证券研究报告：公用事业 | 公司点评报告
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股票投资评级
增持 |维持
个股表现
2025-09 2025-12 2026-02 2026-04 2026-07 2026-09-15%
-2%
11%
24%
37%
50%
63%
76%
89%
102%
协鑫能科 公用事业
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 15.27
总股本/流通股本（亿股）16.23 / 16.23
总市值/流通市值（亿元）248 / 248
52 周内最高/最低价 24.37 / 9.79
资产负债率(%) 64.7%
市盈率 61.33
第一大股东
杭州鑫瑀企业管理有限
公司
研究所
分析师:苏千叶
SAC 登记编号:S1340525110004
Email:suqianye@cnpsec.com
分析师:杨帅波
SAC 登记编号:S1340524070002
Email:yangshuaibo@cnpsec.com
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
研究助理:闫依洋
SAC 登记编号:S1340126050013
Email:yanyiyang@cnpsec.com
协鑫能科(002015)
AI 赋能电力交易，虚拟电厂业务有望持续快速发
展
l 投资要点
事件：2026 年 8 月 27 日，公司发布 2026 年半年报。
2026H1 公司营收 48.9 亿元，同比-9.8%；归母净利润 5.5 亿元，
同比+5.5%；其中 2026Q2 公司营收 25.8 亿元，同环比分别+3.8%/-
12.0%，归母净利润 2.6 亿，同环比分别-2.1%/-9.6%；营收下滑主要
是燃机机组参与市场化交易导致发电量有所下降，同时分布式开发有
所放缓。
利润端：费用率小幅上升，但盈利能力提升。2026H1 公司毛利
率、净利率分别 31.6%/14.6%，同比分别+4.6pcts/+3.3pcts，主要是
热电盈利稳步上升，能源服务毛利率 46.6%盈利提升较多，公司主要
费用中，销售费用率（0.9%）、管理费用率（6.3%）和研发费用率（0.2%）
有所上升，财务费用率（6.6%）有所下降，四项费用率总体上升
0.7pct，略影响公司的盈利能力。
持续深化 AI+综合能源，有效反应运营能力。自研“聚星 AIVP”
虚拟电厂智慧运营平台，依托 AI 算法完成分布式光伏、储能、可调
负荷的协同优化，可同步参与电能量、辅助服务、需求响应多市场获
利；电力交易场景下，AI 算法对电价与负荷预测精度超 90%；现货交
易辅助决策可推动交易收益提升 8%以上，截至 2026H1，公司虚拟电
厂业务可调负荷规模 1,243MW，平台管理用户规模超 31GW。
能源资产业务：精细化运营+优化资产结构。截止 2026H1，并网
运营总装机 6050MW，其中燃机热电联产 2017.1MW，燃煤热电联产
182MW，光伏发电（含集中式和分布式）2067MW，风电 837.85MW，垃
圾发电 149MW，新型储能 796.99MW。此外，公司控股持有浙江建德协
鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模 2400MW，项目稳步推进
中。
能源服务业务：交易服务高速增长。2026H1 能源服务业务营收
9.8 亿元，同比-8.6%，主要是分布式光伏业务新项目开发进度放缓，
EPC 服务收入有所下降，其中节能服务业务营收 6.1 亿元，同比-
31.4%，交易服务业务营收 3.8 亿元，同比+174.4%。在节能服务领域，
持续滚动开发分布式光伏项目，截止 2026H1 公司分布式光伏并网
1603.3MW；2026H1，新增分布式光伏并网 250.05MW，转让 81.7MW。
在能源交易服务领域，目前，公司自研的电力交易 AI 模型已在部分
省份跑出实际收益，后续复制推广有望能进一步提升整体交易收益
率。
进一步深化产业发展，布局算电协同。目前公司有序推进 AIDC
业务，已与广东韶关、宁夏中卫、内蒙乌兰察布等国家算力枢纽节点
地方政府签署框架性合作协议，并与无问芯穹、清程极智等签订战略
合作协议。目前公司正在积极推进相关合作的窗口指导、项目备案等
发布时间：2026-09-24
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前期工作。
l 盈利预测与投资评级
我们预测，公司 2026-2028 年营收分别为 103.2/110.7/120.1 亿
元，归母净利润分别为 8.4/9.1/10.5 亿元，对应 PE 分别为 29/27/24
倍，维持 “增持”评级。
l 风险提示：
电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预
期的风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 10326 10318 11070 12012
增长率(%) 5.40 -0.07 7.29 8.51
EBITDA（百万元） 3213.67 3801.43 4253.93 4711.60
归属母公司净利润（百万元） 404.18 843.05 913.66 1048.75
增长率(%) -17.35 108.58 8.38 14.79
EPS(元/股) 0.25 0.52 0.56 0.65
市盈率（P/E） 61.33 29.40 27.13 23.64
市净率（P/B） 2.10 2.01 1.93 1.84
EV/EBITDA 8.72 9.14 7.71 6.51
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 10326 10318 11070 12012 营业收入 5.4% -0.1% 7.3% 8.5%
营业成本 7394 7205 7608 8102 营业利润 21.0% 41.6% 21.2% 19.0%
税金及附加 93 87 98 105 归属于母公司净利润 -17.4% 108.6% 8.4% 14.8%
销售费用 93 103 111 120 获利能力
管理费用 864 856 908 985 毛利率 28.4% 30.2% 31.3% 32.6%
研发费用 18 31 33 36 净利率 3.9% 8.2% 8.3% 8.7%
财务费用 713 608 636 656 ROE 3.4% 6.8% 7.1% 7.8%
资产减值损失 -423 -100 -100 -100 ROIC 3.6% 4.7% 4.9% 5.3%
营业利润 1143 1618 1961 2334 偿债能力
营业外收入 36 43 43 41 资产负债率 64.7% 64.3% 64.0% 63.5%
营业外支出 93 73 75 80 流动比率 1.01 1.21 1.43 1.67
利润总额 1085 1588 1929 2295 营运能力
所得税 437 539 720 853 应收账款周转率 2.28 2.40 2.44 2.50
净利润 648 1050 1209 1441 存货周转率 14.96 20.71 24.60 35.81
归母净利润 404 843 914 1049 总资产周转率 0.26 0.26 0.27 0.28
每股收益（元） 0.25 0.52 0.56 0.65 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.25 0.52 0.56 0.65
货币资金 4582 6683 9620 12738 每股净资产 7.28 7.58 7.93 8.32
交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率
应收票据及应收账款 4271 4534 4785 5062 PE 61.33 29.40 27.13 23.64
预付款项 192 218 228 238 PB 2.10 2.01 1.93 1.84
存货 348 348 270 182
流动资产合计 11368 13586 16799 20206 现金流量表
固定资产 17316 17041 16496 15766 净利润 648 1050 1209 1441
在建工程 1913 1448 1169 1001 折旧和摊销 1376 1605 1689 1761
无形资产 2540 2432 2323 2215 营运资本变动 301 347 -183 -255
非流动资产合计 27241 26544 25455 24294 其他 842 567 527 548
资产总计 38609 40130 42254 44500 经营活动现金流净额 3167 3569 3241 3496
短期借款 3648 3848 4048 4248 资本开支 -2915 -545 -498 -469
应付票据及应付账款 490 797 799 814 其他 1476 -95 254 253
其他流动负债 7075 6603 6874 7074 投资活动现金流净额 -1439 -640 -244 -216
流动负债合计 11213 11248 11721 12135 股权融资 206 0 0 0
其他 13759 14540 15340 16140 债务融资 899 132 1000 1000
非流动负债合计 13759 14540 15340 16140 其他 -2413 -954 -1060 -1162
负债合计 24972 25788 27061 28275 筹资活动现金流净额 -1308 -822 -60 -162
股本 1623 1623 1623 1623 现金及现金等价物净增加额 416 2101 2937 3117
资本公积金 8427 8427 8427 8427
未分配利润 1939 2318 2738 3219
少数股东权益 1825 2032 2327 2720
其他 -178 -59 78 236
所有者权益合计 13637 14342 15193 16224
负债和所有者权益总计 38609 40130 42254 44500
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等
利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年
10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京
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