核心结论：①过去二十年六大高景气行业经验显示，股价顶部可在渗透率早期、景气高增时提前出现，
通常领先基本面顶部拐点1—1.5 年。②高景气行业通常存在M 顶，次高点可达绝对高点的八九成，在此过程中行情对利好反馈钝化、景气分歧加大。③本轮AI 行情顶部确认关键看科技巨头Capex；当前总量预期尚未拐头，但部分公司资本开支二阶导转弱已需警惕。产业在快速发展期也可能会见到股价2-3 年维度的阶段性高点。今年6 月以来通信、电子等前期热门板块均有不同程度的调整，再次引发了投资者对板块顶部的讨论。事实上，AI 相关板块、尤其是上游硬件的行情已经演绎了较长时间，但未来远期业绩预期依然较高，因此核心问题在于：高景气行业股价是否会一直涨到业绩彻底出现拐点？历史经验显示，产业还处在快速发展的早期阶段、未来两三年渗透率仍在持续提升时，板块股价也可能提前见顶。以智能手机和新能源车为例，2010 年底消费电子见到阶段性高点时，国内智能手机渗透率约25%，此后渗透率继续提升至47%，但股价相较高点最大跌幅已约46%。过去二十年六个高景气行业案例：股价顶点领先基本面顶点约1-1.5 年。回顾2009 年以来消费电子、通信设备、半导体、光伏设备、电池、能源金属六个高景气行业，在其景气周期当中，股价绝对高点分别领先ROE 高点约8—19 个月，中位数约12.6 个月，均值约13.1 个月。换言之，“业绩还在兑现”并不等同于“行情还没见顶”，当基本面数据正式确认见顶时，股价往往已经完成了一轮主要调整。股价本质上反映的是预期变化，而非当期基本面本身，因此在景气仍高、利润仍增、订单仍落地的阶段，若远期预期开始从共识走向分歧，股价就可能提前反映未来基本面的回落。高景气行业往往呈现“M 顶”，业绩利好不再带来稳定的超额回报可能是早期见顶信号。历史回顾显示，高景气股价见到绝对高点并经历第一轮下跌后，由于仍然能看到较好的业绩兑现、订单落地和利润增长，板块容易在回撤后伴随业绩确认、政策或产业催化再次反弹，形成低于绝对高点的次高点。与此同时，高位阶段并不是没有利好，而是利好已经难以继续形成普遍的超额收益。主升浪阶段正面业绩公告后的20 日超额收益中位数为3.2%，但在顶部窗口降至-1.5%，在次高点阶段进一步降至-2.7%。市场分歧由“估值贵不贵”逐步切换为“景气能不能延续”，这也是顶部的早期信号。本轮AI 算力行情见顶的核心观察变量：科技巨头的资本开支。当前AI 硬件需求主要由海外云厂商巨头资本开支驱动，对光模块、PCB、服务器等环节而言，下游云厂商Capex 是订单能否持续扩张的总量约束，也是相对最透明公开的远期业绩跟踪指标。目前四家Hyperscaler 的2026 年Capex 指引仍然指向高位扩张，产业链订单与收入的中期能见度仍然较强，尚未看到足以判定算力链绝对高点已经成立的Capex 下行信号。不过，Microsoft 和Meta 的一季度Capex 二阶导已经转负，说明部分核心云厂商资本开支扩张斜率开始放缓。若后续Amazon、Alphabet 也出现类似回落，或未来Capex 指引无法承接高基数导致增速边际下滑，则需警惕股价阶段性见顶风险。风险提示：历史数据不代表未来，AI 发展不及预期。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）行业与公司公用环保行业2026 年7 月投资策略：国务院印发《美丽中国建设“十五五”规划》，多家电力上市公司公布26H1 经营数据
市场回顾：6 月沪深300 指数上涨1.78%，公用事业指数下跌14.13%，环保指数下跌-5.60%，月相对收
益率分别为-15.91%和-7.39%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第30 和第13名。电力板块子板块中，火电下跌21.75%；水电下跌7.34%，新能源发电下跌21.27%；水务板块下跌6.09%；燃气板块下跌8.97%。重要事件：国务院印发《美丽中国建设“十五五”规划》。《规划》提出，到2030 年，生态环境质量全面改善，美丽中国建设取得新的重大进展。绿色生产生活方式基本形成，碳达峰目标如期实现，主要污染物排放总量持续减少，固体废物综合治理能力和水平显著提升，城乡人居环境显著改善，生态系统多样性稳定性持续性不断提升，核与辐射安全水平持续提高，国家生态安全得到有效保障，适应美丽中国建设要求的生态环境治理体系不断健全，建成一批美丽中国建设示范样板，人民群众生态环境获得感、幸福感、安全感不断增强。同时，对2035 年目标作了展望，并提出加快形成美丽中国建设总体布局。专题研究：2026 年5 月工业级混合油UCO 出口均价环比小幅下降。出口量方面，2026 年5 月，我国工业级混合油（UCO）出口31.03 万吨，环比2026 年4 月增长43.67%，同比2025 年5 月增长61.51%。出口均价方面，2026 年5 月我国工业级混合油（UCO）出口均价1137.24 美元/吨，环比2026 年4 月下降0.36%，同比2025 年5 月增长5.0%。投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业
华电国际以及区域电价较为坚挺的
上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业
龙源电力、
三峡能源，区域优质海上风电企业
福能股份、
中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的
金开新能，布局绿色氢基能源业务的
电投绿能，以及风电+锂矿双轮驱动的
川能动力；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的
中国核电、
中国广核；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头
长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的
九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的
西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、
中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐
聚光科技、
皖仪科技；3.欧盟SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐
山高环能。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）家电行业2026 年H2 策略：家电消费有望度过至暗时刻，积极关注科技转型2025H2 到2026H1 是家电在国补高基数下的承压区间，叠加原材料涨价的压力和人民币升值，家电企业受到收入和盈利的多重负面影响。展望2026H2-2027 年，国补带来的高基数有望显著缓解，内销有望重新回到平稳的正轨；而外销则在美国关税供应链转移重构、海外新兴市场去库存后同样有望重新迎来稳健的增长。当前家电龙头公司普遍处于“短期承压、但估值不贵、股息可观”的状态，因此在行业基本面触底后，家电龙头企业有望迎来基本面预期和估值的双重修复。白电：内销或将度过最艰难的时期，外销冰洗稳健增长，空调承压后有望回升•基本面：当前类似于2012Q4，即补贴力度减弱、行业销量下滑、龙头业绩波动，后续季度行业仍承压但边际好转；•估值角度：行业边际向下时估值最承压，而当前已经来到行业底部，基本面即将边际改善，因此底部估值水平值得重视；•推荐：
美的集团、TCL 智家、
海尔智家、
格力电器、
海信家电。黑电：国内龙头品牌份额持续提升，结构升级带来盈利能力提升•黑电近年外销持续扩张，国内龙头的海外份额持续提升，且伴随着产品结构的升级，盈利能力近年也持续得到改善；•推荐：行业龙头TCL 电子和
海信视像。科技转型：关注外延并购和业务协同•外延并购：典型如
民爆光电、
安孚科技，通过外延并购切入PCB 钻针、3.2T 光模块等景气领域，主业提供稳健现金流，科技类新业务景气度持续向上且收购标的均具有细分领域竞争力； •业务协同：典型如
大元泵业、
同星科技，基于自身在核心零部件研发生产优势，切入AIDC 液冷、机器人热管理等领域，能够充分发挥自身在研发、供应链、生产制造和客户端的协同优势，能够更高效的切入新领域并形成自身壁垒。风险提示：国内外需求波动、政策力度不及预期、行业竞争加剧、新领域拓展不及预期、关税风险、原材料及汇率大幅波动。陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、李晶（S0980525080003）金融工程金融工程日报:A 股V 型反弹，半导体产业链强势领涨市场表现：20260709 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证500 指数表现较好，板块指数中科创50 指数表现较好，风格指数中中证500 成长指数表现较好。电子、通信、计算机、国防军工、机械行业表现较好，钢铁、煤炭、食品饮料、银行、消费者服务行业表现较差。半导体硅片、HBM、晶圆产业、
中芯国际产业链、先进封装等概念表现较好，锂矿、PVC 地板、稀土永磁、乳业、头盔等概念表现较差。市场情绪：20260709 收盘时有75 只股票涨停，有15 只股票跌停。低开高走，收盘收益为1.14%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.52%。今日封板率72%，较前日下降5%，连板率11%，较前日下降14%。市场资金流向：截至20260708 两融余额为29597 亿元，其中融资余额29381 亿元，融券余额215 亿元。两融余额占流通市值比重为2.9%，两融交易占市场成交额比重为8.9%。折溢价：20260708 当日ETF 溢价较多的是科创50 增强ETF 南方，ETF 折价较多的是创新药ETF 华泰柏瑞。近半年以来大宗交易日均成交金额达到20 亿元，20260708 当日大宗交易成交金额为36 亿元，近半年以来平均折价率6.87%，当日折价率为3.76%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.10%、4.87%、9.92%、12.32%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为9.16%，处于近一年来9%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为9.60%，处于近一年来16%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为8.52%，处于近一年来63%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为10.20%，处于近一年来69%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是
沪电股份、
恒逸石化、
科思科技、
国能日新、臻宝科技、思源电气、广电运通、武商集团等，沪电股份被61 家机构调研。20260709 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是通富微电、华天科技、光迅科技、上海新阳、信息发展、浪潮信息、深科达、威尔高、华润新能源、惠科股份等，机构专用席位净流出前十的股票是东山精密、旭光电子、埃科光电、世名科技、华安证券、山东高速、天山电子、易德龙、庄园牧场、盛视科技等。陆股通净流入前十的股票是通富微电、浪潮信息、东山精密、华天科技、埃斯顿、上海新阳、视源股份、美诺华、信息发展、有研硅等，陆股通净流出前十的股票是天山电子、金时科技、富特科技、易德龙、通源石油、中远通、华安证券、盛视科技、中钢天源、大恒科技等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金900.800.00ICE 布伦特原油78.025.20白银14240.00-3.40102390.00-0.5022930.00-0.4115995.00-0.52豆一4695.000.0024590.00-0.20豆粕2933.003.38125820.000.24玉米2299.000.00408470.00-0.85螺纹钢3144.00-0.38SR6075198.00-0.30本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/06/30
06 月PPI(%)
5.55.2-4.4PPI2026/06/30
06 月CPI(%)
99.799.9101.0国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH
鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH
内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH
新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ
华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH
新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH
汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ
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深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH
中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH
成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH
凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ
可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH
中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ
鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ
丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ
匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ
长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ
山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ
霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH
浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ
洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ
云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ
广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH
德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH
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金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
1 日
涨跌幅(%)
1 周
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涨跌幅(%)
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中微公司471.590011.4870无数据688012.SH中微公司471.590011.4870无数据600522.SH
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中际旭创1194.90005.8980无数据600183.SH
生益科技157.40008.2084无数据600183.SH生益科技157.40008.2084无
数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)0148.HK建滔集团77.50000.0437710481187.080981.HK中芯国际83.55000.10224274764521.093986.HK兆易创新940.50000.21747573251452.220700.HK腾讯控股469.6000-0.01921470 572430.273986.HK中行花旗八零八B940.50000.21747573251452.229988.HK阿里巴巴-W108.00000.00465116415026.391810.HK小米集团-W25.0000-0.01185771 285213.441347.HK
华虹宏力201.80000.08436325394048.861888.HK建滔积层板67.70000.01423221296378.306869.HK
长飞光纤光缆160.20000.05464121352775.416869.HK长飞光纤光缆160.20000.05464121383379.632513.HK智谱2032.00000.11342466312717.300700.HK腾讯控股469.6000-0.01921470 429025.061888.HK建滔积层板67.70000.01423221284743.031347.HK华虹宏力201.80000.08436325515244.552800.HK盈富基金无数据无数据241121.499988.HK阿里巴巴-W108.00000.00465116635575.431810.HK小米集团-W25.0000-0.01185771 234387.310981.HK中芯国际83.55000.10224274870111.693986.HK兆易创新940.50000.21747573231017.742513.HK智谱2032.00000.11342466870214.863986.HK中行花旗八零八B940.50000.21747573231017.74