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本周行情综述
铜：本周LME 铜价-0.92%至14041.5 美元/吨，沪铜+0.06%至 10.78 万元/吨。供给端，SMM 进口铜精矿指数（周）为
-182.14， 较上期下降6.77。 库存端， 截至8 月 20 日周四，SMM 全国主流地区铜库存环比上周四增加1.77 万吨至13.44
万吨， 总库存较去年同期的13.17 万吨增加0.27 万吨。 冶炼端， 因含税再生铜原料供应较为紧张，8 月 14 日至20 日
SMM 周度国内废产阳极板企业开工率环比下降3.93 个百分点至46.47%，预计下周下降至45.85%。消费端，本周精铜
杆开工率环比增加 1.89 个百分点；铜价震荡回落后，前期受高价抑制的下游需求集中释放，新增订单明显回升，线
缆、漆包线终端刚需采购带动企业生产负荷走高。周内受铜价回落带动，下游采购意愿改善，漆包线开机率、接单量
均有所改善；但铜价仍偏高且传统淡季需求偏弱，下游仍以刚需下单为主，整体改善程度有限。
铝：本周LME 铝价-1.83%至 3185.5 美元/吨， 沪铝-0.73%至 2.37 万元/吨。 库存端， 据SMM 统计，8 月20 日国内主流
消费地铝棒库存为14.3 万吨，较周一增加0.05 万吨，较上周四增加0.6 万吨；本周电解铝厂原料库存下降0.9 万吨
至 339.9 万吨，氧化铝厂成品库存减少0.3 万吨至121.7 万吨，库存端整体表现分化。供给端，截至8 月 20 日，全
国冶金级氧化铝建成总产能11842 万吨/年， 运行总产能8801 万吨/年， 全国氧化铝周度开工率较上周持平于74.33%。
成本端， 截至本周四，SMM 氧化铝指数为2681.62 元/吨， 较上周四下跌8.73 元/吨。 需求端， 本周国内铝下游加工龙
头企业开工率录得60.0%，环比上升0.1 个百分点；各细分板块延续传统淡季特征，需求修复乏力，整体开工偏弱运
行。本周铝箔龙头企业开工率环比小幅上涨0.3 个百分点至70.4%，国内铝线缆行业开工率录得62.4%，环比持平。
金：本周COMEX 金价+5.18%至4661.60 美元/盎司，美债10 年期TIPS 下降0.01 个百分点至2.40%，SPDR 黄金持仓增
加 15.40 吨至 1038.93 吨。宏观事件方面：（1）美国财政部扩大长期国债回购规模，推动长期美债收益率回落、美
元走弱；实际利率与美元下行降低持有黄金的机会成本，短期利好黄金。（2）美国联邦政府债务总额首次突破40 万
亿美元， 财政可持续性与经济安全担忧升温； 财政风险上升强化避险配置需求， 中期支撑黄金。 （3） 美国对伊朗 “经
济战”的外溢效应沿能源、航运和供应链扩散，推升全球通胀与地缘风险；避险和抗通胀需求升温，短期利好黄金。
稀土：氧化镨钕本周价格环比上涨0.64%。 本周镝铽价格有所上行， 氧化镝有望受益MLCC 拉动， 价格底部回升趋势显
著； 结合往后出口更加宽松的预期， 我们对后续需求更高看一眼； 外部抢出口叠加供改持续推进， 稀土供需共振可期。
钨：本周钨价环比上涨0.48%。行业供应缩紧预期仍存；美国商务部拟实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备
库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面有望迎来强共振。
钽：氧化钽本周价格为440.0 万元/吨，环比持平。钽行业有望受益于AI 需求拉动和供给扰动。
钼：钼精矿本周价格为5470 元/吨度，环比上涨1.86%。据百川盈孚，矿端支撑延续，本周钼价重心进一步上移。
锡：本周锡价环比上涨0.33%，延续高位震荡格局。
锂：本周 SMM 碳酸锂均价至15.23 万元/吨，氢氧化锂均价至14.09 万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总
产量 2.30 万吨，环比-0.01 万吨。
钴：本周长江金属钴价-6.6%，至30.50 万元/吨，钴中间品CIF 价-0.0%至21.5 美元/磅，计价系数为87.5。硫酸钴
价-6.4%至7.35 万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至28.75 万元/吨。
镍：本周LME 镍价+1.1%至1.69 万美元/吨，上期所镍价+1.5%至12.89 万元/吨。上期所镍库存-0.2 万吨至11.13 万
吨。镍矿库存+9.7 万吨至1176 万吨。
风险提示：
供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
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内容目录
一、大宗及贵金属行情综述 ....................................................................... 5
二、大宗及贵金属基本面更新 ..................................................................... 5
2.1 铜 ..................................................................................... 5
2.2 铝 ..................................................................................... 6
2.3 贵金属 ................................................................................. 7
三、小金属及稀土行情综述 ....................................................................... 7
四、小金属及稀土基本面更新 ..................................................................... 8
4.1 稀土 ................................................................................... 8
4.2 钨 ..................................................................................... 8
4.3 钼 ..................................................................................... 9
4.4 锑 ..................................................................................... 9
4.5 锡 ..................................................................................... 9
4.6 钽 .................................................................................... 10
4.7 镁 .................................................................................... 10
4.8 钒 .................................................................................... 10
4.9 锆 .................................................................................... 11
4.10 钛 ................................................................................... 11
五、能源金属行情综述 .......................................................................... 11
六、能源金属基本面更新 ........................................................................ 12
6.1 锂 .................................................................................... 12
6.2 钴 .................................................................................... 13
6.3 镍 .................................................................................... 14
风险提示 ...................................................................................... 14
图表目录
图表 1： 铜价走势 .............................................................................. 5
图表 2： 海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 5
图表 3： 铜TC&硫酸价格 ......................................................................... 6
图表 4： 铜期限结构（美元/吨） ................................................................. 6
图表 5： 铝价走势 .............................................................................. 6
图表 6： 吨铝利润（元/吨） ..................................................................... 6
图表 7： 海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 6
图表 8： 铝期限结构（美元/吨） ................................................................. 6
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图表 9： 金价&实际利率 ......................................................................... 7
图表 10： 黄金库存 ............................................................................. 7
图表 11： 金银比 ............................................................................... 7
图表 12： 黄金ETF 持仓 ......................................................................... 7
图表 13： 氧化镨钕价格水平（万元/吨） .......................................................... 8
图表 14： 重稀土价格水平（万元/吨） ............................................................ 8
图表 15： 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） .................................................. 8
图表 16： 钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） ....................................................... 8
图表 17： 钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） ........................................................ 9
图表 18： 钼精矿与钼铁库存水平（吨） ........................................................... 9
图表 19： 锑价水平（万元/吨） .................................................................. 9
图表 20： 锡锭价格水平（万元/吨） .............................................................. 9
图表 21： 锡锭库存情况（吨） ................................................................... 9
图表 22： 氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） ..................................................... 10
图表 23： 钽铁矿现货走势（美元/磅） ........................................................... 10
图表 24： 镁锭价格水平（元/吨） ............................................................... 10
图表 25： 硅铁价格水平（元/吨） ............................................................... 10
图表 26： 五氧化二钒价格平稳（万元/吨） ....................................................... 10
图表 27： 钒铁价格平稳（万元/吨） ............................................................. 10
图表 28： 海绵锆价格水平（元/公斤） ........................................................... 11
图表 29： 锆英砂价格水平（元/吨） ............................................................. 11
图表 30： 海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元/吨） ...................................... 11
图表 31： 钛精矿周度库存水平（万吨） .......................................................... 11
图表 32： 锂价走势 ............................................................................ 12
图表 33： 国内各环节碳酸锂库存（万吨） ........................................................ 12
图表 34： 国内碳酸锂产量 ...................................................................... 12
图表 35： 国内碳酸锂开工率 .................................................................... 12
图表 36： 锂辉石及锂云母精矿均价 .............................................................. 13
图表 37： 钴价走势 ............................................................................ 13
图表 38： 钴中间品价格及系数 .................................................................. 13
图表 39： 钴盐产品均价 ........................................................................ 13
图表 40： 钴盐产品利润测算（元/吨） ........................................................... 13
图表 41： 国内外镍价 .......................................................................... 14
图表 42： 镍国内库存（吨） .................................................................... 14
图表 43： LME 镍库存（吨） ..................................................................... 14
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图表 44： 镍矿港口库存（万吨） ................................................................ 14
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一、大宗及贵金属行情综述
铜：高景气维持，铜持续去库，宏观空头回补，景气度持续。
铝：高景气维持，国内去库拐点已现，需求回暖是下一阶段主要矛盾。
贵金属：高景气维持，降息概率提升，波动率下降，有望向前高冲击。
铜：本周LME 铜价-0.92%至14041.5 美元/吨，沪铜+0.06%至 10.78 万元/吨。供给端，SMM 进口铜精矿指数（周）为
-182.14， 较上期下降6.77。 库存端， 截至8 月 20 日周四，SMM 全国主流地区铜库存环比上周四增加1.77 万吨至13.44
万吨， 总库存较去年同期的13.17 万吨增加0.27 万吨。 冶炼端， 因含税再生铜原料供应较为紧张，8 月 14 日至20 日
SMM 周度国内废产阳极板企业开工率环比下降3.93 个百分点至46.47%，预计下周下降至45.85%。消费端，本周精铜
杆开工率环比增加 1.89 个百分点；铜价震荡回落后，前期受高价抑制的下游需求集中释放，新增订单明显回升，线
缆、漆包线终端刚需采购带动企业生产负荷走高。周内受铜价回落带动，下游采购意愿改善，漆包线开机率、接单量
均有所改善；但铜价仍偏高且传统淡季需求偏弱，下游仍以刚需下单为主，整体改善程度有限。
铝：本周LME 铝价-1.83%至 3185.5 美元/吨， 沪铝-0.73%至 2.37 万元/吨。 库存端， 据SMM 统计，8 月20 日国内主流
消费地铝棒库存为14.3 万吨，较周一增加0.05 万吨，较上周四增加0.6 万吨；本周电解铝厂原料库存下降0.9 万吨
至 339.9 万吨，氧化铝厂成品库存减少0.3 万吨至121.7 万吨，库存端整体表现分化。供给端，截至8 月 20 日，全
国冶金级氧化铝建成总产能11842 万吨/年， 运行总产能8801 万吨/年， 全国氧化铝周度开工率较上周持平于74.33%。
成本端， 截至本周四，SMM 氧化铝指数为2681.62 元/吨， 较上周四下跌8.73 元/吨。 需求端， 本周国内铝下游加工龙
头企业开工率录得60.0%，环比上升0.1 个百分点；各细分板块延续传统消费淡季特征，市场需求修复乏力，整体开
工偏弱运行。本周铝箔龙头企业开工率环比小幅上涨0.3 个百分点至 70.4%，国内铝线缆行业开工率录得 62.4%，环
比持平。
金：本周COMEX 金价+5.18%至4661.60 美元/盎司，美债10 年期TIPS 下降0.01 个百分点至2.40%，SPDR 黄金持仓增
加 15.40 吨至 1038.93 吨。宏观事件方面：（1）美国财政部扩大长期国债回购规模，推动长期美债收益率回落、美
元走弱；实际利率与美元下行降低持有黄金的机会成本，短期利好黄金。（2）美国联邦政府债务总额首次突破40 万
亿美元， 财政可持续性与经济安全担忧升温； 财政风险上升强化避险配置需求， 中期支撑黄金。 （3） 美国对伊朗 “经
济战”的外溢效应沿能源、航运和供应链扩散，推升全球通胀与地缘风险；避险和抗通胀需求升温，短期利好黄金。
二、大宗及贵金属基本面更新
2.1 铜
图表1：铜价走势 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
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2024-01
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LME铜（美元/吨） 沪铜（元/吨，右轴）
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2021 2022 2023
行业周报
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图表3：铜TC&硫酸价格 图表4：铜期限结构（美元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
2.2 铝
图表5：铝价走势 图表6：吨铝利润（元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 图表8：铝期限结构（美元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
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中国铜粗炼费（美元/吨）
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LME铜升贴水（0-3） LME铜升贴水（3-15）
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2023-04
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LME铝（美元/吨） 沪铝（元/吨，右轴）
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电解铝利润（含税）-右轴 平均价:A00铝:长江有色
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26,000
电解铝利润（含税）-右轴 平均价:A00铝:长江有色
0
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Mar
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LME铝升贴水（0-3） LME铝升贴水（3-15）
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2.3 贵金属
图表9：金价&实际利率 图表10：黄金库存
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表11：金银比 图表12：黄金 ETF 持仓
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
三、小金属及稀土行情综述
稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。
钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。
锡板块景气度：稳健向上。缅甸/刚果金等重要产区局势生变，锡价高位运行。
钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。
钽板块景气度：高景气维持。AI 需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。
锑板块景气度：拐点向上。出口恢复预期持续，锑价静待第二波内外同涨。
稀土：氧化镨钕本周价格为72.68 万元/吨，环比上涨 0.64%。氧化镝本周价格 146.0 万元/吨，环比上涨 8.96%；氧
化铽本周价格671.0 万元/吨，环比上涨1.67%。本周镝铽价格有所上行，氧化镝有望受益MLCC 拉动，价格底部回升
趋势显著。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大，行业供
改持续推进。2025 年出口全年同比-1%、2026 年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续
演化估值业绩双升，2026 年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的： 资源标的
中稀有色、
盛和资源、 北方
稀土、
中国稀土、
包钢股份；磁材环节标的
金力永磁。
钼：钼精矿本周价格为5470 元/吨度， 环比上涨1.86%； 钼铁本周价格34.10 万元/吨， 环比上涨1.79%。据百川盈孚，
矿端支撑延续，本周钼价重心进一步上移。国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.01,500
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5,000
5,500
6,000
COMEX黄金收盘价 十年期TIPS（%，右轴逆序）
15
20
25
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35
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库存：COMEX黄金（百万金衡盎司）
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COMEX银库存（百万金衡盎司） 金银比（右轴）
0
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1,600
2,000
2021-10
2022-01
2022-04
2022-07
2022-10
2023-01
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
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2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
SPDR:黄金ETF:持有量(吨) iShares:黄金ETF:持有量(吨)
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造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、 国内新增项目释放较慢， 钼价中枢有望继续上行。钼同属军工金属，
库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，
国城矿业。
锡：锡锭本周价格为 42.92 万元/吨，环比上涨 0.33%；锡锭本周库存为 6018 吨，环比上涨 0.94%。本周锡价延续高
位震荡格局，宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在
较大不确定性， 需求端有望受益AI 赋能下、 汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增， 锡供需格局将长期向好。
建议关注
锡业股份、
华锡有色、
兴业银锡。
钨：钨精矿本周价格 41.86 万元/吨，环比上涨 0.48%；仲钨酸铵本周价格 60.07 万元/吨，环比下降 0.66%。产业库
存水平健康、行业供应缩紧预期仍存；美国商务部拟自2026 年 8 月27 日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战
略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加
强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027 财年美国军费提高至1.5 万亿
美元”， 因此我们认为海外或延续高备库， 进一步支撑价格上行。 建议关注
中钨高新、
厦门钨业、
章源钨业、 佳鑫国际
资源。
钽：氧化钽本周价格为440.0 万元/吨， 环比持平； 钽锭本周价格为625.0 万元/吨， 环比持平。钽行业有望受益于AI
需求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动
钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推
动钽价中枢进一步上移。建议关注
东方钽业、
国泰集团、稀美资源、
新金路、
江钨装备。
锑：本周锑锭价格为 9.91 万元/吨，环比上涨 1.04%；锑精矿价格为 8.30 万元/吨，环比上涨 3.08%。长期看，锑资
源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性
的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、
湖南黄金；其余相关标的
华钰矿业、
倍杰特。
四、小金属及稀土基本面更新
4.1 稀土
图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 图表14：重稀土价格水平（万元/吨）
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
4.2 钨
图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨）
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
20
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2021/01 2021/08 2022/03 2022/10 2023/05 2023/12 2024/07 2025/02 2025/09 2026/04
价格:镨钕氧化物:(Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%:上海
400
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2021/01 2021/08 2022/03 2022/10 2023/05 2023/12 2024/07 2025/02 2025/09 2026/04
价格:氧化镝:99.5-99.9%:上海 价格:氧化铽:99.9-99.99%:上海
15
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价格:黑钨精矿:≥65%:国产
价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴
100
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2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01
黑钨精矿库存 仲钨酸铵库存
行业周报
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4.3 钼
图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨）
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.4 锑
图表19：锑价水平（万元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.5 锡
图表20：锡锭价格水平（万元/吨） 图表21：锡锭库存情况（吨）
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
0
50,000
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2022/01 2022/08 2023/03 2023/10 2024/05 2024/12 2025/07 2026/02
价格:Mo47%钼精矿:洛南 价格:60#钼铁:洛阳
0
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钼精矿库存 钼铁库存
5.00
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2023/1 2023/4 2023/72023/102024/1 2024/4 2024/72024/102025/1 2025/4 2025/72025/102026/1 2026/4 2026/7
中国:平均价:锑(1#):长江有色市场
中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)
14.00
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2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 2024-10 2025-10
中国:平均价:锡(1#):长江有色市场
4000
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锡锭库存量
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4.6 钽
图表22：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） 图表23：钽铁矿现货走势（美元/磅）
来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所
4.7 镁
图表24：镁锭价格水平（元/吨） 图表25：硅铁价格水平（元/吨）
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
4.8 钒
图表26：五氧化二钒价格平稳（万元/吨） 图表27：钒铁价格平稳（万元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
40
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2018/01 2020/01 2022/01 2024/01 2026/01
伦敦战略金属市场现货价:钽铁矿(30-35%):CIF北欧
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氧化钽99.5%普通二级江西 钽锭99.95%min广东
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2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2025/01 2025/05 2025/09 2026/01 2026/05
长江有色市场:平均价:镁锭:1#
5,000
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12,000 市场价:硅铁:FeSi75-B:河北
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16 五氧化二钒价格
6
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18 钒铁价格
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4.9 锆
图表28：海绵锆价格水平（元/公斤） 图表29：锆英砂价格水平（元/吨）
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.10 钛
图表30：海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元
/吨）
图表31：钛精矿周度库存水平（万吨）
来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
五、能源金属行情综述
钴金属景气度：高景气维持。悲观预期主导，回收钴料或迎来拐点，钴价有望反弹。
锂金属景气度：稳健向上。预期企稳，叠加旺季加速去库，锂价迎来反弹。
镍金属景气度：景气度拐点向上。跟随宏观情绪反弹，等待印尼RKAB 配额落地。
锂：本周 SMM 碳酸锂均价至15.23 万元/吨，氢氧化锂均价至14.09 万元/吨。供应端产量小幅下滑，检修与复产并
存。 本周国内碳酸锂产量出现小幅下滑，主要受盐湖端锂盐厂检修影响；锂辉石端与锂云母端部分厂家检修结束逐
步恢复生产，回收端生产节奏基本正常。从库存变化看：部分未检修的上游锂盐厂在价格震荡上行带动下散单出货意
愿增强，检修期厂家以长协供应为主、库存得到较为明显消化；下游材料厂逢低刚需采购，部分企业在价格相对低位
时适度补库；贸易商伴随上游散单放货和下游刚需采购，库存整体维持平稳。展望后市，短期碳酸锂价格或维持偏强
格局， 后续仍需重点关注15 万元/吨整数关口支撑力度、下游补库节奏的变化、以及矿端去库是否持续。
钴：本周长江金属钴价-6.6%，至30.50 万元/吨，钴中间品CIF 价-0.0%至21.5 美元/磅，计价系数为87.5。硫酸钴
价-6.4%至 7.35 万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至 28.75 万元/吨。当下钴中间品现货供应紧缺，原料货源相对集中，
矿商捂货惜售推动价格继续上涨，周内有少量13.3 美元/磅左右成交，目前冶炼厂询盘积极，但受制于价格，市场成
交较为冷清，刚需采买为主，部分中小企业由于生产成本倒挂，仍在观望。在原料供应愈发紧缺的前提下，预计后续
钴价仍存上行支动力，但短期受制于需求乏力，钴价暂稳运行。周内钴中间品价格高企，钴盐成本支撑坚挺，钴中间
品制硫酸钴报价至5.4 万元/吨左右，MHP 以及回收料制硫酸钴报价上调至5.1-5.3 万元/吨左右，下游采购谨慎，买
卖双方对价格分歧较大，市场成交表现清淡，同时市场流通的老货资源相对紧俏，对价格形成一定支撑，但仍有5 万
以下的老货成交；氯化钴报价较上周变化不大，成交价在6.35 万元/吨左右，近期需求相对有限。短期钴盐价格仍受
原料价格支撑。本周电解钴无锡盘面价格呈现震荡下行趋势。下游领域依旧维持刚需采买补库为主，市场交投冷清。
但当前原料供应偏紧，钴中间品价格高企，后续电钴价格走势业者依旧以看涨为主，故低价出货意愿低，部分冶炼厂
停报，大部分厂商贸易商维持升水报价。考虑到电钴库存量级较大，近期库存消化情况并不乐观，以及下游需求未有
明显增量，预计短期电钴价格难有起色，远期价格仍跟随原料价格走势。当前四氧化三钴报价维持坚挺，周内成交价
格区间变化不大。钴酸锂4.5V 规格主流报价延续23.5-24 万元/吨。原料端，近期碳酸锂价格波动较大，对钴酸锂定
140
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2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07
价格:海绵锆:≥99%:国产
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
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20,000
22,000 锆英砂价格
1,200
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1,600
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2,000
2,200
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2,600
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6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0 价格:海绵钛:≥99.6%:国产 出厂价:钛精矿(攀46):TJK46-右轴
7
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2023/012023/05 2023/09 2024/012024/05 2024/09 2025/012025/05 2025/09 2026/012026/05
钛精矿库存
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价也产生了一些影响， 但钴酸锂厂仍有原料长单， 近期刚需采买消化库存为主。 需求端， 部分中小电芯厂备货至9 月，
近期采买意愿不足，头部电芯厂仍在观望，询价积极，但实际需求尚未放量。尽管钴酸锂报价呈现稳中趋强态势，其
价格调整相对滞后于成本变化。
镍：本周LME 镍价+1.1%至1.69 万美元/吨，上期所镍价+1.5%至12.89 万元/吨。上期所镍库存-0.2 万吨至11.13 万
吨。镍矿库存+9.7 万吨至1176 万吨。本周镍价低位震荡，沪镍收于128940 元/吨。供应端印尼产业链扩张及国内高
库存构成主要压力， 宏观影响有限。 基本面方面，镍矿平稳， 镍铁承压， 硫酸镍因MHP 钴折扣下降导致成本支撑减弱。
预计短期维持弱势震荡，下方12.5 万元附近有成本支撑，上方受累库限制。下周沪镍运行区间看126000-131000 元/
吨，需关注印尼供应变化及宏观情绪。
六、能源金属基本面更新
6.1 锂
图表32：锂价走势 图表33：国内各环节碳酸锂库存（万吨）
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
图表34：国内碳酸锂产量 图表35：国内碳酸锂开工率
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
0.0
2.0
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6.0
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电碳均价（万元/吨，左）
电氢均价（万元/吨，左）
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x 10000
冶炼厂周度库存 下游周度库存 其他样本周度库存
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2025-08 2025-11 2026-02 2026-05
中国碳酸锂周度产量 锂云母产碳酸锂
锂辉石产碳酸锂 盐湖产碳酸锂
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2025-08 2025-11 2026-02 2026-05
盐湖产碳酸锂开工率 碳酸锂冶炼周度开工率
锂云母产碳酸锂开工率 锂辉石产碳酸锂开工率
碳酸锂总周度开工率
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图表36：锂辉石及锂云母精矿均价
来源：SMM，国金证券研究所
6.2 钴
图表37：钴价走势 图表38：钴中间品价格及系数
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
图表39：钴盐产品均价 图表40：钴盐产品利润测算（元/吨）
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
0
1,000
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4,000
5,000
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6%锂辉石精矿CIF均价（美元/吨）
2%-2.5%锂云母精矿均价（元/吨）
0
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长江有色市场钴平均价(单位:元/吨)
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钴中间品CIF价格（美元/磅，左轴）
钴中间品计价系数（右轴）
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硫酸钴均价（元/吨，左）
氯化钴均价（元/吨，左）
四氧化三钴均价（万元/吨，右）
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四氧化三钴月度利润 硫酸钴月度利润
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6.3 镍
图表41：国内外镍价 图表42：镍国内库存（吨）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
图表43：LME 镍库存（吨） 图表44：镍矿港口库存（万吨）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
风险提示
供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。
新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业
景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。
宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。
0
10,000
20,000
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2023-07
2024-01
2024-07
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2025-07
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2026-07
上期所镍收盘价（万元/吨，左）
LME镍收盘价（美元/吨，右）
0
20,000
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60,000
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2021-01
2021-04
2021-07
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2022-10
2023-01
2023-04
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2024-04
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国内社会库存
0
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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