投资要点
本周二（1 月27 日）有一家主板上市公司“
林平发展”询价。林平发展（603284）：公司主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售。公司2022-2024 年分别实现营业收入28.79 亿元/28.00 亿元/24.85 亿元，2023-2024 年YOY 依次为-2.75%/-11.24%；实现归母净利润1.54 亿元/2.12 亿元/1.53 亿元，2023-2024 年YOY 依次为36.97%/-27.76%。根据公司初步预测，公司2025 年营业收入较2024 年增长6.23%至11.87%，归母净利润较2024 年增长17.76%至30.84%。投资亮点：1、伴随着“以纸代塑”需求的持续释放，瓦楞纸和箱板纸行业具备良好发展前景。近年来，国家相继出台《国务院办公厅关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》等一系列鼓励和支持资源综合利用行业、循环经济产业发展政策。瓦楞纸和箱板纸做成纸箱使用后经回收可重新作为生产原纸的原材料循环使用，因此与塑料等包装产品相较，更具绿色环保、可回收等优势，契合国家循环经济发展需求。一方面随着“以纸代塑”趋势推进，大量原本使用塑料包装的领域，如电商包裹填充物、缓冲材料、食品包装（餐盒、托盘）、工业品包装等，正在转向使用纸制包装，瓦楞纸箱成为其中最主流的替代方案；另一方面瓦楞纸和箱板纸所具备的优势也在催生新的纸制品应用，例如纸浆模塑餐盒、纸托、纸架等以箱板纸或瓦楞纸为原料或类似原料的产品。在此背景下，预期瓦楞纸与箱板纸在未来整个纸和纸板总量中的地位将更加突出。2、依托良好的区位优势，公司已成为我国从事瓦楞纸和箱板纸循环经济生产的代表性供应商，并占据安徽省龙头地位。公司自2002 年成立之初即从事瓦楞纸的研发、生产及销售，生产基地位于安徽宿州萧县，地处淮海经济区中心区、位于环渤海和长三角经济圈过渡区，地理位置优越。从供应端来看，公司所在周边城市废纸及煤炭能源资源充裕；而从需求端来看，公司所在安徽省是国家级家电生产基地，家电包装普遍采用瓦楞纸箱、对原纸需求较大，同时其销售半径覆盖浙江、江苏、安徽、山东等制造业密集地区，包装用纸需求较为旺盛。经过20 余载的深耕，公司已成为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业，并凭借优越的区位优势及稳定的产品质量，逐步在业内建立其较强的品牌影响力，陆续与
合兴包装、
建发股份、
山鹰国际等国内知名企业建立了稳定的合作关系；根据中国造纸协会公布的造纸工业年度报告，2024 年公司原纸产量占安徽省纸及纸板产量的35.65%、为安徽省内的核心造纸企业，并位列全国造纸企业产量前30 名。预期随着募投项目建成投产，公司原纸合计生产能力将从115 万吨/年增至235 万吨/年，市场地位和竞争力有望得到进一步提升。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取山鹰国际、
景兴纸业、
荣晟环保、
森林包装为林平发展的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年度可比公司的平均收入规模为98.27 亿元，平均PE-TTM（剔除负值和异常值/算数平均）为30.72X，销售毛利率为10.82%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率暂未及同业平均。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内交易数据总股本（百万股）56.56流通股本（百万股）
12 个月价格区间
/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001报告联系人戴筝筝华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（
美德乐）-2025 年9 期-总第646 期2026.1.21华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（
农大科技）-2025 年8 期-总第645 期2026.1.20华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（
北芯生命）-2026 年7 期-总第644 期2026.1.20华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（
世盟股份）-2026 年6 期-总第643 期2026.1.19华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（
国亮新材）-2025 年5 期-总第642 期2026.1.15新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/12容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3 年收入和利润情况会计年度2022A2023A2024A主营收入(百万元)2,878.92,799.82,485.1同比增长(%)-2.75-11.24营业利润(百万元)150.8211.4178.9同比增长(%)40.20-15.39归母净利润(百万元)154.5211.6152.9同比增长(%)36.97-27.76每股收益(元)2.733.742.70数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/12新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/4/12
一、林平发展
公司主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售，产品主要为瓦楞纸、箱板纸，产品规格齐全，具有良好的抗压度、耐破度和耐折度，被广泛应用于包装物制造、工业品及消费品包装领域。经过多年发展，公司“林平”商标已获得中国驰名商标称号和安徽省著名商标称号，“林平牌高档A 级施胶瓦楞纸”获得安徽名牌产品称号；并先后多次获得了“安徽省民营企业制造业综合百强企业”、“安徽省民营企业税收贡献50 强”、“皖美品牌示范企业”等荣誉。此外，公司被认定为安徽省企业技术中心、安徽省技术创新示范企业和安徽省绿色低碳造纸技术工程研究中心，并荣获2019 年安徽省专精特新中小企业、2020 年度安徽省专精特新冠军企业等称号，2023 年公司被工业和信息化部认定为国家级专精特新小巨人企业。（一）基本财务状况公司2022-2024 年分别实现营业收入28.79 亿元/28.00 亿元/24.85 亿元，2023-2024 年YOY依次为-2.75%/-11.24%；实现归母净利润1.54 亿元/2.12 亿元/1.53 亿元，2023-2024 年YOY依次为36.97%/-27.76%。根据最新财务情况，公司2025 年1-9 月实现营业收入19.28 亿元，较2024 年同期增长2.79%；实现归母净利润1.10 亿元，较2024 年同期减少11.86%。2025H1，公司主营业务收入按产品类别可分为两大板块，分别为瓦楞纸(3.47 亿元，占2025H1 主营收入的28.51%）、箱板纸（8.69 亿元，占2025H1 主营收入的71.49%）。2022 年至2025H1，箱板纸始终为公司的核心产品及主要收入来源，其收入占比稳定在60%以上，且收入占比逐年抬升，由2022 年的61.15%增至2025H1 的71.49%。图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/5/12图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE 变化（二）行业情况公司产品以瓦楞纸、箱板纸为主；根据产品类型，公司归属于纸和纸板行业。
1、纸和纸板行业
中国造纸行业经历了十年的高速发展后，已经成为全球纸产品生产头部国家之一。2010 年，国内造纸行业开始淘汰落后产能、调整产业结构和节能环保发展的新态势，造纸行业进入良性发展周期，行业规模和质量得到迅速提升；根据中国造纸协会统计显示，我国纸和纸板产量由2015年的10,710 万吨跃升至2024 年的13,625 万吨，预期伴随国民经济的稳定发展和下游包装及消费品需求增长的发展带动，未来中国纸和纸板行业仍将保持良好发展态势。与此同时，2015 年至2024 年间我国纸和纸板消费量整体持续增加，由2015 年的10,352万吨增长至2024 年的13,634 万吨；结合每年的产量，整体上我国每年的纸和纸板的消费量大于产量，市场消化情况较好，市场前景具有可持续性。图5：2015 年-2024 年中国纸和纸板产量情况（万吨）图6：2015 年-2024 年中国纸和纸板消费量情况（万吨）从产品结构来看，2024 年中国纸和纸板行业细分产品中，瓦楞原纸产量达到3,134 万吨，箱板纸产量达到3,035 万吨，产量居于纸和纸板产量的前两名。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/6/12图7：2024 年中国纸和纸板各品种产量占比1）瓦楞纸市场作为包装材料用的瓦楞纸，加工成纸箱后可代替其他包装材料。具有成本低、重量轻、运输方便、节约木材、以纸代塑，减少白色污染，多次循环等优点，近年来得到良好的发展；根据中国造纸协会统计数据显示，2024 年中国瓦楞纸产量为3,145 万吨，较上一年增长7.89%，2015-2024 年生产量年均复合增长率为3.92%。未来伴随中国经济持续发展，网络购物高速增长，用于产品的包装瓦楞纸将呈现出持续增长的趋势，在整个纸和纸板总量中地位也将更加突出。同时从消费端来看，根据中国造纸协会统计数据显示，2024 年中国瓦楞纸消费量为3,407万吨，较上一年增长4.13%，2015-2024 年消费量年均复合增长率为4.83%。同时，整体上国内每年瓦楞纸消费量要大于产量，上述良好的市场需求对于国内瓦楞纸生产制造商提供了广阔的市场空间。图8：2015 年-2024 年中国瓦楞纸产量规模情况（万吨）图9：2015 年-2024 年中国瓦楞纸消费量情况（万吨）而从产品进出口情况来看，公司瓦楞纸对国外进口依赖较大；根据中国造纸协会统计显示，2024 年中国瓦楞纸纸行业进口规模达到268 万吨，出口规模仅为6 万吨。进口替代及出口量有巨大的市场空间。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/7/12图10：2020 年-2024 年中国瓦楞纸进出口情况对比（万吨）2）箱板纸市场箱板纸是瓦楞纸箱的重要原材料之一；根据中国造纸协会统计数据显示，2024 年中国箱板纸生产量3,035 万吨，2015 年-2024 年，国内箱板纸产量年均复合增长率为3.41%。预期随着国民经济的持续发展，消费品、电商、物流及快递领域的需求将持续增长，未来箱板纸市场也将保持稳定增长态势。从消费端来看，箱板纸与瓦楞纸同样关联度较大，两者需求贴合度较高；2015 年-2024 年箱板纸的消费量走势整体与瓦楞纸基本一致，根据中国造纸协会统计数据显示，2024 年中国箱板纸消费量为3,582 万吨，较上一年增长4.80%，2015-2024 年消费量年均复合增长率为5.06%。图11：2015 年-2024 年中国箱板纸产量规模情况（万吨）图12：2015 年-2024 年中国箱板纸消费量情况（万吨）此外，根据中国造纸协会统计数据，2024 年中国箱板纸行业进口规模达到560 万吨，出口规模仅为13 万吨，进口替代及出口量有巨大的市场空间。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/8/12图13：2020 年-2024 年中国箱板纸进出口情况对比（万吨）（三）公司亮点
1、伴随着“以纸代塑”需求的持续释放，瓦楞纸和箱板纸行业具备良好发展前景。近年来，
国家相继出台《国务院办公厅关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》等一系列鼓励和支持资源综合利用行业、循环经济产业发展政策。瓦楞纸和箱板纸做成纸箱使用后经回收可重新作为生产原纸的原材料循环使用，因此与塑料等包装产品相较，更具绿色环保、可回收等优势，契合国家循环经济发展需求。一方面随着“以纸代塑”趋势推进，大量原本使用塑料包装的领域，如电商包裹填充物、缓冲材料、食品包装（餐盒、托盘）、工业品包装等，正在转向使用纸制包装，瓦楞纸箱成为其中最主流的替代方案；另一方面瓦楞纸和箱板纸所具备的优势也在催生新的纸制品应用，例如纸浆模塑餐盒、纸托、纸架等以箱板纸或瓦楞纸为原料或类似原料的产品。在此背景下，预期瓦楞纸与箱板纸在未来整个纸和纸板总量中的地位将更加突出。
2、依托良好的区位优势，公司已成为我国从事瓦楞纸和箱板纸循环经济生产的代表性供应
商，并占据安徽省龙头地位。公司自2002 年成立之初即从事瓦楞纸的研发、生产及销售，生产基地位于安徽宿州萧县，地处淮海经济区中心区、位于环渤海和长三角经济圈过渡区，地理位置优越。从供应端来看，公司所在周边城市废纸及煤炭能源资源充裕；而从需求端来看，公司所在安徽省是国家级家电生产基地，家电包装普遍采用瓦楞纸箱、对原纸需求较大，同时其销售半径覆盖浙江、江苏、安徽、山东等制造业密集地区，包装用纸需求较为旺盛。经过20 余载的深耕，公司已成为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业，并凭借优越的区位优势及稳定的产品质量，逐步在业内建立其较强的品牌影响力，陆续与合兴包装、建发股份、山鹰国际等国内知名企业建立了稳定的合作关系；根据中国造纸协会公布的造纸工业年度报告，2024年公司原纸产量占安徽省纸及纸板产量的35.65%、为安徽省内的核心造纸企业，并位列全国造纸企业产量前30 名。预期随着募投项目建成投产，公司原纸合计生产能力将从115 万吨/年增至235 万吨/年，市场地位和竞争力有望得到进一步提升。（四）募投项目投入新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/9/12公司本轮IPO 募投资金拟投入2 个项目。
1、年产90 万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）：项目建成达产后，可实现年产60
万吨定量为80-200g/㎡箱板纸的生产能力，并预计新增年均营业收入16.19 亿元、新增年均净利润1.34 亿元。
2、年产60 万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目：项目建成达产后，可实现年产30 万
吨定量为90-160g/㎡瓦楞纸和年产30 万吨定量为80-200g/㎡箱板纸的生产能力，并预计新增年均营业收入15.60 亿元、新增年均净利润1.25 亿元。表1：公司IPO 募投项目概况序号项目名称投资总额（万元）拟募集资金投资额（万元）项目投资期年产90 万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）118,670.0050,000.00
18 个月
年产60 万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目87,083.0070,000.00
18 个月
总计205,753.00120,000.00-（五）同行业上市公司指标对比2024 年度，公司实现营业收入24.85 亿元，同比减少11.24%；实现归属于母公司净利润1.53 亿元，同比减少27.76%。根据管理层初步预测，公司预计2025 年实现营业收入26.40 亿元至27.80 亿元，较2024 年增长6.23%至11.87%；预计实现归母净利润1.80 亿元至2.00 亿元，较2024 年增长17.76%至30.84%；预计实现扣非归母净利润1.70 亿元至1.90 亿元，较2024 年增长2.20%至14.23%。公司专注于包装用瓦楞纸、箱板纸产品领域；根据业务的相似性，选取山鹰国际、景兴纸业、荣晟环保、森林包装为林平发展的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年度可比公司的平均收入规模为98.27 亿元，平均PE-TTM（剔除负值和异常值/算数平均）为30.93X，销售毛利率为10.82%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率暂未及同业平均。表2：同行业上市公司指标对比代码简称(亿元)PE-TTM
2024 年营业收
入(亿元)
2024 年
营收增速
2024 年归
母净利润（亿元）
2024 年归
母净利润增速
2024 年
销售毛利
2024 年
ROE（摊薄）600567.SH山鹰国际105.97-13.10292.29-0.35%-4.51-388.46%7.35%-2.99%002067.SZ景兴纸业83.92135.1554.790.41%0.71-22.18%7.02%1.22%603165.SH荣晟环保40.2219.2922.35-2.45%2.865.79%14.96%12.30%605500.SH森林包装37.5442.5723.631.45%1.9322.90%13.93%7.48%平均值66.9130.9398.27-0.23%0.25-95.49%10.82%4.50%603284.SH林平发展//24.85-11.24%1.53-27.76%9.37%11.46%备注：PE-TTM 计算剔除PE 值为负的山鹰国际和PE 值偏高的景兴纸业。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/10/12（六）风险提示销售区域集中风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、业绩下滑风险、流动性风险、固定资产折旧较高导致净利润下降的风险、应收账款发生坏账的风险、税收优惠政策变动风险等风险。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/11/12公司投资评级：买入— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。