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Q3盈利承压，预计 Q4有望改善
业绩简评
10月30日公司发布2026年三季报， 前三季度实现营业收入488.63
亿元，同比-26.41%；归母净利润65.99亿元，同比-44.46%；扣非
归母净利润 59.68亿元，同比-48.04%。其中 Q3单季度实现营业
收入 179.50亿元，同比-21.51%，环比+16.93%；归母净利润13.41
亿元，同比-67.67%，环比-54.82%；扣非归母净利润16.93亿元，
同比-57.58%，环比-24.54%。
经营分析
上游涨价拖累业绩，预计后续盈利有望改善。三季度公司综合毛
利率 33.54%，同比下降1.34pct。我们判断，毛利率承压主要系前
期上游碳酸锂价格上涨推升原材料成本，考虑到原材料采购、生产
及收入确认存在一定周期，成本上涨的影响在Q3进一步体现。近
期碳酸锂价格已有所回落，若后续价格保持平稳，公司毛利率有望
逐步改善。
Q3非经常性损失拖累表观利润，资产减值压力有所缓解。Q3单季
度非经常性损益-3.52亿元，其中金融资产公允价值变动及处置相
关损益税前-4.89亿元。前三季度信用及资产减值损失合计10.14
亿元，同比减少约 2.66亿元，其中资产减值损失 5.64亿元，同
比-41.13%，主要系存货跌价损失减少，一定程度缓解利润压力。
预收货款持续增长，存货及项目投入规模扩大。Q3末公司合同负
债146.66亿元， 较年初+37.64%， 主要系预收货款增加； 存货409.72
亿元，较年初+50.33%，主要系销售库存及项目投入增加；预付款
项 54.30亿元，较年初+305.11%，主要系预付材料款增加。
经营现金流同比回落，但仍保持正向流入。前三季度公司经营活
动现金流净额36.48亿元，同比-63.21%；销售商品、提供劳务收
到的现金550.84亿元，同比-8.29%。同期支付给职工以及为职工
支付的现金74.22亿元，同比+41.27%，主要受上年计提的业绩激
励基金支付及人员薪酬增加影响。
盈利预测、估值与评级
预计 2026-2028年公司归母净利润分别为 105/141/169亿元，对
应 PE为 13/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、市场竞争加剧及毛利率下滑风险、海外贸易政
策及汇率波动风险、经营现金流不及预期等风险。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业 S1130512080001）
yaoy＠gjzq.com.cn
分析师：宇文甸（执业 S1130522010005）
yuwendian＠gjzq.com.cn
市价（人民币） ：65.29元
相关报告：
1.《
阳光电源半年报点评》 ，2026.8.30
2.《阳光电源年报点评：年底业绩波动不改长期趋势，经营
现金流同比大...》，2026.4.1
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 77,857 89,184 106,300 126,357 140,828
营业收入增长率 7.76% 14.55% 19.19% 18.87% 11.45%
归母净利润(百万元) 11,036 13,461 10,473 14,104 16,904
归母净利润增长率 16.92% 21.97% -22.20% 34.68% 19.85%
摊薄每股收益(元) 5.323 6.493 5.051 6.803 8.154
每股经营性现金流净额 5.82 8.16 1.36 5.20 7.82
ROE(归属母公司)(摊薄) 29.90% 28.88% 18.72% 21.22% 21.37%
P/E 13.87 26.34 12.92 9.60 8.01
P/B 4.15 7.61 2.42 2.04 1.71
来源：公司年报、
国金证券研究所
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251030
260130
260430
260731
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
阳光电源
沪深
300
阳光电源（300274.SZ）
2026年 10月 30日
买入（维持评级）
公司点评
证券研究报告
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 72,251 77,857 89,184 106,300 126,357 140,828 货币资金 18,031 19,799 22,831 23,183 32,573 44,336
增长率 7.8% 14.5% 19.2% 18.9% 11.5% 应收款项 23,973 31,414 28,339 26,427 31,672 33,756
主营业务成本 -50,318 -54,545 -60,795 -79,270 -92,197 -101,363 存货 21,442 29,028 27,255 23,412 27,230 29,937
%销售收入 69.6% 70.1% 68.2% 74.6% 73.0% 72.0% 其他流动资产 5,839 14,908 17,003 15,910 17,069 17,542
毛利 21,933 23,312 28,389 27,030 34,161 39,466 流动资产 69,284 95,149 95,428 88,931 108,544 125,571
%销售收入 30.4% 29.9% 31.8% 25.4% 27.0% 28.0% %总资产 83.6% 82.7% 80.4% 77.9% 80.9% 82.9%
营业税金及附加 -324 -403 -509 -532 -632 -704 长期投资 1,260 1,864 2,048 2,198 2,348 2,498
%销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 8,124 11,267 13,674 14,084 14,314 14,365
销售费用 -5,167 -3,761 -4,832 -5,847 -6,950 -7,746 %总资产 9.8% 9.8% 11.5% 12.3% 10.7% 9.5%
%销售收入 7.2% 4.8% 5.4% 5.5% 5.5% 5.5% 无形资产 822 1,539 1,705 1,862 1,960 2,049
管理费用 -873 -1,201 -1,715 -1,913 -2,274 -2,535 非流动资产 13,593 19,925 23,251 25,248 25,706 25,977
%销售收入 1.2% 1.5% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 16.4% 17.3% 19.6% 22.1% 19.1% 17.1%
研发费用 -2,447 -3,164 -4,175 -4,784 -5,686 -6,337 资产总计 82,877 115,074 118,679 114,179 134,250 151,548
%销售收入 3.4% 4.1% 4.7% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 4,135 6,139 2,928 6,037 10,796 13,286
息税前利润（EBIT） 13,121 14,784 17,159 13,955 18,619 22,144 应付款项 29,904 38,208 37,671 34,996 38,193 39,224
%销售收入 18.2% 19.0% 19.2% 13.1% 14.7% 15.7% 其他流动负债 11,898 15,951 16,629 3,403 4,052 4,526
财务费用 -21 -290 -40 -64 -270 -341 流动负债 45,937 60,298 57,228 44,436 53,041 57,036
%销售收入 0.0% 0.4% 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% 长期贷款 4,180 4,863 3,065 3,065 3,065 3,065
资产减值损失 -2,028 -1,780 -2,185 -1,570 -1,755 -1,916 其他长期负债 3,305 9,714 8,615 7,577 8,502 9,170
公允价值变动收益 36 64 62 0 0 0 负债 53,422 74,875 68,908 55,078 64,608 69,271
投资收益 97 420 671 0 0 0 普通股股东权益 27,705 36,905 46,611 55,940 66,481 79,116
%税前利润 0.8% 3.1% 4.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,485 2,073 2,073 2,073 2,073 2,073
营业利润 11,466 13,564 16,295 12,321 16,593 19,887 未分配利润 18,729 28,346 37,640 45,468 56,010 68,644
营业利润率 15.9% 17.4% 18.3% 11.6% 13.1% 14.1% 少数股东权益 1,749 3,294 3,161 3,161 3,161 3,161
营业外收支 -6 -20 -35 0 0 0 负债股东权益合计 82,877 115,074 118,679 114,179 134,250 151,548
税前利润 11,460 13,544 16,260 12,321 16,593 19,887
利润率 15.9% 17.4% 18.2% 11.6% 13.1% 14.1% 比率分析
所得税 -1,851 -2,280 -2,727 -1,848 -2,489 -2,983 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 16.2% 16.8% 16.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 9,609 11,264 13,533 10,473 14,104 16,904 每股收益 6.356 5.323 6.493 5.051 6.803 8.154
少数股东损益 169 228 72 0 0 0 每股净资产 18.655 17.801 22.482 26.982 32.067 38.161
归属于母公司的净利润 9,440 11,036 13,461 10,473 14,104 16,904 每股经营现金净流 4.701 5.821 8.160 1.365 5.195 7.816
净利率 13.1% 14.2% 15.1% 9.9% 11.2% 12.0% 每股股利 0.965 1.080 1.640 1.276 1.718 2.059
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 34.07% 29.90% 28.88% 18.72% 21.22% 21.37%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 11.39% 9.59% 11.34% 9.17% 10.51% 11.15%
净利润 9,609 11,264 13,533 10,473 14,104 16,904 投入资本收益率 29.12% 23.98% 25.57% 17.39% 18.95% 19.08%
少数股东损益 169 228 72 0 0 0 增长率
非现金支出 2,706 2,645 3,397 3,054 3,427 3,775 主营业务收入增长率 79.47% 7.76% 14.55% 19.19% 18.87% 11.45%
非经营收益 -652 -917 -629 157 369 475 EBIT增长率 207.64% 12.67% 16.06% -18.67% 33.42% 18.93%
营运资金变动 -4,682 -925 617 -10,854 -7,130 -4,950 净利润增长率 162.69% 16.92% 21.97% -22.20% 34.68% 19.85%
经营活动现金净流 6,982 12,068 16,918 2,830 10,771 16,203 总资产增长率 34.48% 38.85% 3.13% -3.79% 17.58% 12.89%
资本开支 -2,743 -2,785 -2,986 -3,277 -1,980 -1,980 资产管理能力
投资 -1,178 -8,467 -747 -350 -150 -150 应收账款周转天数 88.2 114.2 104.6 75.0 80.0 80.0
其他 100 399 463 0 0 0 存货周转天数 146.9 168.9 169.0 110.0 110.0 110.0
投资活动现金净流 -3,821 -10,853 -3,271 -3,627 -2,130 -2,130 应付账款周转天数 105.2 122.2 126.2 140.0 130.0 120.0
股权募资 1,013 146 173 1,617 0 0 固定资产周转天数 32.5 42.2 44.3 37.6 31.4 27.5
债权募资 3,289 897 -2,713 2,652 4,759 2,490 偿债能力
其他 -1,022 -783 -6,753 -3,008 -3,931 -4,745 净负债/股东权益 -40.02% -47.17% -55.93% -42.43% -42.66% -47.38%
筹资活动现金净流 3,280 259 -9,294 1,261 828 -2,255 EBIT利息保障倍数 637.1 50.9 433.8 217.5 68.9 64.9
现金净流量 6,465 1,450 4,281 463 9,468 11,818 资产负债率 64.46% 65.07% 58.06% 48.24% 48.12% 45.71%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 4 20 29 64
增持 0 0 4 4 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.17 1.12 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0= 中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在5%以上。
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