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业绩简评
2026 年 10 月 23 日，
柳工发布 2026 年三季报，2026 年前三季度
实现营收 289.39 亿元，同比+12.34%；归母净利润 13.25 亿元，
同比-9.13%。其中，单三季度实现营收82.65亿元，同比+9.05%；
归母净利润2.61亿元，同比+14.74%。
经营分析
汇兑损失及毛利率下降拖累盈利，经营现金流逐步改善。2026年
前三季度公司毛利率 21.3%，同比下降 1.0pct；财务费用 5.8 亿
元，同比增加5.0亿元，主要系汇兑损失增加，是利润承压的重要
原因。同期信用减值损失同比减少2.7亿元，部分缓解盈利压力。
前三季度经营现金流净额5.7 亿元，同比下降12.1%，降幅较上半
年明显收窄；期末合同负债8.1亿元，较年初增长56.0%，预收货
款增加，对后续收入形成一定支撑。
内需温和修复、 出口延续高增， 海外布局深化支撑成长。2026Q3行
业挖机内销 2.6 万台，同比+5.2%，较上半年 20.4%的增速放缓，
对公司土方业务收入增速形成一定影响。出口方面，2026Q3 出口
3.6万台，同比+24.5%，海外需求维持高增长。公司持续推进海外
本地化布局，7月印尼绿色智慧产业园奠基，首期规划挖掘机、电
动装载机年产能5,000台，计划于2027年上半年投产，有助于完
善当地供应链、增强交付能力，并进一步拓展亚太市场。随着海外
业务规模及占比提升，盈利结构有望持续改善。
电动化与矿山产品拓展，推动产品结构升级。公司依托电动装载
机先发优势， 持续向电动挖掘机、 宽体车及重卡拓展，9135F、9200F
等百吨级超大挖已实现批量交付，大型化产品逐步形成收入贡献。
同时， 公司围绕矿山客户推进成套设备与能源配套方案， 今年发布
的露天矿解决方案已覆盖钻爆、装载、运输及辅助施工，并配套微
电网能源补给平台， 提升对大型矿山客户的综合服务能力。 电动化
产品出海及大型矿山设备放量， 有望扩大高附加值产品收入， 支撑
中长期增长与盈利提升。
盈利预测、估值与评级
预计 2026-2028 年公司实现营业收入 375.6/424.0/477.1 亿元，
同比增长13.3%/12.9%/12.5%，归母净利润16.0/18.9/22.4亿元，
同比增长-0.4%/17.6%/18.8%，公司盈利能力随海外业务扩张及产
品结构优化持续提升，维持“买入”评级。
风险提示
国内需求不及预期；海外市场竞争加剧；原材料价格上涨；汇率波
动风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 30,063 33,144 37,559 42,403 47,708
营业收入增长率 9.24% 10.25% 13.32% 12.90% 12.51%
归母净利润(百万元) 1,327 1,609 1,603 1,885 2,240
归母净利润增长率 52.92% 21.26% -0.38% 17.59% 18.83%
摊薄每股收益(元) 0.657 0.790 0.785 0.923 1.097
每股经营性现金流净额 0.65 0.49 0.84 1.63 1.98
ROE(归属母公司)(摊薄) 7.55% 8.66% 8.17% 9.13% 9.87%
P/E 18.35 15.02 10.84 9.22 7.76
P/B 1.39 1.30 0.89 0.84 0.77
来源：公司年报、
国金证券研究所
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 27,519 30,063 33,144 37,559 42,403 47,708 货币资金 10,353 8,360 6,671 11,297 12,362 13,463
增长率 9.2% 10.2% 13.3% 12.9% 12.5% 应收款项 9,919 11,850 13,209 14,020 14,686 14,733
主营业务成本 -21,790 -23,299 -25,716 -29,183 -32,916 -36,992 存货 8,482 9,416 9,686 10,343 10,972 12,073
%销售收入 79.2% 77.5% 77.6% 77.7% 77.6% 77.5% 其他流动资产 4,521 4,337 4,896 5,677 5,759 5,842
毛利 5,729 6,764 7,428 8,375 9,487 10,716 流动资产 33,275 33,963 34,462 41,336 43,780 46,111
%销售收入 20.8% 22.5% 22.4% 22.3% 22.4% 22.5% %总资产 71.4% 70.9% 69.7% 73.2% 74.3% 75.4%
营业税金及附加 -172 -201 -197 -222 -250 -281 长期投资 3,666 3,952 4,869 4,846 4,846 4,846
%销售收入 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 6,706 6,925 6,867 6,833 6,726 6,445
销售费用 -2,251 -2,366 -2,464 -2,761 -3,095 -3,435 %总资产 14.4% 14.5% 13.9% 12.1% 11.4% 10.5%
%销售收入 8.2% 7.9% 7.4% 7.4% 7.3% 7.2% 无形资产 1,630 1,567 1,751 1,946 2,087 2,223
管理费用 -814 -853 -881 -977 -1,102 -1,240 非流动资产 13,303 13,944 14,991 15,139 15,165 15,013
%销售收入 3.0% 2.8% 2.7% 2.6% 2.6% 2.6% %总资产 28.6% 29.1% 30.3% 26.8% 25.7% 24.6%
研发费用 -907 -1,141 -1,355 -1,540 -1,739 -1,956 资产总计 46,578 47,907 49,453 56,475 58,945 61,124
%销售收入 3.3% 3.8% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 短期借款 7,465 6,040 6,043 11,650 11,677 10,220
息税前利润（EBIT） 1,586 2,204 2,531 2,877 3,300 3,803 应付款项 13,019 15,505 16,935 16,329 17,426 18,635
%销售收入 5.8% 7.3% 7.6% 7.7% 7.8% 8.0% 其他流动负债 1,790 1,973 1,959 2,537 2,664 2,840
财务费用 -152 -152 -175 -425 -403 -445 流动负债 22,274 23,518 24,937 30,515 31,767 31,695
%销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 1.1% 0.9% 0.9% 长期贷款 1,257 631 205 205 205 205
资产减值损失 -786 -597 -867 -668 -707 -740 其他长期负债 5,050 4,642 4,680 5,005 5,111 5,238
公允价值变动收益 6 -15 10 -7 -5 -5 负债 28,581 28,792 29,822 35,725 37,084 37,139
投资收益 94 -148 -115 0 -50 -50 普通股股东权益 16,532 17,569 18,579 19,618 20,649 22,693
%税前利润 7.7% n.a n.a 0.0% n.a n.a 其中：股本 1,951 2,019 2,036 2,104 2,104 2,104
营业利润 1,177 1,620 1,664 2,003 2,362 2,789 未分配利润 7,541 8,407 9,485 10,447 11,578 12,922
营业利润率 4.3% 5.4% 5.0% 5.3% 5.6% 5.8% 少数股东权益 1,464 1,546 1,052 1,132 1,212 1,292
营业外收支 33 32 30 20 0 0 负债股东权益合计 46,578 47,907 49,453 56,475 58,945 61,124
税前利润 1,209 1,652 1,694 2,023 2,362 2,789
利润率 4.4% 5.5% 5.1% 5.4% 5.6% 5.8% 比率分析
所得税 -268 -265 -285 -340 -397 -468 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 22.1% 16.1% 16.8% 16.8% 16.8% 16.8% 每股指标
净利润 942 1,387 1,409 1,683 1,965 2,320 每股收益 0.445 0.657 0.790 0.785 0.923 1.097
少数股东损益 74 60 -200 80 80 80 每股净资产 8.473 8.701 9.125 9.604 10.109 11.109
归属于母公司的净利润 868 1,327 1,609 1,603 1,885 2,240 每股经营现金净流 0.835 0.655 0.494 0.838 1.630 1.976
净利率 3.2% 4.4% 4.9% 4.3% 4.4% 4.7% 每股股利 0.060 0.100 0.230 0.305 0.358 0.426
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.25% 7.55% 8.66% 8.17% 9.13% 9.87%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 1.86% 2.77% 3.25% 2.84% 3.20% 3.66%
净利润 942 1,387 1,409 1,683 1,965 2,320 投入资本收益率 4.15% 6.51% 7.38% 6.79% 7.55% 8.54%
少数股东损益 74 60 -200 80 80 80 增长率
非现金支出 1,484 1,321 1,641 1,465 1,581 1,692 主营业务收入增长率 3.93% 9.24% 10.25% 13.32% 12.90% 12.51%
非经营收益 114 132 220 341 503 478 EBIT 增长率 55.32% 38.98% 14.84% 13.67% 14.72% 15.23%
营运资金变动 -911 -1,517 -2,264 -1,727 -619 -333 净利润增长率 44.80% 52.92% 21.26% -0.38% 17.59% 18.83%
经营活动现金净流 1,629 1,322 1,005 1,763 3,430 4,158 总资产增长率 10.22% 2.85% 3.23% 14.20% 4.37% 3.70%
资本开支 -388 -404 -585 -1,831 -999 -899 资产管理能力
投资 -256 54 -289 1 -5 -5 应收账款周转天数 104.4 111.8 118.6 114.0 107.0 97.0
其他 140 8 -46 0 -50 -50 存货周转天数 137.9 140.2 135.6 132.0 127.0 125.0
投资活动现金净流 -504 -342 -921 -1,830 -1,054 -954 应付账款周转天数 97.9 105.4 106.7 100.0 93.0 88.0
股权募资 0 44 95 77 -100 700 固定资产周转天数 81.2 81.0 73.1 64.2 55.9 48.3
债权募资 3,233 -1,646 -169 5,670 27 -1,456 偿债能力
其他 -1,697 -1,149 -1,572 -1,014 -1,208 -1,325 净负债/股东权益 6.85% 4.54% 9.50% 13.64% 8.20% -3.19%
筹资活动现金净流 1,537 -2,751 -1,646 4,733 -1,281 -2,082 EBIT 利息保障倍数 10.4 14.5 14.5 6.8 8.2 8.5
现金净流量 2,677 -1,786 -1,566 4,666 1,095 1,122 资产负债率 61.36% 60.10% 60.30% 63.26% 62.91% 60.76%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 1 12 14 37
增持 0 0 1 1 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.08 1.07 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1 分，为“增持”得
2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得4 分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在5%以上。
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