重点推荐【应流股份】【豪迈科技】【联德股份】。

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【机床行业】周期反转+自主可控，建议关注底部的机床板块①机床周期反转在即，液冷&机器人等AI 新兴产业拉动需求。机床行业自23 年以来景气度持续底部徘徊，26Q1 看到显著需求拐点，26M1 和M2 日本对华机床订单额分别同比+57%和+40%，主要系AI 等新兴产业拉动。回顾机床历史，每一轮板块性机遇都来自于外部冲突or 超强成长行业拉动，例如21 年疫情影响海外供给、22 年新能源车需求拉动。本轮周期超强抓手来自于液冷&机器人等AI 新兴产业，根据产业链反馈，液冷UQD 接头因尺寸增大，精度提升，迎来一波全新换机潮，德玛吉、马扎克等以车床与车铣复合为大头的厂商均处于爆单状态；机器人行业结构件&减速器等加工也大幅拉动齿轮加工机床和五轴机床的需求。②“工业母机”系自主可控重要细分环节。2025 年以来中日关系逐步升级，根据产业链调研，日系数控系统对华审批趋严，交期进一步拉长，国产替代迫在眉睫。重点推荐：【华中数控】【纽威数控】【海天精工】【科德数控】【创世纪】，建议关注【乔锋智能】【国盛智科】-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28机械设备沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所【船舶】2025 年报&2026 一季报总结：行业景气度延续，船厂业绩加速兑2025 年船舶板块实现营收2576 亿元，同比增长20%，归母净利润72 亿元，同比增长97%，受益于①行业周期上行，②船厂高价格、低成本订单兑现，③历史包袱出清、规模效应摊薄费用，利润释放节奏加速。其中，中国船舶、松发股份营收同比分别增长14%、55%，归母净利润分别增长86%、1083%，松发股份作为民营造船新秀，产能快速扩张，增速显著领先于行业。2025 年Q1 船舶板块实现营收451 亿元，同比增长12%，归母净利润70 亿元，同比增长206%，前述逻辑仍在继续兑现。展望后续，我们继续看好新造船市场景气度与头部船厂增长持续性：①供需缺口中期难以消解，寿命与环保更新支持需求量；②船厂在手订单饱满，2026Q1 全球船厂在手订单合计4.8 亿载重吨，同比增长20%/11%，手持订单覆盖度已至4 年以上，且船价和原材料价格2021 年以来呈剪刀差、双燃料等高价船型占比提升，结构持续优化。推荐全球最大造船集团下船舶总装上市平台【中国船舶】、其船用发动机核心上市平台【中国动力】，建议关注产能快速扩张、经营效率极高的民营造船新锐【松发股份】风险提示：下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动风险；地缘政治及汇率风险。行业跟踪周报东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所
1. 建议关注组合
表1：建议关注组合所处领域建议关注组合光伏设备晶盛机电、HJT 整线设备龙头、捷佳伟创、奥特维、双良节能、帝尔激光、高测股份、金博股份、罗博特科、金辰股份半导体设备&零部件北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技、华海清科、中科飞测、精测电子、长川科技、富创精密、芯源微、华峰测控、先导基电、新莱应材、华兴源创、英杰电气、汉钟精机、至纯科技、正帆科技、赛腾股份、神工股份工程机械三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力、艾迪精密、柳工、山推股份、中国龙工通用自动化 怡合达、埃斯顿、绿的谐波、海天精工、秦川机床、国茂股份、创世纪、伊之密、华中数控、科德数控、纽威数控、华锐精密、华辰装备、欧科亿、国盛智科、新锐股份锂电设备璞泰来、先导智能、杭可科技、赢合科技、东威科技、曼恩斯特、海目星、骄成超声、联赢激光、洪田股份、利元亨、先惠技术油气设备中海油服、杰瑞股份、海油工程、中密控股、纽威股份、石化机械、博迈科激光设备柏楚电子、锐科激光、杰普特、德龙激光检测服务华测检测、广电计量、谱尼测试、电科院、安车检测轨交装备中国中车、中铁工业、思维列控、康尼机电仪器仪表普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德船舶集运中国船舶、中国动力、中集集团、中远海发数据来源：Wind，东吴证券研究所整理
2. 近期报告
【杰瑞股份】点评报告：外资FTAI 合作强化成撬优势，电力布局构筑第二增长曲【三一重工】2026 年一季报点评：Q1 营收同比+14%领跑行业，看好上行周期龙头利润弹性【徐工机械】2025 年报&2026 年一季报点评：风险敞口大幅压降，现金流与资产质量持续改善【拓荆科技】2025 年报点评：Q4 业绩高速增长，薄膜沉积&先进封装设备持续放【东威科技】2025 年报&2026 一季报点评：半导体设备业务加速放量，看好业务持续突破【北方华创】2026 一季报点评：营收稳步增长，平台化布局加速推进【芯源微】2026 一季报点评：订单驱动营收稳健增长，国产替代进程加速推进行业跟踪周报东吴证券研究所
3. 核心观点汇总
【中国动力】深度报告：船用发动机龙头，后市场+AIDC 业务打开成长空间中国动力：中船旗下核心动力装备上市平台，利润迎向上拐点：中国动力为中船集团旗下核心动力装备上市公司，已形成覆盖柴油动力、化学动力、燃气蒸汽动力等七类动力业务及机电配套业务，产品包括柴油机、蓄电池、燃汽轮机、电机、齿轮箱等，下游覆盖国防动力、船舶海工和其他（工业、汽车、风光储等）。公司在国内船舶动力系统研发设计、集成制造、设备配套、保障服务等领域稳居龙头地位。2022 年以来，受益于新造船市场复苏、船用柴油机需求增长，量价利齐升，柴油动力成为公司第一大业务板块，2025 上半年营收占比约50.5%、毛利占比约70%，公司盈利同样迎来向上拐点， 2025 年前三季度实现归母净利润12.1 亿元，同比增长62%。中国动力的柴油机业务主要由控股子公司中船柴油机开展，持股比例约52%。2025 年4 月公司发布公告，拟发行可转债收购中船工业持有的中船柴油机16.5%股权，进一步加强对柴油机业务的控制力，且若成功收购，归母净利润有望增厚10 亿元以上。尽管2025 年10 月公司公告收购中止，我们判断中国动力已定位为中船集团旗下动力总成平台，资源整合注入为确定趋势，该少数股权收购方案优化、重启可期。新造船市场景气度延续，发动机量价利齐升：船舶行业供需缺口短中期难以消解，造船行业景气度有望持续，发动机为船舶核心零部件，需求可持续。且受益于航运业绿色转型，产品向双燃料升级，价值量显著提升。中国动力产品覆盖高、中、低速船用柴油机及柴油发电机组：在低速柴油机领域，公司具备MAN、WinGD 全系列制造调试服务能力，覆盖全部主流船型；双燃料领域，公司具备LNG/LPG/甲醇/乙烷/氨等双燃料低速机生产能力。展望后续，我们看好中国动力船用柴油机业务成长前景：1）低速机份额稳固，环保+技术升级下量价利齐升：公司作为中船下柴油动力核心平台，渠道优势、品牌优势和规模效应明显，市场地位稳固。公司船用低速机根据船厂订单排产，当前头部船厂新船交付排至2030 年，且随环保约束增强、双燃料等技术升级，发动机量价利将齐升。2025 上半年公司新签订单339 亿元，同比增长25%，在手订单628 亿元，创历史新高，同比增长8%，较年初增长7%。2）后市场服务打开成长空间：公司已初步建立低速机全球服务网络，覆盖亚太、欧洲、美洲等主要航运港口，初步满足WinGD 主机全球服务需求。后市场服务具备周期性弱、盈利水平高的特点，有望成为公司船用柴油机板块的第二成长曲线。AIDC 缺电带动“船改燃”技术渗透，有望打造新增长曲线AI 电力需求的非线性增长和电网基建老化之间的矛盾导致北美缺电。综合考虑成本、建设周期、环保等因素，燃气轮机是当前AIDC 自建电最优解，但当前时点，全球燃机产能明显不足，GEV、西门子、三菱重工等燃机龙头订单交付已经排至2029 年。在此背景下，“船改燃”——将柴行业跟踪周报东吴证券研究所油发动机改造为燃气发电设备成为补充方案。中国动力有望受益AIDC 缺电下，燃气轮机、燃气内燃机、柴发设备需求增长，打造新增长曲线：①公司具备3-50MW 小型燃气轮机供应能力，现有应用领域包括天然气长输管线增压、陆上/海上油气平台、工业园区分布式能源等，技术可切换至AIDC。②公司于中速机与双燃料技术储备深厚，具备船用动力与电站动力双场景适配能力，在船改燃领域具备天然资源与技术优势。③公司的柴油发电机组业务已针对AIDC 需求研制样机，进入市场拓展阶段，且陕柴在核电站应急柴发机组领域经验成熟，可迁移至数据中心备用电源场景。盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为22/31/41 亿元，当前市值（截至2026/3/30）对应PE 分别为33/23/18 倍。公司为全球船用发动机龙头，受益于造船周期上行，燃机出海与后市场业务有望贡献显著业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：国际贸易政策变化风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险【拉普拉斯】深度报告：光伏电池设备龙头受益于技术迭代与设备出海，泛半导体设备打造第二成长曲线光伏电池设备龙头，LPCVD 技术领先，深度绑定头部客户构筑核心壁垒：拉普拉斯是国内N 型光伏电池设备核心厂商，凭借LPCVD 与扩散技术形成技术领先优势，设备广泛应用于TOPCon、XBC 等主流高效电池产线，并深度绑定隆基绿能、晶科能源、爱旭股份等行业龙头客户。公司通过优化热场设计、气流控制与双插横置工艺等创新，显著提升设备节拍与产能，LPCVD 设备产能与效率在行业中处于领先水平，形成较强技术壁垒。受益于TOPCon 规模化放量，公司2020–2024 年营收实现高速增长，CAGR达245%，在行业周期波动中仍保持稳健盈利能力。BC/XBC 技术迭代推动设备价值量提升，公司有望充分受益新一轮技术周期：当前TOPCon 效率已接近晶硅单结理论上限，BC 与HJT 等高效路线成为下一代光伏技术的重要方向，其中TBC 等结构升级显著提升热制程复杂度和镀膜要求，带动LPCVD 设备需求与单GW 投资额大幅提升。相比TOPCon 产线约3000–4000 万元/GW 的设备投资，TBC 相关LPCVD 及热制程设备投资可提升至7000–9000 万元/GW，价值量接近翻倍。随着隆基、爱旭等企业加速布局BC 产能、行业规划产能已超100GW，公司作为LPCVD核心设备供应商，有望充分受益于下一代电池技术放量带来的设备需求增长。布局碳化硅设备打开第二成长曲线，半导体业务长期成长空间广阔：在光伏设备业务稳健发展的基础上，公司积极拓展第三代半导体设备领域，重点布局SiC 功率器件生产所需的高温氧化、退火及镀膜设备。新能源汽车与光伏逆变器需求推动SiC 器件市场快速增长，根据Yole 预测，2027 年全球导电型SiC 功率器件市场规模有望达89 亿美元，2021-2027 年CAGR 达31%。公司已成功导入比亚迪、基本半导体等客户并获得批行业跟踪周报东吴证券研究所量订单，半导体设备毛利率显著高于光伏设备业务，未来随着国产替代推进与客户验证深化，有望成为公司新的利润增长点并构筑第二成长曲线。盈利预测与投资评级：我们预计拉普拉斯的2025-2027 年归母净利润分别为6.1/8.4/10.6 亿元，2025-2027 年当前股价（截至2026/3/24）对应动态PE 分别为43/31/25倍；公司LPCVD 设备全行业领先，综合来看公司成长性较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：下游装机量和扩产不及预期，新技术研发不及预期，新板块拓展不及预期。AIDC 发电专题报告：北美缺电逻辑持续演绎，相关投资线索再梳理北美缺电现状是AI 电力需求的非线性增长和电网基建老化之间的矛盾。需求端，美国AIDC 项目激增导致美国电力需求非线性增长。供给端，2025 年总量供应短期基本满足需求，但长期来看，美国供给端面临稳定供应总量下滑&区域性缺电困境。（1）稳定供应量下滑：电网普遍老化，停电频发，无法满足AIDC 对100%可靠性发电要求；煤电即将迎来新一轮退役高峰，风光发电不稳定、核能地热建设周期过长，仅能依靠天然气发电满足当前缺口；（2）区域性缺电：2024 年超过50%的数据中心选择建在德州、加州、弗吉尼亚州，区域供电压力较大。且美国电网运营分散，区域互联较差，如2025年PJM 电网多次因跨区功率失衡触发紧急控制。基于北美供需矛盾以及持续增长的AI资本开支情况，NERC 预计美国2027-2030 年年均高峰缺口20GW 以上，德州、中大西洋、中西部、加州将面临显著高风险；DOE 预测美国2030 年年均高峰缺口达20-40GW。综合考虑成本、建设周期、环保等因素，燃气轮机是当前AIDC 自建电最优解，燃气内燃机、SOFC、柴发为有效补充。（1）燃气轮机：联合循环燃气轮机发电效率可以达到60%以上，度电成本最低，当前燃气轮机装机量呈现加速上行趋势，2025 年全球新增装机规模有望快速接近上轮周期最高点，GEV、西门子、三菱重工等燃机龙头订单交付已经排至2029 年；（2）燃气内燃机：在发电效率上略低于联合循环燃机，但胜在快速交付与部署，龙头瓦锡兰2025Q1-Q3 新签设备订单同比增长111%，订单交付排至2028年；（3）SOFC：热电联供发电效率虽高，但当前商业化和成本控制处于初期阶段，度电成本和产能释放导致该技术短期无法成为主流线索；（4）柴油发电机组：具备快速启停优势，备用电源最优解，龙头公司康明斯2025 年Q1-Q3 相关收入同比增速约20%。投资建议：北美缺电投资逐渐从燃气轮机向燃气内燃机、SOFC 扩散，当前北美缺电量仍大于各种技术总产能供应，因此该板块尚未到达选择技术路径的阶段，各类技术路径的相关投资机会都应重视。①燃气轮机：重点推荐杰瑞股份、应流股份、东方电气、联德股份、豪迈科技；②燃气内燃机：推荐联德股份，建议关注潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密；③SOFC：建议关注潍柴动力；④柴发：推荐联德股份，建议关注科泰电源、行业跟踪周报东吴证券研究所潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密等。风险提示：AI 数据中心投资不及预期、国际贸易摩擦、产能爬坡不及预期。【半导体设备】2026 年行业策略：看好存储&先进逻辑扩产，设备商国产化迎新机AI 驱动先进逻辑与存储扩产，资本开支进入新一轮上行周期。在AI 算力需求爆发背景下，全球半导体设备市场规模持续创新高。先进逻辑端，FinFET 向GAA/CFET 演进，5nm 及以下制程单位产能设备投资额显著提升，单万片/月产能投资额较28nm 提升数倍；存储端，HBM 带动DRAM 高阶制程升级，3DNAND 向400 层以上堆叠演进，单万片产能投资额同步提升。中国大陆晶圆产能全球占比仍低于销售占比，逻辑与存储龙头资本开支维持高位，叠加两大存储厂商上市融资在即，扩产动能具备持续性，支撑前道设备景气度中长期上行。制程迭代推动设备结构升级，刻蚀与薄膜沉积价值量提升。先进制程结构复杂化带动图形化环节投资强度提升。逻辑端GAA 结构、存储端高层数3D 堆叠，对高深宽比刻蚀（HAR）、高选择比刻蚀（ALE）以及ALD 等原子级沉积技术提出更高要求。刻蚀与薄膜沉积在前道设备中的价值占比位居前三，且随制程演进呈提升趋势。多重曝光、先进金属材料替代及新型结构引入，使设备数量与工艺复杂度同步提升，设备投资呈现“技术节点越先进、单位投资越高”的乘数效应，核心平台型设备商与细分龙头有望持续受益。外部制裁强化自主可控逻辑，国产替代进入加速阶段。美国、荷兰、日本持续强化对14nm 及以下先进制程设备出口限制，中国大陆作为全球最大设备需求市场，进口依赖度较高的涂胶显影、清洗、量检测、光刻等环节国产化率仍低于25%。在政策支持与大基金三期落地背景下，国内晶圆厂扩产将更加倾向国产设备采购。测算显示半导体设备整体国产化率已由2017 年的13%提升至2024 年的20%，预计2025 年达22%，仍具备广阔提升空间。平台型厂商覆盖面扩大、技术持续突破，将在先进制程与先进封装领域获得更大份额。投资建议：重点推荐前道平台化设备商【北方华创】【中微公司】，低国产化率环节设备商【芯源微】【中科飞测】【精测电子】，薄膜沉积设备商【拓荆科技】【微导纳米】，后道封装测试设备【华峰测控】【长川科技】【迈为股份】；零部件环节【新莱应材】【富创精密】【晶盛机电】【英杰电气】【汉钟精机】。风险提示：半导体行业投资不及预期，设备国产化进程不及预期，技术迭代及工艺路线变化风险。【中钨高新】深度报告：全球钨制品龙头，钻针业务迎AI 算力建设新机遇行业跟踪周报东吴证券研究所完善一体化布局，资产注入驱动业绩高增长1）全产业链闭环构建：公司作为中国五矿集团钨产业唯一核心平台，通过持续资本运作，构建了“资源—冶炼—深加工—工具应用”的一体化闭环，强化了平台价值与成长弹性。2）资产注入实现质变：2024 年12 月正式并表柿竹园有色（100%股权），2025 年现金收购远景钨业（约100%股权）。资产注入显著改善了财务结构，2025 年前三季度毛利率升至21.8%；销售净利率提升至7.3%，盈利能力显著改善。3）股权结构稳固：公司实际控制人为中国五矿集团有限公司，五矿集团通过五矿股份有限公司共持有中钨高新52.65%股权。五矿集团致力于将公司打造成钨产业链平台型公司，在上游采选、中游冶炼、下游深加工领域全方位布局。公司主营钨矿业务：全球主导地位与价格上行红利1）战略资源垄断优势：钨作为不可再生战略金属，中国储量占全球50%，产能占全球80%。公司通过注入柿竹园和远景钨业，掌握了优质矿石产能，2024 年采选业务产量达0.78 万吨。2）政策收紧驱动价格上涨：2025 年起国家政策持续收紧：2 月实施出口管制（涉及25 种钨制品），4 月下达开采总量指标同比收缩。在“供给刚性收缩、需求稳定”背景下，2025 年钨产业链产品价格（黑钨精矿、APT、钨粉）持续高速上涨，公司作为资源巨头充分享受价格红利。钻针行业量价齐升，公司技术与扩产优势显著1）量：AI 算力引爆需求，伴随服务器迭代升级PCB 板厚度持续提升。加工8mm板单孔需使用4 支不同长度钻针，量价齐升。另外随着夹层材料向M9 升级（SiO2 含量达99.99%），材料硬脆导致钻针损耗剧增，单针加工寿命从1000 孔骤降至200-300 孔，更换频率大幅提升。2）价：钻针向高长径比演进，单价随技术难度指数级增长。以0.2mm 直径钻针为例，9.5mm 长度钻针单价约为4.5mm 长度钻针单价的10 倍。公司控股子公司金洲精工设备全瑞士进口，50 倍长径比钻针已实现批量化。公司实施三个扩产/技改项目，我们预计公司2025 年底月产能达0.9 亿支，2026 年底月产能有望达到1.1 亿支。盈利预测与投资评级：钨价持续上涨公司矿产资源储备丰富，叠加公司在高长径比PCB 钻针领域技术优势领先，未来逐步兑现业绩。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.4/19.0/23.5 亿元，当前股价（截至2026/2/9）对应动态PE 分别为94/66/54x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险，PCB 工艺进展不及预期，算力服务器需求不及预期。行业跟踪周报东吴证券研究所【三一重工】深度报告：全球化龙头行稳致远，周期复苏+体系优势共振上行国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏：（1）复盘2025 年：工程机械板块国内实现全面复苏，出口温和回暖；起重机等非挖设备销量也明显改善。国内外需求共振向上、产能利用率提升及持续降本增效共同推动工程机械板块盈利能力增强，国内核心主机厂的销售净利率均显著提升。（2）展望2026 年：①国内：根据周期更新替换理论，2025-2028 年国内挖机需求预计年均增长超20%，本轮周期预计至2028 年见顶。但受资金到位影响，需求转化为销量的速度较缓，整体呈现温和且持久的复苏态势。②出口：海外挖机销量同样存在周期扰动，核心扰动因素为美联储利率周期。我们判断，在美联储降息周期下，海外需求有望于2026 年进入新一轮上行周期，形成国内外共振局面。全球工程机械领军企业，挖机支柱+多品类发展助力业绩上行：三一重工以混凝土机械起家，逐步构建以挖掘机为核心支柱的多元化产品体系，挖机、混凝土机械、起重机等主导品类长期保持行业领先地位，核心业务收入占比接近80%，龙头地位稳固。公司依托长期技术积累、规模优势，在大挖、高端起重机、成套化装备等领域不断突破，产品性能已全面接轨国际一流水平。同时，公司坚持聚焦高毛利、高景气度赛道，主动优化业务结构，避免低毛利业务拖累，推动整体盈利能力持续领跑行业。在主业稳健发展的基础上，多品类协同放量有效平滑单一品类波动，为公司业绩稳健增长提供支撑。产品+渠道+服务一体化，打造行业龙头高壁垒：公司以挖掘机为核心，持续推进产品升级与结构优化，在电动化、智能化、无人化等领域保持行业领先水平；渠道端通过参股经销商模式实现深度绑定，构建高效率、高粘性的销售网络，显著提升终端掌控力与抗周期能力；服务端依托ECC 企业控制中心与CRM 系统，持续缩短响应时间、提升运维效率，推动服务由被动维修向提前预警维护升级。产品力、渠道力与服务力的深度协同，使公司在全球竞争中形成难以复制的综合优势。参照卡特彼勒发展路径，随着三一海外扩张持续深化，公司估值中枢有望稳步上移。盈利预测与投资评级：公司作为全球工程机械龙头，挖机单品领先，海外业务持续放量，三大竞争壁垒不断强化，有望充分受益本轮行业复苏周期。我们维持公司2025–2027 年归母净利润为85/111/127 亿元，当前市值（截至2026/2/10）对应PE 为25/19/17倍，维持“买入”评级。风险提示：行业周期波动，基建、地产项目落地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险【徐工机械】深度报告：中国工程机械龙头，矿机成套打开第二增长曲线行业跟踪周报东吴证券研究所中国工程机械龙头，混改+全球化+多元化助力业绩上行：徐工机械作为国内工程机械行业领军企业，通过技术创新与体制改革实现了从地方国企向全球化现代上市公司的跨越。公司已完成核心资产整体上市，构建了国资控股与市场化机制并存的治理结构，有效激发了企业活力。公司在起重机、土方机械等传统优势领域保持领先，同时大力拓展高空作业机械、矿山机械等新兴战略板块，形成了完善的产品矩阵。多元化布局与国际化拓展有效平滑行业周期波动，混改后公司盈利能力呈现逆势提升态势，正稳步向千亿级营收规模迈进。国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏：（1）复盘2025 年：工程机械板块国内实现全面复苏，出口温和回暖；起重机等非挖设备销量也明显改善。国内外需求共振向上、产能利用率提升及持续降本增效共同推动工程机械板块盈利能力增强，国内核心主机厂的销售净利率均显著提升。（2）展望2026 年：①国内：根据周期更新替换理论，2025-2028 年国内挖机需求预计年均增长超20%，本轮周期预计至2028 年见顶。但受资金到位影响，需求转化为销量的速度较缓，整体呈现温和且持久的复苏态势。②出口：海外挖机销量同样存在周期扰动，核心扰动因素为美联储利率周期。我们判断，在美联储降息周期下，海外需求有望于2026 年进入新一轮上行周期，形成国内外共振局面。矿机成套打开第二增长曲线，电动化&全球化构筑核心壁垒：矿山机械作为徐工的第二增长曲线，公司凭借成熟的成套化解决方案锁定高盈利的后市场业务，构建深厚护城河。在电动化领域，公司通过自研电池PACK 及电驱系统实现产业链闭环，低成本与高技术优势加速了新能源产品的市场渗透，助力公司实现L3 级无人驾驶矿卡的商业化落地。此外，公司全球化战略已从贸易型出海向本土化制造转型，完善的海外产能布局可有效规避贸易风险。整体来看，随着混改红利的持续释放及大规模股权激励的落地，公司经营质量与现金流状况显著优化，看好未来业绩持续上行。盈利预测与投资评级：公司作为中国工程机械龙头，主业稳健+矿机成为新增长点，通过电动化&全球化构筑核心壁垒，有望充分受益本轮行业上行周期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为70/90/119 亿元，当前市值（截至2026/2/25）对应PE 分别为21/16/12 倍。基于工程机械国内外共振回暖、矿山开采景气度高，公司具备高成长性与高业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业周期波动，基建、地产、矿山项目落地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险【凯格精机】深度报告：锡膏印刷龙头受益于算力建设，光模块设备打造新增长极深耕锡膏印刷20 年，AI 算力建设带来业绩拐点：公司深耕电子装联设备领域近二十年，已构筑极深的行业护城河。2024 年公司在全球锡膏印刷设备市场的份额为21.2%，行业跟踪周报东吴证券研究所显著领先于ASMPT（18.9%）和ITW（16.4%），而富士、松下等厂商份额仅在3%-5%区间。受益于AI 算力需求爆发，公司收入利润迎来拐点，2025 年前三季度公司实现营收7.75 亿元，同比增长34%，归母净利润1.21 亿元，同比增长175%，拐点显现。利润率的提升是公司利润增速高于收入增速的原因，受益于AI 下游需求旺盛，高精度Ⅲ类设备成为主流销售机型，2025 年公司产品结构中高毛利率的Ⅲ类设备占比快速提升带动了公司利润率水平快速提高。AI 算力建设带动产品高端化，行业龙头充分受益：PCB 与PCBA 环节存在天然的高度绑定关系，PCB 产能扩张的节奏往往会同步带动PCBA 加工环节的产能跟进。工业富联、华勤技术这类布局服务器代工、PCBA 加工的企业正加速扩产：工业富联CAPEX逐年上升，2025 年CAPEX 增长同比维持在30%上下；华勤技术2025 年CAPEX 增长同比保持30%以上，2025Q3 同比达156%。这类厂商的积极扩产，将直接带动SMT 产线的配套需求，而锡膏印刷设备作为PCBA 生产核心工序的关键设备，其市场需求也将随之迎来增长。而AI 算力主要需求的Ⅲ类设备是公司的高端产品，有望带动公司利润水平高增。公司坚持直销模式，深度绑定工业富联、广达、华为等行业巨头。当前英伟达算力服务器代工领域市场由工业富联、广达、伟创力等厂商为主导，头部厂商均在加速扩产建设算力服务器PCBA 产能，凯格精机作为以上厂商的核心设备供应商，将在扩产浪潮中充分受益。光模块海外扩产加速，自动化设备打造新增长极：光模块行业正经历从800G 向1.6T演进的技术变革，且产能正加速向东南亚转移。面对东南亚劳动力技能不足及人员流动性高的问题，叠加1.6T 产品对耦合精度和生产良率的严苛要求，组装产线自动化已成刚需。自动化组装市场目前处于从无到有的“0-1”爆发初期，增量空间巨大。公司的光模块自动组装线是业内首个实现400G/800G/1.6T 光模块组装段全自动化方案。公司已成功向海外客户交付800G 及1.6T 光模块自动化组装产线，并同步推进与国内客户的项目对接。盈利预测与投资评级：当前AI 算力需求爆发，带动下游锡膏印刷设备需求大幅提升，公司订单饱满，业绩进入加速兑现阶段。我们预计公司2025–2027 年归母净利润分别为1.9/4.0/6.0 亿元，当前股价（截至2026/01/29）对应动态PE 分别为74/35/24x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：宏观经济风险，新领域技术验证不及预期风险，市场情绪波动风险。【机械设备】深度报告：2026 年机械设备出海三大机会——中国对外投资增速快+欧美本身敞口大+技术出海全球共赢一带一路：资源国油气矿产投资提速驱动需求，国产设备全球份额加速扩张。工程机械：有色金属价格中枢抬升&矿企资本开支向开采端集中，叠加资源国矿机行业跟踪周报东吴证券研究所出口放量推动高毛利大挖占比提升，工程机械板块迎来量价齐升机遇。建议关注出口盈利贡献较高的【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【恒立液压】。油服：中东为全球核心市场，投资确定性强，且与中国保持长期稳定的能源贸易关系。行业壁垒高、认证难，国产出海以OEM&存量运维为主，仅具备工程落地能力和完整海外认证的少数企业可通过自有品牌切入。重点推荐低估值高增长的【杰瑞股份】【纽威股份】。天然气：天然气在中东发电转型中占据主导地位，叠加欧洲LNG 需求结构性上升&中东国家加速扩产，中国企业凭借工程师红利，有望深度受益天然气开发设计与装备出海周期。重点推荐低估值高增长的【杰瑞股份】【纽威股份】。欧美需求：海外产能释放叠加宏观复苏共振，聚焦具备高欧美敞口的优质标的出口链-工具市场：降息预期下北美地产周期触底回升，叠加渠道补库与电动化升级，全球工具市场有望进入需求修复&结构性成长共振阶段。重点推荐中国手工具出海龙头【巨星科技】。工业叉车：叉车行业内销低基数+外需复苏的逻辑将继续兑现，龙头企业于智慧物流和系统集成板块的新品和方案持续落地，板块估值有望修复。重点推荐布局智能叉车与自动化物流解决方案的【杭叉集团】【中力股份】【安徽合力】。高空作业平台：“双反”利空出尽，美联储降息预期引导下北美租赁龙头资本开支有望重启，叠加机队超期服役带来的存量替换刚需，国产龙头有望受益于海外景气度复苏。
重点推荐高空作业平台民营龙头【浙江鼎力】。
高端制造业出海：由产能出海转向技术出海，中国装备凭借领先优势提高出海天花光模块设备：26 年算力需求建设加速，光模块需求预期持续上修。当前光模块头部厂商均在重点布局海外产能，考虑技术迭代+海外劳动力+快速扩产三重难点，光模块设备成为必选项。重点推荐光模块相关产品布局的企业。光模块耦合设备建议关注【罗博特科】，AOI 检测设备建议关注【奥特维】【天准科技】【快克智能】，贴附设备建议关注【博众精工】，自动化组装设备建议关注【凯格精机】，光纤阵列单元（FAU）建议关注【杰普特】。锂电设备：海外锂电需求高速增长，中国电池厂加速全球建厂带动整线设备出口进入兑现期。设备厂商凭借“客户绑定+整线复制”模式，技术+成本+交付一体化优势显著，锂电设备迎来持续性出海良机。重点推荐【先导智能】【联赢激光】【杭可科技】。光伏设备：美国本土需求爆发，HJT 为最优解路线。HJT 成本+专利优势明显，扩产回本周期短。中国设备企业交付能力强+技术领先+窗口期免关税，设备订单加速落地，看好迈为、奥特维等出海机会。重点推荐【某HJT 设备龙头】【奥特维】。行业跟踪周报东吴证券研究所风险提示：宏观经济波动，设备出海回款风险，基建投资不及预期，零部件供应链风险，技术突破进展不及预期。【光伏设备】行业深度：太空算力中心具备颠覆性优势，HJT 或为能源系统最优解太空算力：AI 时代算力供需失衡催生“轨道数据中心”新范式：在全球AI 大模型推动下，数据中心电力缺口日益凸显，催生将高算力卫星部署于低/中轨的“太空算力”新形态。相比传统地面数据中心，太空算力具备部署效率高、能源效率佳、冷却成本低等颠覆性优势。以“之江实验室+国星宇航”推出的“三体计算星座”为例，首批已入轨12 星，远期规划1000POPS 算力规模；海外SpaceX、谷歌、英伟达投资的初创企业Starcloud 加速推进百GW 级太空算力集群建设。能源系统重量决定卫星综合成本，卷展式光伏阵列搭配柔性电池成发展关键：太空算力系统能源系统成本占比高达22%，决定卫星整体经济性。卷展式结构凭借轻量化、高功率质量比，逐步取代传统Z 型结构，成为LEO 轨道主流方案；但卷展式阵列仅适配柔性化、薄片化电池。硅基HJT 电池凭借低温工艺、柔性兼容性和减重优势，最适配新一代卷展式光伏系统，海外NexWafe、Solestial 等厂商已加速布局。同时，HJT 亦为钙钛矿叠层的最优底电池，具备长期演进潜力。轨道资源紧张，算力平台向大型母舰与多星集群两端演进：当前主流轨道以LEO 与SSO 为主，SSO 可提供全年稳定日照，是高功率数据中心最优选择，剩余可用空间约9617 颗星，资源宝贵。为解决轨道短缺问题，太空算力平台正沿两条路径发展，实现百GW 级大规模部署：①大型化：如Starcloud 构建4km×4km 光伏母舰平台，集中部署算力模块；②集群化：如谷歌Suncatcher 计划81~324 星编队部署，提升单位轨道算力密度。根据测算，10GW 光伏产能可对应448 个谷歌Suncatcher 星簇或2 座Starcloud 母舰。投资建议：重点推荐具备海外客户基础的【某HJT 整线设备龙头】，具备60μm 超薄硅片量产的【高测股份】。风险提示：行业受政策波动影响风险，新技术研发不及预期风险，太空算力发展不及预期风险。【燃气轮机】专题报告：行业高景气&供需错配，看好国产集成&零部件供应商优先受益在AIDC 建设加速背景下，电力供需缺口持续放大，燃气轮机行业有望开启新一轮上行周期。①供需格局：需求端快速释放，而供给受制于供应链约束及3–5 年的交付周期显著滞后，2025 年全球燃机意向订单已超80GW，实际可交付产能不足50GW，供需行业跟踪周报东吴证券研究所缺口明确；②分功率产品优势：重型燃机具备大功率、长期稳定运行优势，中小型燃机在灵活性与可靠性方面更具优势，均可适配AIDC 用电需求，其中中小型燃机在数据中心场景下需求弹性更强，相关机组订单增速显著；③区域分布：北美与中东形成双轮驱动格局，美国电力系统约束加剧推动新增装机需求，中东则依托低气价优势与数据中心项目有望落地，燃机需求释放确定性较高。燃机市场替代空间大，看好国内设备商受益机会：AI 数据中心建设带来大量用电需求，且对电力的可靠性、稳定性提出较高要求。当前全球燃气轮机市场主要由美国西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒（子公司索拉）等主导，国产替代空间较大，建议关注国产品牌替代潜力：①杰瑞股份：公司已与西门子、贝克休斯、川崎签订合作协议，具有充足的燃机产能，且公司已经拿到美国头部AI 厂商2 亿美金+发电机组订单，有望较快兑现业绩。②豪迈科技：主要产品为燃气轮机动力缸体与环类零件，下游客户包括西门子、GE、三菱等燃气轮机龙头企业，燃机在手订单饱满。③应流股份：主要产品为高温合金叶片，燃机零部件中壁垒最高环节，两机业务已开始贡献业绩，未来份额提升空间大。④联德股份：公司为卡特彼勒燃气轮机+柴油机铸件供应商，将直接受益。投资建议：在需求爆发+供给受限+国产替代的格局下，燃气轮机行业推荐高额燃机订单持续落地【杰瑞股份】、聚焦高技术壁垒透平叶片国产替代【应流股份】、燃机缸体与环类主力供应商【豪迈科技】、卡特彼勒供应商【联德股份】。风险提示：AI 数据中心投资不及预期、国际贸易摩擦、国产替代不及预期。【北方华创】深度报告：平台化半导体设备龙头，受益于下游资本开支扩张&国产化率提升看好先进逻辑&存储加速扩产：晶圆厂扩产方面，我们预计2026-2027 年内资晶圆厂资本开支持续扩张。1）逻辑端：中芯国际自2023 年起产能利用率稳步提升，2025Q3已升至95.8%；国内厂商先进逻辑工艺陆续突破，有望加速落地先进制程产能。2）存储端：2024 年全球NAND/DRAM 存储器市场中，我国长江存储&长鑫存储市占率分别仅为5/5%，后续仍待突破，我们预计2026 年长江存储与长鑫存储合计新增10–12 万片/月产能，重点聚焦于3DNAND 与HBM 制程，投资总额有望达155–180 亿美元。根据SEMI预测数据，2026-2027 年全球晶圆厂设备支出约8827/9471 亿元，分别同比增长9/7%。叠加自主可控需求，我们预计2026-2027 年中国大陆晶圆厂设备销售额将达4414/4736亿元，分别同比+21/7%。海外限制不断收紧，半导体设备国产替代诉求迫切：美日荷持续强化对先进制程设备出口限制，国内晶圆厂在自主可控导向下加快国产设备导入进程。2024 年中国大陆半导体设备销售额达495 亿元，全球占比42%，连续四年为全球第一大设备市场。我们预计2025 年半导体设备国产化率提升至22%，其中刻蚀、清洗、CMP 等环节已实现阶段行业跟踪周报东吴证券研究所性突破，光刻、薄膜沉积、检测、涂胶显影等高端环节国产化率仍低于25%，替代空间广阔。内生+外延不断拓展公司产品线，彰显半导体设备龙头地位：作为国产半导体设备领军者，公司持续受益设备国产替代+产品线延展。1）刻蚀设备：我们预估2027 年中国大陆半导体干法刻蚀设备市场规模达到895 亿元。公司在ICP 领域主导国内市场，同时积极布局CCP 领域，市占率持续提升，高深宽比刻蚀取得率先突破。2）薄膜沉积设备：我们预估2027 年中国大陆半导体薄膜沉积设备市场规模将达1089 亿元。公司PVD市场竞争力显著，持续拓展CVD、ALD 等产品系列，已跻身国内第一梯队，不断打开成长空间。3）Track 设备：我国涂胶显影市场规模2025 年有望达143.7 亿元、2025 台。芯源微是国内首家具备量产交付能力的企业，公司通过获得芯源微控股权填补Track 产品空白，有望充分受益于Track 国产替代进程。4）热处理设备：我们预计2027 年中国大陆热处理设备市场规模约为210 亿元，公司已具备较强市场竞争力，25H1 该业务收入10 亿元。5）清洗设备：我们预计2027 年中国大陆市场规模约243 亿元，公司收购Akrion 完善清洗设备产品线，产品体系不断完善，已成功覆盖槽式、单片清洗设备。6）其他：公司积极拓展离子注入机、电镀设备等品类，平台化布局持续深入。盈利预测与投资评级：考虑到公司2025-2027 年集中进行研发投入，我们下调2025-2027 年归母净利润为58.50（原值65.1）/77.84（原值88.0）/102.39（原值110.9）亿元，分别同比+4%/+33%/+32%。当前股价（截至2026/1/23）对应动态PE 分别为63/48/36 倍，考虑到公司平台化布局持续推进，维持“买入”评级。风险提示：半导体行业投资不及预期、设备国产化不及预期、海外限制加剧风险
4. 行业重点新闻
AI 能源设备：杰瑞携能源算力方案参加阿里云全球算力与能源峰会近日，云谷可持续论坛·上海气候周全球算力与能源峰会在上海举办。本次峰会由阿里云与上海气候周联合发起，聚焦“算力基础设施与绿色能源协同发展”，共同探讨AIDC（人工智能数据中心）可持续发展路径，推动算力产业与低碳融合。杰瑞集团受邀参会，集团CTO、杰瑞数据中心一体化公司董事长王锋先生发表主题演讲，分享面向AIDC 的能源、电力、算力一体化解决方案。峰会以“Token（算力）与Watt（能源）协同发展”为核心议题，围绕全球AIDC 产业在能源供给、低碳转型、海外落地等方面的关键挑战展开深入探讨。在“出海协同”主题环节，王锋总发表了题为《面向AIDC 的全球能源方案》的主题演讲，紧扣AI 时代数据中心能源自主解决方案核心方向，结合杰瑞研发积淀与项目经验，系统解读了以移动式燃气轮机为核心支撑，实现能源、电力、算力协同联动的全场景解决方案，剖析了行行业跟踪周报东吴证券研究所业痛点并提出切实可行的落地实施路径。演讲指出，海外传统数据中心“电网主供+柴发备用”模式存在审批或建设周期长、AI 负载冲击老弱电网等痛点。当前行业迎来范式变革，能源自主已成为核心竞争力，算力布局正从“围绕电网”转向“能源电力自主可控”，海外数据中心逐渐出现On - Prem Gen+ BESS 本地发电（燃气轮机主供+储能）等新模式。王锋总介绍，以燃气轮机为核心的能源、电力、算力协同模式，已成为AI 数据中心当下主流解决方案，海外头部企业已实现燃机主供电规模化部署。他进一步解读了能源、电力、算力的预制模块化协同方案的应用前景，指出该模式更契合海外发展生态，能够通过高效能源供给、稳定电力传输和预制模块化设计，为出海客户提供成本更优、部署更快的算力支撑保障。针对行业痛点，王锋总重点展示了杰瑞“能源—电力—负载”三层模块化能源底座方案，该方案实现了能源、电力、算力协同联动，可灵活配置、快速扩容，适配AI 数据中心等高强度用能场景，尤其契合北美市场需求，能为出海客户提供优质的算力支撑保障。杰瑞一体化解决方案覆盖从能源输入到IT 负载的全链条，已在油气田开发、应急能源保障、工业园区供电等多个高要求场景下验证，技术成熟度与场景适配性处于行业领先水平。现场嘉宾对方案的技术创新性、海外落地可行性给予了高度认可。来源：杰瑞股份公众号油服设备：阿联酋宣布自2026 年5 月1 日起退出石油输出国组织（欧佩克）及“欧佩克+”机制当地时间28 日，阿联酋宣布自2026 年5 月1 日起退出石油输出国组织（欧佩克）及“欧佩克+”机制。阿联酋能源部长苏海勒·马兹鲁伊28 日接受媒体采访时表示，阿联酋选择此时退出石油输出国组织（欧佩克），主要考虑当前霍尔木兹海峡通行受限等因素，并认为这一决定对全球石油市场影响有限。马兹鲁伊称，阿联酋宣布退出“时机正确”，对石油市场和价格不会造成显著影响，缘由是霍尔木兹海峡通行受限，受限对象也包括阿联酋，这一决定有助于减轻价格方面的压力。阿联酋退出欧佩克并非“毫无征兆”。回顾过去几年的能源市场，这次“分手”实际上是“冰冻三尺，非一日之寒”。阿联酋近年来投入巨资用于提高石油产能。但欧佩克的减产协议限制了其产量的发挥，退出为阿联酋自由增产提供了空间。来源：金融时报公众号行业跟踪周报东吴证券研究所
5. 公司新闻公告
长川科技（300604.SZ）：2026 年一季度报告2026 年4 月24 日，长川科技发布2026 年一季报，营业收入同比增长69.09%至13.78 亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润达3.25 亿元，同比增长612.27%。利润增长主要源于销售规模扩大带动收入增长，同时其他收益（含软件退税及政府补助）同比增长120.79%至8701 万元，有效增厚利润。纽威数控（688697.SH）：2026 年第一季度报告2026 年4 月27 日，纽威数控发布2026 年一季报，2026 年第一季度实现营业收入7.12 亿元，同比增长25.04%；归属于上市公司股东的净利润为6665 万元，同比增长8.62%；扣除非经常性损益后的净利润达5881 万元，同比增长20.23%。来源：Wind行业跟踪周报东吴证券研究所
6. 重点高频数据跟踪
图1：2026 年4 月制造业PMI 为50.3％，环比下降0.1pct图2：2026 年3 月制造业固定资产投资完成额累计同比+4.1%数据来源：国家统计局，东吴证券研究所数据来源：国家统计局，东吴证券研究所图3：2026 年3 月金切机床产量9 万台，同比+5%图4：2026 年3 月新能源乘用车销量84.8 万辆，同比-14%（单位：辆）数据来源：Wind，东吴证券研究所（每年1-2 月数据为累计值，其他月份为当月值）数据来源：乘联会，东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所图5：2026 年3 月挖机销量3.7 万台,同比+26%（单位:台）图6：2026 年3 月国内挖机开工时长为63.9 小时，同比-3%（单位：小时）数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所图7：2026 年3 月动力电池装机56.5GWh,同比持平图8：2026 年2 月全球半导体销售额887.8 亿美元，同比+62%数据来源：GGII，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图9：2026 年3 月工业机器人产量9.2 万套，同比+24%图10：2026 年3 月电梯、自动扶梯及升降机产量为12.5 万台,同比-2.3%数据来源：国家统计局，东吴证券研究所数据来源：国家统计局，东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所图11：2026 年3 月全球散货船/集装箱船/油船新接订单量同比分别+225%/-51%/+422%图12：2026年3月我国船舶新承接/手持订单同比分别+308%/+32%数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所
7. 风险提示
（1）下游固定资产投资不及市场预期：制造业景气度复苏存在不及预期可能，将可能导致下游固定资产投资减少，从而影响制造业企业利润。（2）行业周期性波动风险：制造业存在行业周期性波动，将对制造业企业经营及股价表现造成影响。（3）地缘政治及汇率风险：出口系制造业重要需求来源，但在地缘政治影响下，国际关系将对企业出口造成重大影响，此外汇率波动也将对制造业企业盈利能力产生影响。