潜心觅得向阳机

投资要点：
航空，短期来看，美伊谈判进展或有反复，但整体朝着积极方向发展，6 月15 日确认美伊停战谅解备忘录达成并将于19 日正式签署，航油价格上涨对航空公司股价的负面影响将得到缓释；中长期维度来看，需求端持续修复，“反内卷”政策持续推进，免签政策持续扩容，经济修复下商务需求有望随之修复，在过去两年“以价换量”策略下，客座率持续提升，当前客座率进一步提升的空间有限，进入2026 年预计需求增长的推动下将逐渐带动票价回暖，供给端，预计航空供应增速维持低速，供求格局呈现改善趋势，当前板块核心个股估值处于低位，具有较高性价比，建议积极关注。快递，实物商品网上购物零售额进入平稳增长期，电商行业进一步规范化，推动快递行业理性竞争，逐步走向高质量发展。“反内卷”政策持续推进，2025Q4 和2026Q1 其政策效果已经有所显现，上市快递企业业绩拐点确立，行业价格回升，头部企业优势凸显，建议积极关注。红利资产，今年以来市场风险偏好提高，科技成长类风格占优，红利资产表现相对较弱。高速公路板块，短期或受运输成本上涨运输量有所走弱，但随着地缘冲突风险缓解，预计全年整体保持相对平稳，高速公路板块个股中具有高股息率且业绩表现稳健的个股更受市场青睐，建议积极关注具有这类特点的个股；铁路运输板块，客运方面，或受益于航空客运分流，叠加票价市场化运行持续深化，货运方面，能源价格上行有望带动煤炭运货量回升，煤炭运输具有量价弹性，建议积极关注货运板块。港口方面，外需持续增长，港口货物吞吐量保持稳健增长，板块内核心个股高分红优势凸显，建议持续关注。综合来看，一方面，建议关注市场风格变化中的阶段性机会、高股息率且业绩稳健类个股的配置性机会；另一方面，建议关注量价均具有弹性的铁路货运板块。风险因素：宏观经济增长不及预期、汇率大幅波动、地缘政治冲突升级、油价大幅波动、竞争恶化、其他不可抗因素等。行业相对沪深300 指数表现数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究交运行业26Q1 公募基金持仓跟踪报告基本面经营稳健，政策端有潜在利好预期交运行业25Q2 公募基金持仓跟踪报告分析师:潘云娇执业证书编号： S0270522020001电话：18122037718邮箱：-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%交通运输沪深300万联证券研究所 www.wlzq.cn第 2 页 共 25 页$$start$$
正文目录
1 航空业：短期成本压力有望缓释，长期供需格局改善 ............................................... 41.1 航空业绩：“以价换量”策略下，呈现“旺丁不旺财”现象 .......................... 41.2 成本走势：美伊局势缓解，成本压力有望缓释 ................................................ 51.3 票价走势：2026 年呈现回暖趋势 ....................................................................... 71.4 供给趋势：维持低速增长 .................................................................................... 81.5 小结 ........................................................................................................................ 92 快递业：行业有望逐渐走向高质量发展阶段 ............................................................... 92.1 快递件量由高速发展进入平稳增长期 ................................................................ 92.2 “反内卷”政策持续推进，快递价格回升，业绩修复 .................................. 102.3 业务份额优势在利润份额中体现的更加突出 .................................................. 122.4 小结 ...................................................................................................................... 143 红利资产：关注市场风格变化带来的配置性机会 ..................................................... 143.1 高速公路：个股业绩分化，关注高股息率且业绩稳健的个股 ...................... 143.2 铁路运输：客运表现稳健，货运或迎拐点 ...................................................... 173.3 港口：外需持续增长，高分红有保障 .............................................................. 213.4 小结 ...................................................................................................................... 234 投资建议及风险提示 ..................................................................................................... 23
图表18： 实物商品网上零售额累计值（亿元，左轴）及其占比和增速（%，右轴）
图表19： 实物商品网上零售额及规上快递业务量同比增速（%，左轴）、平均单件快
万联证券研究所 www.wlzq.cn第 3 页 共 25 页
图表38： A 股上市高速公路企业归母净利润（亿元，左轴）及同比增速（右轴）
图表59： 全球商品和服务贸易量增长率及全球实际GDP 增长率（含预测）（%）21
图表62： 我国沿海主要港口集装箱吞吐量（万标准箱，右轴）及增速（%，左轴）
图表64： 16 家A 股港口板块上市公司归母净利润情况（左轴）及增速（右轴）. 22
万联证券研究所 www.wlzq.cn第 4 页 共 25 页1 航空业：短期成本压力有望缓释，长期供需格局改善近年来航空运力以及需求均呈现持续修复的趋势，当前可用座公里以及收入客公里水平已经高于2019年，2025年六大上市航司整体可用座公里较2019年增长16.4%，其中国内增长24.5%、国际增长1.8%；收入客公里较2019年增长19.3%，其中国内增长27.6%、国际增长3.4%。2026年1-4月六大上市航空公司可用座公里较2019年同期增长22%，其中国内增长29%、国际增长10%，收入客公里较2019年同期增长26%，其中国内增长32%、国际增长16%，客座率达到高位，进一步提升空间有限。
图表1：6大上市航司整体供需关系表现
秋、吉祥。
图表2：6大上市航司近年国内市场供需走势
图表3：6大上市航司近年国际市场供需走势
1.1 航空业绩：“以价换量”策略下，呈现“旺丁不旺财”现象航空业供需持续修复，2024年及2025年6家上市航空公司营业收入规模已经超过了2019年水平，但在“以价换量”策略下，利润端与2019年水平相差甚远，呈现“旺丁48.0%53.0%58.0%63.0%68.0%73.0%78.0%83.0%88.0%93.0%0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04可用座公里（百万客公里）收入客公里（百万客公里）客座率（%，右轴）48.0%53.0%58.0%63.0%68.0%73.0%78.0%83.0%88.0%93.0%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00100,000.002019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01可用座公里（百万客公里）收入客公里（百万客公里）客座率（右轴）35.0%45.0%55.0%65.0%75.0%85.0%95.0%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.002019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01可用座公里（百万客公里）收入客公里（百万客公里）客座率（%，右轴）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 5 页 共 25 页不旺财”现象。2026年一季度航空业利润实现了明显修复，6家上市航空公司归母净利润合计实现约80亿元，2025年同期亏损约25亿元。
图表4：6家上市航司近年营收（亿元，左轴）及增速（右
轴）
图表5：6家上市航司近年归母净利润表现（亿元）
单位成本及收益，成本端，六大航司整体单位成本自2023年至2026年Q1呈现下降趋势，其中航油价格整体维持低位，燃油成本压力得到缓解，非油成本整体随着飞机利用率持续改善而趋势性下降，但2025年预计或一定程度受普惠发动机事件影响导致返厂维修影响拖累而有所抬升。单位收入客公里，受票价下降制约其表现。
图表6：6家上市航司历年整体单位成本表现（元/客公里）
1.2 成本走势：美伊局势缓解，成本压力有望缓释受美伊冲突影响，油价自三月中旬大幅上涨，当前在高位波动。根据隆众资讯数据，航空煤油出厂价4月1日上涨至9802元/吨，较3月1日涨幅达到74%，5月1日达到11,495元/吨，较上月增长17%，航空煤油价格上涨导致航空公司成本端承压，压制航空股市场表现。新华社6月15日发布消息，据伊朗媒体15日报道，伊朗最高国家安全委员会-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.07000.0营业收入同比增速-1600.0-1400.0-1200.0-1000.0-800.0-600.0-400.0-200.00.0200.0400.00.000.100.200.300.400.500.600.700.800.90单位营业成本单位航油成本单位非油成本单位收入客公里万联证券研究所 www.wlzq.cn第 6 页 共 25 页当天凌晨发表声明，正式确认伊美停战谅解备忘录达成，正式签署仪式将于19日在瑞士举行。美伊确认达成协议，短期压制航空股的核心因素即燃油成本上涨有望得到缓释，航空股有望实现修复性反弹，但仍需持续关注美伊谈判后续进展。伴随油价上涨，国内航空燃油附加费大幅上调，一定程度缓解航空公司成本压力，近年4月及5月国内航线燃油附加费连续两次上调，至最新调整后800公里（含）以下国内航线燃油附加费上调至90元/航段；800公里以上航线上调至170元/航段。
图表7：历年布伦特原油现货价格走势（美元/桶）
图表8：航空煤油价格走势（元/吨）
图表9：航空燃油附加费
汇率影响，2023年以来六大上市航司汇兑损益波动幅度收窄，扣汇期间费用率呈现下降趋势。2025年以来人民币对美元整体处于升值趋势，对上市航空公司整体利润具有正向贡献。
图表10：美元兑人民币即期汇率走势
图表11：六家上市航司整体费用率走势
0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002019-01-012019-06-012019-11-012020-04-012020-09-012021-02-012021-07-012021-12-012022-05-012022-10-012023-03-012023-08-012024-01-012024-06-012024-11-012025-04-012025-09-012026-02-01中国:出厂价(含税):航空煤油元/吨0.0050.00100.00150.00200.00250.002021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012023-05-012023-08-012023-11-012024-02-012024-05-012024-08-012024-11-012025-02-012025-05-012025-08-012025-11-012026-02-012026-05-01中国:航空燃油附加费:国内航线(800公里以下) 元中国:航空燃油附加费:国内航线(800公里以上) 元万联证券研究所 www.wlzq.cn第 7 页 共 25 页1.3 票价走势：2026 年呈现回暖趋势2023年起国内旅客运输量已经超过2019年水平，2024年、2025年客座率持续走高并超过2019年水平，2026年以来客座率水平仍在提升，2026年1-4月民航正班客座率达到86%，较2025年继续增长0.9pct。同时票价在2024年及2025年呈现明显下行趋势，2025年全年经济舱平均票价738元，同比下降3.1%，各家航空公司采取“以价换量”策略，导致“旺丁不旺财”现象。进入2026年，航空票价整体呈现回暖趋势，2026年4月民航国内经济舱平均票价达843.1元（含税），同比2025年增长16.0%，同比2019年增长4.9%。
图表12：2019-2025年民航国内经济舱平均票价（元）与客座率走势
图表13：民航国内经济舱平均票价月度走势（元）
5.60005.80006.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.40007.6000即期汇率:美元兑人民币-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%销售费用管理费用财务费用汇兑损益扣汇期间费用率期间费用率万联证券研究所 www.wlzq.cn第 8 页 共 25 页1.4 供给趋势：维持低速增长近年来受贸易摩擦影响波音与我国贸易订单受到一定负面影响，空客受发动机质量及产能等限制飞机交付上也受到一定影响，后续随着贸易摩擦影响减弱及技术等难题的攻克，预计波音和空客在飞机交付上将有所好转。我们统计六家上市航司近年运营飞机数量变化趋势可见，2020-2025年六家上市航司运营机队规模复合增速为3.5%，统计公布2026-2028年飞机引进和退出计划的四家上市航司数据来看，2025-2028年运用机队预计复合增速为4.3%，整体保持相对低速增长。
图表14：波音和空客飞机交付量（架）
图表15：六家上市航司运营飞机数量（架，左轴）及同
比增速（右轴）
图表16：上市航司2026-2028年机队增长计划（架）
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波音空客-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%2,500.002,600.002,700.002,800.002,900.003,000.003,100.003,200.003,300.003,400.003,500.00六家合计运营飞机数量增速万联证券研究所 www.wlzq.cn第 9 页 共 25 页1.5 小结短期来看，美伊谈判进展或有反复，但整体朝着积极方向发展，6月15日确认美伊停战谅解备忘录达成并将于19日正式签署，航油价格上涨对航空公司股价的负面影响将得到缓释；中长期维度来看，需求端持续修复，“反内卷”政策持续推进，免签政策持续扩容，经济修复下商务需求有望随之修复，在过去两年“以价换量”策略下，客座率持续提升，当前客座率进一步提升的空间有限，进入2026年预计需求增长的推动下将逐渐带动票价回暖，供给端，预计航空供应增速维持低速，供求格局呈现改善趋势，当前板块核心个股估值处于低位，具有较高性价比，建议积极关注。
图表17：主要上市航空公司个股估值信息
证券代码证券简称 总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE近五年市盈率分位数（%）2025A2026E 2027EPE（TTM）2026E 2027E601111.SH 中国国航1,285-17.786.7107.264.6 138.420.211.2600029.SH 南方航空8.668.293.531.051.014.016.3600115.SH 中国东航-16.354.175.886.6 134.014.314.3600221.SH 海航控股19.836.552.619.335.320.822.1601021.SH 春秋航空23.233.339.617.020.014.50.9603885.SH 吉祥航空10.421.525.621.825.613.76.9002928.SZ 华夏航空6.310.112.513.216.99.80.72 快递业：行业有望逐渐走向高质量发展阶段2.1 快递件量由高速发展进入平稳增长期伴随网购渗透率的提升，我国实物商品网上购物零售额实现了快速增长，自2020年起网上购物渗透率进入平稳期，我国实物商品网上购物零售额进入低速平稳增长阶段。快递行业伴随我国电商平台的发展而快速发展，同时由于快递包裹小件化及逆向件增长等因素影响快递业务量增速明显高于实物商品网上零售额增速。随着电商平台销售量逐步进入低速增长阶段，叠加电商税落地、平台流量权重分配向服务质量倾斜，2026E2027E2028E南航国航东航春秋航空万联证券研究所 www.wlzq.cn第 10 页 共 25 页快递行业业务量增速短期或出现回落，快递平均货值或趋于平稳回升。同时此次“反内卷”政策从全国层面发起且更具持续性，或可纠偏行业持续低效的价格战状态，推动行业走向高质量发展。
图表18：实物商品网上零售额累计值（亿元，左轴）及其占比和增速（%，右
轴）
图表19：实物商品网上零售额及规上快递业务量同比增速
（%，左轴）、平均单件快递货值
图表20：我国规上快递业务量（万件，左轴）及同
比增速（%，右轴）整口径整口径2.2 “反内卷”政策持续推进，快递价格回升，业绩修复“反内卷”政策效果逐渐显现。2025年7月8日，国家邮政局党组召开会议，要求进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。2025年7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会，强调依法依规治理行业“内卷式”竞争。2026年全国邮政工作会议再次强调综合整治“内卷式”竞争，防范化解行业风0.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.00社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计值社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比中国:规模以上快递业务量:累计同比网上零售额/快递件量（元/件，右轴）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.005,000,000.0010,000,000.0015,000,000.0020,000,000.0025,000,000.00中国:规模以上快递业务量:累计值万件中国:规模以上快递业务量:累计同比%万联证券研究所 www.wlzq.cn第 11 页 共 25 页险。今年4月28日，国家邮政局召开主要快递企业负责人座谈会，会议要求，要持续深化“反内卷”工作，增强合规经营意识，优化考核管理规则，规范经营服务行为，维护公平竞争市场环境。快递行业“反内卷”政策持续推进下，多地快递价格陆续上调，2026年以来快递行业平均单价同比呈现上涨趋势，1-4月快递业务收入增速6.6%，高于快递量增速（5.1%），1-4月快递包裹单件均价为7.71元/件，同比上涨1.5%，“反内卷”成效显现。
图表21：我国规上快递业务收入（亿元，左轴）及同
比增速（%，右轴）
图表22：当月快递件均价（元/件，左轴）及同比增速（右
轴）口径2026Q1上市快递企业业绩明显回升。自2025年8月份开始主要上市快递公司单票收入价格出现不同程度的上行，驱动各家公司盈利能力修复，2026年一季度各家上市快递公司归母净利润均实现了较快增长，通达系韵达股份、中通快递
1、申通快递、圆通速
递2026Q1归母净利润增速分别增长51.7%、5.2%、94.3%、60.8%。
图表23：部分快递公司月度单票收入（元/件）
图表24：主要上市快递公司季度单均毛利（全业务口
径）（元/件）1 中通快递2026Q1 数据为调整后净利润0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002026-042025-122024-122023-122022-122021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-122011-122010-122009-122008-12中国:规模以上快递业务收入:累计值亿元中国:规模以上快递业务收入:累计同比%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%0.002.004.006.008.0010.0012.002022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04当月快递件均价同比增速万联证券研究所 www.wlzq.cn第 12 页 共 25 页
图表25：主要上市快递公司单季度营业收入同比增速
图表26：主要上市快递公司单季度归母净利润同比增
2.3 业务份额优势在利润份额中体现的更加突出行业集中度持续提升，头部企业优势凸显。根据国家邮政局数据显示，2025年快递服务品牌集中度指数(CR8)为86.8，较2024年的85.2，提升了1.6个百分点。2025年行业CR6为80.47%，较2024年提升0.43pct，2026年一季度CR6进一步提升至81.25%。中通快递业务量保持行业第一，并在2026年Q1进一步实现市场份额明显提升，达到20.26%。圆通速递2025和2026Q1市场份额分别提升0.5pct和0.4pct，达到16.01%，位居行业第二位。申通快递2025和2026Q1市场份额分别提升0.2pct和0.8pct，达到13.92%，位列行业第三。13.0015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.001.701.902.102.302.502.702.903.103.303.503.702019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01韵达股份圆通速递申通快递顺丰控股（右轴）0.001.002.003.004.005.006.000.000.100.200.300.400.500.600.700.80韵达股份申通快递圆通速递中通快递顺丰控股（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1韵达股份顺丰控股申通快递圆通速递中通快递-W-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1韵达股份顺丰控股申通快递圆通速递中通快递-W万联证券研究所 www.wlzq.cn第 13 页 共 25 页
图表27：快递服务品牌集中度指数(CR8)（%）
图表28：主要上市快递公司市场份额
规模效应在利润端体现的更加突出。单从通达系内部件量份额结构来看，四家快递公司市场份额相对均衡，差距并未呈现太大差异，2025年韵达股份、圆通速递、申通快递、中通快递业务量在通达系内占比分别为21.1%、25.7%、21.5%、31.7%，EBIT占比结构呈现明显放大效应，韵达股份、圆通速递、申通快递、中通快递2025年EBIT在通达系内占比分别为9.1%、27.1%、9.9%、53.9%，中通快递和圆通速递以57.4%的市场份额，占据通达系81%的息税前利润。
图表29：通达系EBIT占比结构
图表30：通达系件量份额结构
核心成本整体呈现下行趋势，且各家公司差距缩小。2025年圆通、中通、韵达、申通的单票核心成本分别为0.64/0.62/0.61/0.70元/件，申通核心成本上行主要受并购丹鸟有所抬升。2026年地缘政治冲突升级，原油价格上行，或阶段性对快递运输成本形成扰动，但是预计在行业整体成本传导顺畅的情况下影响有限。行业资本支出规模整体下降，圆通速递逆势扩张。2021年上市快递公司资本开支规模75.0077.0079.0081.0083.0085.0087.0089.002013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-092025-055.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00%17.00%19.00%21.00%23.00%顺丰控股韵达股份圆通速递申通快递中通快递极兔（中国）-20%0%20%40%60%80%100%韵达股份申通快递圆通速递中通快递-W0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%韵达股份圆通速递申通快递中通快递万联证券研究所 www.wlzq.cn第 14 页 共 25 页达到峰值，不考虑圆通速递近两年的逆势扩张，其他主要头部快递公司整体资本开支规模持续回落。
图表31：通达系核心成本比较（%）
图表32：主要上市快递公司资本开支情况（亿元）
2.4 小结实物商品网上购物零售额进入平稳增长期，电商行业进一步规范化，推动快递行业理性竞争，逐步走向高质量发展。“反内卷”政策持续推进，2025Q4和2026Q1其政策效果已经有所显现，上市快递企业业绩拐点确立，行业价格回升，头部企业优势凸显，建议积极关注。3 红利资产：关注市场风格变化带来的配置性机会3.1 高速公路：个股业绩分化，关注高股息率且业绩稳健的个股2026年1-4月公路客运量微降，公路货运量保持小幅增长，预计全年客货运量保持相对稳健。根据国家统计局数据显示2026年1-4月公路客运量为37亿人，同比下降2.7%，公路旅客周转量同比下降1.6%；货运方面，1-4月公路货运量实现136.8亿吨，同比增长3.4%，4月份公路货运量增速有所走弱，或与油价上行导致运输成本上涨有关，随着美伊冲突缓解、宏观经济回暖，公路运输有望保持相对稳健。
图表33：公路客运量（左轴）及同比增速（右轴）
图表34：公路旅客周转量（左轴）及同比增速（右
轴）0.600.650.700.750.800.850.900.951.001.05圆通中通韵达申通0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025韵达股份顺丰控股申通快递圆通速递中通快递-W万联证券研究所 www.wlzq.cn第 15 页 共 25 页
图表35：公路货运量（左轴）及同比增速（右轴）
图表36：公路货物周转量（左轴）及同比增速（右
轴）2025年A股上市高速公路公司整体业绩规模有所下降，2026Q1业绩下滑幅度收窄，个股业绩分化较大。高速公路业绩一般较为平稳，除了自身车流量的波动外，业绩增量增长主要因素包括改扩建、新建、收并购等。高速公路个股涨跌与股息率及业绩情况息息相关。通过分别统计港股和A股上市高速公路公司2026年以来涨跌幅与股息率和业绩增速之间关系，可以看到，具有高股息率、业绩增长相对较好的个股其涨幅更大。
图表37：A股上市高速公路企业营收（亿元，左轴）及同
比增速（右轴）
图表38：A股上市高速公路企业归母净利润（亿
元，左轴）及同比增速（右轴）-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.00中国:公路客运量:累计值万人中国:公路客运量:累计同比%-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00中国:公路旅客周转量:累计值亿人公里中国:公路旅客周转量:累计同比%-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.004,000,000.004,500,000.005,000,000.00中国:公路货运量:累计值万吨中国:公路货运量:累计同比%-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00中国:公路货物周转量:累计值亿吨公里中国:公路货物周转量:累计同比%万联证券研究所 www.wlzq.cn第 16 页 共 25 页
图表39：A股上市高速公路公司涨跌幅与股息率关系
图表40：A股上市高速公路公司归母净利润增速与今年以
来涨跌幅情况月15日，2025年股息率是基于2025年末数据计算。
图表41：港股上市高速公路公司涨跌幅与股息率关系
图表42：港股上市高速公路公司归母净利润增速与今
年以来涨跌幅情况-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.0营业收入同比增速-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0归母净利润同比增速楚天高速东莞控股福建高速赣粤高速湖南投资吉林高速龙江交通宁沪高速山东高速山西高速深高速四川成渝皖通高速五洲交通现代投资粤高速A招商公路中原高速重庆路桥-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.00.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000 6.00002026年以来涨跌幅（%）2025年股息率（%）楚天高速东莞控股福建高速赣粤高速湖南投资吉林高速龙江交通宁沪高速山东高速山西高速深高速四川成渝皖通高速五洲交通现代投资粤高速A招商公路中原高速重庆路桥-60.0-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.0-30.0-20.0-10.00.010.020.02025年归母净利润增速（%）2026年以来涨跌幅（%）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 17 页 共 25 页日，2025年股息率是基于2025年末数据计算。15日。高速公路板块具有高分红属性，具有较强的防御属性，今年以来市场风格更偏向于科技等成长风格，但是当前板块内核心个股估值已经具有较高性价比，股息率具有吸引力。
图表43：A股高速公路指数相对沪深300收益率（%）
图表44：高速公路板块股息率具有优势（%）
3.2 铁路运输：客运表现稳健，货运或迎拐点油价上行，高铁有望受益于航空客运分流。美伊谈判进展曲折，油价高位震荡，航空运输成本抬升，高铁相对价格优势逐步显现，或持续受益于航空客运分流。2026年1-4月我国铁路客运量同比增长6.8%，铁路旅客周转量同比增长4.7%，月度累计增速逐四川成渝高速公路深圳国际江苏宁沪高速公路深圳高速公路股份浙江沪杭甬湾区发展安徽皖通高速公路越秀交通基0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.000010.0000-30.0000-20.0000-10.00000.0000 10.000020.000030.000040.00002025年股息率（%）2026年以来涨跌幅（%）四川成渝高速公路深圳国际江苏宁沪高速公路深圳高速公路股份浙江沪杭甬湾区发展安徽皖通高速公路越秀交通基-25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.0000-30.0000-20.0000-10.00000.0000 10.000020.000030.000040.00002025年归母净利润增速（%）2026年以来涨跌幅（%）-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0相对收益高速公路(申万)沪深3000.02.04.06.08.010.0十年期国债到期收益率均值A股高速公路板块股息率中位数30年期国债收益率均值港股高速公路板块股息率中位数万联证券研究所 www.wlzq.cn第 18 页 共 25 页月提升。
图表45：铁路客运量（万人，左轴）及同比增速
（%，右轴）
图表46：铁路旅客周转量（亿人公里，右轴）及同比增
速（%，左轴）京沪高铁5月提高票价，盈利空间进一步打开。京沪高铁票价自2020年起进入全面市场化阶段，正式实施浮动票价机制，以公布票价为上限，按市场需求动态调整执行票价，实现精细化收益管理。公司5月11日公告，对京沪高速线和合蚌高速线开行的时速300-350km/h、200-250km/h及以下的动车组列车的公布票价上浮20%。两条核心线路票价上线上调，有望增厚公司利润。2023年以来京沪高铁和广深铁路业绩保持稳健增长。京沪高铁和广深铁路2025年归母净利润分别增长3.2%、34.5%，2026年Q1分别增长6.0%、23.8%。
图表47：京沪高铁营业收入（亿元，左轴）及同比增速
（右轴）
图表48：京沪高铁归母净利润（亿元）
-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.002026-042025-122024-122023-122022-122021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-12中国:铁路客运量:累计值中国:铁路客运量:累计同比-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.00中国:铁路旅客周转量:累计值亿人公里中国:铁路旅客周转量:累计同比%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.0营业收入同比增速-20.00.020.040.060.080.0100.0120.0140.0万联证券研究所 www.wlzq.cn第 19 页 共 25 页
图表49：广深铁路营业收入（亿元，左轴）及同比增速
（右轴）
图表50：广深铁路归母净利润（亿元）
能源价格上行，煤炭货运量有望回升。国际油价上涨带动能源价格中枢抬升，今年以来煤炭价格明显回升，2026年6月9日秦皇岛动力末煤(Q5500,山西产)平仓价较2025年末上涨了27%，煤炭运输量有望回升。2026年1-4月晋陕蒙原煤产量增速分别为-0.50%/+3.70%+1.30%，内蒙及陕西原煤产量增速均高于去年同期增速，山西在去年同期高增的基础上基本保持平稳。大秦线货运量持续回升，2026年1-5月大秦线货运量同比增速达到6.76%，上年同期下滑3.59%。进口煤炭量下滑，国内煤炭运输需求有望提升。我国1-5月煤炭进口量同比下降3.2%，随着能源价格上行，国内煤炭需求稳定的情况下，国内煤炭运输需求或持续回升。
图表51：晋陕蒙原煤产量（万吨，右轴）及同比增速（左
轴）
图表52：我国煤炭进口量月度数据（左轴）及同比
增速（右轴）-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0营业收入同比增速7.8 7.5-5.6-9.7-19.910.6 10.614.35.8-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.0-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.000.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.00160000.00原煤:产量:山西:累计值原煤:产量:内蒙古:累计值原煤:产量:陕西:累计值原煤:产量:山西:累计同比原煤:产量:内蒙古:累计同比原煤:产量:陕西:累计同比-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082026-01煤炭进口数量（万吨）同比增速（%）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 20 页 共 25 页
图表53：秦皇岛动力末煤价格走势（元/吨）
图表54：大秦线货运量累计同比增速（%）
大秦铁路2024年和2025年受大秦线货运量下降、优化业务结构提升非煤运输业务占比等因素影响公司业绩承压，2026年以来大秦线货运量呈现回升态势，公司2026年Q1营业收入和归母净利润分别同比增长4.3%和下滑7.3%。当前大秦铁路预期股息率已经达到5.7%（截至6月15日，以wind一致预期归母净利润和2025年分红率估算），高股息优势明显。
图表55：大秦铁路营业收入（亿元，左轴）及同比增速
（右轴）
图表56：大秦铁路归母净利润（亿元）
图表57：铁路板块上市公司分红率（%）
图表58：铁路板块上市公司股息率情况（%）
0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.00中国:秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-02-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.0营业收入同比增速0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0万联证券研究所 www.wlzq.cn第 21 页 共 25 页3.3 港口：外需持续增长，高分红有保障今年以来进出口规模保持较高速增长，高价值产品占比持续提升。根据IMF预测，2026年全球实际GDP、全球商品和服务贸易量增速分别为3.06%和2.75%，较2025年均有所放缓。我国2026年经济增长目标4.5%-5%，IMF预测值为4.4%，整体而言预计我国2026年经济保持平稳增长。2026年以来我国进出口规模增速保持高位，1-5月以美元计价进出口金额同比增长19.2%，从出口侧看，我国出口产品价值含量明显提高，高技术、高附加值机电产品出口占比超六成，锂电池、风力发电机组等绿色产品出口增长四成左右。
图表59：全球商品和服务贸易量增长率及全球实际GDP增长
率（含预测）（%）
图表60：我国进出口金额（美元计价口径）累计同比
增速（%）受益于我国出口产品结构升级以及地缘冲突下海外补库需求增加，Q1我国沿海主要港口货物吞吐量增速持续提升。2026年Q1我国沿海主要港口货物吞吐量同比增长5%、40.045.050.055.060.065.070.075.080.0京沪高铁大秦铁路广深铁路0.01.02.03.04.05.06.02026E京沪高铁大秦铁路广深铁路-10.00-5.000.005.0010.0015.00全球:商品和服务贸易量增长率(含预测)全球:实际GDP:增长率(含预测)-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-02万联证券研究所 www.wlzq.cn第 22 页 共 25 页集装箱吞吐量同比增长8.3%、外贸货物吞吐量同比增长7.8%。展望下半年，贸易多元化、货种结构优化等有望持续支撑外贸货物吞吐量向好，内需持续修复有望支撑内贸货物吞吐量保持稳健，港口吞吐量有望保持稳健增长。
图表61：我国沿海主要港口货物吞吐量（万吨，右轴）及
增速（%，左轴）
图表62：我国沿海主要港口集装箱吞吐量（万标准
箱，右轴）及增速（%，左轴）港口板块业绩表现相对稳健。2025年及2026年Q1港口板块上市公司营业收入增速分别为+2.9%和+7.3%，归母净利润增速分别为-4.0%和+5.6%，
图表63：16家A股港口板块上市公司营业收入情况（左
轴）及增速（右轴）
图表64：16家A股港口板块上市公司归母净利润情
况（左轴）及增速（右轴）港口板块个股业绩及分红差异较大，关注高分红且业绩稳健个股。港口板块分红率相对较高，2025年股息率高于3%的个股主要有青岛港、上港集团、唐山港、秦港股份、盐田港、招商港口、宁波港。0.002.004.006.008.0010.0012.000.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.00中国:货物吞吐量:沿海合计:累计值中国:货物吞吐量:沿海合计:累计同比0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00中国:集装箱吞吐量:沿海合计:累计值中国:沿海:集装箱吞吐量:累计同比-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.0500.01000.01500.02000.02500.0营业收入（亿元）同比增速-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0归母净利润（亿元）同比增速万联证券研究所 www.wlzq.cn第 23 页 共 25 页
图表65：港口板块上市公司业绩及估值情况
证券代码证券简称归母净利润（亿元）年ROE（%）年分红率（%）股息率（%）估值2026E增速（%）
2025 2026E
PE（TTM）PE 分位数（%）PE（2026E）601298.SH青岛港52.755.34.912.042.54.13.911.492.110.9600018.SH上港集团135.136.0.89.933.53.64.08.529.28.5601000.SH唐山港20.020.84.19.559.35.25.011.947.112.0601326.SH秦港股份16.116.95.48.140.03.33.611.822.911.2000088.SZ盐田港14.5--8.170.04.4-14.94.0-001872.SZ招商港口46.148.24.57.343.04.14.210.727.010.3601018.SH宁波港51.7--6.545.23.3-12.50.2-000582.SZ北部湾港10.412.116.25.737.91.71.626.397.023.4002040.SZ南京港1.8--5.530.61.2-20.529.4-600717.SH天津港9.8--5.030.12.3-11.88.9-601008.SH连云港1.7--4.143.61.1-30.331.5-000905.SZ厦门港务2.13.569.44.160.61.01.641.189.737.0601228.SH广州港8.2--3.930.31.0-28.489.8-600017.SH日照港4.95.01.33.645.12.42.818.696.416.3601880.SH辽港股份13.114.17.63.351.61.82.124.226.625.2600279.SH重庆港0.5--0.741.30.3-89.496.2-基础估算，以上数据取自2026年6月11日3.4 小结今年以来市场风险偏好提高，科技成长类风格占优，红利资产表现相对较弱。高速公路板块，短期或受运输成本上涨运输量有所走弱，但随着地缘冲突风险缓解，预计全年整体保持相对平稳，高速公路板块个股中具有高股息率且业绩表现稳健的个股更受市场青睐，建议积极关注具有这类特点的个股；铁路运输板块，客运方面，或受益于航空客运分流，叠加票价市场化运行持续深化，货运方面，能源价格上行有望带动煤炭运货量回升，煤炭运输具有量价弹性，建议积极关注货运板块。港口方面，外需持续增长，港口货物吞吐量保持稳健增长，板块内核心个股高分红优势凸显，建议持续关注。综合来看，一方面，建议关注市场风格变化中的阶段性机会、高股息率且业绩稳健类个股的配置性机会；另一方面，建议关注量价均具有弹性的铁路货运板块。
4 投资建议及风险提示
投资建议：航空，短期来看，美伊谈判进展或有反复，但整体朝着积极方向发展，6月15日确认美伊停战谅解备忘录达成并将于19日正式签署，航油价格上涨对航空公司股价的负面影响将得到缓释；中长期维度来看，需求端持续修复，“反内卷”政策持续推进，万联证券研究所 www.wlzq.cn第 24 页 共 25 页免签政策持续扩容，经济修复下商务需求有望随之修复，在过去两年“以价换量”策略下，客座率持续提升，当前客座率进一步提升的空间有限，进入2026年预计需求增长的推动下将逐渐带动票价回暖，供给端，预计航空供应增速维持低速，供求格局呈现改善趋势，当前板块核心个股估值处于低位，具有较高性价比，建议积极关注。快递，实物商品网上购物零售额进入平稳增长期，电商行业进一步规范化，推动快递行业理性竞争，逐步走向高质量发展。“反内卷”政策持续推进，2025Q4和2026Q1其政策效果已经有所显现，上市快递企业业绩拐点确立，行业价格回升，头部企业优势凸显，建议积极关注。红利资产，今年以来市场风险偏好提高，科技成长类风格占优，红利资产表现相对较弱。高速公路板块，短期或受运输成本上涨运输量有所走弱，但随着地缘冲突风险缓解，预计全年整体保持相对平稳，高速公路板块个股中具有高股息率且业绩表现稳健的个股更受市场青睐，建议积极关注具有这类特点的个股；铁路运输板块，客运方面，或受益于航空客运分流，叠加票价市场化运行持续深化，货运方面，能源价格上行有望带动煤炭运货量回升，煤炭运输具有量价弹性，建议积极关注货运板块。港口方面，外需持续增长，港口货物吞吐量保持稳健增长，板块内核心个股高分红优势凸显，建议持续关注。综合来看，一方面，建议关注市场风格变化中的阶段性机会、高股息率且业绩稳健类个股的配置性机会；另一方面，建议关注量价均具有弹性的铁路货运板块。风险因素：宏观经济增长不及预期、汇率大幅波动、地缘政治冲突升级、油价大幅波动、竞争恶化、其他不可抗因素等。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 25 页 共 25 页$$end$$同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数 ：沪深300指数风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。