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主业盈利
符合
预期
，
关注火电盈利修复与
新能源扩张
业绩简评
2026年 10月 30日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现
营收 205.45亿元（同比-1.85%） ，归母净利润21.29亿元（同比-
35.78%） ；其中三季度实现营收78.22亿元（同比-1.9%） ，归母净
利润 4.46亿元（同比-64.0%） ，低于市场预期。
经营分析
主业盈利基本符合预期：26Q1-3公司单季毛利润分别为 13.42 、
10.99、11.61亿元，对应毛利率分别为19.68%、18.61%、14.85%，
Q3盈利能力环比下滑主要为煤电承压影响。前三季度完成上网电
量 402.55亿千瓦时（同比3.3%）；第三季度完成154.40亿千瓦时
（同比-7.4%），其中煤电、气电、风电、光伏及分布式分别同比-
8.0%、-8.5%、-8.9%、+1.6%。2026Q3公司在运装机增至22.03GW，
三季度新增1.36GW、主要为新疆塔城托里县1.35GW风电并网。
其他收益方面：前三季度公司投资收益为16.03亿元（Q1-3分别
为 3.99、8.95、3.08亿元） ，其中Q3同比下滑 2.20亿元、降幅
41.6%，预计为参股火电盈利承压影响。此外，前三季度公司公允
价值变动损益亏损2.11亿元（上年同期盈利1.56亿元） ，Q1-3分
别为 0.21、-3.29、0.96亿元。
展望后续：新疆 1.35GW风电 Q3已并网，临港 0.5GW海上光伏、
海南 CZ2 0.6GW海风预计年内并网，27年有望贡献增量利润，同
时公司持续推进市内深远海等项目。年内盈利阶段性承压，前三季
度经营现金流净额为 61.82亿元（同比-15.5%）、投资支出有所收
窄，仍具备自由现金流30.23亿元（同比-14.8%） ，分红能力持续。
参考历年盈利承压年度，公司亦有提高分红比例（2021年 60%、
2022年 73%），2026-2027年度若考虑按照归母净利润的 60%进行
分红，当前具备3.8%、4.6%的股息回报。
盈利预测、估值与评级
考虑到年内电价下降及煤价超预期上涨，我们调整公司2026-2028
年归母净利润预测至 28.18/34.39/38.12 亿元，对应 EPS 为
0.576/0.703/0.779 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为
15.88/13.01/11.73倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。
国金证券研究所
分析师：姜涛（执业
S1130525120007
）
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gjzq.com.cn
分析师：许子怡（执业
S1130526030003
）
xuziyi
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分析师：卢佳琪（执业
S1130526070001
）
lujiaqi
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市价（人民币）：
9.14
元
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26Q1
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公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 29,619 28,029 27,653 29,443 30,233
营业收入增长率 1.64% -5.37% -1.34% 6.47% 2.68%
归母净利润(百万元) 3,944 4,013 2,818 3,439 3,812
归母净利润增长率 14.04% 1.75% -29.79% 22.06% 10.83%
摊薄每股收益(元) 0.806 0.820 0.576 0.703 0.779
每股经营性现金流净额 1.46 1.78 1.51 1.58 1.76
ROE(归属母公司)(摊薄) 10.44% 9.62% 6.66% 7.90% 8.44%
P/E 11.78 9.49 15.88 13.01 11.73
P/B 1.23 0.91 1.06 1.03 0.99
来源：公司年报、国金证券研究所
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260131
260430
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人民币
(
元
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成交金额
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百万元
)
成交金额
申能股份
沪深
300
申能股份
（
600642.SH
）
2026
年
10
月
31
日
买入
（
维持评级
）
公司点评
证券研究报告
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 29,142 29,619 28,029 27,653 29,443 30,233 货币资金 11,829 13,956 15,966 12,562 13,122 13,231
增长率 1.6% -5.4% -1.3% 6.5% 2.7% 应收款项 9,022 10,207 10,280 9,271 9,871 10,136
主营业务成本 -23,761 -23,812 -21,706 -22,979 -24,055 -24,359 存货 997 1,187 1,056 1,070 1,120 1,135
%销售收入 81.5% 80.4% 77.4% 83.1% 81.7% 80.6% 其他流动资产 1,823 2,132 2,345 2,279 2,353 2,326
毛利 5,381 5,807 6,323 4,674 5,388 5,874 流动资产 23,670 27,482 29,646 25,183 26,466 26,828
%销售收入 18.5% 19.6% 22.6% 16.9% 18.3% 19.4% %总资产 25.1% 27.0% 26.6% 23.3% 24.0% 24.2%
营业税金及附加 -259 -302 -291 -277 -294 -302 长期投资 16,076 16,607 17,930 18,130 18,330 18,530
%销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 47,867 52,951 58,419 59,524 60,366 60,945
销售费用 -6 -6 -7 -6 -6 -6 %总资产 50.8% 52.1% 52.5% 55.1% 54.8% 54.9%
%销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 552 554 588 652 666 679
管理费用 -948 -998 -1,035 -968 -972 -1,028 非流动资产 70,540 74,184 81,671 82,811 83,661 84,253
%销售收入 3.3% 3.4% 3.7% 3.5% 3.3% 3.4% %总资产 74.9% 73.0% 73.4% 76.7% 76.0% 75.8%
研发费用 -17 -22 -23 -17 -18 -18 资产总计 94,209 101,666 111,317 107,993 110,127 111,081
%销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 13,285 12,272 9,278 7,454 7,320 5,685
息税前利润（EBIT） 4,151 4,479 4,967 3,407 4,099 4,520 应付款项 7,135 7,362 8,546 7,863 8,230 8,336
%销售收入 14.2% 15.1% 17.7% 12.3% 13.9% 14.9% 其他流动负债 3,623 7,436 4,611 4,541 4,498 4,597
财务费用 -1,184 -1,097 -954 -921 -899 -883 流动负债 24,043 27,070 22,435 19,859 20,048 18,617
%销售收入 4.1% 3.7% 3.4% 3.3% 3.1% 2.9% 长期贷款 19,425 20,758 20,243 20,443 20,643 20,843
资产减值损失 -42 9 -99 0 0 0 其他长期负债 9,439 7,912 18,291 15,837 15,485 15,107
公允价值变动收益 101 461 510 0 0 0 负债 52,907 55,741 60,969 56,139 56,176 54,567
投资收益 1,567 1,601 1,499 1,550 1,525 1,629 普通股股东权益 33,538 37,766 41,698 42,314 43,551 45,161
%税前利润 33.0% 28.8% 25.1% 36.0% 30.5% 29.4% 其中：股本 4,894 4,894 4,894 4,894 4,894 4,894
营业利润 4,762 5,542 5,887 4,217 4,904 5,446 未分配利润 8,359 10,092 11,577 12,192 13,429 15,039
营业利润率 16.3% 18.7% 21.0% 15.2% 16.7% 18.0% 少数股东权益 7,765 8,159 8,650 9,540 10,400 11,353
营业外收支 -8 10 95 94 95 95 负债股东权益合计 94,209 101,666 111,317 107,993 110,127 111,081
税前利润 4,754 5,552 5,982 4,311 4,999 5,541
利润率 16.3% 18.7% 21.3% 15.6% 17.0% 18.3% 比率分析
所得税 -585 -767 -939 -604 -700 -776 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 12.3% 13.8% 15.7% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标
净利润 4,169 4,785 5,043 3,708 4,299 4,765 每股收益 0.707 0.806 0.820 0.576 0.703 0.779
少数股东损益 710 840 1,030 890 860 953 每股净资产 6.852 7.717 8.520 8.646 8.899 9.228
归属于母公司的净利润 3,459 3,944 4,013 2,818 3,439 3,812 每股经营现金净流 1.501 1.464 1.777 1.512 1.582 1.764
净利率 11.9% 13.3% 14.3% 10.2% 11.7% 12.6% 每股股利 0.400 0.450 0.460 0.450 0.450 0.450
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.31% 10.44% 9.62% 6.66% 7.90% 8.44%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 3.67% 3.88% 3.61% 2.61% 3.12% 3.43%
净利润 4,169 4,785 5,043 3,708 4,299 4,765 投入资本收益率 4.75% 4.79% 4.84% 3.35% 3.89% 4.20%
少数股东损益 710 840 1,030 890 860 953 增长率
非现金支出 3,619 3,766 4,099 4,132 4,384 4,636 主营业务收入增长率 3.36% 1.64% -5.37% -1.34% 6.47% 2.68%
非经营收益 -250 -642 -838 -649 -587 -741 EBIT增长率 100.08% 7.91% 10.89% -31.40% 20.30% 10.27%
营运资金变动 -194 -745 392 210 -355 -29 净利润增长率 219.52% 14.04% 1.75% -29.79% 22.06% 10.83%
经营活动现金净流 7,345 7,164 8,696 7,401 7,741 8,632 总资产增长率 4.79% 7.91% 9.49% -2.99% 1.98% 0.87%
资本开支 -3,894 -6,013 -5,062 -4,990 -4,933 -4,936 资产管理能力
投资 -759 204 -296 -200 -200 -200 应收账款周转天数 105.9 116.3 129.4 120.0 120.0 120.0
其他 1,342 1,074 847 1,550 1,525 1,629 存货周转天数 19.0 16.7 18.9 17.0 17.0 17.0
投资活动现金净流 -3,312 -4,736 -4,511 -3,640 -3,609 -3,507 应付账款周转天数 99.3 105.2 123.8 115.0 115.0 115.0
股权募资 24 2,234 2,317 1 0 0 固定资产周转天数 565.7 579.1 653.6 657.3 609.2 582.1
债权募资 2,136 4,455 -1,363 -1,316 1,412 -608 偿债能力
其他 -5,329 -7,068 -3,097 -3,246 -3,211 -3,198 净负债/股东权益 55.64% 43.71% 38.64% 42.88% 42.15% 39.28%
筹资活动现金净流 -3,170 -379 -2,143 -4,561 -1,799 -3,806 EBIT利息保障倍数 3.5 4.1 5.2 3.7 4.6 5.1
现金净流量 865 2,050 2,042 -800 2,334 1,319 资产负债率 56.16% 54.83% 54.77% 51.98% 51.01% 49.12%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 3 10 12 21
增持 0 0 3 3 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.23 1.20 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在5%以上。
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