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证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
资料来源：聚源，
中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 57.80
总股本/流通股本（亿股）6.30 / 3.99
总市值/流通市值（亿元）364 / 230
52 周内最高/最低价 169.63 / 28.39
资产负债率(%) 72.8%
市盈率 323.81
第一大股东 马科
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:徐铭婉
SAC 登记编号:S1340526050001
Email:xumingwan@cnpsec.com
德福科技(301511)
业绩高速增长，高端占比快速提升
投资要点
营业收入与净利润同比大幅增长。公司 2026 年单三季度营收
53.87 亿元，同比增长 68.3%，环比增长 10.9%，归母净利润 2.04 亿
元，同比增长 631.0%，环比增长 75.4%，扣非净利润 1.89 亿元，同
比增长 1288.5%，环比增长 116.7%。单季毛利率 11.38%，同比增加
4.67pct，环比增加 2.24pct，净利率 5.08%，同比增加 3.42pct，环比
增加 1.39pct。
高端电子电路铜箔出货占比持续提升。公司持续推进产品迭代升
级，高附加值产品出货占比显著提升，产品结构优化带动公司平均加
工费提高，进而提升公司整体盈利能力；同时公司产能利用率同比增
加，单位生产成本下降明显，导致公司铜箔产品毛利率上升，利润相
应增加。公司 HVLP 系列铜箔产能正有序释放，9 月 HVLP 铜箔出货
量为 699.7 吨，其中 HVLP4 铜箔出货量为 187 吨，较前期有所提升。
目前公司高端电子电路铜箔的产能爬坡较为稳定且迅速。公司 HVLP
各系列产品良率均已稳定在行业领先水平并持续提升，其中 HVLP4
产品良率已接近行业较高水平。公司良率提升是生产工艺、技术工程
能力及团队努力等综合因素共同作用的结果，公司将持续深耕工艺改
良，不断提升生产良率与整体运营效率。
载体铜箔业务稳步推进。载体铜箔是公司重点布局的高端新材料
业务，为公司核心成长赛道之一。公司采取循序渐进、稳步推进的拓
展策略，计划优先切入需求稳定、技术适配度高的光模块市场，目前
已与行业头部厂商开展产品批量测试与导入工作。
投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 223/256/299 亿
元，分别实现归母净利润 8/27/48 亿元，给予“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期，AI 产业发展不及预期，原材料价格波动风险。
盈利预测和财务指标
发布时间：2026-11-03
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[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 12437 22325 25559 29918
增长率(%) 59.33 79.51 14.49 17.05
EBITDA（百万元） 916.43 1687.30 3959.28 6487.30
归属母公司净利润（百万元） 112.52 772.51 2657.61 4839.33
增长率(%) 145.91 586.54 244.02 82.09
EPS(元/股) 0.18 1.23 4.22 7.68
市盈率（P/E） 323.78 47.16 13.71 7.53
市净率（P/B） 8.89 7.72 5.09 3.14
EV/EBITDA 28.47 24.47 9.84 5.37
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 12437 22325 25559 29918 营业收入 59.3% 79.5% 14.5% 17.1%
营业成本 11552 20686 21777 23625 营业利润 161.2% 405.7% 202.4% 75.8%
税金及附加 44 89 77 90 归属于母公司净利润 145.9% 586.5% 244.0% 82.1%
销售费用 49 89 77 90 获利能力
管理费用 189 223 204 239 毛利率 7.1% 7.3% 14.8% 21.0%
研发费用 200 223 204 239 净利率 0.9% 3.5% 10.4% 16.2%
财务费用 291 128 160 118 ROE 2.7% 16.4% 37.1% 41.7%
资产减值损失 -17 -15 -15 -15 ROIC 4.5% 6.9% 16.2% 21.5%
营业利润 216 1091 3299 5800 偿债能力
营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 72.8% 75.0% 68.9% 60.7%
营业外支出 18 20 20 20 流动比率 1.03 1.06 1.22 1.47
利润总额 200 1073 3281 5782 营运能力
所得税 -46 107 328 578 应收账款周转率 4.31 4.63 4.07 4.61
净利润 245 966 2953 5204 存货周转率 6.77 7.78 6.15 6.24
归母净利润 113 773 2658 4839 总资产周转率 0.72 1.01 0.96 0.94
每股收益（元） 0.18 1.23 4.22 7.68 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.18 1.23 4.22 7.68
货币资金 5058 4552 7704 12658 每股净资产 6.50 7.49 11.36 18.42
交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率
应收票据及应收账款 4598 8052 8145 8696 PE 323.78 47.16 13.71 7.53
预付款项 129 207 218 236 PB 8.89 7.72 5.09 3.14
存货 1872 3448 3629 3938
流动资产合计 12302 16939 20471 26421 现金流量表
固定资产 5961 6178 6365 6485 净利润 245 966 2953 5204
在建工程 532 732 932 1132 折旧和摊销 404 486 519 588
无形资产 357 353 347 342 营运资本变动 -1491 -1717 -24 -364
非流动资产合计 7242 7670 8058 8377 其他 460 315 286 306
资产总计 19545 24609 28528 34798 经营活动现金流净额 -381 50 3733 5733
短期借款 6470 6970 7470 7970 资本开支 -910 -934 -933 -932
应付票据及应付账款 2693 4597 4839 5250 其他 151 -42 1 1
其他流动负债 2834 4388 4518 4756 投资活动现金流净额 -759 -975 -932 -931
流动负债合计 11997 15954 16827 17976 股权融资 500 0 0 0
其他 2223 2514 2824 3134 债务融资 1869 661 817 817
非流动负债合计 2223 2514 2824 3134 其他 306 -244 -466 -665
负债合计 14220 18468 19651 21110 筹资活动现金流净额 2674 417 351 152
股本 630 630 630 630 现金及现金等价物净增加额 1528 -507 3152 4954
资本公积金 2475 2475 2475 2475
未分配利润 906 1501 3544 7264
少数股东权益 1227 1420 1715 2080
其他 87 115 513 1239
所有者权益合计 5325 6141 8878 13688
负债和所有者权益总计 19545 24609 28528 34798
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等
利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025
年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当
前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券
投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场
地位的特色精品券商。
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北京
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