工业企业库销比处于同期历史高位。

晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)煤炭2.810综合2.187石油石化1.963非银金融0.824建筑材料0.728数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)有色金属-2.277通信-2.239社会服务-2.20计算机-2.145电力设备-1.507数据来源：聚源开源晨会0429——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【宏观经济】中上游利润改善延续——宏观经济点评-20260428【策略】机构关注度环比回升：医药生物、基础化工和计算机——投资策略点评-20260427【固定收益】工业企业利润保持高增，装备制造业支撑明显——2026 年3 月工业企业利润点评-20260428行业公司【汽车】2026 年车展看智能化趋势——智能体上车、舱驾一体、线控悬架迈向落地——行业点评报告-20260428【银行】FTP 的时差：金市司库博弈与配债窗口——行业点评报告-20260428【通信】MPO 持续升级，重视“Senko 三兄弟”投资机会——行业点评报告-20260427【化工：华鲁恒升(600426.SH)】煤化工战略安全与成本优势尽显，公司Q1 业绩大增——公司信息更新报告-20260428【化工：利安隆(300596.SZ)】Q1 业绩同环比增长，抗老化助剂价格上行可期——公司信息更新报告-20260428【医药：华兰股份(301093.SZ)】卡式瓶放量可期，AI 制药前瞻卡位——公司信息更新报告-20260428【食品饮料：海天味业(603288.SH)】收入利润稳健增长，未来发展空间可期——公司信息更新报告-20260428【医药：百利天恒(688506.SH)】Iza-bren 商业化在即，多产品将开展全球注册临床——公司信息更新报告-20260428【医药：济川药业(600566.SH)】2025 年业绩阶段承压，BD 合作加注赋能未来发展——公司信息更新报告-20260428【医药：英科医疗(300677.SZ)】手套行业处于涨价周期，公司利润有望持续提升——公司信息更新报告-20260428【化工：大洋生物(003017.SZ)】Q1 业绩同环比增长，产业链布局逐步完善——公司信息更新报告-20260428【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】大单品放量价稳，触底信号明确——公司信息更新报告-20260428【医药：前沿生物(688221.SH)】2026Q1 达成BD 赋能增长，双靶点siRNA 潜力可期——公司信息更新报告-20260428【家电：绿联科技(301606.SZ)】2026Q1 业绩超预期，渠道拓展+份额提升拉动主业外销高增，NAS 存储外销增长仍亮眼——公司信息更新报告-20260428【通信：源杰科技(688498.SH)】业绩高增验证产业景气度，产能扩容催生新成长——公司信息更新报告-20260428-30%0%30%60%90%120%2025-042025-082025-12沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【宏观经济】中上游利润改善延续——宏观经济点评-20260428何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004事件：2026 年3 月全国规上工企利润累计同比15.5%，前值15.2%；营业收入累计同比5.0%，前值5.3%。企业收入量减价增3 月营收当月同比为4.5%、较前值回落0.8 个百分点，利润当月同比则回升了0.6 个百分点至15.8%。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），3 月工业增加值、PPI、利润率当月同比分别为+5.7%、+0.5%、+9.4%，较前值分别变动-0.6、+1.4、+1.0 个百分点。营收与工业增加值同比增速的回落代表总量上行速度放缓，而PPI、利润、利润率同比增速的上行代表价格的上行带来企业利润仍处于上行阶段。利润格局：上游利润占比提升，中游AI 仍有韧性，下游相对承压
1、上游挤压下游利润：3 月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm 利润占比分别为29.4%、40.9%、18.3%、
11.4%，分别较前值变动了+0.7、+0.1、-0.5、-0.3 个百分点。
2、利润累计同比来看：上游利润增速延续改善，3 月利润累计同比改善了3.6 个百分点至35.8%，其中油气
开采、化纤、化学制品、黑色采选改善较快，石油化工链可能主要受益于原有库存产品价格的上涨，黑色采选主要供给在国内，受益于需求端的价格上行；中游增速有所回落，AI 产业链利润仍有韧性，计算机通信电子利润增速仍维持124.5%，虽较前值回落但仍处高位；下游消费制造延续弱势，除医药、木制品、汽车外，其他行业利润增速均回落。库存周期：库销比处于同期历史高位，预计中上游利润将延续改善
1、库销比高位有所回落。3 月名义库存同比降低1.4 个百分点至5.2%，实际库存同比降低2.8 个百分点至4.7%。
工业企业库销比处于同期历史高位。
2、往后看，上游企业利润或将延续改善。整体来看，本轮企业利润的改善仍由输入性供需因素决定：供给端
全球能源价格的上行带动我国石油化工链与煤炭链企业利润改善，需求端AI 服务器需求带动中游计算机与电气产业链利润改善。我们预计后续能源价格仍将维持一段时间高位，上游利润将延续改善；而中游价格高速上行期或已告一段落，但需求仍有较强韧性，预计AI 相关产业链利润同比增速仍将维持高位；而在中上游成本挤压、需求暂未起色情况下，下游利润或难出现明显回弹。
3、中上游部分产业仍将受益。首先，全球能源价格上行对我国企业利润并非完全负面影响，在需求不大幅衰
退情形下，我国煤炭及其下游化工产业链利润将受益于此；其次，能源困境将继续加速全球能源结构转型，我国锂电、风光等新能源产业链亦将因此受益。最后，若后续全球AI 投资仍保持较高景气度，中游计算机通信电子及电气产业链利润或将延续高位。风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。【策略】机构关注度环比回升：医药生物、基础化工和计算机——投资策略点评-20260427韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步晨会纪要骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2 天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。行业视角看机构调研情况:医药生物、基础化工、计算机的调研热度有所上升周度：上周，全A 的被调研总次数环比小幅下降，低于2025 年同期，调研热度相对低迷。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、医药生物、机械设备、计算机和基础化工的关注度较高。边际变化上，相较前一周，医药生物、基础化工、计算机、建筑装饰、农林牧渔、石油石化、银行的调研总次数均有所上升。月度：2026 年3 月，全A 的被调研总次数环比回升，但仍低于2025 年同期。最近一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、医药生物、电力设备和汽车的关注度较高。边际变化上，仅传媒与石油石化行业的关注度同比上升。个股视角看机构调研情况：恒逸石化、广博股份、温氏股份受市场关注较多周度：上周，恒逸石化、广博股份、温氏股份、长春高新、甘源食品、敷尔佳、巨星农牧、瑞迈特、伊之密、博腾股份、天孚通信、英维克等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。月度：最近一个月，欧科亿、中国重汽、东方钽业、云南白药、潍柴动力、广发证券、太力科技、恒逸石化、埃斯顿、金风科技等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。以下是重点公司调研细节梳理：鸿富瀚：以“智能制造+散热解决方案+工业机器人”为核心，争做国内一流、国际知名的供应商。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2 次，受到市场关注。公司专注于精密功能性组件、自动化设备、散热解决方案及光伏储能产品的研发、设计、生产与销售，产品应用场景广泛。公司未来增长点主要围绕三大方向展开：一是液冷模组、VC 均温板等散热产品实现批量交付，二是稳步推进机器人订单交付，三是加快海内外产能布局，推动境外光伏储能电站项目建设工程竣工和并网发电，形成新的利润贡献。风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。【固定收益】工业企业利润保持高增，装备制造业支撑明显——2026 年3 月工业企业利润点评-20260428陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016事件：国家统计局公布2026 年3 月工业企业利润数据，1-3 月规上工业利润累计同比增长15.5%（前值为+15.2%，下同），营收累计同比增长5.0%（+5.3%），营收利润率为5.11%（4.92%）。3 月规上工业利润当月同比增长15.8%。
3 月工业企业利润需要关注的内容
2026 年3 月工业企业营收、利润累计同比均保持高位增长。2026 年1-3 月规上工业利润同比增长15.5%，较前值提升0.3pct，3 月当月规上工业利润当月同比增长15.8%；营收同比增长5.0%，较前值下降0.3pct，一季度工业企业营收、利润同比均保持高位增长，为十五五开局打下良好基础。工业企业利润与营收增长幅度仍有所差异，2026 年1-3 月工业企业营收同比较前值下降0.3pct，而工业企业利润同比增长较前值提升0.3pct，1-3 月利润增长情况好于营收表现，或因成本端压力减轻，1-3 月每百元营收成本为84.93 元，同比下降0.4 元。一季度规上工业晨会纪要企业营业收入利润率为5.11%，营收利润率达2023 年以来同期最高水平。工业企业利润结构持续分化，与经济的“K”型复苏相互对应。从利润总额占比来看，与2025 年同期相比，装备制造业同比提升1.7pct，消费品制造行业同比下降5.9pct。从具体行业来看，1-3 月烟酒、纺服及与地产行业相关的家具制造、木材加工利润同比仍在下降区间，而铁路船舶与计算机设备利润同比保持高增，内需不足，地产寻底，经济增长仍面临结构调整压力。同时受新兴产业快速发展带动，有色金属冶炼和压延加工业同比保持高增。从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-3 月，规上工业增加值同比增长6.1%，较前值下降0.2pct；PPI 全部工业品累计同比下降0.6%，降幅较前值收窄0.6pct；规上工业营收利润率同比提升8.72pct，利润率同比保持正增，较前值提升0.11pct。量较前值有所下降，价格回升，利润率保持正增推动规上工业利润累计同比持续回升。工业企业利润数据中的结构性亮点新旧动能持续转换，装备制造业支撑明显，利润占全部规上工业企业比重超30%。1-3 月装备制造业营业收入同比增长21.0%，拉动全部规上工业企业利润增长6.8pct，装备制造业利润占比已达33.7%，同比提高1.7pct。高技术制造业利润增速亮眼。1-3 月规模以上高技术制造业利润同比增长47.4%，高技术制造业拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9pct，光纤制造、光模块、显示器件制造等板块利润同比均有较高幅度增长。市场：债市全线调整，收益率普遍上行4 月27 日债市全线调整，收益率普遍上行。近日债市普遍交易“资产荒”逻辑，随二季度供给放量，止盈压力初现。后续需要关注4 月PMI 数据情况和5 月初央行公布4 月国债买卖数据情况。债市观点：预计10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026 年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025 年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI 环比能否持续为正；（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008 年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012 年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；（6）债券：预计10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。行业公司【汽车】2026 年车展看智能化趋势——智能体上车、舱驾一体、线控悬架迈向落地——行业点评报告-20260428邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002龙虾上车引领座舱人机交互变革强语言模型以Agent 形式上车，座舱AI 从“功能控制”迈向“情感陪伴”和“主动服务”。火山引擎发布了其新一代汽车AI 解决方案，将多个语言模型融合构建汽车大脑，实现感知-推理-执行-记忆-学习闭环。地平线在晨会纪要车展前夕发布车载小龙虾KakaClaw，构建有能力、有性格、有记忆的车载智能体操作系统。千里科技和阶跃星辰亦联合以智能体为核心，开发超级Eva 搭载上车。此外佑驾创新、斑马智行、商汤绝影等纷纷推出车载座舱智能体。特斯拉北美FSD+Grok 惊艳消费者，2026 年OpenClaw 的问世给AIAgent 打开想象空间，座舱领域交互变革已然到来，软件、应用、玩家都蕴藏诸多新机遇。座舱AI 推升算力需求，舱驾一体成为趋势AI 演进拉动端侧本地化座舱AI 推理算力需求。新增的算力推升了硬件和芯片的持续升级。我们看到诸多域控玩家率先推出AIBox 方案，为座舱AI 提供额外算力。英特尔和华阳集团旗下华阳通用、均胜电子旗下均联智行等签署合作协议，联合推出AIBOX 助力座舱AI 上车；经纬恒润、中科创达等玩家亦积极推出AIbox 产品。芯片端舱驾一体趋势明确，地平线推出星空系列芯片采用5nm 制程，20 核CPU，拥有最高650TOPS 算力和273GB/s带宽；黑芝麻C1296 舱驾一体芯片搭载于东风天元智舱plus；此前高通8775/8797 等平台已经搭载部分车型上车量产。伴随舱驾交互日益紧密，以及座舱AI 日益成长的需求，叠加成本优势，舱驾成为大势所趋，供需两侧驱动下，产业有望持续升级。线控悬架开启规模化上车，线控转向、全主动悬架、EMB 即将陆续量产线控转向、线控悬架、EMB 制动日益迈向量产车。理想L9Livis 采用线控转向，搭载全球首个全电控机械制动（EMB），同时搭载主动悬架，发布会展示沙地脱困、无需千斤顶换胎、平顺通过坑洼等功能。全新亮相的问界M9Ultimate 同样搭载全线控底盘，线控转向、后轮转向、主动悬架等全配套。蔚来ES9 则同样搭载线控转向、主动悬架等配置。小鹏GX 在展台迎来首秀，搭载线控转向和后轮转向，转弯半径大幅缩短。智己LS8 同样搭载线控转向+后轮转向，3.06m 轴距仅有4.85 米转弯半径，表现出色。关注智驾产业链标的机会智驾板块感知、决策、执行以及运营环节均有望充分受益。推荐标的：耐世特、德赛西威、华阳集团、均胜电子、经纬恒润、小鹏汽车-w、中科创达、华测导航等；受益标的：科博达、伯特利、亚太股份、浙江世宝、地平线机器人-w、黑芝麻智能、禾赛-w、速腾聚创、豪恩汽电、华依科技、四维图新、文远知行、小马智行、如祺出行、曹操出行、希迪智驾、理想汽车等。风险提示：市场需求不及预期，技术进展不及预期，市场竞争激烈。【银行】FTP 的时差：金市司库博弈与配债窗口——行业点评报告-20260428刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 朱晓云（分析师）证书编号：S07905240700102026 年4 月大行负债成本下行与配债意愿出现阶段性背离
1、年初大行配债逻辑：可配资金增多与负债成本下降的双重催化。（1）2026 年初大行可配资金增多，且负
债成本于2025 年显著改善，配置利差打开，大行债券投资增速上行，2026 年3 月达到20.3%的高位。（2）1.80%或为大行现阶段10Y 国债的合意配置点位。从银行债贷比价的角度，我们测算使得10Y 国债和企业贷款综合净收益率一致的利率为1.81%。此外当10Y 国债利率高于1.80%时，大行二级市场国债净买入力度较大，2026 年1-3月国债净买入超6000 亿元。2、4 月银行间流动性整体充裕，但大行反而在二级市场净卖出国债。
3、我们从大行配债逻辑出发去看配债行为的转变：（1）可配资金：4 月大行资金净融出仍维持高于往年的较
高规模。（2）负债成本：根据我们测算，2026Q1 国有行约23.7 万亿元1Y 及以上定存到期，负债成本下降7.8BP。因此，大行配债的长期逻辑（剩余流动性+负债成本改善）并未改变。大行短期卖债行为或为金市和司库的动态博弈所致
1、金市配合司库消化冗余头寸的阶段已过。2026 年初大行为推动存款增长靠营销补贴沉淀了部分居民活期
晨会纪要存款，形成司库日间冗余头寸，委托金市投资于流动性较好的国债，进入4 月这部分存款自然流失后，金市配合司库卖出国债回补头寸，同时利用市场行情赚取了利差。此过程亦伴随了部分金市交易盘的止盈。
2、司库对于FTP 的调整时点影响金市配债节奏。
（1）大行FTP 成本=同期限国债/国开债收益率曲线+战略性加点。基础曲线随市场波动，但加点部分调整滞后（按月/季），是金市和司库损益博弈的主要部分。（2）金市与司库博弈：考核容忍度与市场踏空风险权衡。由于负债成本下降、边际筹资成本的改善传导至金市FTP 的下降有时滞。因此金市对于FTP 成本的预期也会影响其配债节奏。在2026Q1 负债成本显著下降后，金市预期Q2 配债FTP 会有大幅调降，同时判断债市利率处于区间震荡，那么金市在FTP 成本降幅落地前的配债行为会偏谨慎，落地后再择时加大配债力度，最大程度优化FTP 考核创利。而此时多余的可配资金市倾向出逆回购（其FTP 成本锚定DR001）。2026Q2/Q3 银行对中长债配置有望迎渐进式增强
1、可配资金稳定性强，中小行居民定存流向大行趋势延续。2、FTP 即将下调的信号出现时，可适当领先金
市抢配。负债端：同业存单发行利率连续偏低，且银行开始拒收高息同业存款。资产端：资金融出持续放大，但金市债券配置意愿弱。反映司库运作下的低效资产在增加，金市容易通过ALCO 倒逼司库调价。投资建议建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等。中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行，受益标的如工商银行、招商银行等。风险提示：宏观经济增速下行，监管政策趋严，债市利率大幅波动。【通信】MPO 持续升级，重视“Senko 三兄弟”投资机会——行业点评报告-20260427蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003AI 时代光纤连接器向高密度演进，全球插芯龙头Senko 产品不断升级随着网络需求持续推动光模块速率提高，MPO 连接器作为光模块关键接口，需要更高光纤密度、更低损耗连接和更高效数据传输，Senko 作为光纤插芯龙头，其创新连接解决方案可最大化端口效率，满足插入损耗和高性能的需求。（1）MPO：在高密度连接场景下，Senko 的MPOEZ-Way 采用更低矮的外形设计，相较于传统MPO，可在光模块接口安装的连接器数量增加一倍，内部的MT-MPO 适配器可无缝连接MT 插芯和MPO 连接器；（2）SN-MT：在超高光纤密度场景下，Senko 的SN-MT 采用单个紧凑的SN-MT 插芯并与下一代200 微米的柔性带状光缆兼容，布线密度是MPO 的2.7 倍，尺寸方面一个QSFP-DD 或OSFP 光模块内最多可容纳4 个SN-MT连接器。此外，Senko 的MicroFerruleConnector 为SN-MT 连接器与通向光学芯片的光纤组件之间提供了直接接口，有助于实现简化的光纤路径，同时确保精确的光纤对准和最小的信号损失；（3）MPC 金属PIC 连接器：在MPO 的基础上，高性能数据传输和低插入损耗的要求催生出芯片耦合的需求，Senko 推出的金属PIC 连接器MPC 可将光直接耦合到芯片中，适用于单模光纤（SMF）、偏振保持光纤（PMF）和多模光纤（MMF）。CPO 全栈方案迭代落地，有望带动MPO 需求增长OFC2026 展会期间，多家企业表示已实现CPO 技术多场景覆盖，与NPO、LPO 路线形成协同竞技格局，OIF组织牵头40+厂商完成CPO 互操作验证，打破量产瓶颈。与使用可插拔光模块的光链路相比，使用CPO 的光纤链路包含更多的光纤连接器，附加连接器包括CPO 交换机面板上的连接器以及任何中板连接器，以MPO 为代表晨会纪要的多芯连接器有望成为未来发展趋势，能与可插拔模块互操作并向后兼容已安装在数据中心的结构化布线。我们认为，随着头部客户验证推进与产能释放，CPO 有望加速渗透AI 数据中心并进一步拉动MPO 需求。坚定看好全球AI 产业链，重视“Senko 三兄弟”投资机会推荐标的：杰普特；受益标的：仕佳光子、致尚科技。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【化工：华鲁恒升(600426.SH)】煤化工战略安全与成本优势尽显，公司Q1 业绩大增——公司信息更新报告-20260428金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003 | 宋梓荣（分析师）证书编号：S0790525070002煤化工战略安全与成本优势尽显，公司Q1 业绩大增，维持“买入”评级2026 年Q1 公司实现营收83.44 亿元，同比+7.36%；实现归母净利11.17 亿元，环比+18.59%，同比+57.96%。2026 年Q1，产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降，公司归母净利润同比大增。当前油价高位波动下，主要化工品价格、价差较2025 年均值有所上行，公司作为煤化工低成本龙头或大幅受益，我们维持公司2026-2028 年盈利预测，预计公司归母净利分别为57.02、67.92、77.05 亿元，EPS 分别为2.69、3.20、3.63 元/股，当前股价对应PE 分别为14.5、12.2、10.7 倍，同时公司还有气化平台技改项目、20 万吨二元酸、30 万吨TDI 等项目，未来成长可期，或迎来量价齐升，维持公司“买入”评级。2026 年Q1 主营产品价格、价差上行明显，公司归母净利润同、环比大增据Wind 数据及我们测算，2026 年Q1，动力煤均价719 元/吨，环比-5.87%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO 等产品平均价格分别为1,814、2,969、8,406、3,613、3,737、2,553、7,429、10,616、7,523 元/吨，环比分别+11.09%、+16.55%、+25.35%、+16.85%、-2.75%、-2.00%、+16.36%、+19.20%、+1.44%；平均价差分别为751、1,620、2,352、2,477、2,695、1,297、1,758、2,558、2,045 元/吨，环比分别+46.62%、+43.13%、+67.97%、+30.78%、-1.58%、+1.90%、+50.26%、+31.61%、-10.75%，同比分别+1.92%、+40.14%、+55.93%、+37.15%、+0.39%、-4.80%、-12.47%、+64.99%、-24.85%。Q1 公司产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降，公司归母净利润同、环比大增。公司拟投建煤气化平台改造、二元酸、TDI 项目，看好公司周期底部成长德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，通过技术升级提高规模效益；拟建20 万吨二元酸项目。荆州基地方面，公司在荆州拟建30 万吨TDI 项目，预计项目总投资为54.88 亿元，主要建设30 万吨/年TDI 装置等产能及配套装置，预计2027 年底竣工。未来随着油价高位震荡，煤化工产品价格、价差有望上行，看好公司未来业绩迎来量价齐升。风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。【化工：利安隆(300596.SZ)】Q1 业绩同环比增长，抗老化助剂价格上行可期——公司信息更新报告-20260428金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005Q1 业绩同环比增长，巴斯夫再次上调抗老化助剂价格、景气上行可期公司2025 年实现营收60.23 亿元，同比+5.9%；归母净利润4.97 亿元，同比+16.5%；其中Q4 营收15.14 亿元，同比+6.5%、环比-0.03%；归母净利润1.04 亿元，同比-7.1%、环比-30.8%，Q4 业绩承压主要是计提信用减值损失1,013 万元和存货跌价准备7,100 万元，公司拟派发现金红利0.45 元/股（含税）。2026Q1 实现营收15.92 亿元，同比+7.5%、环比+5.19%；归母净利润1.32 亿元，同比+22.34%、环比+26.45%，Q1 业绩同环比增长。2026晨会纪要年以来巴斯夫已两次上调抗老化助剂价格，利安隆作为国内抗老化助剂龙头有望受益。我们上调2026-2027 年、新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润6.57（+0.60）、7.43（+0.73）、8.27 亿元，EPS 分别为2.86、3.24、3.60 元/股，当前股价对应PE 为15.7、13.9、12.5 倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时推进PI 材料国产化，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。盈利延续修复，润滑油添加剂量利齐升，抗老化剂销量增长、价格上行可期分业务看，2025 年，公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂营收19.20、20.75、5.96、12.07 亿元，同比+11.0%、-0.5%、-2.9%、+13.5%；毛利率19.13%、33.63%、13.13%、14.12%，同比-0.25、+0.43、+4.77、+4.17pcts；抗老化助剂、润滑油添加剂销量为13.80、6.71 万吨，同比+11.63%、+15.07%。从子公司看，2025 年利安隆珠海、锦州康泰实现营收12.02、12.51 亿元，同比+29.7%、+15.5%；净利润3,189、9,583 万元，同比扭亏为盈、+117.5%，润滑油添加剂业务量利齐升。盈利能力，2026Q1 销售毛利率、净利率为22.74%、7.75%，同比+1.22、+0.7pcts，相较2025 年报+0.4、-0.11pcts。4 月27 日，巴斯夫宣布进一步上调塑料用抗氧剂及光稳定剂价格，最高涨幅达25%，此次价格调整是由于中东冲突导致原材料价格、能源和物流成本大幅上涨。此前3 月4 日巴斯夫宣布对抗老化助剂产品提价，最高涨幅20%；国内利安隆、宿迁联盛等自2025Q4 发布抗老化助剂涨价函，我们认为，抗老化助剂龙头企业价格调涨，有望助力行业景气底部向上修复。风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。【医药：华兰股份(301093.SZ)】卡式瓶放量可期，AI 制药前瞻卡位——公司信息更新报告-20260428余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004卡式瓶放量可期，AI 制药前瞻卡位打开成长空间，维持“买入”评级2025 公司实现营业总收入6.19 亿元（+5.63%），归母净利润0.60 亿元（+21.39%）；扣非归母净利润0.46 亿元（+18.63%）。2026Q1，公司实现营业收入1.30 亿元（-11.00%），归母净利润61.0 万元（-96.68%），扣非归母净利润-389.7 万元（-127.42%），主要受下游大客户晖致制药暂时性停产影响，以及股份支付、管理费用折旧增加和汇兑损失。2025 年公司毛利率38.87%（+0.08pct），净利率9.66%（+1.21pct），盈利能力稳中有升。考虑到股份支付费用、管理折旧费用、汇兑损失等，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为0.83/1.23/1.63 亿元（原值：1.71/2.14 亿元），EPS 分别为0.5/0.75/0.99 元，当前股价对应P/E 分别为163.4/110.1/83.1 倍，但公司下游订单需求修复，卡式瓶组件有望放量，AI 制药前瞻卡位打开成长空间，因此维持“买入”评级公司保持良好的市场地位，拥有丰富的客户资源公司客户覆盖国内医药工业百强榜单的比例已增至约88%，已在药用胶塞领域形成良好的市场口碑和市场知名度。2025 年共接受约327 场审计，新增华润三九、复宏汉霖等约198 家客户。在新的共同审评审批制度下，药品被视为原料药、药用辅料、药用包装材料共同组成的整体，将直接接触药品的包装材料和容器、药用辅料等由单独审批改为在审批药品注册申请时一并审评审批，由公司向与公司共同审评审批的制药企业出具授权书，公司2025 年出具了443 项授权书，完成共同审评审批后将实现“绑定”，药用胶塞产品则可随着相关药品制剂在未来逐步推向市场，实现规模化销售。卡式瓶项目潜力可期，AI 制药前瞻卡位打开增长空间卡式瓶或成为业绩重要增长点：2025 年公司笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞和铝盖均已通过CDE 技术评审，随着两款核心组件成套化上市销售，满足下游客户对高端笔式注射器包材的持续增长需求，有望贡献较大业绩弹性。此外，针对预灌封注射器用橡胶组件、COP 预灌封注射器组合件、注射剂用橡胶—塑料密封组合件等新产品，公司加速客户联合验证。AI 制药前瞻布局：公司抢抓医药行业数智化转型机遇，完成AI 医药相关业务的战略布局。公司设立全资子公司灵擎数智作为AI 医药业务的重要运营载体，并通过其对科迈生物进行股权投资，深度切晨会纪要入人工智能创新药研发解决方案及服务领域，构建“平台+投资”的协同发展模式。风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；订单进展不及预期。【食品饮料：海天味业(603288.SH)】收入利润稳健增长，未来发展空间可期——公司信息更新报告-20260428张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 方一苇（分析师）证书编号：S0790524030001公司披露2026 年一季报，收入利润符合预期公司披露2026 年一季报。2026Q1 公司营收/归母净利润分别为90.29/24.44 亿元（同比+8.57%/+10.97%），收入利润符合预期。我们维持此前盈利预测，预测2026-2028 年归母净利润分别为79.1/88.1/98.3 亿元（同比+12.3%/11.4%/11.6%），当前股价对应PE29.1/26.1/23.4 倍。维持“买入”评级。核心品类稳中有进，其他品类延续高增态势产品端：2026Q1 公司酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+7.48%/+4.60%/+1.12%，醋、料酒、复合调味料等品类快速增长，带动其他品类营收同比+20.32%。渠道端：线下渠道基本盘稳固，营收同比+7.72%；公司持续推进线上渠道布局，新零售与电商渠道表现亮眼，带动线上渠道同比高增19.62%。产品结构持续优化，健康化、高端化趋势延续。成本压力缓解+产品结构升级，盈利能力同比改善2026Q1 公司毛利率/净利率分别同比+1.95/0.52pct 至42.0%/27.1%。其中毛利率提升主要系受益于原材料成本下行以及产品结构升级。费用端，2026Q1 公司整体费用同比+1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16/+0.33/+0.03/+1.36pct。龙头优势明显，未来发展空间可期展望2026 年，我们认为公司有望保持稳健增长势头，C 端保持产品结构升级，同时通过生产效率提升及规模效应释放，盈利水平仍有提升空间。同时公司已发布2026 年A 股员工持股计划（草案），针对董事、高管及部分业务负责人考核期以2025 年归母净利润为基数，要求2025-2027 年归母净利润年复合增长率不低于11.5%（剔除并购重组影响），充分激发公司内部活力，看好公司长期发展空间。风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。【医药：百利天恒(688506.SH)】Iza-bren 商业化在即，多产品将开展全球注册临床——公司信息更新报告-20260428余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 聂媛媛（联系人）证书编号：S0790124050002核心产品Iza-bren 商业化在即，多产品有望于今年进入全球注册临床阶段2025 年公司实现营收25.20 亿元（同比-56.72%），归母净利润-10.54 亿元，扣非归母净利润-11.68 亿元；2026Q1公司实现营收0.95 亿元（同比+40.25%），归母净利润-7.75 亿元，扣非归母净利润-8.30 亿元。2025 年公司收入同比下降主要由于2024 年同期确认了与BMS 就Iza-bren 合作的首付款。考虑到公司核心产品Iza-bren 国内外临床全面加速，且2026 年有望在中国获批上市，后续将为公司带来持续现金流。我们上调2026-2027 年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028 年营收为24.76/22.99/30.76（原预计为22.90/9.60 亿元），当前股价对应PE 分别为47.5/51.5/38.2 倍，维持“买入”评级。核心产品iza-bren 两大适应症NDA 获受理，商业化元年可期公司核心产品、全球首创EGFR×HER3 双抗ADC（Iza-bren）针对末线鼻咽癌和二线食管鳞癌的两项适应症的NDA 已获CDE 受理，并均被纳入优先审评，有望于今年获批上市。公司已组建商业化团队，为产品获批上市晨会纪要后的快速市场准入与放量做准备。公司/BMS 已于2025 年开展TNBC、NSCLC 以及UC 适应症的三项全球注册II/III期临床，2026 年有望加速开展多项注册临床。多款产品即将进入全球注册临床，后续催化剂丰富公司已构建起强大的创新药研发体系，拥有17 款处于临床阶段的候选药物（包括两款核药管线）。除iza-bren外，多个重磅产品也已进入或即将进入后期临床阶段：1）T-Bren（HER2ADC）：国内已开展8 个III 期临床试验，具备BIC 潜力，今年有望进入全球注册临床阶段。2）BL-M05D1（Claudin18.2ADC）：针对晚期胃癌或胃食管结合部腺癌的III 期临床研究已在国内开展。3）BL-M14D1（DLL3ADC）：今年有望进入全球注册临床阶段。展望2026 年，公司有望迎来Iza-bren 首批适应症的获批上市，同时多项已进入III 期的临床试验将陆续完成入组及数据读出，并计划启动多项新的全球III 期临床试验，后续催化剂丰富。风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。【医药：济川药业(600566.SH)】2025 年业绩阶段承压，BD 合作加注赋能未来发展——公司信息更新报告-20260428余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 巢舒然（分析师）证书编号：S0790525110001业绩阶段承压，看好研发及BD 布局带来的成长潜力，维持“买入”评级公司2025 年实现营收62.19 亿元（同比-22.43%，下文皆为同比口径）；归母净利润17.78 亿元（-29.77%）；扣非归母净利润15.61 亿元（-31.10%）。盈利能力方面，2025 年毛利率为78.95%（-0.29pct），净利率为28.60%（-3.05pct）。费用方面，2025 年销售费用率为33.94%（-2.91pct）；管理费用率为7.20%（+1.81pct）；研发费用率为6.19%（+0.64pct）；财务费用率为-0.88%（+2.13pct）。考虑到公司经营业绩阶段性承压，我们下调2026-2027年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为17.87/19.31/21.32 亿元（原预计17.90/20.00 亿元），EPS 为1.94/2.10/2.31 元，当前股价对应PE 为13.8/12.7/11.5 倍，我们看好公司研发及BD 布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。终端需求下降，多板块销售承压医药工业方面，2025 年清热解毒类实现营收19.85 亿元（-26.16%）、消化类营收9.56 亿元（-17.22%）、儿科类营收16.54 亿元（-26.63%）、呼吸类营收4.67 亿元（-28.30%）、心脑血管类营收0.61 亿元（-20.66%）、妇科类营收0.30 亿元（-17.99%）、其他类营收7.98 亿元（+0.08%）；医药商业方面，板块营收2.54 亿元（-24.70%）。具体来看，主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期下降，且雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，使销售承压。BD 合作持续加注，管线布局全面发展2026Q1 公司陆续达成3 项BD 合作：（1）签约普祺医药拥有的JAK1/2 抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂的国内商业化权益，支付最高不超过1 亿元（含税）的对价；（2）签约康方生物已获批上市的PCSK9 伊努西单抗注射液的国内独家商业化权益，公司需支付8,000 万元（含税）授权费，并支付最高不超过1,000 万元（含税）的里程碑付款；（3）签约泽德曼的本维莫德乳膏（泽立美）的国内独家商业化权益，公司需支付的首付款及里程碑付款将不超过1.9 亿元（含税）。风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，产品集采风险等。【医药：英科医疗(300677.SZ)】手套行业处于涨价周期，公司利润有望持续提升——公司信息更新报告-20260428余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004晨会纪要2026 年丁腈手套有望持续涨价，维持“买入”评级公司发布2025 年年报和2026 年一季度报。2025 年公司实现营业收入99.26 亿元，同比增长4.23%；实现归属于母公司所有者的净利润10.11 亿元，同比减少31.03%；公司2025 年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.97 亿元，同比减少66.00%。2026 年一季度公司实现营业收入28.87 亿元，同比增长15.76%；实现归属于母公司所有者的净利润0.10 亿元，同比减少97.16%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.82 亿元，同比减少26.21%。考虑到目前手套行业处于涨价周期，公司丁腈手套利润有望持续提高，我们上调2026-2027 并新增2028 年预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为27.44/29.58/35.09 亿元（原值18.41/23.38 亿元），EPS 分别为4.19/4.52 和5.36 元，当前股价对应P/E 分别为13.8/12.8/10.8 倍。考虑到公司后续还有新产能持续投产，公司利润有望进一步增长，我们维持“买入”评级。2025 年公司一次性丁腈手套年化产能为700 亿只近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。随着安徽安庆基地投产，公司一次性手套年化产能为1030 亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为700 亿只，一次性PVC 手套年化产能为330亿只。同时公司正稳步推进新产能项目的建设，后续有望持续贡献增量。公司持续提高生产效率，产品成本优势进一步扩大公司持续进行生产装备的升级改造，巩固技术优势，优化生产制造，提高生产效率。如在一次性手套生产方面，公司建有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS 系统）的顶尖一次性手套生产设施，特别是随着安徽安庆基地的投产，公司已建成具有自主知识产权的第四代丁腈双手模全自动生产线，配套的热电联产项目，大幅提升生产效率的同时提升能源利用率，让公司产品的成本优势更为突出。风险提示：贸易摩擦及汇率波动风险；原材料价格波动及供应稳定性风险。【化工：大洋生物(003017.SZ)】Q1 业绩同环比增长，产业链布局逐步完善——公司信息更新报告-20260428金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001Q1 业绩同环比增长，看好公司长期成长，维持“买入”评级公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现营收10.45 亿元，同比增长14.89%，实现归母净利润1.00亿元，同比增长56.64%。其中，2025Q4 公司实现归母净利润0.20 亿元，同比增长58.79%，环比下降32.89%。2026Q1，公司实现营收2.78 亿元，同比增长11.71%，环比下降6.71%，实现归母净利润0.31 亿元，同比增长5.21%，环比增长55.77%。公司业绩符合预期，我们维持2026-2027 年并新增2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为1.67、2.21、2.42 亿元，EPS 为1.99、2.63、2.88 元，当前股价对应PE 为16.0、12.2、11.1 倍，维持“买入”评级。2025 年公司主营产品产销量创历史新高，产业链布局逐步完善据公司公告，2025 年，公司坚持以市场为导向，以销促产，产销协同，通过持续优化生产调度与工艺流程，将稳产增产、提质增效落到实处，推动核心产品产能与销量同步提升。其中，公司主营产品碳酸钾产量89,588.10吨、销量90,440.61 吨，盐酸氨丙啉产量682.35 吨，销量747.95 吨，碳酸钾和盐酸氨丙啉产销量均创历史新高。同时，公司产业链布局逐步完善，2025 年，公司参股的芯之纯半导体材料项目顺利进入试生产阶段；福建舜跃盐酸丁脒项目实现稳定生产。此外，盐酸氨丙啉搬迁技改、润洋290t/a 食品添加剂项目、福建三氟乙酰项目及山东大洋碳酸钾基地建设等重点项目稳步推进。展望未来，碳酸钾方面，国内碳酸钾行业呈现寡头竞争格局，玩家较少且短期内无大幅扩产的规划，其中公司作为国内碳酸钾龙头，拥有轻质碳酸钾产能8.5 万吨/年。当前国内轻质碳酸钾龙二振兴化肥面临债务困境，或存在被整合的预期，届时伴随需求的稳步增长，国内碳酸钾行业盈利中枢或将进一步提升。盐酸氨丙啉方面，全球盐酸胺丙啉供应商主要为公司和美国辉宝（其生产基地在以色列），当前中东地区地缘冲突加剧背景下，美国辉宝以色列基地的生产经营情况及发货等方面或受到一定程度的影响，在此晨会纪要背景下，公司有望充分受益。风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、项目投产不及预期等。【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】大单品放量价稳，触底信号明确——公司信息更新报告-20260428张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 逄晓娟（分析师）证书编号：S0790521060002大单品放量价稳，触底信号明确，维持“买入”评级公司2026年一季度公司营收539.09亿元，同比+6.54%；归母净利272.43亿元，同比+1.47%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028 年净利润分别为851.8、896.7、933.7 亿元，同比分别+3.5%、+5.3%、+4.1%，EPS分别为68.02、71.60、74.56 元，当前股价对应PE 分别为21.4、20.4、19.6 倍，2026 年公司针对产品结构、产品价格、渠道结构均做了较大调整：飞天占比提升，同时飞天出厂价格做了适度提升，直销占比进一步提升，预计吨价下降幅度可控。同时预计随着直营渠道、代售制度、经销商渠道减负等改革落地，销量预计有较大幅度增长，维持“买入”评级。收入增长主要来自于销量，其中直营渠道增量明显2026Q1 茅台酒/系列酒分别实现营收460/79 亿元，同比+5.6%/+12.2%。2026Q1 直销/批发代理分别实现营收295/244 亿元，同比+27.1%/-10.9%；i 茅台2026Q1 实现营收215.5 亿元、同比+267%。2026 下半年，预计公司将继续补充其他线上直销渠道，直销占比将持续提升。回款表现符合渠道结构变化2026Q1 末合同负债余额30.3 亿元，环比下降49.8 亿元；2026Q1 销售收现563.9 亿元同比+0.4%。主要原因是主动减负，经销商渠道回款下降幅度较大。毛利率下降，盈利能力承压由于产品结构下降，2026Q1 毛利率-2.2pct 至89.8%，税金及附加占比+1.1pct，其余费率保持相对稳定，归母净利率同比-2.4pct 至49.8%。展望全年，收入增速也将高于利润增速。风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。【医药：前沿生物(688221.SH)】2026Q1 达成BD 赋能增长，双靶点siRNA 潜力可期——公司信息更新报告-20260428余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 巢舒然（分析师）证书编号：S07905251100012025 年经营小幅承压，2026Q1 小核酸BD 达成赋能增长，维持“买入”评级2025 年公司实现营业收入1.23 亿元（-4.70%，下文皆为同比口径）；归母净利润-2.68 亿元（-33.11%）；扣非归母净利润-3.02 亿元（+7.64%）。2026Q1 单季度公司实现营收2.97 亿元（+948.89%）；归母净利润2.27 亿元（+615.38%）；扣非归母净利润2.19 亿元（+512.58%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为33.22%（-0.71pct）。从费用端来看，2025 年销售费用率为70.31%（+3.62pct）；管理费用率为52.69%（-12.82pct）；研发费用率为114.71%（+8.74pct）；财务费用率为-0.07%（+5.62pct）。2026 年2 月23 日，公司公告与全球生物制药企业葛兰素史克（GSK）达成一项独家授权许可协议。同时交易首付款4000 万美元已于2026Q1 支付给公司。考虑到公司2026Q1 已收到首付款，同时持续加大核心产品营销，我们上调2026-2027 年收入预测，并新增2028 年收入预测，预计2026-2028年营业收入为3.98/2.14/1.26 亿元（原预计1.69/2.01 亿元），当前股价对应PS 为21.4/39.7/67.6 倍，同时我们持续看好公司小核酸管线研发布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。siRNA 管线布局多适应症，FB7013 已获批IND晨会纪要siRNA 管线方面，公司已有用于治疗IgA 肾病的FB7013（补体系统单靶点，2026/3 国内获批IND）、FB7011（补体系统双靶点，INDenabling 阶段）；FB7023（治疗ASCVD）、FB7033（治疗MASH）均已启动INDenabling研究；此外还有治疗高尿酸血症与痛风、肿瘤等管线在临床前阶段。关注双靶点管线布局，潜力可期FB7023 是靶向PSCK9 和CVD 独立风险因素的双靶点小核酸药物，可同时降低ASCVD 两大风险因素，大幅降低残余风险，药效有望优于单一靶点干预；FB7033 是双靶点小核酸药物，目标靶点分别作用于炎症肝损伤和纤维化，以及调控脂质储存与输出，参与MASH 进程的机制不同，存在协同增效潜力。风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，研发进展不及预期等。【家电：绿联科技(301606.SZ)】2026Q1 业绩超预期，渠道拓展+份额提升拉动主业外销高增，NAS 存储外销增长仍亮眼——公司信息更新报告-20260428吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 林文隆（分析师）证书编号：S07905240700042026Q1 业绩超预期，主业保持高增+NAS 存储外销亮眼，维持“买入”评级公司发布2026Q1 财报，2026Q1 实现营收28 亿元（+53%），归母净利润2.4 亿元（+58%），扣非归母净利润2.3 亿元（+63%），单季度收入及归母利润增速超预期。考虑到海外线下渠道拓展空间、线上渠道份额提升以及NAS 存储高增长，我们上调2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为10.57/14.31/18.82 亿元（原值为10.04/13.56/17.84 亿元），EPS 分别为2.55/3.45/4.54 亿元，当前股价对应PE 分别为28.7/21.2/16.1 倍，传统主业有望继续受益线下渠道拓展（欧美KA 大渠道等）以及线上份额提升从而保持较高增长，NAS 存储业务公司领先优势明显，AI 赋能下看好行业需求长期增长，维持“买入”评级。2026Q1 东南亚/欧美市场或延续2025 年高增长态势，移动电源/NAS 业务亮眼从第三方跟踪数据拆分Q1 收入，东南亚/欧美或延续高增长态势，移动电源以及海外NAS 存储业务增长仍亮眼。（1）中国市场：预计在高基数下线上增速环比有所放缓，但线下增长或仍带动中国市场保持不错增长态势。2025Q4/2026Q1 三方线上电商增速分别39%/13%，其中移动电源保持70%+增长。（2）东南亚市场：预计Q1 增速保持40%左右延续2025 年高增长趋势，移动电源/拓展坞保持较好增长。（3）欧美市场：预计Q1 延续2025Q4 增长趋势，2025Q4/2026Q1 亚马逊销售额增速分别39%/72%，其中NAS 存储保持翻倍以上增长，移动电源保持50%左右增长。展望后续，公司内外销均有增长抓手，内销移动电源格局优化+线下即时零售渠道布局新品类有望继续拉动增长，外销看好线下KA 渠道（美国BBY 渠道、欧洲MSD 渠道等）以及NAS 在日韩、法国/意大利等地区放量。2026Q1 毛利率延续提升趋势，拉动公司整体利润率趋势向上2026Q1 毛利率39.3%（+1.3pct），毛利率自2025Q3 以来延续增长趋势，高毛利移动电源等业务占比提升以及自身产品升级持续贡献。费用端，2026Q1 期间费用率28.95%（+1.45pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-0.3/+1.3/+1.4pct，销售/管理费用率规模效应下降低，财务费用率提升或系汇兑扰动。综合影响下2026Q1归母净利率8.5%（+0.25pct），毛利率提升+资产减值损失降低带动利润率同比提升。展望后续，随着NAS 规模增长，前置投放的销售费用规模效应有望逐步显现，看好长期利润率逐步提升。风险提示：NAS 存储销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；竞争加剧等。【通信：源杰科技(688498.SH)】业绩高增验证产业景气度，产能扩容催生新成长——公司信息更新报告-20260428蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005晨会纪要业绩延续高增态势，AI 算力需求驱动盈利扩容根据公司公告，2026 年4 月27 日公司披露2026 年一季报，2026Q1 实现营业收入3.55 亿元，同比增长320.94%，环比增长62.83%，实现归母净利润1.79 亿元，同比增长1153.07%，环比增长111.03%，单季度销售净利率达50.51%，较2025Q1 大幅提升约33.54pct。费用端，2026Q1 销售费用率约3.58%，同比下降2.56pct，管理费用率约5.23%，同比下降2.36pct，研发费用率约5.81%，同比下降7.94pct，费用管控质效显著提升。整体来看，北美云厂商资本开支持续攀升，1.6T/800G 等高端光模块需求显著增加，上游光芯片供应持续紧缺，供需缺口逐步增大，公司业绩有望受益于长期的供求失衡形势而持续扩容，因此我们上调原2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为9.95 亿元、16.73 亿元、26.69 亿元(2026-2027 年原3.64/5.97 亿元)，当前股价对应PE 为122.5 倍、72.8 倍、45.7 倍，维持“买入”评级。AI 需求高景气催生扩产紧迫性，源杰科技多线布局加速产能释放相比于AI 需求的指数增长，光芯片扩产则显现线性特征。鉴于旺盛的算力需求至少持续至2027 年-2028 年，源杰的扩产节奏持续加速：公司拟投资约12.51 亿元建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目；同时将“50G 光芯片产业化建设项目”总投资额由4.87 亿元调增至7.57 亿元，主要系为满足产能增长需求而增加设备投资；海外布局方面，2025 年公司已开展美国基地的基础设施建设、改造及设备预订，预计2026 年起陆续释放产能。产品矩阵持续完善，大额订单验证成长可持续性产品方面，公司已针对AI 算力需求推出相应的高速EML 及大功率激光器产品，2025 年面向高速可插拔硅光模块的CW70mW 与CW100mW 激光器已实现大批量出货，300mW 产品同步完善中；同时公司高速EML 产品在100GPAM4EML 完成客户验证的基础上，更高速率的200GPAM4EML 也已开始推进客户验证。订单层面，近年来公司屡获大单：2025 年8 月，公司宣布收到某客户及其子公司关于大功率激光器芯片产品的采购订单，总金额为1.41 亿元；2025 年10 月，收到A 客户大功率激光器芯片产品采购订单，金额为6302.06 万元。接连的订单需求强力印证了公司业绩成长的可持续性。风险提示：光模块发展不及预期、新竞争者涌入市场、供应链稳定性风险。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。