生了更大的抑制效应。向前看，在油价仍然反复的背景下，7 月CPI 同比反弹的概率较大，但难以回到5 月高点。但从趋势看，在油价反复而不失控的基准假设下，我们仍然预期7—8 月美国经济总需求与经济数据将受到前期宽财政脉冲消退、金融条件收紧、世界杯结束影响而走弱，因此，我们仍然预期年内美联储难加息，8—9 月公布的7—8 月经济数据将继续给加息预期降温，带动宏观流动性逐步改善。 美国6 月CPI：全面不及预期，核心环比转负。2026 年6 月美国CPI 同比+3.53%，预期+3.8%，前值+4.2%；核心CPI 同比+2.6%，预期+2.8%，前值+2.9%；CPI 环比-0.42%，预期中值-0.1%、众数-0.2%，前值+0.47%；核心CPI 环比-0.02%，预期+0.2%，前值+0.21%。6 月总体CPI 与核心CPI 均大幅低于预期，总体CPI 环比下降0.42%，其中约一半来自油价的如期回落，另一半来自核心通胀的超预期走弱。数据公布后，市场迅速交易“宽货币”，美债收益率与美元指数大幅走低，黄金上涨；交易员定价的加息预期有所降温，不过9 月加息概率仍在60%以上。 通胀结构：核心商品、居住通胀、超级核心通胀广泛走弱。①核心商品方面，6 月核心商品环比由前值-0.11%小幅改善至-0.09%，但结构上除了休闲商品在世界杯需求脉冲的影响下环比+0.92%外，其余分项均大幅回落，这可能与6 月关税退税加码相关。美国6 月关税收入录得-255 亿美元，为5 月以来第二次转负。关税退税与油价冲击传统需求的叠加意味着，企业更可能将此前转嫁给居民的部分关税成本撤回，带动部分核心商品价格回落。②居住通胀方面，6 月居住通胀环比+0.12%，前值+0.32%，是核心CPI走弱的主要拖累之一。其中，酒店住宿环比由上月的+0.42%降至-2.32%，与酒店价格高频数据出现分歧，但与同期非农就业中酒店就业的转弱相呼应，可能反映相关世界杯需求前置后的触顶回落，也反映了酒店住宿分项本身的高波动特征；租金分项中，自住房折算租金OER 与租金RPR 环比分别由上月的+0.3%、+0.36%回落至约+0.24%和+0.12%。其中，租金RPR 环比增速降温显著，考虑到其样本中公寓东吴证券研究所晨会纪要和多户住宅偏多，可能反映了美国租房市场更加明显的降温现象。③工资通胀方面，6 月非居住核心服务业通胀环比由前值+0.29%回落至-0.09%，超级核心通胀（包括居住服务中的酒店住宿）环比由前值+0.27%回落至-0.21%，分项全面降温。其中，车险、酒店、无线电话服务分项显著走弱。车险分项在上个月环比大跌后，连续第二个月大幅回落，并未实现预期中的反弹，可能反映了保险公司此前大幅提价后的费率正常化、或购车需求的偏弱；无线电话服务大幅转弱，可能来自芯片涨价引发的手机涨价，进而压制相关服务需求。与此同时，门票、电视直播、汽车租赁等世界杯相关项目仍有涨价，说明赛事需求影响尚未完全消退，世界杯结束后这些项目可能出现进一步补跌。④通胀扩散度方面，6 月通胀扩散指数同步回落。环比折年增速高于过去5 年均值、以及高于4%的项目占比分别降至29.4%和35.2%，均处于相对稳定区间。这意味着前期高油价尚未显著推高通胀广度，也没有形成明显的二轮扩散效应。 通胀展望：7 月总体通胀同比有较大概率小幅反弹，但年内加息预期仍有望逐步回落。总体而言，6 月CPI 环比下降0.42%，一半来自预期内的能源价格回落，另一半来自预期外的核心通胀全面走弱，而核心通胀的回落既包含关税退税、高利率和财政脉冲退坡等基本面因素，也包含通讯服务、车险下跌等偶发性和滞后性因素。美伊冲突以来，除了存在居住通胀技术性因素的4 月以外，美国核心CPI 环比均不及预期，反映了高油价对需求或产生了更大的抑制效应。向前看，在油价仍然反复的背景下，6 月环比-0.42%的CPI 在7 月难以持续，我们测算，若总体CPI 保持+0.2%的环比路径，则7 月CPI 将对应+3.58%的同比增速，CPI 同比反弹概率较大。但从趋势看，在油价反复而不失控的基准假设下，我们仍然预期7—8 月美国经济总需求与经济数据将受到前期宽财政脉冲消退（政府停摆带来的宽财政脉冲结束、大美丽法案退税减税影响递减、关税退税大部分完成）、金融条件收紧（3—7 月加息预期维持）、世界杯结束影响而走弱，因此，我们仍然预期年内美联储难加息，8—9 月公布的7—8 月经济数据将继续给加息预期降温，宏观流动性逐步改善，直接利好美债利率和黄金。 风险提示：特朗普政策超预期；油价失控推高通胀；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎固收金工固收点评20260717：久吾转02：膜集成技术整体解决方案提供商事件 久吾转02（123276.SZ）于2026 年7 月20 日开始网上申购：总发行规模为3.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于特种无机膜组件及装置生产线项目和补充流动资金。 当前债底估值为85.34元，YTM 为2.97%。久吾转02 存续期为6 年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6 年A+中债企业债到期收益率5.77%（2026-07-16）计算,纯债价值为85.34 元，纯债对应的YTM 为2.97%，债底保护一般。 当前转换平价为91.8元，平价溢价率为8.93%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027 年01 月25 日至2032 年07月19 日。初始转股价23.78 元/股，正股
久吾高科7 月16 日的收盘价为21.83 元，对应的转换平价为91.80 元，平价溢价率为8.93%。 转东吴证券研究所晨会纪要债条款中规中矩，总股本稀释率为9.17%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.78 元计算，转债发行3.00 亿元对总股本稀释率为9.17%，对流通盘的稀释率为9.40%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计久吾转02 上市首日价格在121.99~135.21 元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到久吾转02 规模较小，评级适中，所属题材赛道兼具较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在121.99~135.21 元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 江苏久吾高科技股份有限公司是我国陶瓷膜技术领域的领军企业。公司产品远销全球四十多个国家和地区，拥有从新材料研制、技术开发、工艺设计、成套设备制造到提供整体解决方案、项目运营等完整的业务产业链。作为以技术创新为基因的科技企业，久吾高科未来将持续专注于核心技术研发，并与用户、合作伙伴携手共建应用生态、推动产业进步，以科技创新助力 “双碳” 目标实现，驱动经济高质量发展。 2021 年以来公司营收先升后降再回升，2021-2025 年复合增速为4.08%。自2021 年以来，公司营业收入总体呈现先升后降再回升，同比增长率呈倒“V 型”波动，2021-2025 年复合增速为4.08%。2025 年，公司实现营业收入6.33 亿元，同比增加18.77%。 久吾高科营业收入主要来源于膜集成技术整体解决方案业务，业务结构呈现出向膜材料及配件业务倾斜的优化趋势。2023-2025 年，公司核心的膜集成技术整体解决方案业务收入占比呈下降态势，2023 年、2024 年、2025 年占比分别为78.13%、59.21%、59.90%；与此同时，膜材料及配件业务收入占比持续提升，2023 年、2024 年、2025 年占比分别为21.56%、40.42%、38.78%，已成长为第二大业务板块。 2021 年-2025年，久吾高科销售毛利率和销售净利率先降后升，销售费用率先降后升再下降，财务费用持续波动，管理费用率先降后升再下降。2021-2025年，公司销售毛利率分别为37.03%、22.53%、30.50%、40.96%、42.33%，销售净利率分别为15.42%、5.83%、5.99%、9.94%、11.63%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）行业非银金融行业深度报告：权益市场呈结构性行情，科创投资带动上半年业绩高增，预计上市券商26H1净利润同比+56%——证券行业2026年中报前瞻及展望
投资要点:2026H1 日均股基交易额3.3 万亿元，同比增长99%。境内
境外IPO 均回暖，集中度进一步提升；债券发行稳中有增。权益市场呈结构性行情，债券市场好于去年同期。预计2026H1 上市券商净利润同比+56%，2Q 净利润同比+93%，环比+52%。目前券商股估值较低，科创投资+国际业务有望驱动行业ROE 中枢抬升，未来向上空间大。考虑到行业发展政策积极，集中度有进一步提升的趋势，我们认为大型券商优势仍显著。 2026H1 权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升。1）2026H1 市场日均股基交易额3.3 万亿元，同比增长99%。2026H1 沪市投资者平均每月账户新开户数为367 万户，较去年同期的235 万户增长56%。2）截至2026H1，融资余额为29228 亿元，同比增长59%。平均维持担保比为288%，同比提升24pct，保持在较高水平。3）境内境外IPO 融资规模回升。2026H1 共发行101 家IPO，东吴证券研究所晨会纪要募资规模达954 亿元，同比增长155%。平均每家募资规模9.4 亿元，较2025H1 的7.3 亿元提升29%。2026H1 港股发行IPO 84 只，同比增长95%，募资规模2089 亿港元，同比增长92%。4）2026H1 再融资规模在高基数下同比有所收缩。再融资募集资金3583 亿元，同比下降51%，其中增发3226 亿元，同比下降54%。5）债券发行规模稳中有增。2026H1，券商参与的债券发行规模为8.5 万亿元，同比增长14%。6）权益市场呈现结构性行情，债市优于去年同期。26H1A 股主要宽基指数普遍收涨，其中创业板指涨幅远超其他指数；港股受IPO 募资创新高、外围等因素的影响，持续走低。7）权益类公募基金发行回暖。2026H1 股票+混合类公募基金发行规模同比+60%至3782 亿份，指数型及指数增强型占比38%；债基发行规模同比-49%至1273 亿份。公募基金整体发行份额同比+21%至6370 亿份。 预计上市券商2026年上半年净利润同比+56%；预计第二季度净利润同比+93%，环比增长52%。截至2026 年7 月14 日，22 家券商及互联网金融公司发布业绩预告或快报，除
锦龙股份外，净利润同比均实现50%以上增长。我们预计2026 年上半年上市券商营业收入同比增长57%，净利润同比增长56%；第二季度净利润同比增长93%，环比增长52%。我们认为上半年业绩高增主要是来自于财富管理、投行业务及科创投资，头部券商业绩明显好于市场预期，中小券商业绩分化较为明显。 高基数下，预计行业2026 年净利润同比+36%。考虑到年初以来市场交投活跃，日均股基交易额近3.3 万亿元，同比接近翻番；两融余额近3万亿元；券商直投+跟投业务受益于科创IPO 陆续上市，我们上调了全年业绩预测。基于中性假设，我们预计2026 年行业净利润同比+36%：预计经纪业务收入同比增长43%，投行业务同比增长28%，资本中介业务收入增长35%，资管业务增长10%，自营同比增长40%。估值较低，看好未来估值修复。当前我国券商估值处于合理偏低的水平。截止至2026 年7 月14 日，中信证券II 指数静态估值为1.28x PB，处于上市以来的11%分位，处于近十年的23%分位。科创投资+国际业务有望驱动行业ROE 中枢抬升，未来向上空间大。考虑到行业发展政策积极，集中度有进一步提升的趋势，我们认为大型券商优势仍显著。 重点推荐：中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份等。 风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧，
长鑫科技市值不确定性。（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷 证券分析师：罗宇康）培育金刚石行业深度研究：AI 算力散热催生导热新机遇，金刚石双路线迎来产业拐点q 金刚石两大制备工艺形成产业互补：高温高压法（HPHT）以成熟低成本主导工业金刚石市场（2025 年金刚石单晶国内产能占全球90%+）；化学气相沉积法（CVD）可制备高纯度大尺寸片状热沉，适配半导体高端散热，行业内头部企业如四方达在新疆沙雅基地扩产CVD 产能、黄河旋风披露8 英寸多晶突破量产；金刚石产业正经历从“培育钻石”到“先进散热”的价值重估，短期多晶主导商用散热，长期单晶有望切入第三代半导体等高附加值赛道；行业依托低电价区位、晶圆大型化、工艺优化三大路径持续降本。 q 培育钻石行业周期触底，业绩迎来修复：工业金刚石与培育钻石生产设备相同，2021-2025 年培育钻产能快速扩张，中国产量CAGR 约为80%；培育钻石珠宝消费端价格持续走弱，全球零售均价自2022 年后（高点约4,500美元/克拉）连续三年回落，2025 年已跌至约2,200 美元/克拉；供需由偏紧转向宽松，量增价跌持续扩大，行业毛利率中枢从21-22 年东吴证券研究所晨会纪要40%+高位下移至25 年20%–30%区间。2026 年初上游原材料涨价叠加 AI 散热需求持续落地，工业金刚石价格上调，行业供需拐点显现。目前企业盈利修复主要依靠传统工业金刚石，散热业务暂未贡献实质营收，未来若算力散热需求放量将打开第二增长曲线。 qAI 算力打开金刚石散热增量空间：AI 芯片功耗与局部热流密度大幅提升，传统铜铝散热存在瓶颈，金刚石热导率为铜 5 倍、铝 8 倍，热膨胀系数与硅接近，适配高端芯片散热。金刚石散热沿冷板、盖板、芯片背面、衬底由外向内分层落地，短期金刚石铜/铝复合材料可能率先规模化放量，中长期 CVD 热沉（多晶先行、单晶跟进）渗透高端算力。2030年全球服务器液冷市场有望达535.1 亿美元，我们分中性/乐观/悲观情景测算2030 年若金刚石散热方案渗透率提升至10%/16%/5%，对应市场规模约 54/86/27 亿美元。 q 国内相关标的布局散热赛道：黄河旋风率先突破国内 8 英寸 CVD 多晶热沉量产；力量钻石通过合作切入散热、大额募资扩产金刚石功能材料；四方达自研 MPCVD 设备打造八百台级产线；中兵红箭依托军工渠道布局单晶散热；惠丰钻石布局包头低电价基地降低 CVD 能耗；国机精工依托双院所全链条闭环，加速高端金刚石国产替代。 q 风险提示：散热市场增长不及预期、客户导入进度不及预期、行业竞争加剧、工艺降本进度受限、技术迭代压力。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）房地产行业深度报告：地产+AI 工具系列报告之六： 面向 Agent 时代的工程师训练路径与国产大模型实践
投资要点 Agent 应用落地的核心约束正从模型能力转向工程化
能力：据 Gartner 预测，到 2028 年，33% 的企业软件应用将包含Agentic AI；预计到 2027 年底，超过 40% 的 Agentic AI 项目将被取消，主要原因包括成本上升、商业价值不清晰和风险控制不足。两组判断共同表明：企业侧对 Agent 应用的需求仍在提升，但真实落地过程中，可靠性、成本控制、风险治理和系统运维等工程问题将成为重要约束。我们认为，Agent 项目的关键挑战正在从“模型能否调用”逐步转向“组织是否具备将模型能力嵌入稳定业务链路的工程能力”。切入AI 教育“中间层”，补上系统化工程训练：当前 AI 学习资源较为丰富，但更多分布在入门科普与论文 / 学术课程两端。前者有助于快速跑通 Demo，后者能够解释模型原理，但二者之间仍缺少将理论、代码、部署和业务可靠性串联起来的系统化工程训练。“AI 大模型学习之路”以 4 阶段、32 模块、10 个动手实验、8 个 Capstone 业务场景案例和 4 个毕业项目组织内容，覆盖数学基础、模型原理、推理优化、RAG、Agent、Agent Infra 与生产架构等主题，核心目标是帮助具备编程基础的开发者从“API 使用者”迁移至“AI 系统构建者”。从零构建+失败排查，补足Demo 到生产的关键断层：平台设置 4 个毕业项目，形成“理解架构—训练模型—构建应用—部署优化”的能力链，具体包括从零实现 Transformer、预训练小参数模型、搭建完整RAG 系统以及使用 vLLM 部署开源模型并进行压测。与此同时，平台在部分实验中引入调试挑战，覆盖注意力分数未缩放、梯度未裁剪、KV Cache 更新异常、RAG 切分策略导致召回污染等典型问题。该训练方式不只强调“跑通正确路径”，更强调问题定位、原因解释和修复能力，指向真实 AI 系统上线后常见的可靠性、成本、评估与运维挑战。 国产大模型深度适配，降低生态迁移成本：国产模型生态正在从能力追赶逐步进入工程落地深化阶段。平台将 DeepSeek、GLM、Kimi、混元等国产模型相关实践嵌入 AI 助教、推理部署、Agent 开发、长上下文、模型评估和量化优化等模块，关注 Function Calling 差东吴证券研究所晨会纪要异、推理框架适配、量化后的精度—吞吐取舍、长上下文工程策略以及成本曲线管理等问题。其价值并非简单证明某类模型更优，而是将分散的工程经验沉淀为可复用知识，降低工程团队采用国产模型时的隐性迁移成本。 平台自身即AgentInfra 教学样本：平台并非仅通过课程讲解 Agent Infra，而是将学习过程本身组织为一个简化版Agent 系统：AI 助教承担推理服务，边缘函数完成上下文注入，知识地图记录学习状态，间隔重复系统保存知识点掌握情况并触发复习，D1 承载学习进度与复习队列，边缘架构支持按需调用和低固定成本部署。学习者使用平台的过程，本身也在体验一个包含推理、上下文、状态、记忆、触发和成本治理等要素的最小化 Agent 系统样本。工程知识基础设施是国产大模型下一阶段的关键补位：从产业视角看，值得持续关注三类环节：一是围绕国产模型的推理框架、量化、Agent 编排等工具链完善程度；二是工程知识资产（课程、评估、案例）能否形成标准；三是相关能力认证、企业培训与人才供给链的对接。这些环节或比“模型参数榜单”更接近实际落地。 风险提示：内容过时风险、成本口径风险、国产模型生态变化风险。（证券分析师：姜好幸 证券分析师：刘汪）专用设备行业点评报告：ASMLQ2 业绩超预期&全年指引上修，看好存储+先进逻辑Capex 上行
投资要点 ASML Q2 业绩全面超预期，全年指引显著上修：26Q2
实现收入93.3 亿欧元，超指引上限3.3 亿欧元；毛利率54.0%，超指引上限2pct；EPS 7.59 欧元，较一致预期高约11%。公司将2026 年收入指引由360-400 亿欧元上修至430-450 亿欧元（中值+16%）、毛利率由51%-53%上修至54%-56%。本次超预期主要来自高毛利升级服务及装机基础管理业务，反映晶圆厂扩产正持续带动设备升级需求，行业景气进一步提升。 存储景气持续验证，中国占比回落&韩国占比提升：26H1 存储收入同比增长53%、规模首次接近逻辑业务、公司预计全年存储收入仍增长约75%、主要受益于HBM、高端DDR 及先进DRAM 扩产。Q2 中国区收入占比环比由19%降至14%、韩国维持43%、中国台湾提升至30%，我们认为主要由于国内前期采购进入消化阶段，而韩国HBM 扩产、台积电2nm 建设提速。 2027-2028年先进制程扩产趋势持续强化：公司预计2026 年交付约65 台Low-NA EUV，2027 年产能提升约30%至84-85 台，并表示2027 年EUV订单已基本锁定，2028 年亦获得大量订单。同时，High-NA EUV 首次进入英特尔18A 量产产品，标志着High-NA 正式迈入量产阶段。整体来看，本次财报进一步验证先进逻辑、HBM 及先进DRAM 扩产趋势延续，全球半导体资本开支景气持续向上。 投资建议：重点推荐前道设备北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、芯源微、中科飞测、精测电子、天准科技、先导基电、华海清科、盛美上海、屹唐股份、迈为股份、晶盛机电等，重点推荐后道设备长川科技、华峰测控，建议关注联动科技、精智达、联讯仪器等。 风险提示：下游扩产速度不及预期，技术研发不及预期。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）推荐个股及其他点评阳光电源（300274）：光储全球标杆，发力AI 迎新机
投资要点 深耕电力电子二十载，稳坐光储龙头：公司深耕新能源
电力电子二十余年，以光伏逆变器起家，逐步形成光伏逆变器、储能系统、AIDC 等多元布局。公司已在海外设立超20 家分支机构和超东吴证券研究所晨会纪要520 家服务网点，产品远销全球100 多个国家和地区，完整打造全球化营销网络平台。借助电力电子平台，公司自主打造以PCS/BMS/EMS自制为核心的交直流一体化储能系统方案，同时构网型储能等技术实力保持行业领军地位，与特斯拉、华为同处第一梯队。公司始终保持研发高强度投入，25 年研发投入42 亿元，占总营收的4.7%；研发人员达7625 人，占总员工比例约40%。2025 年，公司再创营收与利润新高，实现营收891.8 亿元，同比+14.6%；归母净利润134.6 亿元，同比+22.0%。 海外大储系统龙头地位稳固，销量持续高增，盈利拐点将临：行业层面，全球大储需求持续扩张，我们预计2026 年全球大储新增装机447GWh，同比增长61%，2030 年有望达到1194GWh，2026-2030 年CAGR 约28%，其中，海外大储需求预计由2026 年的198GWh 增长至2030 年的786GWh，CAGR 约41%，占全球需求的比重由约44%提升至约66%，欧洲及新兴市场贡献主要增量。公司层面，阳光电源已跻身全球储能系统集成商第一梯队，2023 年起市场份额位列全球第二，2025 年市场份额在北美稳居第二、欧洲位居第一。2025 年公司储能收入372.9 亿元，同比增长49.4%，发货43GWh，同比增长53.6%；我们预计2026 年公司储能产品出货65GWh，同比增长约50%，其中海外出货占比约80-90%，在海外市占率约15%。并且我们预计公司26 年新增订单规模大，其中欧洲订单翻番，成为公司第一大销售市场，另外近期获中东7.5GWh 大项目，我们预计2026-2028 年公司储能业务收入可维持30-40%年均复合增长。盈利端，短期受碳酸锂涨价影响，储能毛利率有所承压，2025 年/2026Q1 分别为36.5%/28%，但年初以来新签订单已部分传导成本上涨，同时公司加速大电芯导入、系统端有望降本5-10%，预计26Q4 盈利将开始恢复。公司成立分布式储能事业部，重点发力海外户储/工商储市场。此外，公司积极拓展AI 储能，公司拥有多年储能及AIDC 多方面技术储备，已与海外CSP 厂商共同探讨AI 储能方案，26H2 有望落地订单，27 年有望起量，单价高，格局好，未来潜力大。 全面布局AI 电源生态，首推SST 发布即商用。能源是AI 的基座，未来800V 直流供电系统下，SST 是未来AIDC 电力系统的核心。2025 年初，公司将AI电源业务作为重点战略方向，作为全球领先的能源+电力电子龙头企业，依托人才、技术优势前瞻布局AIDC 电源矩阵，覆盖柜内一次到三次电源、柜外SST、HVDC、AI 储能等全系列产品，凭借技术和全球品牌影响力，与北美头部云厂商均有沟通，共同定义产品规格，产品研发定位更准确。26 年7 月正式推出EnerNeo-SST 系列产品，单机功率覆盖1.5MW~4.5MW，最小扩容单元1.5MW，支持自由并联堆叠，功率密度高达312kW/㎡，产品技术和能力全球领先。发布首日即签订累计130MW 订单，产业化节奏超预期，公司同步推进UL 认证和35kV电压等级产品的研发，计划27 年推向市场。SST 是公司进军全球AIDC市场的拳头产品，技术和产品能力全球领先，结合绿区AI 储能领域的优势，形成从源到芯的全栈供电系统能力，成为公司具有全球竞争力的第三增长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑储能毛利率短期承压，我们下调26 年归母净利润预测至131 亿元（前值140 亿元）；但考虑海外储能订单饱满，新订单传导涨价，我们上调27~28 年归母净利润预测，分别为181/236 亿元（前值170/221 亿元），同比+39%/+30%，对应PE 为16.8/12.1/9.3x。基于公司在海外市场的品牌+渠道，AI 产业发展带动增量，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、成本提升、国际贸易及政策变动、海外本土化扩产拓展不及预期、AIDC 进展不及预期、AI 配储进展不及预期。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽东吴证券研究所晨会纪要颖）李宁（02331.HK）：2026Q2 流水点评：零售波动，库里合作落地
投资要点 公司公布2026Q2 经营数据：Q2 流水转跌，环比Q1 走
弱。26Q2 李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑低单位数，其中线下/电商渠道流水分别同比下滑低单位数/增长中单位数，线下渠道中直营/批发分别同比下滑低单位数/中单位数。Q2 宏观消费环境有所波动，叠加多雨天气影响，线下客流量低于此前公司预期。截至26Q2末，李宁主品牌店铺数量6063 家（直营1172+批发4891 家），较上季末净减少12 家、本年迄今净减少28 家；李宁young 店铺数量1516家，较上季末净增加52 家、本年迄今净减少2 家。上半年门店净减少主要为渠道关闭调整，新开店通常集中在下半年。 折扣同比加深，库存维持健康。1）折扣方面，26Q2 整体折扣承压，线下折扣同比加深中单位数、线上折扣同比加深低单位数，包含奥莱的线下折扣绝对水平处于6 折中段；26 年618 整体市场需求偏淡，公司流水和折扣均存在一定压力，但行业排名保持稳定、仍居前列。2）库存方面，截至2026 年6 月底全渠道库销比接近4 个月，库龄结构良好、处于可控状态，库存保持行业领先的健康水平，为后续运营保留充足弹性。分品类看，26Q2 跑步、运动生活流水转跌，篮球跌幅扩大，综训及户外/金标表现亮眼。26Q2 跑步、运动生活品类流水转跌（Q1 为正增长），篮球品类跌幅较Q1 进一步扩大，羽毛球品类受此前行业爆发式增长带来的高基数及需求转弱影响趋势流水增速放缓、属于行业周期调整。增长品类中，Q2 综训品类流水实现不错增长、上半年保持稳定增长，综训作为纯功能性服装品类性价比优势明显、适配二季度服装旺季需求；户外、金标系列Q2 流水增速亮眼但仍处起步阶段、规模较小，Q2 户外流水占比为中单位数、荣耀金标系列占比为低单位数，表现符合预期。 签约库里落地长期专业与全球化布局，2026 年费用影响可控。公司已组建库里品牌独立运营团队，2026 年内核心聚焦篮球品类快反产品，7 月初发售的库里首款纪念短袖销售火爆、香港地区已断货，公司预计其余大规模产品2027 年推出；未来将探索高尔夫等运动生活类产品合作并关注青少年运动群体。费用构成上，包含固定的球星签约费、与产品表现及数量挂钩的联名费用（有保底）及后续人员投入与营销等运营费用，按会计准则按年分摊，2026 年相关费用较少、对当年利润影响可控。 盈利预测与投资评级：考虑Q2 流水表现不及预期及折扣加深，我们将2026-2028 年归母净利润预测值从30.6/33.0/35.6 亿元下调至26.7/29.3/32.1 亿元，分别同比-8.9%/+9.6%/+9.6%，对应PE13/12/11X。虽然短期零售环境波动对公司业绩可能形成影响，但公司坚持品牌投入，提升全球竞争力，长期可持续增长可期。结合近期公司股价有所回调，估值来到相对低位，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境恢复不及预期，新店型销售效果不及预期。（证券分析师：赵艺原）欧科亿（688308）：2026 年半年度业绩预告点评：26Q2 业绩高增，并购永鑫精工打造新成长曲线
投资要点 事件：公司发布2026 年半年度业绩预告 2026 年
7 月17 日，公司发布2026 年半年度业绩预告。公司预计2026H1 实现归母净利润3.6～4.2 亿元，同比+46314%～+54058%，中值3.9 亿元，同比+50197%；预计实现扣非归母净利润3.5～4.0 亿元，同比扭亏为盈，中值3.75 亿元。 根据业绩预告及公司一季度财务数据推算，预计2026Q2 实现归母净利润1.56～2.16 亿元，中值1.86 亿元，上年同期约亏损0.07 亿元，同比扭亏为盈；预计2026Q2 实现扣非归东吴证券研究所晨会纪要母净利润1.60～2.10 亿元，中值1.85 亿元，上年同期约亏损0.20 亿元，同比扭亏为盈。 钨价上涨+提价传导，量价双升带动硬质合金工具业绩爆发 26H1 钨精矿与碳化钨价格波动较大，前期涨幅较多，在此期间公司实现产品出货的量价齐升。价格端，受原材料价格上涨影响，公司顺利顺价并夯实产品盈利能力；出货端，受钨价前期大涨影响，下游补库意愿强，数控刀具出货高增，带动收入端显著增长。 26Q2 日本三菱、住友受国际钨价影响成本上升，接连发布涨价函，调涨刀具产品价格。现阶段国产刀具正处在替代日韩进口品牌的黄金窗口期，日韩刀具涨价背景下国产刀具性价比进一步凸显，26Q3-Q4 有望加速国产替代，出货有望持续增长。 算力建设加速，拟收购永鑫精工切入AI PCB 钻针赛道 从GB200 系列到GB300 系列，进一步到即将量产的Rubin 系列，单机柜的算力集成度不断提升，对应PCB 板的线路复杂度也在提升，体现在单板的孔数/厚度均有较大幅度提升。PCB 板厚度持续提升/材料硬度持续提升，需要使用分段钻工艺确保加工良率，单孔加工成本快速提高，PCB 钻针市场快速扩容。 公司前期已在PCB 钻针原材料棒材领域有所布局，且在硬质合金产品领域有比较长时间的技术积累。2026 年5 月19日公司公告拟以4.25 亿元自筹资金收购湖北宜昌永鑫精工51%股权，切入PCB 钻针领域。永鑫精工主营PCB 钻针/铣刀产品，拥有年产3.5亿支PCB 微钻、1 亿支PCB 铣刀的产能，PCB 微钻直径最小可达0.075mm，主要客户包括东山精密、胜宏科技、建滔集团、崇达技术、
兴森科技、
奥士康、
广合科技、
超颖电子等PCB 企业。本次收购是公司在PCB 钻针棒材基础上向终端产成品的拓展，未来永鑫精工的钻针能力与欧科亿的棒材能力有望实现良好的协同效应，打造新成长曲线。 盈利预测与投资评级：公司主业量价双升，切入AI PCB 钻针打造第二曲线。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为5.7/6.5/7.6 亿元，当前股价对应动态PE 分别为30/26/22x，维持"增持"评级。 风险提示：钨价波动风险；永鑫精工收购进展不及预期；宏观经济风险。（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
佛燃能源（002911）：2026H1 业绩快报点评：归母净利稳增6.5%，推进传统能源结构调整转型
投资要点 事件：公司发布2026 年半年度业绩快报。 归母净
利润同增6.5%，持续推进传统能源结构调整和转型。2026H1 实现营业总收入130.39 亿元，同比-14.99%，营业利润5.29 亿元，同比-3.61%；利润总额5.51 亿元，同比+0.38%；归母净利润3.30 亿元，同比+6.48%；扣非归母净利润3.07 亿元，同比+0.19%。基本每股收益0.21 元，同比+5.00%；加权平均ROE5.55%，同比+0.25pct。公司持续推进传统能源结构调整和转型，2026H1 公司天然气总供应量20.67 亿方，等值石油化工产品销售量59 万吨。2026H1 公司营业收入下滑，主要是公司对毛利率较低的业务进行优化调整，相应减少该部分收入规模所致。2026H1 公司毛利率同比提升，归母净利润同比增长6.48%。 引入央企战投，优化资本结构、聚焦核心主业。报告期末公司总资产较年初下降5.53%至189.40 亿元，主因下属子公司佛山三水佛燃热电通过增资引入中海油电力投资作为控股股东，报告期内不再纳入合并范围，相应减少资产总额8.27 亿元、负债总额6.57 亿元。剥离后公司进一步聚焦天然气核心主业，提升整体运营效率与盈利质量。 天然气主业量稳价优，绿色甲醇与氢能打开中长期成长空间。天然气主业量稳价优，绿色甲醇与氢能打开中长期成长空间。1）主业量稳价优，盈利韧性凸显：公司坐拥13 个区域管道燃气特许经营权，2025 年受东吴证券研究所晨会纪要益于采购成本回落与顺价理顺，贡献毛利增量，2026H1 毛利率同比提升；2）绿色甲醇打造第二成长曲线：公司通过合资VENEX、收购内蒙古易高落地5 万吨产能并规划升级至30 万吨，佛山三水30 万吨/年项目（一期20 万吨/年）达产后预计年均税后利润约2.7 亿元、投资收益率18.64%，中长期规划总投资100 亿元、全国布局100 万吨/年绿色燃料及化工供应池，成长空间打开；3）新能源与科技装备贡献高毛利弹性：新能源业务（累计装机约47.6MW）毛利率约29%，SOFC燃料电池、氢能隔膜压缩机等业务毛利率超33%，有望构筑新的增长极。 盈利预测与投资评级：公司主动优化业务结构、盈利质量持续提升，天然气主业稳健，绿色甲醇等新业务多点开花。我们维持2026-2028 年归母净利润预测10.71/11.17/11.96 亿元，对应PE 12.56/12.04/11.24 倍（2026/7/16），维持"买入"评级。 风险提示：天然气消费不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）361 度（01361.HK）：2026Q2 流水点评：经营韧性突出
投资要点 公司发布2026Q2 经营数据：1）流水：26Q2 主品牌线
下/童装线下/电商流水分别同比增长中高单位数/中高单位数/高单位数。2）折扣：26Q2 大装、童装折扣率均在7.1 折左右，环比26Q1 的7 折收窄改善。3）库存：26Q2 库销比维持在4.5-5 倍的稳定健康区间。相比26Q1（主品牌/童装约10%、电商中双位数），Q2 各渠道流水增速环比小幅放缓，我们判断主要受二季度消费大盘承压、基数较高及行业结构性调整影响，但各渠道均维持正增长、折扣与库存改善，经营韧性突出。 超品店延续快速扩张，授权零售模式跑通。截至26Q2 国内超品店较26Q1 净增45 家至187 家（其中童装超品店35家），全年计划净开80-100 家，开店节奏符合指引。超品店定位区别于传统大卖场，不做过季清货，通过场景化陈列（户外、跑步专区）激发购买欲，货品结构保持30%尖货+30%基础大众产品的中价位段稳定结构，专供款仅占5%-10%；公司采用授权零售模式，加盟商开店意愿强，在运营成本、店效、拉新方面表现突出，验证模式盈利空间。 产品矩阵迭代升级，研发投入持续加码。26Q2 新品密集落地：4 月推出冰沁科技薄荷 T 恤（30 分钟内体感降温 4 度）及儿童轻氧 3.0 跑鞋；5 月推出篮球 BIG3 7 Pro、代言人敖瑞鹏「鹏然心动」系列、儿童猎风 2.0 足球鞋；6 月升级跑步泰坦家族四代、推出飞飏双钉跑鞋、户外凌刺二代越野跑鞋。截至26Q2 末公司专利总量超1500项，较26Q1 的1300 多项净增约160 项，技术储备夯实产品竞争力。盈利预测与投资评级：公司6 月初宣布任命耐克前高管门立俊为集团执行总裁，有望为后续集团长期发展、海外业务拓展提供助力。维持预测26-28 年归母净利润14.6/16.2/17.8 亿元，分别同比+11.4%/+10.9%/+9.8%，对应PE6/5/5X，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费恢复不及预期，行业竞争加剧，超品店拓店不及预期，原材料价格波动。（证券分析师：赵艺原）