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投资逻辑：
煤价上涨强化成本支撑，月度电价修复与供需改善支撑长协电价回升
从现实数据来看，煤炭方面本周内贸煤现货价格上涨至1023 元/吨，同比上涨 291 元/吨，节后突破千元大关后
继续向上，通过评估产能、国内库存、国内需求、海外库存四个维度，预计煤价仍或保持高位运行。电价方面，10 月
广东、 江苏月度交易电价分别升至0.457 、 0.395 元 / 千瓦时， 较年度长协高 8.5 、 5.1 分 / 千瓦时， 环比分别上涨 5.4 、
5 分/千瓦时，历史来看年末月度电价与次年年度交易电价具有较强关联。从电价的后续展望来看，逻辑有三：（1）
发电成本的有效传导带动长协电价向上，依次兑现煤价-现货电价-月度电价-年度长协的传导路径； （2）电力供需的
边际改善带动长协电价向上，尤其是在气价上涨导致沿海气电出力的下降/需求改善带来的电力紧张； （3）长协签约
比例的提升带动长协电价向上， 来自售电公司购售电敞口的缩小、 用户对长协电的需求提升、 政策的引导 （本周江苏、
广东分别发布相关政策）。电价的改善将带动整体公用事业收入端走向通胀，盈利向上的趋势逐步确立，配置价值已
经突出。
总书记考察乌兰察布绿色算力产业，算电融合产业趋势再获强化
10 月 16 日，习近平总书记考察乌兰察布绿色算力产业，强调算电协同、算水协同及项目建设运营，算电融合的
产业趋势再获强化。电力与算力在政府规划上具备一致性，在稳定供需和绿色价值上具备互利性，叠加绿电直连带来
的经济性，产业融合具备持续推进的基础。看好国家算力枢纽节点所在省份的省属能源集团，以及具备水电、风光基
地资源优势的全国性电力企业，通过供电、参股/控股算力设施建设运维，从能源底座向算力底座拓展，将资源优势
转化为利润增量，推动算电融合从主题行情迈向产业趋势。年初至今，算电融合主题已催化电力板块两轮上涨，行情
由 3 月区域个股的点状演绎，向5-6 月中大型省属能源集团及全国性电力企业扩散，当前板块低配低估，基本面向好
的趋势也较上两轮次更为确定，当前交易拥挤度再度低位，第三轮算电融合行情或有催化空间。
重视兼具高股息与业绩弹性的火电，以及息差收敛带来的水核估值修复机会
9 月中旬我们提出红利资产配置有望从强调利润稳定增长的 “利与红利”，逐步转向兼具高股息与业绩弹性的
“红与红利”，电力基本全板块具备红利价值。从“红与红利”的角度来看，火电最为看好，核心来自电与煤关系的
困境反转、来自电力供需的边际改善、来自资本开支 24 年见顶与自由现金流的转正，我们看到火电在今年底部盈利
下 A、H 股火电股息率仍分别约4%、6%。从“利与红利”的角度来看， 今年三四季度水文低基数下有望改善的雅砻江、
明年受益于电价向上和装机投产的核电，利润向上的确定性均较强。从整体估值的角度来看，低利率环境与市场风偏
变化均有望驱动红利资产实现估值抬升，当前
长江电力股息率仍高于国债收益率接近200bp，息差势必回落，带动整
体红利估值向上。
相关标的：先全国再区域、持续评估电价弹性
全国性公司以及电价上涨弹性较大的区域公司：
国电电力、
华能蒙电、
宝新能源、
广西能源、华润电力、华电国
际、
华能国际等。 伴随年底电价逐步签订落地， 部分区域高弹性地方火电。 水电：
川投能源、
国投电力、 长江电力等；
核电：
中国核电、
中国广核。关注海外气价上涨带来的燃气机会：
九丰能源等。
风险提示
煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。
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内容目录
一、长协电价上涨预期强化，算电融合再迎重要催化 ................................................. 4
（一）江苏广东完善电价传导机制，长协电价修复逻辑进一步强化 ................................. 4
（二）总书记考察乌兰察布，算电融合产业趋势再获强化 ......................................... 6
二、电力煤炭高频数据跟踪 ....................................................................... 8
三、板块估值及交易情况 ........................................................................ 11
四、风险提示 .................................................................................. 13
图表目录
图表 1： 《2027 年江苏电力零售市场交易工作指引》关键内容 ........................................ 4
图表 2： 江苏月度电价今年6 月起连续超过年度电价 ................................................ 5
图表 3： 广东月度电价今年5 月起连续超过年度电价 ................................................ 5
图表 1： 2026 年6 月代购电价见底开始回升 ........................................................ 5
图表 2： 广东燃煤现货电价中枢抬升（元/兆瓦时） ................................................. 6
图表 3： 山西日前市场电价中枢上涨（元/兆瓦时） ................................................. 6
图表 4： 年初至6 月共有两轮算电融合催化电力板块最高上涨20% ..................................... 7
图表 5： 2026 年初至今经历两轮算电融合催化 ...................................................... 7
图表 6： 内贸煤价格近期继续上涨 ................................................................ 8
图表 7： 北方港口煤炭库存9 月以来窄幅波动 ...................................................... 8
图表 8： 二十五省电厂日耗节后企稳回升 .......................................................... 9
图表 9： 坑口煤价近期快速上涨 .................................................................. 9
图表 10： 国内外煤价价差略有收窄 ............................................................... 9
图表 11： 溪洛渡入库流量同比上升 .............................................................. 10
图表 12： 三峡入库流量同比下降 ................................................................ 10
图表 13： 锦屏一级入库流量同比上升 ............................................................ 10
图表 14： 官地入库流量同比上升 ................................................................ 10
图表 15： 猴子岩入库流量同比上升 .............................................................. 10
图表 16： 瀑布沟入库流量同比上升 .............................................................. 10
图表 17： 龙滩入库流量近期有所回落 ............................................................ 11
图表 18： 水布垭入库流量同比有所回落 .......................................................... 11
图表 19： 全国LNG 出厂价格指数近期有所上升 .................................................... 11
图表 20： 国内外天然气价格近期同步上涨 ........................................................ 11
图表 21： 公用事业板块PE 近十年分位数59.97% ................................................... 12
图表 22： 公用事业板块PB 近十年分位数37.88% ................................................... 12
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图表 23： 煤炭板块PE 近十年分位数92.18% ....................................................... 12
图表 24： 煤炭板块PB 近十年分位数99.63% ....................................................... 12
图表 25： 2026 年9 月中下旬起公用事业板块成交量/额占比稳步抬升 ................................. 12
图表 26： 煤炭板块成交量/额占比近期有所波动 ................................................... 13
图表 27： 煤炭与公用事业涨幅位居前列 .......................................................... 13
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一、长协电价上涨预期强化，算电融合再迎重要催化
（一）江苏广东完善电价传导机制，长协电价修复逻辑进一步强化
江苏强化批零价格传导， 完善2027 年零售交易机制。10 月 13 日， 江苏电力交易中心印发
《2027 年江苏电力零售市场交易工作指引》 ，取消固定价格电量比例、现货市场价格联动
电量比例、比例分成方式等要求，明确零售套餐电能量价格由批发市场价格、双方约定的
浮动价格及当月分摊费用构成。其中，批发市场价格根据全省售电公司在中长期、日前及
实时市场的整体分时购电量价水平确定， 进一步增强零售价格与批发采购成本的联动。 同
时， 优化电能量封顶价格形成方式， 将原有全省售电公司当月批发市场结算加权均价调整
为结合用户自身用电曲线确定的零售套餐参考价格， 兼顾价格传导与用户风险控制。 绿电
套餐则将电能量价格和绿色电力环境价格分开约定， 已与发电企业达成多年绿电PPA 意向
的用户，可按PPA 期限与售电公司开展多年期零售交易。
图表1：《2027 年江苏电力零售市场交易工作指引》关键内容
重点事项 通知主要内容
加强批零价格传
导
取消固定价格电量比例、现货市场价格联动电量比例、比例分成方式等要求。零售套餐电能量价格
＝批发市场价格＋浮动价格＋K 分摊×当月分摊价格。
优化电能量封顶
机制
封顶价格计算基准由全省售电公司当月批发市场结算加权均价调整为结合用户自身用电曲线确定的
零售套餐参考价格；实际套餐结算均价超过封顶价格时，按封顶价格结算。
完善绿电及多年
期交易
电能量价格与绿色电力环境价格独立约定；已与发电企业达成多年绿电 PPA 意向的用户，可按
PPA 期限与售电公司开展多年期零售交易。
明确交易及过渡
安排
2026 年 10 月起开放 2027 年年度零售交易，2027 年 1 月起开放年内剩余月份交易；正式年度交易
组织通知印发前，相关预警阈值及分时价格浮动比例暂参考 2026 年水平。
来源：江苏电力交易中心，
国金证券研究所
广东支持存量合约协商调价， 关注2027 年长协签约需求与交易机制变化。10 月16 日， 广
东电力交易中心发布《关于加强协商稳妥有序应对电力市场运行风险的提醒》 ，指出受一
次能源价格上涨、电力需求旺盛等因素影响，广东电力市场价格较预期有所上升，部分经
营主体经营压力加大，发售用各方履约风险逐步显现。针对部分批发、零售合同价格与当
前市场价格倒挂的情况，文件支持交易双方按照自主自愿、诚信公平原则，对年内未交割
合约开展协商；双方达成一致后，可通过交易系统变更合同或签订补充协议，合理调整签
约价格，为存量合同适应市场变化提供操作渠道。同时，交易中心正会同广东中调及有关
单位研究2027 年市场安排，提示部分关键机制和参数可能进行较大调整优化。
我们认为，今年各地售电公司亏损面扩大， 江苏广东等地新规出台有助于缓解固定零售价
格与批发采购成本之间的错配，一方面减少售电公司的套利/亏损情况，另一方面也使得
价格市场化程度提升、更加充分地传导至终端，我们预计也将提升用户签订中长期购电协
议的需求， 对电价预期形成向上推力。 同时我们也再次重申月度电价对年度长协的指引意
义，当前广东江苏电价超过年度长协，多省代购电价环比向上，电价上涨的确定性大幅提
升。当前市场对电价能否上涨，涨幅如何均有分歧，但是电力已持续底部运行，且持仓显
著低位，投资机会明确。
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图表2：江苏月度电价今年6 月起连续超过年度电价
来源：江苏电力交易中心，国金证券研究所
图表3：广东月度电价今年5 月起连续超过年度电价
来源：广东电力交易中心，国金证券研究所
图表1：2026 年6 月代购电价见底开始回升
来源：国家电网，南方电网，国金证券研究所 备注：剔除新疆及内蒙古东部
469
421
340
395
467 453
412
344
250
310
370
430
490
550
2023/1
2023/2
2023/3
2023/4
2023/5
2023/6
2023/7
2023/8
2023/9
2023/10
2023/11
2023/12
2024/1
2024/2
2024/3
2024/4
2024/5
2024/6
2024/7
2024/8
2024/9
2024/10
2024/11
2024/12
2025/1
2025/2
2025/3
2025/4
2025/5
2025/6
2025/7
2025/8
2025/9
2025/10
2025/11
2025/12
2026/1
2026/2
2026/3
2026/4
2026/5
2026/6
2026/7
2026/8
2026/9
2026/10
江苏月度电价（元/兆瓦时） 江苏年度电价（元/兆瓦时）
546
401
373
457
554
466
392 372
300
360
420
480
540
600
2023/1
2023/2
2023/3
2023/4
2023/5
2023/6
2023/7
2023/8
2023/9
2023/10
2023/11
2023/12
2024/1
2024/2
2024/3
2024/4
2024/5
2024/6
2024/7
2024/8
2024/9
2024/10
2024/11
2024/12
2025/1
2025/2
2025/3
2025/4
2025/5
2025/6
2025/7
2025/8
2025/9
2025/10
2025/11
2025/12
2026/1
2026/2
2026/3
2026/4
2026/5
2026/6
2026/7
2026/8
2026/9
2026/10
广东月度电价（元/兆瓦时） 广东年度电价（元/兆瓦时）
0.422
0.410
0.368
0.427
0.402
0.366
0.421
0.398
0.352
0.419
0.396
0.348
0.405 0.396
0.327
0.394 0.390
0.338
0.390 0.385
0.342
0.396 0.388
0.352
0.398
0.377
0.351
0.400 0.393
0.348
0.25
0.29
0.33
0.37
0.41
0.45
2024年代理购电价均值（元/千瓦时） 2025年代理购电价均值（元/千瓦时） 2026年代理购电价均值（元/千瓦时）
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月
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图表2：广东燃煤现货电价中枢抬升（元/兆瓦时） 图表3：山西日前市场电价中枢上涨（元/兆瓦时）
来源：广东电力交易中心，国金证券研究所 来源：山西电力交易中心，国金证券研究所
（二）总书记考察乌兰察布，算电融合产业趋势再获强化
总书记考察乌兰察布绿色算力产业，算电融合产业趋势再获强化。10 月16 日，习近平总
书记在内蒙古乌兰察布察哈尔高新技术开发区考察， 了解东数西算枢纽节点建设和绿色算
力产业发展情况，指出实施“东数西算”工程、构建全国一体化算力网，是党中央一项重
要部署，强调要加强科学规划、要素支撑和安全保障，注重算电协同、算水协同，确保已
建项目高效运行并推进后续项目建设， 同时积极延伸产业链。 乌兰察布的实践已体现出能
源资源与算力布局协同推进的特征：依托风光资源、冷凉气候和近京低时延等优势，当地
统筹新能源开发、 源网荷储与算力中心建设， 推进增量配电网与绿电直连相结合的零碳园
区模式。截至 2026 年 8 月，当地算力规模达19 万 P，智算占比超过 90%，并向机柜、电
力装备、 数据标注及人工智能训练推理等环节延伸， 能源资源与算力布局协同推进的特征
逐步显现。
算电融合从主题行情逐步迈向产业趋势， 看好电力企业从能源底座向算力底座拓展。 电力
与算力在各级政府规划上具备一致性， 在稳定供需和绿色价值上具备互利性， 叠加绿电直
连政策提供的额外经济性来源， 产业融合具备持续推进的基础。 本次考察进一步强调算电
协同及项目建设运营，有望推动电源资源、算力需求与地方产业规划更加紧密衔接。我们
看好国家算力枢纽节点所在省份的省属能源集团作为地方政府投资主体， 对算电融合项目
的参与能力，以及水电基地与风光基地的资源禀赋优势；看好电力公司通过参股、控股等
方式参与算力设施建设和运维， 从能源底座逐步转向算力底座， 通过产业链延伸提升电力
资产的商品化程度，由此形成利润增量。后续关注项目规划落地对产业趋势的验证，以及
投资建设向运营收益的转化， 重点跟踪数据中心节点省份的算力规划、 电力集团参与强度
及客户导入进展。
2026 年初至6 月，电力受煤价上涨、电价提升的基本面改善，叠加算电协同的主题催化，
板块持续上涨最高达20%，此后涨幅有所收窄，截至目前较指数超额收益仍有8.6%。聚焦
个股来看，本轮主题行情自 3 月开始，去年发布的 1192 号文促进新能源就地消纳、今年
3 月的两会及十五五规划强调算电融合，最初以点状行情为主，如
豫能控股、
华电辽能涨
幅超200%。进入5 月后，行情逐步向中大型公司演绎，5 月初大唐中卫云基地作为我国首
个大规模算电协同绿电直供项目落地，688 号文同期发布，强化了市场对电力企业参与算
力基础设施建设、 绿电直供商业模式落地的预期， 板块行情加速向数据中心节点所在省份
的省属能源集团、全国性公司中推进电力大基地向电算大基地的企业进行延展。
0
160
320
480
640
800
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
日前现货成交电价:平均电价:燃煤:广东
2023 2024 2025 2026
0
200
400
600
800
1000
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
出清算术均价:电力:日前市场:山西
2022 2023 2024 2025 2026
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图表4：年初至6 月共有两轮算电融合催化电力板块最高上涨20%
来源：iFind，国金证券研究所
图表5：2026 年初至今经历两轮算电融合催化
-20%
-5%
10%
25%
40%
55%
2026年初至今涨跌幅电力 光伏发电 风力发电
火力发电 上证指数
-15%
0%
15%
30%
45%
60%
2026年初至今较指数超额收益
电力 光伏发电 风力发电 火力发电
81%
211%
-10%
50%
110%
170%
230%
290%
2026/1/5 2026/2/5 2026/3/5 2026/4/5 2026/5/5 2026/6/5 2026/7/5 2026/8/5 2026/9/5 2026/10/5
2026年初至今部分区域电力公司涨跌幅
粤电力A 豫能控股
晋控电力 华电辽能
赣能股份 甘肃能源
23%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
2026/1/5 2026/2/5 2026/3/5 2026/4/5 2026/5/5 2026/6/5 2026/7/5 2026/8/5 2026/9/5 2026/10/5
2026年初至今部分区域电力公司涨跌幅
皖能电力 川投能源
江苏国信 建投能源 华能蒙电
申能股份 京能电力
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来源：iFind，国金证券研究所
备注：截止2026 年 10 月 17 日，华电辽能上涨287%未显示全
二、电力煤炭高频数据跟踪
现货煤价年初以来整体抬升，6 月中旬冲高后有所回落，7 月到8 月中旬逐步回升，9 月以
来大幅上涨并创年内新高。截止10 月 16 日秦皇岛港 5500 大卡现货煤价为 1023 元/吨，
同比上涨291 元/吨（幅度+39.8%） ，较节前上涨37 元/吨（幅度+3.8%） 。受国庆假期工业
负荷下降、气温转凉影响，二十五省电厂日耗自9 月下旬高位明显回落，截止10 月 15 日
为519.5 万吨，同比-22.1 万吨（幅度-4.1%） ，周环比+50.8 万吨（幅度+10.8%） 。港口煤
炭库存9 月以来在3150-3200 万吨区间窄幅波动， 截止10 月12 日， 北方港口库存为3202.1
万吨，同比+246.5 万吨（幅度+8.3%） ，周环比+25.1 万吨（幅度+0.8%）。
图表6：内贸煤价格近期继续上涨 图表7：北方港口煤炭库存 9 月以来窄幅波动
82%
-30%
-6%
18%
42%
66%
90%
2026/1/5 2026/2/5 2026/3/5 2026/4/5 2026/5/5 2026/6/5 2026/7/5 2026/8/5 2026/9/5 2026/10/5
2026年初至今新能源龙头公司涨跌幅
太阳能 三峡能源 节能风电 龙源电力 龙源电力H
19%
34%
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
2026/1/5 2026/2/5 2026/3/5 2026/4/5 2026/5/5 2026/6/5 2026/7/5 2026/8/5 2026/9/5 2026/10/5
2026年初至今龙头公司涨跌幅
华能国际 国电电力 华润电力 中国电力
华电国际 大唐发电
1023
500
660
820
980
1140
1300
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
平仓价:动力煤:山西优混(5500):秦皇岛(元/吨)
2023 2024 2025 2026
3202.1
2000
2500
3000
3500
4000
4500
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
煤炭:库存:分区域:北方(万吨)
2022 2023 2024 2025 2026
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来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所 来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所
图表8：二十五省电厂日耗节后企稳回升
来源：CCTD，国金证券研究所
坑口煤价自7 月末以来明显上涨后近期保持平稳， 国内外煤价整体上行， 进口煤价格优势
仍不明显。 山东滕州5500 大卡坑口煤价截止10 月16 日为990 元/吨， 较秦皇岛港口价格
低 33 元/吨，上年同期价差为57 元/吨，价差周环比扩大5 元/吨。海外煤价方面，近期
进口煤价格同步上涨，价格优势仍不明显，截止10 月 16 日山西优混动力煤5500 大卡库
提价1075.00 元/吨，同比+300 元/吨（幅度+38.7%） ，周环比+35 元/吨（幅度+3.4%） ；澳
煤5500 大卡库提价为1095.58 元/吨，同比+304.37 元/吨（幅度+38.5%） ，周环比+32.55
元/吨（幅度+3.1%） ；印尼煤5500 大卡库提价为1105.53 元/吨，同比+345.60 元/吨（幅
度+45.5%） ，周环比+14.82 元/吨（幅度+1.4%）。
图表9：坑口煤价近期快速上涨 图表10：国内外煤价价差略有收窄
来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所 来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所
10 月以来主要流域来水较9 月有所回落， 且上年同期秋汛来水基数偏高， 各电站入库流量
同比表现分化。根据各省水文网站数据，10 月 16 日金沙江下游溪洛渡电站入库流量为
2900 立方米/秒，同比+7.4%、周环比-19.4%；长江上游三峡电站 10 月 16 日入库流量为
10700 立方米/秒， 同比-40.6%、 周环比-15.1%。 雅砻江来水好于上年同期， 锦屏一级电站
10 月 15 日入库流量为 1170 立方米/秒，同比+58.6%、周环比-11.4%；官地电站 10 月 15
日为990 立方米/秒， 同比+40.2%、 周环比+2.1%。 大渡河来水表现分化， 猴子岩电站10 月
15 日入库流量为 988 立方米/秒，同比+156.8%、周环比-24.6%；瀑布沟电站来水有所回
落，10 月 15 日为1840 立方米/秒，同比+60.2%、周环比+33.3%。红水河龙滩电站来水明
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1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1
二十五省电厂日耗/万吨
2022 2023 2024 2025 2026
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坑口煤价&港口煤价（元/吨）
平仓价:动力煤:山西优混(5500):秦皇岛
坑口价(含税):动力煤(Q5500):山东:滕州
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国内外煤价对比（元/吨）
库提价(含税):动力煤:澳洲5500:
广州港
库提价(含税):动力煤:山西优混(5500):
广州港
库提价(含税):动力煤:印尼5500:
广州港
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显偏低，最新10 月16 日为356 立方米/秒，同比-86.1%、周环比-4.8%。清江水布垭电站
来水同比大幅偏丰，最新10 月16 日入库流量为338.29 立方米/秒，同比-78.2%、周环比
-26.4%。
图表11：溪洛渡入库流量同比上升 图表12：三峡入库流量同比下降
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表13：锦屏一级入库流量同比上升 图表14：官地入库流量同比上升
来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所 来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所
图表15：猴子岩入库流量同比上升 图表16：瀑布沟入库流量同比上升
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
溪洛渡日度入库流量/立方米/秒
2022 2023 2024 2025 2026
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
三峡日度入库流量/立方米/秒
2022 2023 2024 2025 2026
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
锦屏一级入库流量（立方米/秒）
2023 2024 2025 2026
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官地日度入库流量/立方米/秒
2023 2024 2025 2026
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
猴子岩日度入库流量/立方米/秒
2023 2024 2025 2026
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
瀑布沟日度入库流量/立方米/秒
2023 2024 2025 2026
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来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所 来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所
图表17：龙滩入库流量近期有所回落 图表18：水布垭入库流量同比有所回落
来源：贵州省南北盘江红水河航道管理局，国金证券研究所 来源：湖北省水文水资源中心，国金证券研究所
海外气价与国内LNG 价格周环比均有所上涨。2022 年俄乌冲突爆发后， 欧洲天然气供应链
持续受扰，TTF 气价一度飙升至历史高位， 全球气价共振上行， 国内LNG 价格亦同步抬升。
进入 2026 年后，中东地缘风险阶段性加剧，霍尔木兹海峡通行风险扰动，进一步扰动全
球油气运输与供需预期， 推动国际天然气价格波动加大。 本周来看， 欧洲TTF、 美国NYMEX、
国内 LNG 价格周环比均上涨。截止10 月 15 日欧洲TTF 现货价格为 85.90 欧元/兆瓦时，
同比+168.0%，周环比+10.7%；截止 10 月 16 日美国NYMEX 天然气期货价格为3.12 美元/
百万英热，同比+6.5%，周环比-2.7%；截止10 月16 日全国LNG 出厂价格指数为6867 元/
吨，同比+71.3%，周环比上涨462 元/吨。
图表19：全国 LNG 出厂价格指数近期有所上升 图表20：国内外天然气价格近期同步上涨
来源：上海石油天然气交易中心，国金证券研究所 来源：CME，ICE，国金证券研究所
三、板块估值及交易情况
估值水平上，公用事业板块市盈率（剔除负值）为 20.27，近十年估值分位数为 59.97%，
煤炭板块市盈率（剔除负值）为 17. 71 ，近十年估值分位数为 9 2 . 18 % ；公用事业板块市净
率为1.72，近十年估值分位数为37.88%，煤炭板块市净率为1.84，近十年估值分位数为
99.63%。 在交易量上，2026 年2 月在算电融合催化下， 公用事业板块成交占比一度明显抬
升，5 月中旬至6 月初再度走高，7 月下旬短期快速回升后近期有所回落，10 月16 日公用
事业板块成交量占比 4.56%，成交额占比 2.12%；煤炭板块来看，成交活跃度亦自6 月初
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
龙滩日度入库流量/立方米/秒
2023 2024 2025 2026
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
水布垭日度入库流量/立方米/秒
2022 2023 2024 2025 2026
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
出厂价格指数:LNG:全国(元/吨)
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美国:期货收盘价(连续):天然气:NYMEX(美元/百万英热单位)
欧洲:期货收盘价(连续):天然气:TTF:ICE(美元/百万英热单位)
中国:现货价:液化天然气(元/吨)(右轴)
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高位回落，7 月下旬短期回升后近期呈现波动态势，10 月16 日成交量占比1.19%、 成交额
占比0.69%。年初至今SW 一级行业中，煤炭、公用事业板块分别上涨24.13%、1.03%，分
别位列第一、第六名。
图表21：公用事业板块PE 近十年分位数59.97% 图表22：公用事业板块 PB 近十年分位数37.88%
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表23：煤炭板块PE 近十年分位数92.18% 图表24：煤炭板块PB 近十年分位数99.63%
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表25：2026 年9 月中下旬起公用事业板块成交量/额占比稳步抬升
来源：iFinD，国金证券研究所
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图表26：煤炭板块成交量/额占比近期有所波动
来源：iFinD，国金证券研究所
图表27：煤炭与公用事业涨幅位居前列
来源：iFinD，国金证券研究所
四、风险提示
煤价波动幅度超预期：若进口煤价格、国际能源价格扰动导致煤价超预期上涨，火电度电
燃料成本可能重新抬升， 压缩电量端和容量电价带来的盈利改善空间， 并影响火电自由现
金流转正、资产负债率下降及分红能力提升的持续性。
绿电装机及消纳情况不及预期：新能源全面入市后，绿电盈利对利用小时、市场化交易电
价和消纳水平更加敏感。 若风光装机继续高增但电网外送、 调节电源及负荷增长不及预期，
弃风弃光率可能抬升， 大发时段电价折价扩大， 导致绿电电量增长难以转化为收入和利润
增长。
电力体制改革政策出台不及预期：若电力市场化改革推进节奏慢于预期，或机制电价、容
量补偿、辅助服务收益、系统运行费用分摊等细则落地不及预期，相关资产盈利稳定性和
现金流改善可能弱于判断，影响公用事业化重估逻辑兑现。
24.13%
1.03%
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-30%
-15%
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15%
30%
2026年初至今板块涨跌幅
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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