核心观点。目前国内基本面K 型分化，全球AI 产业链贸易增长坚挺，5 月韩国出

核心观点。目前国内基本面K 型分化，全球AI 产业链贸易增长坚挺，5 月韩国出
口增速53.2%，越南出口增速18.52%。而与债券融资更为相关的国内传统经济融资需求仍偏弱，基本面对债市相对友好。近期资金面收紧并非货币政策转向，依然建议关注冗余流动性回收过程中的利率曲线变化。⚫
行情回顾：6 月第一周央行连续五日净回笼，周中连续两日零投放，6 月初资金利
率上行超季节性，债市短期或存小幅调整压力，1.70%依然是10y 国债的强阻力位。5月PMI 回落至荣枯线，流动性宽松的趋势未改，但冗余流动性持续回笼和信贷发力的短期影响仍值得关注。当周国债期货价格小幅上涨，30 年期合约上涨0.04%，收于113.96；10 年期合约上涨0.05%，5 年期合约持平上周。TL、TF 和T 合约正基差均小幅收窄。⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。陈巧巧S0670525010001宏观利率研究宏观利率研究
一、本周利率行情回顾
（1）公开市场操作本周跨月过后央行大幅回收流动性，连续5 天回笼，共计9827 亿元。其中，7D 逆回购6827 亿元，买断式逆回购3000 亿元。（2）资金面央行持续回笼资金，但银行间市场资金利率相对平稳，1 年同业存单(AAA)利率小幅回调，存款机构质押利率略有上升，非银机构质押利率小幅下行，资金面相对充裕。6 月5 日，DR001、DR007、R001、R007 分别从相比上周五的5 月22 日波动0.59BP、0.13BP、-0.25BP和-0.90BP，达到1.3408%、1.3822%、1.3864%和1.3907%。（3）现券本周中债国债收益率曲线整体上移，短端领跌。具体来看：6 月第一周央行连续五日净回笼，周中连续两日零投放，6 月初资金利率上行超季节性，债市短期或存小幅调整压力，1.70%依然是10y 国债的强阻力位。5 月PMI 回落至荣枯线，流动性宽松的趋势未改，但冗余流动性持续回笼和信贷发力的短期影响仍值得关注。（4）国债期货本周国债期货价格小幅上涨，30年期合约上涨0.04%，收于113.96；10年期合约上涨0.05%，5 年期合约持平上周。TL、TF 和T 合约正基差均小幅收窄。二、每日行情回顾表1：本周中债国债到期收益率每日变动（BP）日期
1 年
2 年
3 年
5 年
7 年
10 年
15 年
20 年
30 年
2026-06-010.100.200.040.05-0.71-0.81-0.94-1.06-1.402026-06-02-0.500.090.530.51-0.560.270.210.15-2026-06-030.390.670.760.250.810.921.261.601.402026-06-040.610.17-0.24-1.04-1.25-0.47-1.08-1.70-1.402026-06-051.370.070.250.811.261.261.211.151.306 月1 日，PMI 回落至荣枯线以下，基本面趋弱推动7 年以上国债收益率下行，收益率曲线呈现牛平趋势。6 月2 日，次日超长期国债将发行，市场出现止盈情绪。6 月3 日，850 亿30 年国债发行，央行逆回购1776 亿元到期当日零投放，收益率曲线回调整体上行。6 月4 日，央行逆回购两天零投放，连续4 日净回笼，银行间流动性相对平稳。权益市场K 型分化，收益率曲线呈现牛平趋势。6 月5 日，央行公开市场操作第5 日净回笼，其中3 个月买断式逆回购净回笼3000 亿元，宏观利率研究银行间质押利率明显收紧，收益率曲线再次回调。三、重点事件多地银行适当加大信贷投放力度。根据财联社报道，近期多地银行正按有关部门的关注和指导，适当加大信贷投放力度。部分受访银行人士透露，计划推动具备条件的分支机构通过经营贷、个人抵押贷款乃至票据融资等方式补充投放规模。房地产贷款集中管理制度放松。根据财联社报道，2021 年起执行的“商业银行房地产贷款‘五档两线’集中度管理制度”已进一步“放松”，有关部门去年底已不再要求专门上报相关数据。5 月央行净回笼流动性3809 亿元。中国人民银行发布2026 年5 月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示，5 月，中期借贷便利（MLF）净投放1000 亿元，常备借贷便利（SLF）净投放9 亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼1545 亿元，其他结构性货币政策工具净投放1129 亿元。公开市场业务方面，5 月，7 天期逆回购净投放4898 亿元，其他期限逆回购净回笼10000 亿元，公开市场国债买卖净投放500 亿元。四、市场展望目前国内基本面K 型分化，全球AI 产业链贸易增长坚挺，5 月韩国出口增速53.2%，越南出口增速18.52%。而与债券融资更为相关的国内传统经济融资需求仍偏弱，基本面对债市相对友好。近期资金面收紧并非货币政策转向，依然建议关注冗余流动性回收过程中的利率曲线变化。五、风险提示资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。宏观利率研究附表一、债券市场行情图1：国债收益率走势（%）图2：中债国债收益率曲线结构（%）图3：政府债券与城投债收益率周涨跌幅（BP）图4：活跃券收益率曲线结构（BP；%）图5：股债行情走势图6：国债期货基差走势1.01.21.41.61.82.02.22.42024-122025-032025-062025-092025-122026-03中债1年中债5年中债10年中债30年1.01.21.41.61.82.02.22.42.6-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.0-1.02.03.01.003.005.007.0010.0030.00本周涨跌(主轴;BP)上周涨跌(主轴;BP)2026-06-052026-05-292026-05-222026-03-312025-06-30国债国开债地方政府债城投债AAA1年1.970.55(1.70)1.023年1.34(0.26)(0.11)(0.89)5年0.581.82(1.24)(1.69)7年(0.45)(0.26)(1.32)(2.63)10年1.170.41(2.06)(3.36)30年(0.10)(1.39)(1.96)(4.00)(3.00)(2.00)(1.00)-1.002.003.001.01.21.41.61.82.02.22.4-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0本周涨跌(主轴;BP)上周涨跌(主轴;BP)2026-06-052026-05-292026-05-222025-12-312025-06-301.671.681.691.701.711.721.731.741.751.76中债10年沪深300指数（次轴）0.00.10.20.30.40.50.60.705-2205-2405-2605-2805-3006-0106-0306-05TL.CFE CFFEX30年期国债期货T.CFE CFFEX10年期国债期货TF.CFE CFFEX5年期国债期货宏观利率研究附表二、政府债券发行进度图7：本周新发政府债券（亿元）图8：本月新发政府债券（亿元）图9：国债发行净融资进度图10：地方一般债发行进度图11：地方专项债发行进度图12：地方再融资债发行扣减地方债偿还（亿元）-1,0002,0003,0004,0005,0006,000新发债券再融资债新发债券再融资债国债地方一般债地方债专项债5月8日5月15日5月22日5月29日6月5日-2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000新发债券再融资债新发债券再融资债国债地方一般债地方债专项债25/125/225/325/425/525/625/725/825/925/1025/1125/1226/126/226/326/426/526/6-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5,000-5,00010,00015,00020,00025,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月宏观利率研究附表三、流动性与市场趋势图13：7 天逆回购、银行间质押利率及1 年存单利率（%）图14：银行间隔夜及7 天质押利率（%）图15：Shibor 与人民币中间价（%；汇率次轴）图16：中债国债期限利差趋势（%）图17：国开债隐含税率（%）图18：国债期货与股指期货价格（2025 年末=1）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12R007DR0077天逆回购1年同业存单(AAA)1.01.52.02.53.03.54.04.52024-122025-032025-062025-092025-122026-03中国:存款类机构质押式回购加权利率:1天中国:银行间质押式回购加权利率:1天中国:银行间质押式回购加权利率:7天中国:存款类机构质押式回购加权利率:7天6.806.856.906.957.007.057.107.157.207.251.11.31.51.71.92.12.32.52.72024-122025-032025-062025-092025-122026-03USDCNY隔夜1周2周1个月3个月6个月1年0.00.20.40.60.81.01.21.41.610年-1年30年-10年(0.05)-0.050.100.150.202019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-125年10年30年0.600.700.800.901.001.101.200.920.940.960.981.001.021.041.061.081.102023-122024-062024-122025-062025-12沪深300指数期货（次轴）2年国债期货5年国债期货10年国债期货30年国债期货宏观利率研究附表四、海外环境图19：人民币相对美元汇率逆周期力度图20：主要国家汇率涨跌幅图21：香港汇率与Hibor 利率（%）图22：中美利差与美元指数（%；点）图23：全球主要股指及商品价格周涨跌幅（%）图24：VIX6.46.56.66.76.86.97.07.17.27.37.4(0.10)(0.08)(0.06)(0.04)(0.02)0.000.020.040.060.080.100.122025-042025-072025-102026-012026-04汇差即期汇率中间价-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%澳元欧元英镑新西兰元加元瑞郎港元日元林吉特新加坡元新台币CNH印度卢比美元指数年初以来涨跌幅周涨跌幅7.757.767.777.787.797.807.817.827.837.847.850.01.02.03.04.05.06.02025-052025-082025-112026-022026-05USDHKD隔夜1周2周1个月2个月3个月6个月12个月-0.500.000.501.001.502.002.503.003.502021-122022-122023-122024-122025-1210债利差（美-中）美元指数（次轴）-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%A50CAC40DAXSENSEX30IBOVESPAMOEXCOMEXCOMEXCOMEXICE美股指数中国指数其他股票指数大宗商品0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02021-122022-122023-122024-122025-12宏观利率研究附表五、通胀变化图25：猪肉平均批发价（元/公斤）图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）图27：布伦特原油（美元/桶）图28：焦煤（元/吨）图29：螺纹钢（元/吨）图30：阴极铜（元/吨）10.015.020.025.030.035.040.012-3103-3106-3009-3012-31100.0110.0120.0130.0140.0150.0160.0170.0180.001-0104-0107-0110-0112-3103-3106-3009-3012-3112-3103-3106-3009-3012-3112-3103-3106-3009-3012-31530006300073000830009300010300011300012-3103-3106-3009-3012-31宏观利率研究附表六、实体需求图31：粗钢产量（万吨/天）图32：高炉开工率（%）图33：进出口运价指数图34：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）图35：30 大中城市商品房成交面积（万平方米）图36：百城土地成交面积（万平方米）12-3103-3106-3009-3012-65.070.075.080.085.090.012-3103-3106-3009-3012-312021-122022-122023-122024-122025-12CDFI综合（出口运价）CCFI：综合指数（进口运价）0.010.020.030.040.050.060.070.080.012-3103-3106-3009-3012-310.0100.0200.0300.0400.0500.0600.012-3103-3106-3009-3012-3165.01065.02065.03065.04065.05065.06065.012-3103-3106-3009-3012-31宏观利率研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格