请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2026年10月23日
优于大市
登康口腔（001328.SZ）
收入增长进一步提速，产品结构优化推动扣非利润高增
核心观点 公司研究·财报点评
美容护理·个护用品
证券分析师：张峻豪 证券分析师：孙乔容若
021-60933168 021-60375463
zhangjh@guosen.com.cn sunqiaorongruo@guosen.com.c
n
S0980517070001 S0980523090004
证券分析师：柳旭
0755-81981311
liuxu1@guosen.com.cn
S0980522120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 29.55 元
总市值/流通市值 5088/4779 百万元
52周最高价/最低价 44.35/24.30 元
近3 个月日均成交额 54.35 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《登康口腔（001328.SZ）-产品结构升级驱动盈利改善，扣非利
润延续较快增长》 ——2026-08-24
《登康口腔（001328.SZ）-盈利质量持续提升,产品结构升级成
效显著》 ——2026-04-25
《登康口腔（001328.SZ）-业绩持续稳健增长，线上投放阶段性
收缩》 ——2025-10-27
《登康口腔（001328.SZ）-电商渠道持续放量，产品升级迭代驱
动毛利率上行》 ——2025-08-26
《登康口腔（001328.SZ）-产品升级与渠道扩张齐驱，业绩持续
稳步提升》 ——2025-04-23
26Q3收入增长提速，扣非利润延续高增。公司前三季度实现营收14.25亿元
/yoy+16.05%，归母净利润1.61亿元/yoy+18.32%，扣非归母净利润1.47亿
元/yoy+32.43%。单Q3实现营收4.64亿元/yoy+20.16%，增速环比Q2提升
约6.8pct；归母净利润0.59亿元/yoy+17.09%，扣非归母净利润0.55亿元
/yoy+32.54%。收入端进一步提速，扣非利润延续较快增长，主营业务盈利
质量持续改善。
线上线下同步增长，高端功效产品加快放量。分渠道看，预计26Q3电商与
线下收入均增长20%左右，同时电商收入占比约35%。线上继续以功能化、
差异化产品推动客单价及销售增长，冷酸灵抖音、天猫及京东渠道保持较好
表现；线下加快“7天修护”、重组蛋白等高端产品铺货，带动传统渠道恢
复增长及产品结构升级。公司当前由线上爆品培育向全渠道销售转化的路径
逐步清晰，为收入增长及毛利率改善提供支撑。
产品结构改善推动毛利率提升，投放增加下毛销差仍有优化。单Q3毛利率
为52.36%/yoy+6.46pct，主要受高毛利功效产品占比提升及上年抖音增速放
缓同期低基数影响。销售/管理/研发费用率分别为30.82%/4.46%/3.17%，同
比分别+5.31/-0.30/-0.55pct，开学季及双11前置营销投入带动销售费用
率上升；毛销差为21.54%/yoy+1.15pct，产品结构改善仍有效覆盖部分投放
压力。单 Q3 归母净利率为 12.79%/yoy-0.33pct，扣非归母净利率为
11.79%/yoy+1.10pct，政府补助及金融资产相关收益减少对归母利润形成一
定扰动，更能反映主营业务的扣非归母净利率持续改善。
营运能力和现金流保持稳定。营运能力方面，2026Q1-Q3存货周转天数76
天，同比减少14天，应收账款周转天数8天，同比增加1天。现金流方面，
公司2026Q3经营性现金流净额为0.58亿，同比下滑-47.8%，主要与电商B2B
销售增长及结算时点有关。
风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，公司减持风险。
投资建议：公司作为国内抗敏感口腔护理龙头，Q3收入增长进一步提速，线
上线下协同发展及高毛利功效产品放量推动扣非盈利持续改善；随着“7天
修护”、重组蛋白等产品加快向全渠道渗透，并逐步拓展儿童口腔、智能口
腔及口腔美容等品类，产品结构优化及新品放量有望共同支撑公司业绩增
长。我们维持公司2026-2028年归母净利润2.17/2.54/2.89亿，对应PE为
23/20/18x，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 1,560 1,716 2,047 2,347 2,618
(+/-%) 13.4% 10.0% 19.3% 14.7% 11.5%
净利润(百万元) 161 181 217 254 289
(+/-%) 14.1% 12.3% 20.0% 17.1% 13.7%
每股收益（元） 0.94 1.05 1.26 1.48 1.68
EBIT Margin 8.9% 9.6% 11.1% 11.4% 11.7%
净资产收益率（ROE） 11.1% 12.0% 14.0% 15.9% 17.4%
市盈率（PE） 31.6 28.1 23.4 20.0 17.6
EV/EBITDA 34.9 30.1 22.5 19.3 17.1
市净率（PB） 3.50 3.38 3.29 3.18 3.07
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
2
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司费用率情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
3
代码 公司简称 股价
(2026-10-22)
总市值
亿元
EPS PE ROE（%） PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （25A） （26E）
001328.SZ 登康口腔 29.55 51 1.05 1.26 1.48 1.68 37.54 23.42 20.00 17.59 12.03 1.17 优于大市
003006.SZ
百亚股份 22.27 96 0.48 0.94 1.12 1.26 45.12 23.77 19.92 17.71 14.52 0.25 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理
风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，公司减持风险。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 504 285 456 489 526 营业收入 1560 1716 2047 2347 2618
应收款项 40 43 73 82 90 营业成本 790 820 942 1055 1159
存货净额 219 178 236 261 293 营业税金及附加 10 14 16 19 21
其他流动资产 6 13 35 40 45 销售费用 499 593 716 845 956
流动资产合计 1499 1522 1594 1666 1748 管理费用 74 73 82 91 98
固定资产 207 226 261 284 307 研发费用 48 52 62 70 79
无形资产及其他 20 21 20 19 18 财务费用 (10) (11) (9) (11) (13)
投资性房地产 239 239 239 239 239 投资收益 16 20 2 2 2
长期股权投资 0 0 0 0 0
资产减值及公允价值变
动 13 1 7 8 8
资产总计 1966 2007 2114 2208 2313 其他收入 9 10 0 0 0
短期借款及交易性金融
负债 0 0 14 2 2 营业利润 187 205 246 289 329
应付款项 148 151 187 210 230 营业外净收支 (0) 3 5 5 5
其他流动负债 303 301 329 377 419 利润总额 187 208 251 294 334
流动负债合计 451 452 531 588 651 所得税费用 26 27 34 40 45
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0
其他长期负债 60 50 35 20 5 归属于母公司净利润 161 181 217 254 289
长期负债合计 60 50 35 20 5 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 511 502 566 608 656 净利润 161 181 217 254 289
少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 2 (2) 1 0 0
股东权益 1454 1505 1549 1599 1657 折旧摊销 21 22 23 27 30
负债和股东权益总计 1966 2007 2114 2208 2313 公允价值变动损失 (13) (1) (7) (8) (8)
财务费用 (10) (11) (9) (11) (13)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (128) 20 (59) 16 3
每股收益 0.94 1.05 1.26 1.48 1.68 其它 (2) 2 (1) (0) (0)
每股红利 0.60 0.65 1.01 1.18 1.34 经营活动现金流 42 221 174 289 314
每股净资产 8.45 8.74 8.99 9.29 9.63 资本开支 0 (38) (52) (41) (45)
ROIC 19.53% 25.03% 32% 32% 36% 其它投资现金流 63 (272) 208 0 0
ROE 11.08% 12.03% 14% 16% 17% 投资活动现金流 63 (309) 156 (41) (45)
毛利率 49% 52% 54% 55% 56% 权益性融资 0 0 0 0 0
EBIT Margin 9% 10% 11% 11% 12% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 10% 11% 12% 13% 13% 支付股利、利息 (103) (112) (174) (203) (231)
收入增长 13% 10% 19% 15% 12% 其它融资现金流 71 93 14 (12) 0
净利润增长率 14% 12% 20% 17% 14% 融资活动现金流 (135) (131) (160) (216) (231)
资产负债率 26% 25% 27% 28% 28% 现金净变动 (30) (219) 171 33 38
股息率 2.0% 2.2% 3.4% 4.0% 4.5% 货币资金的期初余额 534 504 285 456 489
P/E 31.6 28.1 23.4 20.0 17.6 货币资金的期末余额 504 285 456 489 526
P/B 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 企业自由现金流 0 146 109 233 253
EV/EBITDA 34.9 30.1 22.5 19.3 17.1 权益自由现金流 0 240 131 231 264
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层
邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层
邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032