证券研究报告
总量研究 / 宏观研究 2026 年 09 月 08 日
细分研究
景气边际回暖，内生动能仍弱，海外风险上行
——宏观周报（20260831-20260906）
相关研究
-
投资要点：
制造业景气度边际回升，但内需修复仍偏慢，内生动力尚待增强；货币环境延续宽松，财政
支持力度加大；海外地缘冲突升温，美国就业保持韧性，美债风险外溢减弱。
宏观：供需边际改善，内生动能仍弱。（1）8 月制造业 PMI 虽仍处荣枯线以下，但环比上行
0.6 个百分点至 49.8%，景气度边际改善。制造业 PMI 结构上呈现“供需回暖、量价改善、
新动能领跑、库存弱化”的四大特征。一是供需两端同步改善。生产指数重返扩张区间，上
行 0.5 个百分点至 50.4%；新订单指数大幅提高 2.1 个百分点至 50.6%，新出口订单同步上
行，二者剪刀差走阔，表明内需回暖为需求改善的主要
驱动力。二是价格传导趋于顺畅。采
购量指数回升，企业备货意愿增强；原材料购进价格指数与出厂价格指数均上行，价格链传
导顺畅。三是新动能持续领跑。装备制造业和高技术制造业 PMI 持续处于扩张区间，制造业
结构升级态势明显。四是库存去化仍在延续。原材料库存落入收缩区间，企业补库意愿不足；
产成品库存边际下行，终端去库有所推进，但整体力度偏弱。（2）高频数据显示，生产分化，
投资疲弱，消费承压，贸易强劲，价格低位。生产端走势分化，钢厂开工率与汽车半钢胎开
工率延续回落，地炼开工率低位回升；投资端，沥青开工率、水泥发运率与价格、螺纹钢开
工率均处于近五年同期低位；消费端，一线城市地铁客运量平稳，乘用车零售同比处近五年
同期低位且持续负增；贸易端，CCFI 与 BDI 指数均处相对高位，指向全球需求强劲，利好出
口；价格端，猪肉批发价低位震荡，油价回升，生产资料价格指数处近五年同期高位。整体
而言，制造业 PMI 改善，但投资负增，消费低位，价格回落格局仍未改变，宏观经济修复进
度仍偏慢，后续企稳需政策进一步发力。
货币：公开市场回笼，资金价格仍低。（1）公开市场操作回归净回笼。跨月扰动过后，央行
适度回收冗余流动性。上周 OMO 到期 2.23 万亿元，央行投放 8160 亿元，资金净回笼 1.41
万亿元。（2）资金价格延续低位。月末扰动消退后，DR001 与 DR007 分别降至 1.35%与
1.37%左右；R001 与 R007 分别降至 1.37%与 1.40%左右。资金利率全面下行，指向银行间
流动性充裕，央行回笼资金操作并未改变资金面宽松格局。整体而言，央行虽阶段性回笼流
动性，但当前资金面仍较为充裕，资金价格处于低位，货币环境总体偏宽松。
财政：资本补充加力，债市供压放缓。（1）财政加大对中央金融企业资本补充支持。财政部
拟发行 3000 亿元特别国债，用于支持部分中央金融企业补充核心一级资本，夯实金融机构
资本基础，增强风险抵御能力和服务实体经济能力。（2）债券供给压力边际缓解。本周债券
发行规模和净融资规模均有所回落，市场供给压力减轻。（3）政府债仍有较大发行空间。本
周国债仍保持较高净融资水平，地方债发行节奏放缓；后续国债和地方债较限额仍有充足发
行空间。整体而言，财政政策仍保持较强支持力度，政府债发行阶段性放缓，后续增量空间
仍充足，持续为经济修复提供支撑。
海外：地缘风险升温，美国就业强劲。（1）地缘冲突再生变数，供给冲击推高油价。本周中
东局势升温，美伊互相袭击，受冲突影响霍尔木兹海峡石油通行量目前每日约 900 万桶，显
著低于冲突前的每日 2000 万桶，油价上行，全球通胀面临阶段性抬升风险。（2）美国就业
市场表现超预期。8 月新增非农就业 16.2 万人，较上月大幅提高 14.1 万人，失业率为 4.1%，
劳动力市场韧性凸显。（3）长端美债高位震荡，风险扰动减弱。10 年期美债收益率冲高至
4.8%左右，但并未再次引发大类资产显著波动，市场对利率中枢维持高位适应性增强。整体
而言，海外环境整体呈现地缘冲突升温、美国就业韧性、油价高位与美债风险并存的格局。
总结而言，制造业供需初现企稳迹象，但投资、消费等仍疲弱，内需不足问题仍待改善，政
策仍有必要持续加码。海外方面，地缘冲突与油价上行风险升温；美国就业韧性仍存。后续
仍需关注政策力度及海外风险变化。
风险提示：经济修复不及预期，宏观政策不及预期，地缘冲突风险。
证券分析师
陈国文
S0820526080001
021-32229888-25536
chenguowen@ajzq.com
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2
总量研究 2026 年 09 月 08 日
图表目录
图表 1：GDP（不变价）当季同比（%） ....................................................................... 4
图表 2：规模以上工业增加值累计同比（%） .............................................................. 4
图表 3：制造业 PMI（%） ............................................................................................... 4
图表 4：固定资产投资及其分项累计同比（%） .......................................................... 4
图表 5：固定资产投资不含农户完成额累计同比（%） .............................................. 4
图表 6：制造业投资累计同比（%） .............................................................................. 5
图表 7：基础设施建设投资累计同比（%） .................................................................. 5
图表 8：房地产开发投资累计同比（%） ...................................................................... 5
图表 9：社会消费品零售总额累计同比（%） .............................................................. 5
图表 10：出口总值美元计价当月同比（%） ................................................................ 5
图表 11：进口总值美元计价当月同比（%） ................................................................ 5
图表 12：CPI 当月同比（%） .......................................................................................... 6
图表 13：PPI 当月同比（%） .......................................................................................... 6
图表 14：规模以上工业企业利润总额累计同比（%） ................................................ 6
图表 15：钢厂开工率（%） .............................................................................................6
图表 16：地炼开工率（%） .............................................................................................6
图表 17：半钢胎开工率（%） ........................................................................................ 6
图表 18：沥青开工率（%） .............................................................................................7
图表 19：水泥发运率（%） .............................................................................................7
图表 20：一线城市（北上深）地铁客运量（千人） ................................................... 7
图表 21：乘用车日均零售数量同比（%） .................................................................... 7
图表 22：CCFI 综合指数（点） ....................................................................................... 7
图表 23：波罗的海运费指数（点） ............................................................................... 7
图表 24：猪肉平均批发价（%） .................................................................................... 8
图表 25：生产资料价格指数（%） ................................................................................ 8
图表 26：M0、M1 与 M2 同比（%） ............................................................................. 8
图表 27：社会融资规模存量期末同比（%） ................................................................ 8
图表 28：居民部门人民币贷款当月增加（亿元） ....................................................... 8
图表 29：企业部门人民币贷款当月增加（亿元） ....................................................... 8
图表 30：央行货币政策工具操作（亿元） ...................................................................9
图表 31：金融机构存贷款余额与同比增速（万亿元，%） ........................................ 9
图表 32：逆回购 7 日利率、MLF 与 LPR（%） ............................................................. 9
图表 33：资金价格与资金分层（%） .......................................................................... 10
图表 34：一般公共预算收入累计同比（%） .............................................................. 10
图表 35：一般公共预算收入完成进度（%） .............................................................. 10
图表 36：一般公共预算支出累计同比（%） .............................................................. 10
图表 37：一般公共预算支出完成进度（%） .............................................................. 10
图表 38：一般公共预算赤字完成进度（%） .............................................................. 11
图表 39：政府性基金收入累计同比（%） .................................................................. 11
图表 40：政府性基金支出累计同比（%） .................................................................. 11
图表 41：广义财政支出累计同比（%） ...................................................................... 11
图表 42：政府债发行期限结构（亿元） ..................................................................... 11
图表 43：国债发行进度（较限额，%） ...................................................................... 12
图表 44：地方政府债发行进度（较限额，%） .......................................................... 12
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图表 45：地方政府专项债发行进度（较限额，%） .................................................. 12
图表 46：债券周度发行与到期（亿元） .....................................................................12
图表 47：美国 CPI 同比与环比增速（%） ................................................................... 13
图表 48：美国 PCE 同比与环比增速（%） .................................................................. 13
图表 49：美国新增非农就业人数当月值季调（千人） .............................................13
图表 50：美国失业率（%） .......................................................................................... 13
图表 51：美国失业人数与职位空缺数（千人） ......................................................... 13
图表 52：美国、欧元区、日本政策利率（%） .......................................................... 14
图表 53：上证综指与国债收益率（点，%） .............................................................. 14
图表 54：美国标普 500 指数与纳斯达克综合指数（点） .........................................14
图表 55：美联储基准利率与美债收益率（%） .......................................................... 14
图表 56：美元指数与伦敦金价格（%） ...................................................................... 14
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图表 1：GDP（不变价）当季同比（%）
资料来源：IFinD，
爱建证券研究所
图表 2：规模以上工业增加值累计同比（%） 图表 3：制造业 PMI（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 4：固定资产投资及其分项累计同比（%） 图表 5：固定资产投资不含农户完成额累计同比（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
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图表 6：制造业投资累计同比（%） 图表 7：基础设施建设投资累计同比（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 8：房地产开发投资累计同比（%） 图表 9：社会消费品零售总额累计同比（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 10：出口总值美元计价当月同比（%） 图表 11：进口总值美元计价当月同比（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
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图表 12：CPI 当月同比（%） 图表 13：PPI 当月同比（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 14：规模以上工业企业利润总额累计同比（%） 图表 15：钢厂开工率（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 16：地炼开工率（%） 图表 17：半钢胎开工率（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
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图表 18：沥青开工率（%） 图表 19：水泥发运率（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 20：一线城市（北上深）地铁客运量（千人） 图表 21：乘用车日均零售数量同比（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 22：CCFI 综合指数（点） 图表 23：波罗的海运费指数（点）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
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图表 24：猪肉平均批发价（%） 图表 25：生产资料价格指数（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 26：M0、M1 与 M2 同比（%） 图表 27：社会融资规模存量期末同比（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 28：居民部门人民币贷款当月增加（亿元） 图表 29：企业部门人民币贷款当月增加（亿元）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
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图表 30：央行货币政策工具操作（亿元）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 31：金融机构存贷款余额与同比增速（万亿元，%） 图表 32：逆回购 7 日利率、MLF 与 LPR（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
工具 日期
8 月
24 日
8 月
25 日
8 月
26 日
8 月
27 日
8 月
28 日
8 月
31 日
9 月
1 日
9 月
2 日
9 月
3 日
9 月
4 日
逆回购
投放 3400 3860 2395 6065 3530 4520 3640 0 0 0
回笼 0 0 0 0 5985 6730 8330 5985 1030 200
净投放 3400 3860 2395 6065 -2455 -2210 -4690 -5985 -1030 -200
MLF
投放 0 5000 0 0 0 0 0 0 0 0
回笼 0 6000 0 0 0 0 0 0 0 0
净投放 0 -1000 0 0 0 0 0 0 0 0
TMLF
投放 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
回笼 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
净投放 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
国库现金
定存
发行 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
到期 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
净发行 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
债券
买入 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
卖出 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
净买入 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
票据
到期 0 0 0 150 150 0 0 0 0 0
发行 0 0 0 300 0 0 0 0 0 0
净投放 0 0 0 -150 150 0 0 0 0 0
正回购
到期 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
发行 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
净投放 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
SLO
投放 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
回笼 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
净投放 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
买断式逆
回购
投放 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
到期 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
净投放 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
国债买卖 净投放 0 0 0 0 0 500 0 0 0 0
总体 净投放 3400 2860 2395 5915 -2305 -1710 -4690 -5985 -1030 -200
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图表 33：资金价格与资金分层（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 34：一般公共预算收入累计同比（%） 图表 35：一般公共预算收入完成进度（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 36：一般公共预算支出累计同比（%） 图表 37：一般公共预算支出完成进度（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
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图表 38：一般公共预算赤字完成进度（%） 图表 39：政府性基金收入累计同比（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 40：政府性基金支出累计同比（%） 图表 41：广义财政支出累计同比（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 42：政府债发行期限结构（亿元）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所
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图表 43：国债发行进度（较限额，%） 图表 44：地方政府债发行进度（较限额，%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 46：债券周度发行与到期（亿元）
债券 融资
8 月
31 日
9 月
1 日
9 月
2 日
9 月
3 日
9 月
4 日
9 月
5 日
9 月
6 日
前 5 周 前 4 周 前 3 周 前 2 周 前 1 周 本周
所有
债券
总发行量 1476 1523 3138 2728 4423 0 0 14018 16807 18433 21845 20211 13288
总偿还量 744 536 488 4059 2300 1980 766 9528 9952 22897 11422 15851 10873
净融资额 732 988 2649 -1331 2123 -1980 -766 4489 6855 -4465 10423 4360 2415
利率
债
总发行量 1031 457 1963 640 1803 0 0 3693 7123 7366 8097 8313 5894
总偿还量 264 219 197 3495 582 1337 86 2489 2662 9795 1873 4190 6180
净融资额 766 238 1766 -2855 1221 -1337 -86 1204 4461 -2429 6224 4124 -286
信用
债
总发行量 446 1067 1175 2088 2620 0 0 10325 9684 11067 13748 11898 7395
总偿还量 480 317 292 564 1718 643 680 7040 7290 13102 9549 11661 4693
净融资额 -34 750 883 1525 902 -643 -680 3286 2393 -2036 4199 237 2702
国债
总发行量 0 0 1683 0 1540 0 0 900 3635 2840 3961 3201 3223
总偿还量 0 0 0 850 0 0 0 300 1773 6666 300 0 850
净融资额 0 0 1683 -850 1540 0 0 600 1862 -3826 3661 3201 2373
地方
政府
债
总发行量 801 147 0 490 123 0 0 1263 1818 2828 3096 3377 1560
总偿还量 264 219 197 25 2 37 86 1119 859 497 1493 1780 830
净融资额 536 -72 -197 465 121 -37 -86 144 960 2331 1602 1597 730
存单
总发行量 125 113 458 468 2300 0 0 6936 5435 6904 6848 7125 3464
总偿还量 45 29 145 338 1292 405 283 3255 4776 9116 5310 6489 2537
净融资额 80 84 313 130 1008 -405 -283 3681 659 -2212 1538 636 927
资料来源：IFinD，爱建证券研究所。
注：本周指的是 2026 年 8 月 31 日至 9 月 6 日。
图表 45：地方政府专项债发行进度（较限额，%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所
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图表 47：美国 CPI 同比与环比增速（%） 图表 48：美国 PCE 同比与环比增速（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 49：美国新增非农就业人数当月值季调（千人） 图表 50：美国失业率（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 51：美国失业人数与职位空缺数（千人）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所
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总量研究 2026 年 09 月 08 日
图表 52：美国、欧元区、日本政策利率（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 53：上证综指与国债收益率（点，%） 图表 54：美国标普 500 指数与纳斯达克综合指数（点）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
图表 55：美联储基准利率与美债收益率（%） 图表 56：美元指数与伦敦金价格（%）
资料来源：IFinD，爱建证券研究所 资料来源：IFinD，爱建证券研究所
风险提示：经济修复不及预期，宏观政策不及预期，地缘冲突风险。
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上海市浦东新区前滩大道 199 弄 5 号
电话：021-32229888 传真：021-68728700 服务热线：956021
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评级说明
投资建议的评级标准
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即：
以报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场：沪深 300
指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；
北交所市场：北证 50 指数（899050. BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普 500 指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。
股票评级
买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～15%之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
行业评级
强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用
信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及
的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和
分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。
法律主体声明
本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨
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