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证券研究报告 | 2026年10月27日
优于大市
报喜鸟（002154.SZ）
第三季度收入下降 1%，公司首次三季度分红
核心观点 公司研究·财报点评
纺织服饰·服装家纺
证券分析师：丁诗洁 证券分析师：刘佳琪
0755-81981391 010-88005446
dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cn
S0980520040004 S0980523070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 3.55元
总市值/流通市值 5181/4189 百万元
52周最高价/最低价 4.70/3.50 元
近3 个月日均成交额 115.52 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《报喜鸟（002154.SZ）-上半年收入增长10%，盈利能力修复》—
—2026-08-17
《报喜鸟（002154.SZ）-上半年收入小幅下滑，刚性费用及存货
减值致利润承压》 ——2025-08-19
《报喜鸟（002154.SZ）-第三季度收入下滑 12%，费用率提升净
利润承压》 ——2024-11-06
前三季度收入增长6.5%，费用率优化与非经常性收益增加共同支撑盈利修
复。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2026年前三季度收入同比增长6.5%
至37.1亿元，归母净利润同比增长30.0%至3.1亿元，主因公司直营业务、
电商业务和团购业务收入实现良好增长，收到的政府补助、实现的投资收益
较上年同期增加及终端运营效率提升减少存货减值计提所致，扣非归母净利
润同比+17.2%至2.1亿元。毛利率同比下降1.6个百分点至64.0%，销售费
用率同比下降1.4个百分点至43.4%，管理费用率同比下降0.3个百分点至
9.7%。此外，政府补助、投资收益、资产减值损失占收入比例合计同比提升
1.6个百分点，进而归母净利率提升1.5个百分点至8.3%。从营运情况看，
期末存货账面余额13.8亿元，同比下降2.5%，存货周转天数同比下降27天
至268天。经营活动现金流净额2.8亿元，同比增长约193%，主因货款回笼
增加、收到政府补助及银行定期存款到期利息较上年同期增加所致。公司拟
每股派现0.02元、合计2,919万元，为近年首次三季度分红，占前三季度
归母净利润的9.5%。
第三季度收入小幅下滑，归母净利率受政府补助高基数拖累承压。三季度收
入同比下降1.0%至10.8亿元，受毛利率下降叠加负向经营杠杆影响，归母
净利润同比下降60.0%至0.15亿元，扣非归母净利润同比下降54.6%至0.08
亿元。毛利率下滑0.5个百分点至61.8%，销售费用率同比下降0.7个百分
点至45.3%、管理费用率同比提升0.3个百分点至11.5%；此外，三季度计
入当期损益的政府补助占营业收入比重同比下降2.0个百分点，因此归母净
利率同比下降2.1个百分点至1.4%。
三季度预计各品牌表现分化。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分
别同比-2.2%/+13.2%/+26.6%，我们预计三季度哈吉斯、宝鸟收入仍保持增
长，主品牌受商务正装需求偏弱及渠道提质调整影响仍将下滑。
风险提示：宏观消费环境疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、股东减
持风险。
投资建议：短期业绩承压，品牌矩阵支撑收入表现。前三季度公司收入同比
增长6.5%至37.1亿元，品牌矩阵协同发力；正向经营杠杆下期间费用率同
比下降1.3个百分点，归母净利润同比增长30.0%至3.1亿元，利润弹性显
著释放。单三季度收入同比下降1.0%、归母净利润下降60.0%，主受去年同
期政府补助高基数影响。考虑第三季度经营压力及主品牌调整仍需时间，我
们下调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为4.2/4.6/5.0亿元（前
值为4.5/4.8/5.1亿元），同比+22.9%/9.3%/8.9%。维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5,153 5,169 5,449 5,783 6,122
(+/-%) -1.9% 0.3% 5.4% 6.1% 5.9%
净利润(百万元) 495 342 420 459 500
(+/-%) -29.1% -31.0% 22.9% 9.3% 8.9%
每股收益（元） 0.34 0.23 0.29 0.31 0.34
EBIT MaOgin 13.6% 9.7% 9.8% 10.1% 10.5%
净资产收益率（OOE） 11.3% 7.4% 8.7% 9.0% 9.4%
市盈率（PE） 10.5 15.2 12.3 11.3 10.4
EV/EBITDA 9.3 12.1 12.0 10.3 9.6
市净率（PB） 1.19 1.12 1.07 1.02 0.97
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司季度净利润和增长（亿元，%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司季度利润率水平 图4：公司季度费用率水平
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司季度营运资金周转天数 图6：公司季度盈利能力
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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投资建议：短期业绩承压，品牌矩阵支撑收入
表现
2026年前三季度公司收入同比增长6.5%至37.1亿元，品牌矩阵协同发力；正向经营
杠杆下期间费用率同比下降1.3个百分点，归母净利润同比增长30.0%至3.1亿元，
利润弹性显著释放。单三季度收入同比下降1.0%、归母净利润下降60.0%，主受去年
同期政府补助高基数影响。考虑第三季度经营压力及主品牌调整仍需时间，我们下调
盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为4.2/4.6/5.0亿元（前值为4.5/4.8/5.1
亿元），同比+22.9%/9.3%/8.9%。维持“优于大市”评级。
表1：盈利预测和财务指标
2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5,153 5,169 5,449 5,783 6,122
(+/-%) -1.9% 0.3% 5.4% 6.1% 5.9%
净利润(百万元) 495 342 420 459 500
(+/-%) -29.1% -31.0% 22.9% 9.3% 8.9%
每股收益（元） 0.34 0.23 0.29 0.31 0.34
EBIT Margin 13.6% 9.7% 9.8% 10.1% 10.5%
净资产收益率（ROE） 11.3% 7.4% 8.7% 9.0% 9.4%
市盈率（PE） 10.5 15.2 12.3 11.3 10.4
EV/EBITDA 9.3 12.1 12.0 10.3 9.6
市净率（PB） 1.19 1.12 1.07 1.02 0.97
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
表2：可比公司估值
公司 投资 收盘价 EPS PE g PEG
名称 评级 人民币 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 2025-2027 2026
报喜鸟 优于大市 3.6 0.23 0.29 0.31 15.2 12.3 11.3 15.9% 0.71
可比公司
海澜之家 优于大市 5.8 0.45 0.44 0.48 12.9 13.1 12.1 3.3% 3.61
比音勒芬 优于大市 27.3 0.96 1.40 1.78 28.2 19.4 15.3 35.8% 0.43
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
风险提示
宏观消费环境疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、股东减持风险。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 2025 1912 2483 2158 2446 营业收入 5153 5169 5449 5783 6122
应收款项 779 726 765 812 860 营业成本 1803 1835 1989 2105 2222
存货净额 1205 1276 1369 1440 1514 营业税金及附加 46 45 47 50 52
其他流动资产 217 239 252 267 283 销售费用 2130 2244 2310 2441 2571
流动资产合计 4237 4457 5173 4982 5407 管理费用 379 468 511 541 571
固定资产 901 910 814 829 828 研发费用 93 75 76 81 86
无形资产及其他 229 511 492 472 453 财务费用 (32) (31) (16) (17) (18)
投资性房地产 1073 1049 1049 1049 1049 投资收益 11 18 22 23 24
长期股权投资 237 220 203 187 170
资产减值及公允价值变
动 127 143 (115) (117) (118)
资产总计 6676 7147 7730 7519 7907 其他收入 (281) (279) 53 49 45
短期借款及交易性金融
负债 423 666 702 200 212 营业利润 685 490 567 620 675
应付款项 590 636 682 652 685 营业外净收支 3 (9) 5 5 6
其他流动负债 1072 1021 1293 1365 1437 利润总额 688 481 572 626 681
流动负债合计 2085 2323 2677 2216 2334 所得税费用 168 131 143 156 170
长期借款及应付债券 26 0 0 0 0 少数股东损益 25 9 9 10 10
其他长期负债 64 79 93 108 123 归属于母公司净利润 495 342 420 459 500
长期负债合计 90 79 93 108 123 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 2175 2401 2770 2324 2457 净利润 495 342 420 459 500
少数股东权益 131 106 111 116 121 资产减值准备 42 (3) 127 (4) (3)
股东权益 4370 4639 4849 5079 5329 折旧摊销 89 124 124 142 157
负债和股东权益总计 6676 7147 7730 7519 7907 公允价值变动损失 (127) (143) 115 117 118
财务费用 (32) (31) (16) (17) (18)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (167) (10) 315 (82) (20)
每股收益 0.34 0.23 0.29 0.31 0.34 其它 (43) 9 (122) 9 8
每股红利 0.36 0.07 0.14 0.16 0.17 经营活动现金流 289 319 980 641 761
每股净资产 2.99 3.18 3.32 3.48 3.65 资本开支 (218) (228) (251) (251) (251)
OOIC 14% 9% 11% 14% 15% 其它投资现金流 559 (293) 0 0 0
OOE 11% 7% 9% 9% 9% 投资活动现金流 338 (504) (234) (234) (234)
毛利率 65% 65% 64% 64% 64% 权益性融资 0 0 0 0 0
EBIT MaOgin 14% 10% 10% 10% 10% 负债净变化 (21) (26) 0 0 0
EBITDA MaOgin 15% 12% 12% 13% 13% 支付股利、利息 (523) (100) (210) (230) (250)
收入增长 -2% 0% 5% 6% 6% 其它融资现金流 594 325 36 (502) 12
净利润增长率 -29% -31% 23% 9% 9% 融资活动现金流 (493) 72 (174) (732) (238)
资产负债率 35% 35% 37% 32% 33% 现金净变动 134 (114) 571 (325) 288
息率 10.1% 1.9% 4.1% 4.4% 4.8% 货币资金的期初余额 1891 2025 1912 2483 2158
P/E 10.5 15.2 12.3 11.3 10.4 货币资金的期末余额 2025 1912 2483 2158 2446
P/B 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 企业自由现金流 236 252 590 249 367
EV/EBITDA 9.3 12.1 12.0 10.3 9.6 权益自由现金流 809 551 666 (213) 416
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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