1.海洋工程：移动式平台是行业主流，产业链分工清晰

机械组分析师：满在朋（执业S1130522030002）manzaipeng＠gjzq.com.cn分析师：房灵聪（执业S1130525070003）fanglingcong＠gjzq.com.cn海洋工程：行业景气度上行，中国竞争力提升投资逻辑：海洋工程：移动式平台是行业主流，产业链分工清晰。海洋油气开发装备分为钻井平台和生产平台，移动式钻井平台/FPSO 等生产平台凭借资产的高复用性、对环境更强的适应性以及前期更低的投资门槛，是当下主流发展趋势。海工产业链分工清晰，呈“业主-承包商-建造商”三级格局。业主方（巴西国油等）招标授予租约，承包商（SBM 等）负责融资、总包及运营，建造商（中集集团等）则聚焦实体制造。目前，中国船厂已确立全球FPSO 建造中心的地位，但在设计分包与关键设备采办上仍依赖外部合作。中集集团等头部海工企业已斩获EPCIC 合同，正逐步从建造向更高附加值的设计与采办环节延伸。油价上行+开采成本下降，海洋工程景气度上行。1）原油需求持续提升、油价上行，上游勘探开发资本开支提升。根据IEA，全球石油需求将持续增长，预计达峰时间将推迟至2050 年。但是供给端中东冲突导致国际油价抬升，截至2026 年6 月19 日布伦特原油仍处于80 美元/桶左右的较高位置。原油需求提升叠加油价上行，全球上游勘探开发资本开支持续提升，且海上油气开发投资占比提升。根据IHS Markit，2016-2025 年全球上游勘探开发资本开支从3520 提升到5280 亿美元，预计到2030 年提升到6370 亿美元。结构上看，海上油气开发投资占比稳步提升，IHS Markit 预计25-27 年海上勘探投资占比将从33%提升到36%。在海洋油气开发中，深水和超深水正成为勘探突破的核心区域。FPSO 水深适应性更强，抗风浪能力强，可重复使用，经济性更好，未来市场需求有望加速释放。截至26Q1 末，全球FPSO 建造龙头新加坡海庭在手订单达154.88 亿新元，订单已经排产至2033 年，充分印证全球FPSO 市场正处于高景气周期。2）FPSO 的标准化设计与系列化建造可降低建造和运营成本，提升油公司开采的经济性，目前正成为FPSO 行业发展趋势。2014-2025 年，巴西国油的每桶油开采作业成本从14.76 美元降低到6.35 美元、中国海油的作业成本从12.22 美元降低到7.46 美元。根据MODEC 官网，经过多年的成本压降，海上油气开发项目成本线已经降低到30-50 美元/桶，当前油价远超成本线，油气项目开发可以实现较好的经济性。油价上行+开采成本下降，全球海工景气度上行，EMA 预测2023-2025 年全球FPSO 年均订单为7 艘，26-30 年乐观情境下每年将新签13.2 艘。2026 年1-5 月，全球自升式钻井平台日费率指数从119.72 提升到133.02，浮式钻井平台日费率指数从116.3 提升到121.93，月度日费率指数环比稳步提升。供给端底部出清，中国海工企业全球竞争力提升。2014 年国际油价大幅调整后，海工市场低迷，较多的海工船厂选择退出市场，海工行业产能底部大幅出清。凭借劳动力和钢材产量优势，中国海工制造成本比韩国低15-20%，比新加坡低25-30%。此外，中国拥有完整的海工装备产业链，大型FPSO 模块建造周期可以从36 个月压缩至24个月内，较韩国缩短6-12 个月，建造效率较国际平均高30%。1-5M26 中国新接FPSO 订单3 艘，同比+50%，全球份额达60%。26 年6 月，中集集团更是斩获FPSO EPCIC 总承包订单，订单涵盖船体及模块设计、设备采购、建造、安装调试等全流程业务，印证了中国海工企业正加速由单一建造向全产业链总包转型，标志着我国海工企业在全球FPSO 高端市场的产业链主导权与层级迈上了新台阶。投资建议受益油价抬升以及开采成本下降，全球头部油气公司资本开支上行，有望带动FPSO、钻井平台等海工平台景气度上行，看好国内海工龙头盈利能力提升，建议关注国内海工头部企业中集集团、振华重工等。风险提示油价大幅波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。机械行业研究年07 月14（维持评级）行业深度研究行业深度研究扫码获取更多服务行业深度研究扫码获取更多服务行业深度研究扫码获取更多服务行业深度研究扫码获取更多服务
1.海洋工程：移动式平台是行业主流，产业链分工清晰
1.1 移动式油气开发平台是行业主流发展趋势海洋工程装备是指用于海洋资源勘探、开发、生产、储运及海洋工程建设的各类大型专用设施和设备，包括油气开发设备、海上施工船舶和配套设施等。其中，油气开发装备分为钻井平台和生产平台，尤其是移动式钻井平台/移动式生产平台，凭借资产的高复用性、对环境更强的适应性以及前期更低的投资门槛，是当下主流发展趋势。移动式钻井平台分为自升式、半潜式、钻井船，移动式生产平台主要包括FPSO（浮式生产储卸油装置）、FLNG（浮式液化天然气装置）等。
图表1：海洋工程装备分类
来源：头豹研究院，国金证券研究所海洋石油钻探与生产所需的平台，分钻井平台和生产平台两类。钻井平台主要用于海洋油气资源项目的钻探开发阶段。通过钻井作业获取地质样品并测量地层信息，确定油气井的位置和深度。传统钻井平台为固定式，利用钢管搭建从海上直插海底的导管架，其上再铺设甲板，放置钻井装备，安装后无法移动。相比之下，自升式钻井平台、半潜式钻井平台、钻井船等移动式钻井平台在重复性、稳定性和工作水深方面有更突出的优势。生产平台主要包括FPSO、FLNG 等。FPSO 是浮式生产储卸油船，兼有生产、储油、卸油的功能，主要用于深水采油，与海底采油系统（海底采油树等）和穿梭油轮组合成为完整的深水采油、油气处理、原油储存和卸油系统。FLNG 为浮式液化天然气装置，是集天然气开采、处理、液化、储存及外输功能于一体的浮式平台，被称为“海上天然气处理与液化工厂”。
图表2：钻井平台分类
图表3：FPSO 集生产、储油、卸油为一体
来源：Drilling Manual，国金证券研究所来源：维基百科，国金证券研究所行业深度研究扫码获取更多服务1.2 海工产业链分工清晰，核心参与方主要包括业主方、承包商与建造商三类海工产业链主要参与方包括业主方、承包商、建造商三类。业主方：如巴西国油、挪威国油等掌握资源与资本主导权。当油气公司需要FPSO 开采石油时，往往通过招标选择FPSO 承包商（如MODEC 或SBM 等），授予其一份长期租约，获得FPSO 使用权。承包商（负责FPSO 的EPC 总包与后续运营）：如MODEC、SBM，占据产业链高附加值两端，凭借融资能力与全生命周期管理形成高度集中的竞争格局。承包商拿到业主方的租约后，获得了稳定的收入预期，去市场上筹资并招标选择船厂（如中集来福士、招商局等）来建造FPSO。建造完成后，由承包商拥有并运营，为油气公司提供服务，收取租金。建造商：由于FPSO 兼具“船舶”与“海上化工厂”的双重属性，其工程实施通常采用精细化的EPC 分包模式。承包商（如MODEC/SBM）负责整体融资与管理，而将具体执行拆解为四个关键环节：设计分包（由欧美/新加坡工程公司主导，掌握工艺Know-how）、采办分包（关键设备全球采购，受业主严格监管）、建造分包（船体与上部模块制造，劳动密集型）及总装分包（船坞合拢与模块集成，资本与技术密集）。当前中国船厂（如中集来福士、招商局、外高桥等）已确立全球FPSO 建造中心的地位，主要承担了建造与总装环节的高附加值部分，但在高端工艺设计及核心设备采办上仍部分依赖外部合作，呈现出“大总装、强建造、补设计”的产业特征。
图表4：FPSO 产业链商业模式
来源：国金证券研究所FPSO 运营总包商由国际全产业链巨头垄断，竞争格局相对集中。海工平台作为一种重资产，设备投资额高、单价昂贵，运营成本高昂，重资产属性决定了行业竞争格局集中。根据船舶前线，按订单量及当前投资节奏计算，日本MODEC、荷兰SBM、马来西亚Yinson 和新加坡BW 四家公司，占据全球FPSO 市场60%以上的活跃项目。其中，SBM 和MODEC 是全球FPSO 市场的两大龙头，在运营FPSO 数量显著领先。
图表5：全球主要FPSO 运营商规模
序号公司名称在运FPSO 数量总部MODEC日本SBM Offshore荷兰Yinson Holdings Berhad马来西亚海油发展中国Altera Infrastructure加拿大Bumi Armada Berhad马来西亚MISC Berhad马来西亚Bluewater Energy Services英国行业深度研究扫码获取更多服务序号公司名称在运FPSO 数量总部BW Offshore Limited新加坡Century Energy Services尼日利亚MTC Engineering美国来源：blackridgeresearch，国金证券研究所
2.国际油价上涨，叠加油气开采成本下降，海洋工程景气度上行
2.1 原油需求持续提升、油价上行，上游勘探开发资本开支提升全球原油需求有望长期持续向上，国际能源署预测全球石油需求达峰时间将推迟至2050年。我们预计未来全球原油需求保持增长，主要支撑因素包括：1）新兴经济体工业化与城市化进程驱动交通、化工等领域用油需求稳步提升；2）航空燃油需求随全球航线复苏持续回暖；3）从能源安全角度，在地缘动荡下，各国维持高战略石油储备（SPR），在政策层面客观地延缓了石油替代的进程。根据OPEC 预测，到26Q4，全球原油需求将提升到107.35 百万桶/天。
图表6：近年来全球原油需求持续提升
图表7：全球石油需求达峰时间预计将推迟至2050 年
来源：iFind，OPEC，国金证券研究所 注：2026Q1-2026Q4 为OPEC 预测值来源：IEA Energy Outlook 2025，国金证券研究所地缘冲突导致国际石油市场供给受限，全球油价大幅提升。2026 年2 月28 日，伊朗宣布因美国和以色列的军事打击，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。26 年3-5 月，霍尔木兹海峡通行量分别为230/414/278 艘，正常情况一般在3000 艘以上。据国际能源署，2025年，霍尔木兹海峡日均运输原油及成品油总计约2000 万桶，占全球海运石油贸易总量的25%；同时还承担全球约20%的液化天然气运输。海峡关闭将直接阻断中东地区的海运原油出口，严重制约国际石油市场的供应，导致国际原油价格快速上涨。26 年5 月之后虽然有所回落，但截至2026 年6 月19 日，布伦特原油价格仍维持在80 美元/桶左右，较2025 年仍有显著抬升。
图表8：26M3 以来，霍尔木兹海峡船舶通行量大幅下滑
图表9：26M3 以来，布伦特原油价格大幅上涨
来源：船视宝官网，国金证券研究所来源：ifind，国金证券研究所受益全球原油需求提升，全球上游勘探开发资本开支上行，其中海上油气开发投资占比提101.6101.5102.1103.3102.8103.0104.0105.5104.1104.3105.4106.2105.4105.5106.9107.3原油:需求量:全球（百万桶/天）3502 3610 3775 3699 3773 3624 3678 3743 3487
230 414 278
通行艘次期货结算价(连续):布伦特原油:ICE（美元/桶）行业深度研究扫码获取更多服务升。根据IHS Markit，2016-2025 年，全球上游勘探开发资本开支从3520 亿美元提升到5280 亿美元，并预计未来5 年，全球上游勘探开发支出将以5.5%的复合增速到2030 年提升到6370 亿美元。从结构上看，海上油气开发投资占比在稳步提升，IHS Markit 预计到2027 年海上占比将提升到36%。
图表10：全球上游勘探开发资本开支上行
图表11：全球海洋油气勘探开发占比提升
来源：IHS Markit，国金证券研究所来源：IHS Markit，国金证券研究所全球市场看，海上油气成绝对增长主力。过去10 年全球油气产量呈现鲜明海陆分化，海上石油累计增幅23.75%，陆上则微降2.97%；海上天然气累计增24.49%，增速超陆上9.5个百分点。海上油气全球占比稳步提升，陆上受常规油田递减拖累，仅靠非常规品类小幅对冲。
图表12：全球海洋原油产量增速高于陆油产量增速
图表13：全球海洋天然气产量增速高于陆上天然气产量
增速来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所我国海油处于“黄金上产期”，陆油进入“稳产期/递减期”。2016-2025 年，我国海油产量从5162 万吨增至6800 万吨，累计增幅31.7%、年均复合增速3.02%；陆油产量基本持平在1.48 亿吨左右，十年近乎零增长，2021 年后年均增速不足1%。我国深海油气成重要增长极，2025 年海油占全国原油新增产量的达80%。从增产上看，2025 年我国海洋石油产量同比增长约250 万吨，约占全国石油增产量超过80%，海洋油气发现继续引领全球油气新增储量增长。陆上常规陆上非常规海上25.42%21.98%23.19%32.28%32.24%28.49%28.32%30.61%33.14%34.24%36.04%0%5%10%15%20%25%30%35%40%海上油气勘探开发投资占比-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025全球海上石油产量（百万桶/ 日）全球陆上石油产量（百万桶/ 日）全球海油增速全球陆油增速-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%0.51.52.53.52016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025全球海上天然气产量（万亿立方米）全球陆上天然气产量（万亿立方米）陆上同比增速海上同比增速行业深度研究扫码获取更多服务
图表14：我国海洋原油产量增速高于陆油产量增速
图表15：我国历年海油和陆油产量增量
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所从结构上看，在海洋油气开发中，深水和超深水正成为勘探突破的核心区域。随着陆上及浅水油气资源渐趋饱和，以及勘探开发技术进步，深水区域的油气勘探开发成本大幅降低。《中国海洋能源发展报告2025》显示，全球超深水（水深1501-3000 米）成为勘探突破的核心区域，2025 年全球十大海洋油气田发现中，超深水占比达60%。根据Rystad Energy，深海项目成为全球油气上游投资的核心方向，2026-2028 年深海新项目审批价值将迎来3年高峰期。
图表16：2026-2028 年，全球深海新项目审批价值将迎来3 年高峰期
来源：Rystad Energy，国金证券研究所深水及超深水区域普遍存在基础设施匮乏、离岸距离远、海况恶劣等特点，FPSO 相对传统固定式平台，水深适应性更强，拥有顶级的抗风浪能力；同时由于可重复使用，经济性更好；部署灵活等核心优势，成为当前此类区域油气开发的重要解决方案。未来随着深水和超深水勘探开发的力度提升，FPSO 市场需求有望加速释放。
图表17：FPSO 相比传统固定式平台更适合用于深水区域作业
对比维度FPSO (浮式生产储卸油装置)传统固定式平台核心技术通过复杂的系泊系统“漂浮”并固定在作业海域，可解脱移位桩腿直接固定在海底，结构庞大且不可移动水深适应性无理论限制，从几百米到数千米均可作水深增加导致成本和技术难度大幅上升，存在经济极限开发模式“水面中枢+水下井网”，平台在水面，井口在水下，通过管缆连接井口、处理设施均在平台上，结构一体投资与经济性可重复使用，油田枯竭后拖航至新油一次性投资较大，且为“沉没成本”，-10%-5%0%5%10%15%1000015000200002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025我国海洋石油产量（万吨）我国陆上原油总产量（万吨）海油增速陆油增速-800-600-400-200海油产量增量（万吨）陆油产量增量（万吨）行业深度研究扫码获取更多服务对比维度FPSO (浮式生产储卸油装置)传统固定式平台田，分摊成本油田枯竭后即废弃来源：亚洲油气决策者俱乐部，国金证券研究所我们从全球头部油公司的资本开支，以及海工运营商SBM、MODEC 的订单和收入上也能看到：全球海上油气探勘开发景气度在加速上行。（1）从全球头部油公司（业主方）资本开支上看：1）2020-2025 年，全球头部油公司资本开支整体呈上升趋势；2）2020-2025 年，以海油开发为主的巴西石油、挪威石油、中国海油、中国海油资本开支增幅分别为152%/68%/52%/39%，陆上石油开发为主的埃克森美孚的资本开支增幅为36%，海油领域的资本开支增幅更大。
图表18：2020-2025 年，全球头部油公司资本开支整体呈上升趋势，海油领域资本开支增幅更高
公司资本开支2020-2025 年资本开支增幅巴西石油总资本开支（亿美元）80.5787.7298.48126.73166.21203.19152.19%总资本开支YoY8.87%12.27%28.69%31.15%22.25%E&P 资本开支（亿美元）65.5771.2969.52102.83139.12170.17159.52%E&P 资本开支YOY8.72%-2.48%47.91%35.29%22.32%挪威石油内生性资本支出（亿美元）67.95%内生性资本支出YOY8.97%17.65%2.00%18.63%8.26%中国海油总资本开支（亿元）51.57%总资本开支YoY11.57%15.56%26.44%2.24%-9.06%勘探与开发资本开支（亿元）774.06875.921003.571279.131302.161188.2953.51%勘探与开发资本开支YOY13.16%14.57%27.46%1.80%-8.74%道达尔能源总资本开支（亿美元）130.79136.56151.16164.54173.32181.3138.63%总资本开支YoY4.41%10.69%8.85%5.34%4.61%埃克森美孚总资本开支（亿美元）213.74165.95227.04263.25256.47289.9735.66%总资本开支YoY-22.36%36.81%15.95%-2.58%13.06%来源：各公司公告，国金证券研究所 注：E&P 资本开支为Exploration & Production 勘探与生产资本开支简称巴西国家石油公司（Petrobras）是全球最大的FPSO 业主方，目前正加速推进其深水盐下油田开发战略。根据2026-2030 年业务计划，巴西国油计划未来5 年投资1090 亿美元，在2030 年前部署8 套新建FPSO 生产系统，并规划2030 年后再部署10 个额外项目。
图表19：巴西国家石油公司未来将加大FPSO 的招标和部署
来源：OEEG 海工展，国金证券研究所（2）从海工总包和运营商龙头订单上看：以SBM 和MODEC 为例行业深度研究扫码获取更多服务
图表20：截至2025 年末，按石油生产能力计算，SBM 是全球最大的FPS0 承包商
来源：SBM 公告，国金证券研究所全球FPSO 龙头运营商SBM Offshore 业务涵盖Turnkey（交钥匙/总包）和Lease & Operate（租赁与运营）两大板块。其中，Turnkey 业务则聚焦于FPSO 的设计、建造与调试交付，收入主要在建造周期内确认，属于一次性工程收入。Lease & Operate 业务通过向油公司出租FPSO 并收取长期日租金及操作费，贡献具备高度可预测性的稳定现金流。Turnkey（交钥匙/总包）业务是行业资本开支（Capex）兑现窗口。当SBM 从石油公司获得一份FPSO 租赁与运营合同时，会触发其Turnkey 业务部门寻找上游船厂建造FPSO。因此，当油公司资本开支提升后，首先带动的是Turnkey 业务订单提升。当前海工景气度上行，1Q26 SBM 的Turnkey 业务收入达28.79 亿美元，同比+359%。与此同时，存量资产的运营效率提升推动Lease & Operate 业务收入同比增长28%，这种“前端工程放量、后端运营稳增”的积极变化，有力地印证了FPSO 行业景气的加速上行。
图表21：1Q26，SBM 的Turnkey 业务收入同比+359%
图表22：1Q26，SBM 租赁和运营业务收入同比+28%
来源：SBM 公告，国金证券研究所来源：SBM 公告，国金证券研究所MODEC 作为全球FPSO 领域另一寡头，业务分为EPCI（设计、采购、施工、安装）和O&M（租赁和运营）业务。1）EPCI 业务：受石油公司委托，从概念设计起步，负责FPSO 的详细设计、设备采购、船体新建或VLCC 改装、上部工艺模块集成，以及海上安装与调试，最终向油公司交付一艘可投产的完整FPSO。2）O&M（运维服务）：FPSO 交付后，MODEC 派驻船员与工程师驻船，负责日常油气生产操作、设备维护保养等，通常按管理费率或成本加成计费。1Q26，MODEC EPCI 业务收入6.63 亿美元，同比+24.16%，收入加速提升；运营业务收入3.94 亿美元，同比+26.69%，保持在较高增速。SBM OffshoreModecYinsonMISC千桶石油/天运营中在建中8.566.697.3315.2525.7837.4327.7228.79-21.85%9.57%108.05%69.05%45.19%-25.94%359.00%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%1Q26turnkey收入（亿美元）YOY13.1516.2215.8417.6319.5423.6922.956.123.35%-2.34%11.30%10.83%21.24%-3.12%28%-5%0%5%10%15%20%25%30%1Q26lease & operate收入（亿美元）YOY行业深度研究扫码获取更多服务
图表23：1Q26，MODEC EPCI 业务收入6.63 亿美元，同
比+24.16%
图表24：1Q26，MODEC 运营业务收入3.94 亿美元，同比
+26.69%来源：MODEC 公告，国金证券研究所来源：MODEC 公告，国金证券研究所新加坡海庭（Seatrium）是全球FPSO 建造龙头，2023 年由胜科海事和吉宝船厂合并而成。近年来业务逐步延伸到FPSO 总包领域，从建造商升级为全产业链解决方案提供商。海庭采用“分散制造+集中集成”模式，利用全球各地（如新加坡、中国、巴西等）的船厂和网络，分别建造不同的船体、舱室、生活楼及上部模块。再将各地建造好的分段和模块，统一运输到海庭新加坡的船厂进行最终的上部模块集成、联调联试和舾装。例如：2021 年海庭与巴西国油签订了P-78 FPSO 总包合同，海庭将P-78 船体交中集集团建造，海庭最终在2025 年总装完成交付巴西国油。2022 年以来，海庭的收入持续提升，2025 年由于油价下跌新签订单回落，2026 年订单有望恢复提升。根据海庭26 年一季报，海庭26Q1 末在手订单达154.88 亿新元（约人民币812.16 亿元），在手订单已经排产至2033 年，充分印证了全球FPSO 建造市场正处于高景气周期。
图表25：2022 年以来，海庭收入持续攀升
图表26：1Q26 海庭在手订单154.88 亿新元
来源：新加坡海庭公告，国金证券研究所来源：新加坡海庭公告，国金证券研究所2.2 FPSO 标准化设计与系列化建造趋势，助力油气开采经济性提升FPSO 的标准化设计与系列化建造可以降低建造和运营成本，缩短工期，提升油公司开采的经济性，目前正成为FPSO 行业发展趋势。SBM 公司在2016 年推出的Fast4Ward 通用船体是该趋势的典型代表。传统FPSO 项目往往高度定制化，从前端设计、船体方案、详细工程到建造执行，每个项目都要重新匹配油田条件、海况、业主要求和供应链资源，导致项目周期长、成本不确定性高，项目执行容易受到设计变更、设备交付和船厂资源波动影响。SBM 的Fast4Ward 思路，是先把FPSO 船体标准化，提前锁定通用船体设计和建造资源，再根据具体油田项目叠加上部模块、系泊系统和作业配置。对业主来说，可以压缩项目开发周期，投产周期可以缩短6 到12 个月。降低执行风险；对承包商来说，10.4920.59 21.7531.1517.7524.8829.1 28.926.6396.28%5.63%43.22%-43.02%40.17%16.96%-0.62%24.16%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26MODEC EPCI业务收入（亿美元）MODEC EPCI业务收入增速8.858.927.457.289.0110.0611.7716.053.940.79%-16.48%-2.28%23.76%11.65%17.00%36.36%26.69%-20%-10%0%10%20%30%40%1Q26MODEC运营业务收入（亿美元）MODEC运营业务收入增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025总营收（亿新元）YOY-100%0%100%200%300%400%500%在手订单（亿新元）YOY行业深度研究扫码获取更多服务可以通过连续建造积累工程经验，把一次性项目变成可复制的产品体系。
图表27：FPSO 的标准化设计和系列化建造帮助油公司实现更大的经济性
经济性维度核心机制对油气公司的价值体现降低资本支出（CAPEX）减少租赁定价基数标准化设计允许复用经过验证的工程图纸和优选供应商框架，省去高额设计费与供应链磨合成本，SBM等总包商建造成本降低约15%-25%总包商的成本优势在竞争性投标中转化为更低的Turnkey（总包出售）价格或更优惠的Lease（租赁）报价，直接降低油田开发的初始投资门槛降低运营支出（OPEX）压低开采作业成本（LOE）标准化延伸至设备选型、接口逻辑及经过现场验证的系统。统一的备件库、操作手册和维保流程，显著提升系统可用性，降低全生命周期维护难度在FPSO 长达20 年的运营期内，持续产生更低的运营与维护成本。这部分节省计入油田的开采作业成本（Operating Cost/LOE），提升油田净现金流提升成本可预见性减少不可预见费（Contingency）标准化大幅降低了技术不确定性和工程变更风险，使设计、采购、施工的工时与成本更加可控，避免了定制项目常见的“中途修改—成本超支”循环降低了项目投资决策中对高额风险预留金（Contingency）的依赖来源：OEEG 海工展，国金证券研究所FPSO 标准化设计和批量化建造降低了整体的建造与设计成本，FPSO 总包商报价/油公司的租赁费也相应降低，同时标准化带来的运维简化也降低了油田日常开采作业成本。2014-2025 年，巴西国油的每桶油开采作业成本从14.76 美元降低到6.35 美元，巴西国油预测2026-3030 年公司作业成本将降低到6 美元以下，并且油气开采总成本(TCPO，作业成本+税+折旧+租赁费等)将降低到30.4 美元/桶，比之前的计划要降低6 美元/桶左右。2014-2025 年中国海油的作业成本也从12.22 美元降低到7.46 美元/桶。
图表28：2014 年以来，巴西国油的开采作业成本显著降
图表29：2025 年，中国海油的生产作业费降低到7.46
美元/桶来源：巴西国油公告，国金证券研究所 注：早期年份公司原披露单位为US/barrel（仅原油产量作分母），后期改为行业通用的US/BOE（桶油当量，原油+天然气）。因分母口径不同，图表按披露分段展示，不做历史数据回溯调整来源：中国海油公告，国金证券研究所根据MODEC 官网，经过多年的成本压降，海上油气开发项目成本线已经降低到30-50 美元/桶，当前油价远超成本线，油气项目开发可以实现较好的经济性。从结构上看，巴西、圭亚那等拉丁美洲以及西非地区的油气开发项目成本线更低，基本在40 美元/桶以下，该区域石油开采项目的经济性更强。巴西国油作业成本(US/boe)巴西国油作业成本(US/barrel)2013201420152016201720182019202020212022202320242025桶油生产作业费（美元/桶油当量）行业深度研究扫码获取更多服务
图表30：海上油气开发项目成本线普遍在30-50 美元/桶之间
来源：MODEC 官网，国金证券研究所2.3 海工景气度上行，钻井平台日费率上涨，FPSO 订单同比高增海工景气度上行，看好钻井平台利用率、日费率提升。2020 年以来，全球钻井平台利用率整体呈上升趋势，截止2026 年6 月，全球自升式钻井平台利用率达89%，半潜式钻井平台利用率达84.78%，维持在高位。
图表31：2026 年6 月末全球自升式钻井平台利用率达
89%
图表32：2026 年6 月末全球半潜式钻井平台利用率达
84.78%来源：克拉克森，国金证券研究所来源：克拉克森，国金证券研究所2026 年初以来，受益全球油价上行，钻井平台日费用拐点向上。2026 年1-5 月，全球自升式钻井平台日费率指数为119.72/123.58/127.85/131.48/133.02，浮式钻井平台日费率指数为116.30/116.29/120.59/121.11/121.93，月度日费率指数环比提升，行业景气度上行。72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%92%2020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-06自升式钻井平台利用率（月）74%76%78%80%82%84%86%88%90%2020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-06半潜式钻井平台利用率（月）行业深度研究扫码获取更多服务
图表33：2026 年以来，全球自升式钻井平台利用率改善
图表34：2026 年以来，全球浮式钻井平台日费率改善
来源：克拉克森，国金证券研究所来源：克拉克森，国金证券研究所FPSO 建造迎来上行期，预计未来五年年均新增订单10+艘。根据EMA 等机构统计和预测，2023-2025 年3 年全球年均新签FPSO 合同为7 艘，预计26-30 年乐观情境下将新签13.2艘FPSO 订单。
图表35：预计2026-2030 年，乐观情境下有13.2 艘/年FPSO 新合同授予
来源：SBM offshore, EMA, Clarkson，国金证券研究所根据克拉克森，2023-2025 年全球FPSO 新接订单分别为5 艘、8 艘、9 艘，1-5M26 新接订单达5 艘，同比+150%。6 月末，全球FPSO 在手订单31 艘，同比+34.78%，FPSO 订单景气度上行。2016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05自升式钻井平台日费率（月）2016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05浮式钻井平台日费率（月）行业深度研究扫码获取更多服务
图表36：1-5M26 全球FPSO 新接订单5 艘，同比+150%
图表37：26 年6 月末，全球FPSO 在手订单31 艘，同比
+34.78%来源：克拉克森，国金证券研究所来源：克拉克森，国金证券研究所
3.供给端底部出清，中国海工企业全球竞争力提升
3.1 供给端产能大幅出清，海工制造竞争格局集中供给底部出清，海工行业产能紧缺。2014 年国际油价大幅调整后，全球海工市场需求低迷，海工船厂订单萎缩，较多的海工船厂选择退出市场。例如，2016 年，由于海工订单量低迷，现代重工关闭了昂山海工装备造船厂；2017 年，日本川崎重工撤销了最后一艘海工船订单，退出海工市场；2019 年，由于钻井平台需求低迷，新加坡胜科海事关闭了裕廊船厂；2021 年，吉宝集团退出海上钻井平台建造业务，重心转向基础设施和海上可再生能源领域。海工行业供给端底部大幅出清，当前全球优质海工船厂稀缺。
图表38：2014 年以来，全球较多的海工装备企业退出市场
时间公司事件现代重工由于油价下降、订单枯竭，现代重工于2016 年3 月关闭昂山海工装备造船厂，并解雇70%员工辽河重工前期多座钻井平台遭到船东拒收，中石油旗下的辽河重工退出海洋工程装备制造市场川崎重工日本川崎重工撤销了为挪威海工船东Island Offshore 建造的最后一艘大型海底作业船订单，并退出海工装备市场宏华集团受国际油价波动的不利影响，宏华集团挂牌出售子公司江苏海洋（主要制造海洋钻井设备）100%间接股权Simek由于海工市场长期低迷导致的订单缺乏，挪威著名的海工支援船（OSV）建造商Simek 在成立51 年之后关闭现代重工由于海工订单枯竭，韩国现代重工计划在8 月关闭其位于蔚山工业城的海工船厂胜科海事由于钻井平台需求低迷，新加坡胜科海事停止运营Tanjong Kling 船厂（原裕廊船厂）大船海工受国际油价波动影响，国外买方弃船，大船海工发生严重债务危机，2019 年初，大船海工宣告破产吉宝集团吉宝宣布，子公司吉宝岸外与海事将进行重大转型重组，彻底退出海上钻井平台建造业务，重心转向基础设施项目和海上可再生能源吉宝集团21 年退出海工钻井平台业务后，一直在剥离海工资产，23 年将旗下一家船厂出售给新加坡科技工程有限公司来源：国际船舶网，船海装备网，国金证券研究所FPSO 制造采用模块化设计与建造。FPSO 的外形与油轮相似，但其复杂程度远高于油轮，所受的外部载荷也比普通油轮复杂得多，造价昂贵。FPSO 由上部模块和船体两大部分组成，上部模块完成对原油的加工处理；而船体负责储存合格的原油。截至26M6 末，全球现役225 艘FPSO，有127 艘FPSO 的船体由油轮改造而成，占比56%，新建占比44%。-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%1-5M26全球FPSO新接订单（艘）YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1-6M26全球FPSO在手订单（艘）YoY行业深度研究扫码获取更多服务
图表39：FPSO 上部模块布置
来源：博迈科招股说明书，国金证券研究所中国逐渐依靠成本和技术优势逐步成为全球FPSO 建造的核心。根据Rystad Energy 报告，中国目前占据全球FPSO 船体建造市场的76%，同时控制50%的上部模块制造。中国正凭借强大的制造能力、成本控制能力、较快的交付能力和完善的供应链支持等综合优势，已经逐步成为全球FPSO 建造的核心。船体制造：中国船厂如中集来福士、招商局重工、海油工程、中远海运重工全球份额持续提升，已超过韩国、新加坡份额，稳居主导地位。上部模块制造：中国、新加坡、巴西三分天下，中国具备产能弹性大和低成本优势。巴西国家石油、天然气和 生物燃料局（ANP）规定，外国承包商为巴西建造FPSO 时，高达25%-40%的工作量必须在巴西完成。在产业链分工上，中国承担FPSO 核心模块建造与集成，巴西则聚焦辅助船和本地化配套。中国FPSO 上部模块制造商如博迈科、中集来福士、蓬莱巨涛已进入头部总包商如SBM、MODEC 与Seatrium 的分包商名录，竞争力强。
图表40：全球FPSO 船体竞争格局
图表41：全球FPSO 上部模块竞争格局
来源：Rystad Energy，国金证券研究所来源：Rystad Energy，国金证券研究所3.2 产业链向中国转移，中国海工企业国际竞争力提升中国海工平台建造成本优势明显，全球建造份额显著提升。传统FPSO 制造中心（韩国、新加坡）面临劳动力成本上升、船坞资源紧张等挑战，而中国凭借规模化产能、快速响应能力和持续提升的技术水平，正成为国际巨头产能转移的首选。成本优势：凭借丰富的劳动力和钢材产量优势，中国海工制造成本比韩国低15‑20%，比新加坡低25‑30%。钢材利用率达92%以上，大型模块建造效率较国际平均高30%。产业配套优势：中国拥有完整的海工装备产业链，从高强度钢材、特种焊接材料到大中国76%其他24%中国50%其他50%行业深度研究扫码获取更多服务型起重机、模块运输船，本土化率超过85%。凭借上述优势，中国海工企业：1）一方面交付周期显著缩短，例如大型FPSO 模块建造周期从36 个月压缩至24 个月内，较韩国缩短6‑12 个月。2）质量稳定性高，例如自动化焊接率超85%，焊缝一次合格率95%以上，达到ABS、DNV 等国际船级社最高标准。3）提供全链条服务，即从概念设计、详细工程、模块预制到海上安装调试，中国船企已具备EPCI总包能力，单价报价比韩国同类企业低8‑12%。综合上述竞争力，中国企业在全球海工行业的影响力逐步提升，1-5M26，中国船厂承接FPSO 订单3 艘，同比+50%，全球份额达60%。上海外高桥、中远海运重工、中集来福士等企业已进入全球FPSO 核心供应链。
图表42：1-5M26 中国FPSO 新接订单3 艘，同比+50%
图表43：1-5M26 中国FPSO 新接订单全球份额60%
来源：克拉克森，国金证券研究所来源：克拉克森，国金证券研究所中集集团斩获FPSO EPCIC 总承包订单，中国海工企业产业链地位提升。EPCIC 是海洋工程领域高端总包模式，涵盖工程设计、采购、建造、安装及调试等多个环节。设计会影响采购，采购会影响建造，建造会影响调试，调试又关系到首油时间。一个关键设备晚交，一个接口条件变化，一个系统调试不顺，都可能传导到项目后期。所以，EPCIC 不是把几个环节简单放在一起，对船企的要求也不只是“有船坞、有工人、有吊机”，它需要完整的工程管理体系，需要成熟的供应链控制能力，需要大量接口协调经验，也需要和国际油公司、船级社、设备商、分包商反复沟通的能力。中国船厂过往参与FPSO 项目往往是仅承担建造端，按图纸、按质量、按工期将船体交付完成。2026 年6 月22 日，中集集团成功签署Greater PAJ FPSO EPCIC 项目合同。此次订单涵盖整个FPSO 船体及全部上部模块的前期可研设计、基础与详细设计、物资设备采购、建造、拖航，以及海上安装调试等全流程业务。本次项目签署，充分体现了国际主流油气公司对中集综合实力、项目履约能力和高端海工装备交付能力的认可。印证了中国海工企业正加速由单一建造向全产业链总包转型，标志着我国海工企业在全球FPSO 高端市场的产业链主导权与层级迈上了新台阶。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1-5M26中国FPSO新接订单（艘）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1-5M26中国其他地区行业深度研究扫码获取更多服务
图表44：2026 年6 月22 日，中集集团签署Greater PAJ FPSO EPCIC 项目合同
来源：中集海工人官微，国金证券研究所
4.投资建议
全球油价的相对高位运行，以及全球油气开采成本的下滑，带动全球海油领域资本开支持续上行。2026 年1-5 月，全球钻井平台日费率指数环比稳步提升，1-5M26 全球FPSO 新接订单达5 艘，同比+150%，FPSO 行业景气度上行。此外，中国海工企业凭借劳动力和钢材产量优势，以及产业配套优势正在实现全球份额的快速提升，1-5M26 中国船厂承接FPSO订单3 艘，全球份额达60%。上海外高桥、中远海运重工、中集来福士等企业已进入全球FPSO 核心供应链。头部船企中集集团顺利斩获FPSO EPCIC 总承包订单，实现了由单一建造向全产业链总包转型，进一步提升了产业链主导权与国际影响力。在此背景下，我们推荐国内海工企业龙头中集集团、振华重工，建议关注博迈科、海油工程、天顺风能、纽威股份、迪威尔等。
图表45：海工行业主要公司估值表
代码名称市值归母净利润（亿元）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E000039.SZ 中集集团426.0029.722.2134.5343.0757.3614.33192.7612.349.897.43600320.SH 振华重工212.405.347.329.8713.0817.5139.7829.0221.5216.2412.13603727.SH 博迈科44.001.010.611.293.334.5943.5671.6034.2113.229.59600583.SH 海油工程227.3021.6120.8423.4427.1429.5410.5210.919.708.387.69002531.SZ 天顺风能135.702.04-2.366.9711.2216.6066.38-57.6119.4812.098.18603699.SH 纽威股份371.0011.5516.0119.8424.0828.8232.1223.1918.7115.4112.87688377.SH 迪威尔53.720.861.191.842.763.9462.7645.0129.1619.4613.67来源：iFind，国金证券研究所 （除了中集集团、振华重工外，其他取同花顺一致预期，估值日期为2026 年7 月8 日）4.1 中集集团：全球海工装备龙头，海工业绩持续改善公司是全球物流及能源装备龙头，多元业务布局多元。在物流领域，公司以集装箱制造为核心，并衍生出道路运输车辆、空港与物流装备、物流服务及循环载具业务，主要产品包括集装箱、道路运输车辆等；在能源装备领域，公司业务包括能源化工装备、海洋工程等，产品包括钻井平台、特种船舶等。此外，公司不断开发新兴产业，拥有服务集团自身的金融及资管业务。公司标准干货集装箱、冷藏箱、特种集装箱产量全球第一；罐式集装箱的产量全球第一；子公司中集车辆为全球排名第一的半挂车生产制造商，子公司中集天达为全球登机桥主要供货商之一，公司也是中国高端海洋工程装备企业之一。行业深度研究扫码获取更多服务
图表46：中集集团业务涵盖物流及能源两大领域
来源：中集集团公告，国金证券研究所集装箱业务贡献主要营收，海工收入占比持续提升。公司业务以集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、物流服务业务为主，2018-2025 合计收入占比保持70%+。其中，集装箱业务占比最高，近年来收入占比在30%左右。2024 年受红海危机等影响，客户备箱意愿增强，全年集装箱销量大幅提升，收入占比提升到35%。25 年受24 年高基数影响，新箱需求不足，公司集装箱收入占比下滑到27%，26 年有望逐步恢复增长。海工业务近年来受益全球海油勘探开发资本支出持续上行，公司海工业务持续增长，2021-2025 年收入占比从3.3%提升到11.5%，后续伴随行业景气度提升，看好公司海工收入占比持续提升。
图表47：2025 年中集集团海工收入占比提升到11.84%
图表48：2025 年中集集团海工收入同比+8.35%
来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所2025 年受集装箱下行影响，收入利润回落，看好26 年多业务共振向上。2025 年受集装箱行业下行影响，2025 年公司收入同比下滑11.85%，归母净利润同比下滑92.57%。展望2026年，一方面集装箱业务下行压力减弱，有望伴随贸易量提升同比恢复增长。同时公司海工业务景气度持续向上，叠加模块化数据中心业务放量，有望带动公司总收入、利润实现拐点向上增长。0%20%40%60%80%100%集装箱道路运输车辆能源化工设备物流服务与装备海洋工程其他空港设备循环载具金融-100%-50%0%50%100%150%200%250%集装箱道路运输车辆能源化工设备物流服务与装备海洋工程行业深度研究扫码获取更多服务
图表49：1Q26 中集集团收入同比-9%
图表50：1Q26 中集集团归母净利润同比-62%
来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所公司通过子公司中集来福士经营海洋工程业务。中集来福士前身为1977 年成立于烟台的造船厂，2022 年由公司和烟台国丰集合资组建，主要业务涵盖海洋油气、海洋渔业、海洋清洁能源、特种船、海洋空间利用、资产运营管理等领域，是中国领先的高端海洋工程装备总包建造商之一。截至2025 年末，公司持有中集来福士83%股份。
图表51：中集来福士主要产品一览
来源：中集来福士官网，国金证券研究所中集集团FPSO 建造经验丰富，和巴西国油过往合作密切。中集集团从2017 年开始获得首个FPSO 船体订单，2019 年顺利交付。其后，公司再此基础上，又为巴西国油建造了P78、P80、P83、P84、P85，以及Mero 3 改造订单。当下巴西国油海油资本开支上行预计带动公司未来FPSO 订单持续提升。斩获FPSO 的EPCIC 总承包订单，实现高端海工总包领域重要突破。2026 年6 月22 日，中集成功签署Greater PAJ FPSO EPCIC 项目合同。中国船厂过往参与FPSO 项目往往是承担建造端。而中集本次承接的是EPCIC 合同，不只是建造，而是涵盖整个FPSO 船体及全部上部模块的前期可研设计、基础与详细设计、物资设备采购、建造、拖航，以及海上安装调试等全流程业务。本次项目的签署，充分体现了国际主流油气公司对中集来福士综合实力、项目履约能力和高端海工装备交付能力的认可。1,6371,4151,2781,7771,56623%-8%10%74%-14% -10%39%-12%-9%-40%-20%0%20%40%60%80%1,0001,2001,4001,6001,8002,0002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26营收（亿元）YOY33.8015.4253.5066.6532.194.2129.722.212.0935%-54%247%25%-52% -87%606%-93% -62%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26归母净利润（亿元）YOY行业深度研究扫码获取更多服务
图表52：中集集团过往签订和建造的FPSO 项目梳理
来源：中集集团公告，中集集团官网，中集集团官微，国际船舶网，海洋油气网，中国船舶报，龙de 船人，国金证券研究所26Q1 海工新签订单大幅提升，全年海工订单有望持续高增。2026Q1，公司新签订7.5 亿美元（25Q1 仅新签0.6 亿美元），包括1 条铺石船、2 条RORO 及4 艘载重能力为31.9 万吨的超大型原油运输船（VLCC），成功进入VLCC 大型油轮建造市场，进一步丰富了高端产品矩阵。后续随着FPSO 订单落地，看好公司全年订单持续高增。
图表53：1Q26 中集集团海工业务新签订单7.5 亿美元
（25Q1 仅0.6 亿美元）
图表54：1Q26 中集集团海工业务在手订单53 亿美元，
维持高位来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所海工业务收入持续提升，利润端24 年开始扭亏为盈。（1）收入端：2025 年公司海工收入179.38 亿元，同比提升8.35%，保持增长。（2）利润端：公司从24 年开始扭亏为盈，2025年净利润10.57 亿元，同比大幅提升。2025 年公司海工业务毛利率达14.83%，较2024 年提升5.72pcts，未来伴随行业周期上行，有望实现盈利能力持续提升。4.83.814.525.616.832.57.5-20.83%-21.05%383.33%76.55%-34.38%93.45%-63.08%1150.00%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26新签订单（亿美元）新签订单增速17.654.769.250.9-11.11%120.00%121.59%40.26%26.51%-26.45%-15.87%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%1Q26在手订单（亿美元）在手订单增速行业深度研究扫码获取更多服务
图表55：2025 年中集集团海工业务营收同比+8.35%
图表56：2025 年中集集团海工业务净利润显著改善
来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所4.2 博迈科：FPSO 上部模块龙头，与SBM 签订长协加速FPSO 模块订单放量博迈科成立于1996 年，是一家专注于国际市场的专业模块EPC 服务公司，主要产品分为天然气液化模块、海洋油气开发模块、矿业开采模块等。公司的主要客户是全球知名的油气开发公司、矿业开采公司以及为其提供开发装备设计和配套设施的总包商和专业承包商。在FPSO 领域，公司是国内少数能够提供所有上部模块的模块建造商之一，客户包括MODEC、SBM、BW、Yinson 等海外行业龙头。
图表57：博迈科主营业务
来源：博迈科公告，国金证券研究所收入受项目执行节奏影响小幅波动，利润端受减值影响短期承压。2021-2025 年公司营收由40.8 亿元波动下滑至19.0 亿元，1Q26 收入2.58 亿元，同比-52.56%，主要系订单完成工作量减少以及地缘政治扰动下LNG 业务推进受阻所致。利润受资产减值显著拖累，公司LNG 项目受俄乌冲突及国际制裁影响，项目交付与结算长期受阻，公司持续计提减值。2024 年计提减值约0.95 亿元，2025 年减值约1.6 亿元。目前项目仍未恢复正常执行，公司按谨慎性原则滚动评估减值风险，未来若地缘环境缓和、项目重启，减值存在冲回可能。37.9848.7954.457.71104.52165.56179.3828.46%11.50%6.08%81.12%58.41%8.35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%海工业务收入（亿元）YOY-10.39-34.49-12.85-19.43 -20.18-3.34-0.312.2410.57-40-35-30-25-20-15-10-5海工业务净利润（亿元）行业深度研究扫码获取更多服务
图表58：1Q26 博迈科收入同比-52.56%
图表59：1Q26 博迈科归母净利润同比-608.11%
来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所
图表60：近年来海洋油气开发模块贡献博迈科主要收入
图表61：博迈科近年来连续计提大额减值
来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所26Q1 与SBM 签订长协，有望加速FPSO 模块订单放量。在南美FPSO 市场这一全球海工装备高景气核心区域，公司已与行业头部总包商MODEC、SBM 建立起长期稳定的战略合作关系。2025 年，公司与MODEC、SBM 两大头部总包商均斩获重大合同。根据博迈科2026 年3 月公告，公司全资子公司天津博迈科与SBM Offshore 旗下全资子公司Single Buoy Moorings Inc 签署战略合作协议。双方围绕FPSO 项目上部模块制造、集成及相关施工服务等方面达成初步合作意向，双方将共同探讨拓展潜在合作领域的可行性，包括工程设计、工程总承包（EPC）等合作方向，该长期合作协议的签订，标志着双方在FPSO 领域的合作迈入战略深化阶段，公司后续FPSO 模块订单有望加速放量。3.487.318.1812.3422.9426.844.893.9713.5425.7940.8132.1717.9926.4019.002.58-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%营业总收入（亿元）YOY0.390.680.781.452.192.331.100.070.351.321.660.65-0.751.010.61-0.59 -800%-600%-400%-200%0%200%400%600%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5归母净利润（亿元）YOY-20%0%20%40%60%80%100%海洋油气开发模块天然气液化模块其他业务矿业开采模块-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4资产减值损失（亿元）信用减值损失（亿元）行业深度研究扫码获取更多服务
图表62：博迈科与SBM 子公司Single Buoy Moorings Inc 签署战略合作协议
来源：博迈科官网，国金证券研究所4.3 振华重工：国内海工装备龙头，看好海工平台盈利能力改善振华重工是全球港机和海工行业龙头，全球化布局完善。公司成立于1992 年，主营业务包括港机、海工、钢结构等系列产品。公司是全球最大的港机设备制造商（岸桥全球市场占有率70%）、全球知名的特种工程船舶制造商（疏浚船、起重船、铺管船建造国内市场占有率约为70%）。公司收入、利润长期稳健增长，2025 年利润增长加速。2017-2025 年，公司收入从218.59亿元提升到362.60 亿元，CAGR 为6.53%；归母净利润从3.00 亿元提升到7.32 亿元，CAGR为11.78%，整体保持稳健增长。2025 年公司实现归母净利润7.32 亿元，同比+21.02%，主要系公司管理改善，管理费用下滑，同时有息负债减少使得利息支出降低以及美元汇率波动使得汇兑收益增加所致。
图表63：17-25 年振华重工收入CAGR 为6.53%
图表64：17-25 年振华重工归母净利润CAGR 为11.78%
来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所在海工领域，振华重工是国内海工龙头，产品主要布局有起重船、铺管铺缆船、风电安装船、风电运维船、钻井平台等海工装备，广泛应用于海上风电安装运维、油气资源开发、以及海上大件吊装、航道疏浚、打捞作业等海上工程建设场景。根据公司官网，振华重工具备海洋工程EPCI 总承包能力，可以自主设计并建造多种高端海工装备。具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造能力，自主研发的海工核心配套件，在当前全球海工景气度上行，海工平台日费率提升背景下，公司海工业务盈利能力有望持续改善。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26营业收入（亿元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26归母净利润（亿元）yoy行业深度研究扫码获取更多服务
图表65：振华重工的海洋工程主要产品
来源：振华重工官网，国金证券研究所4.4 天顺风能：国内风电装备龙头，2026 年进军FPSO 建造领域天顺风能成立于2005 年，是全球风电装备制造领先企业，主营业务覆盖海上风电、陆上风电、风电运维服务和船舶海工等领域，产品包括风塔、叶片、风电装备零部件、海上油气生产平台及特种船舶等。拥有全球20 余座生产基地，持续推进全球化产能布局。国内方面，公司风塔现有产能达100 万吨，风电海工现有及在建产能合计200 万吨；江苏盐城射阳、南通通州湾、广东揭阳惠来及汕尾陆丰四大主力基地均已全面投产；阳江基地已于2025 年四季度完成设备调试，26Q2 投产；射阳基地二期扩建项目预计2026 年完成产线调试并投运。海外方面，公司欧洲风电海工在建产能达50 万吨，其中德国基地已完成多类大型生产设备的采购与制造，未来将具备直径14 米、重量3500 吨级大型单管桩的加工能力。
图表66：天顺风能主要产品
图表67：天顺风能全球产能布局完善
来源：天顺风能官网，天顺风能2025 年募集说明书，国金证券研究所来源：天顺风能官网，国金证券研究所营收阶段性承压，盈利能力企稳回升。2020-2023 年公司营收与盈利水平均处于高位；2024年营收下降至48.60 亿元（同比-37.10%），主要系行业竞争激烈，单位产品平均售价下调，海上风电单桩导管架升压站浮式结构风电塔筒风电叶片风电叶片模具风电场发电陆上风电海洋牧场油气及船舶油气模块船舶制造行业深度研究扫码获取更多服务以及产能利用率下降，致使单位产品分摊的固定成本增加。2025 年起，公司营收与盈利能力企稳回升；1Q26 公司营收为6.57 亿元，归母净利润扭亏为盈至0.41 亿元（同比+16.16%）。
图表68：1Q26 天顺风能归母净利润同比+16.16%
图表69：天顺风能2025 年海工业务占比25.51%
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所26 年首艘FSO 顺利下水，同时新签FPSO 船体订单。2024 年10 月，公司全资子公司南通长风与Ocean STAR 公司签订《浮式储卸油船（FSO）EPC 建造合同》，项目总金额为4500 万美元。南通长风提供FSO 的工艺设计、船体建造、材料及部分设备采购、安装、预调试等业务服务，用于东南亚水域离岸项目的油气田开发。根据公司官网，2026 年5 月10 日，天顺风能首艘FSO P378 LDV正式下水，标志着该高端海工项目正式迈入实质性收官阶段，顺利从建造阶段切换至交付阶段。凭借前期FSO 交付经验，公司顺利进去FPSO 建造领域。26 年5 月26 日，公司公告近期中标1 艘FPSO 船体建造服务订单，约5.68 亿元人民币。 FPSO 采购人为招商局重工（江苏）有限公司，船东为Ocean STAR，预计2027 年交付。该订单标志着公司高端油气船舶制造能力已获得市场认可，在当前全球FPSO 需求上行背景下，公司FPSO订单有望持续增加。
图表70：天顺风能FSP 和FPSO 订单梳理
项目类别项目名称客户金额日期交付日期FSO EPC 建造P378 LDV FSOOcean STAR0.45 亿美元2024.10.16 公告获得订单
2026 年6 月命名并
启航FSO 船舶制造BLKB FSOOcean STAR未披露2025 年签订，25 年12 月开始建造预计2026 年FPSO 船体建造--招商局重工（江苏）、Ocean STAR 5.68 亿元2026.05.26 公告获得订单预计2027 年来源：天顺风能公告，天顺风能官网，国金证券研究所
5.风险提示
油价大幅波动风险。海工制造业务受国际油价影响较大，如果国际油价大幅波动，有可能影响下游资本开支，进而可能影响海工企业订单增长。原材料价格波动风险。海工主要生产成品为金属制品，原材料主要是钢材。如果原材料价格大幅波动，将影响海工企业经营业绩释放。汇率波动风险。海工企业为全球性竞争行业，船厂客户分布全球，外销占比较高。如果未来汇率出现较大波动，将影响公司业绩正常释放。81.00 81.7267.3877.2748.60 53.886.5710.50 13.106.287.952.04-2.360.41-300%-200%-100%0%100%-201Q26营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入YoY归母净利润YoY72.1469.5956.4647.7029.1024.5415.114.2913.7419.55%8.83%25.51%0%10%20%30%其他业务（亿元）发电（亿元）海工类产品（亿元）风电陆上装备（亿元）海工业务占比（%）行业深度研究扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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