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东吴证券研究所
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华阳集团（002906）
2026年三季报业绩点评：营收延续较快增长，
产能扩张蓄力成长
2026年10月29日
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 孙仁昊
执业证书：S0600525090001
sunrh@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 26.23
一年最低/最高价 22.50/34.92
市净率(倍) 1.87
流通A股市值(百万元) 13,762.92
总市值(百万元) 13,768.63
基础数据
每股净资产(元,LF) 14.00
资产负债率(%,LF) 55.43
总股本(百万股) 524.92
流通A股(百万股) 524.70
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 10,158 13,048 15,556 18,714 22,233
同比（%） 42.33 28.46 19.22 20.30 18.80
归母净利润（百万元） 651.36 781.61 901.48 1,068.44 1,292.78
同比（%） 40.13 20.00 15.34 18.52 21.00
EPS-最新摊薄（元/股） 1.24 1.49 1.72 2.04 2.46
P/E（现价&最新摊薄） 21.14 17.62 15.27 12.89 10.65
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 公司公告：公司发布2026年三季报，业绩低于我们预期。2026年前三
季度公司实现营业收入111.96亿元，同比+27.36%；归母净利润6.16亿
元，同比+9.74%；扣非归母净利润5.47亿元，同比+1.35%。其中，2026Q3
公司实现营业收入42.73亿元，同比+22.79%、环比+11.64%；归母净利
润2.15亿元，同比-2.39%、环比-8.85%；扣非归母净利润2.01亿元，同
比-7.18%、环比+7.33%。
◼ 2026Q3收入延续较快增长，毛利率同环比下滑。2026年前三季度公司
毛利率 16.57%，同比 -2.33pct。2026Q3 公司营收增速较 2026Q2
（+35.65%）回落12.86pct；毛利率16.16%，同比-2.77pct、环比-0.91pct。
我们认为，原材料涨价对公司毛利率形成了一定压制。
◼ 期间费用率同比下降，利息费用增加。2026年前三季度公司期间费用率
11.30%，同比-0.68pct；研发费用7.67亿元，同比+16.19%。2026Q3期
间费用率 10.46%，同比-0.92pct、环比-0.51pct；利息费用 0.16亿元
（2025Q3为 0.07亿元） ，截至2026年 9月 30日长期借款较年初
+149.87%，主要系购建厂房设备。
◼ 信用减值多计提，2026Q3利润下滑。2026Q3毛利额、其他收益分别同
比增加0.32/0.20亿元，但期间费用同比增加0.51亿元，信用减值损失
同比增加0.21亿元，营业利润同比-5.26%；公司称前三季度信用减值增
加系应收账款增加。扣非与归母净利润环比分化，系2026Q2非经常性
损益（0.48亿元）高于2026Q3（0.14亿元） 。
◼ 备货与扩产并行，经营现金流短期承压，未来成长可期。2026年前三季
度公司经营活动现金流量净额3.58亿元，同比-32.96%，其中2026Q3为
0.06亿元（2025Q3为2.93亿元） 。截至2026年9月30日，公司存货较
年初+58.68%、预付款项较年初+79.75%，主因是公司增加紧缺原材料备
货、预付存储芯片款增加；在建工程较年初+39.72%，主要是惠州、长
兴、泰国建设工程投入。我们认为新产能投产后有望支撑公司收入增长。
◼ 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2026-2028 年营收预测为
155.6/187.1/222.3亿元，同比分别+19%/+20%/+19%；考虑下游市场景气
度较低，我们下调2026-2028年归母净利润预测至9.0/10.7/12.9亿元（原
为 9.4/11.8/14.2亿元），同比分别+15%/+19%/+21%，对应 PE分别为
15.3/12.9/10.7倍，我们看好公司新业务发展前景和公司在汽车电子行业
的稳固地位，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游汽车需求不及预期；原材料涨价且成本传导不畅；新建
产能爬坡不及预期。
-25%
-21%
-17%
-13%
-9%
-5%
-1%
3%
7%
2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27
华阳集团 沪深300
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公司点评报告
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华阳集团三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 9,990 11,945 13,881 17,505 营业总收入 13,048 15,556 18,714 22,233
货币资金及交易性金融资产 1,197 783 1,860 3,481 营业成本(含金融类) 10,653 12,818 15,383 18,231
经营性应收款项 6,294 7,118 8,485 9,932 税金及附加 60 62 75 89
存货 2,214 3,749 3,225 3,761 销售费用 287 311 374 445
合同资产 0 0 0 0 管理费用 243 280 337 400
其他流动资产 284 295 311 331 研发费用 926 1,058 1,278 1,556
非流动资产 4,396 5,467 5,097 4,706 财务费用 41 19 31 37
长期股权投资 164 164 164 164 加:其他收益 98 156 103 111
固定资产及使用权资产 2,989 3,807 3,453 3,060 投资净收益 10 16 19 22
在建工程 361 503 469 455 公允价值变动 1 0 0 0
无形资产 334 353 371 388 减值损失 (114) (216) (216) (226)
商誉 48 48 48 48 资产处置收益 (2) (1) 0 0
长期待摊费用 89 89 89 89 营业利润 832 962 1,142 1,382
其他非流动资产 411 502 502 502 营业外净收支 6 7 7 7
资产总计 14,386 17,412 18,978 22,211 利润总额 838 969 1,148 1,389
流动负债 6,705 8,739 9,559 11,889 减:所得税 51 58 69 83
短期借款及一年内到期的非流动负债 80 185 185 185 净利润 787 911 1,079 1,306
经营性应付款项 5,750 7,344 7,973 10,092 减:少数股东损益 5 9 11 13
合同负债 108 163 168 199 归属母公司净利润 782 901 1,068 1,293
其他流动负债 767 1,046 1,232 1,413
非流动负债 648 1,023 1,033 1,043 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.49 1.72 2.04 2.46
长期借款 271 676 676 676
应付债券 0 0 0 0 EBIT 865 988 1,179 1,426
租赁负债 40 50 60 70 EBITDA 1,305 1,537 1,751 2,019
其他非流动负债 337 296 296 296
负债合计 7,352 9,762 10,591 12,932 毛利率(%) 18.36 17.60 17.80 18.00
归属母公司股东权益 6,996 7,604 8,330 9,210 归母净利率(%) 5.99 5.79 5.71 5.81
少数股东权益 37 46 57 70
所有者权益合计 7,033 7,650 8,387 9,279 收入增长率(%) 28.46 19.22 20.30 18.80
负债和股东权益 14,386 17,412 18,978 22,211 归母净利润增长率(%) 20.00 15.34 18.52 21.00
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,057 989 1,631 2,252 每股净资产(元) 13.33 14.49 15.87 17.54
投资活动现金流 (1,073) (1,524) (176) (172) 最新发行在外股份（百万股） 525 525 525 525
筹资活动现金流 (15) 160 (378) (458) ROIC(%) 11.59 11.62 12.41 13.74
现金净增加额 (32) (377) 1,077 1,621 ROE-摊薄(%) 11.17 11.85 12.83 14.04
折旧和摊销 440 549 572 592 资产负债率(%) 51.11 56.06 55.81 58.22
资本开支 (1,114) (1,564) (195) (195) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.62 15.27 12.89 10.65
营运资本变动 (278) (645) (239) 123 P/B（现价） 1.97 1.81 1.65 1.50
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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