证券研究报告·公司点评报告·环境治理
东吴证券研究所
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兴蓉环境（000598）
2026年三季报点评：26Q1-3业绩同增2%，
资本开支下降自由现金流转正
2026年10月30日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 陈孜文
执业证书：S0600523070006
chenzw@dwzq.com.cn
研究助理 田源
执业证书：S0600125040008
tiany@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 7.20
一年最低/最高价 6.20/7.47
市净率(倍) 1.03
流通A股市值(百万元) 21,481.04
总市值(百万元) 21,483.67
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.98
资产负债率(%,LF) 57.33
总股本(百万股) 2,983.84
流通A股(百万股) 2,983.48
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 9,049 9,068 9,649 10,250 10,745
同比（%） 11.90 0.21 6.41 6.23 4.82
归母净利润（百万元） 1,996 2,005 2,108 2,281 2,426
同比（%） 8.28 0.45 5.14 8.21 6.36
EPS-最新摊薄（元/股） 0.67 0.67 0.71 0.76 0.81
P/E（现价&最新摊薄） 10.76 10.71 10.19 9.42 8.85
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：2026年前三季度，公司实现营收69.16亿元（同比+5.62%） 、归
母净利润18.06亿元（同比+2.36%）。
◼ 业绩稳健增长，其他收益收窄&信用减值计提增加。26Q1-3公司实现营
收69.16亿元（同比+5.62%） 、归母净利润18.06亿元（同比+2.36%）、
扣非归母净利润17.77亿元（同比+2.41%） ；销售毛利率47.28%（同比
-0.62pct）。1）其他收益0.36亿元（同比-40.44%） ，主要系收到的增值
税即征即退款同比减少。2）信用减值损失1.92亿元（同比多计提0.78
亿元，+68.53%） ，对利润形成拖累。26Q3单季度营收25.28亿元（同
比+7.31%） ，归母净利润7.85亿元（同比-0.58%） ，扣非归母净利润7.75
亿元（同比-0.58%） ；单季度销售毛利率50.47%（同比-1.49pct），但毛
利12.76亿元（同比+0.52亿元，同比+4.23%），万兴三期项目26Q3已
开始摊销。26Q3其他收益0.14亿元（同比-0.28亿元）；信用减值计提
0.31亿元（同比+0.23亿元）。
◼ 26Q1-3期间费用率同降0.43pct至10.98%，财务费用明显节约。26Q1-
3公司期间费用7.59亿元，同比+1.64%，其中销售、管理、研发、财务
费用同比分别+12.09%、+4.67%、-9.53%、-5.54%至1.50、3.18、0.22、
2.69亿元。费用率来看，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.13pct、
-0.04pct、-0.05pct、-0.46pct至2.17%、4.59%、0.32%、3.89%。
◼ 资本开支延续收缩，自由现金流转正。26Q1-3公司1）经营性现金流净
额22.86亿元（同比-4.70%），收现比87.0%（同比-9.6pct），26Q3末应
收账款44.13亿元（同比+9.18亿元，环比26Q2末-0.36亿元） ；2）购
建固定无形其他资产支付现金20.11亿元，同比-24.38%；3）我们测算
26Q1-3简易自由现金流2.76亿元，上年同期为-2.60亿元，实现转正。
◼ 掌握成都优质水务固废资产，随资本开支下降，现金流&分红提升空间
大。公司手握成都优质水务固废核心资产，区域特许经营壁垒深厚。26
年以来在存量提效的同时加快推进项目建设，1）自来水：成都七厂三
期至温江老城区供水输水管线工程实现通水，项目产能进一步释放；2）
污水：成都六厂二期、八厂二期、成都合作污水处理厂四期等项目投入
运行；3）固废：成都万兴三期项目实现稳定并网发电；本地供水、污
水、固废在建项目陆续投产，提供确定增量。同时积极探索工业污水治
理、循环用水、轻资产技术服务，打造价值增长新引擎。随着资本开支
逐步回落，公司自由现金流已实现转正，支撑分红能力提升。
◼ 盈利预测与投资评级：公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，
长期自由现金流增厚空间大，提分红有望逐步兑现，我们维持2026-2028
年归母净利润预测21.08/22.81/24.26亿元，对应PE为10/9/9倍，维持
“买入”评级。（估值日期：2026/10/30）
◼ 风险提示：项目建设进展不及预期，应收风险，项目产能爬坡不及预期。
-15%
-13%
-11%
-9%
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
2025/10/30 2026/2/28 2026/6/29 2026/10/28
兴蓉环境 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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兴蓉环境三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 9,591 13,743 18,097 22,815 营业总收入 9,068 9,649 10,250 10,745
货币资金及交易性金融资产 4,675 8,495 12,629 17,240 营业成本(含金融类) 5,068 5,496 5,804 6,078
经营性应收款项 3,617 3,873 4,030 4,089 税金及附加 228 232 246 255
存货 213 233 241 245 销售费用 225 233 247 250
合同资产 712 758 805 844 管理费用 574 589 625 643
其他流动资产 374 384 391 396 研发费用 41 39 41 43
非流动资产 41,445 42,001 41,516 40,754 财务费用 401 418 425 437
长期股权投资 16 16 16 16 加:其他收益 74 79 84 88
固定资产及使用权资产 15,464 17,575 18,685 19,515 投资净收益 0 0 0 0
在建工程 9,555 7,981 6,562 5,246 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 13,146 13,070 12,894 12,618 减值损失 (161) (152) (155) (158)
商誉 2 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 51 51 51 51 营业利润 2,444 2,570 2,792 2,970
其他非流动资产 3,210 3,306 3,306 3,306 营业外净收支 10 10 10 10
资产总计 51,036 55,744 59,613 63,568 利润总额 2,454 2,580 2,802 2,980
流动负债 10,505 11,193 11,719 12,184 减:所得税 395 416 459 489
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,428 1,735 1,735 1,735 净利润 2,059 2,164 2,342 2,491
经营性应付款项 6,428 6,691 7,066 7,399 减:少数股东损益 54 56 61 65
合同负债 758 836 888 930 归属母公司净利润 2,005 2,108 2,281 2,426
其他流动负债 1,891 1,931 2,032 2,120
非流动负债 19,141 21,001 22,001 23,001 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.67 0.71 0.76 0.81
长期借款 11,294 12,294 13,294 14,294
应付债券 2,889 2,889 2,889 2,889 EBIT 2,848 2,999 3,226 3,416
租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 4,582 4,939 5,211 5,478
其他非流动负债 4,951 5,811 5,811 5,811
负债合计 29,647 32,194 33,721 35,185 毛利率(%) 44.11 43.04 43.38 43.44
归属母公司股东权益 19,723 21,827 24,108 26,534 归母净利率(%) 22.11 21.85 22.25 22.58
少数股东权益 1,667 1,723 1,784 1,849
所有者权益合计 21,390 23,550 25,892 28,383 收入增长率(%) 0.21 6.41 6.23 4.82
负债和股东权益 51,036 55,744 59,613 63,568 归母净利润增长率(%) 0.45 5.14 8.21 6.36
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 3,701 4,654 5,223 5,540 每股净资产(元) 6.61 7.31 8.08 8.89
投资活动现金流 (3,157) (2,439) (1,490) (1,290) 最新发行在外股份（百万股） 2,984 2,984 2,984 2,984
筹资活动现金流 (198) 1,604 401 361 ROIC(%) 6.69 6.49 6.40 6.27
现金净增加额 345 3,820 4,134 4,611 ROE-摊薄(%) 10.17 9.66 9.46 9.14
折旧和摊销 1,735 1,940 1,985 2,062 资产负债率(%) 58.09 57.75 56.57 55.35
资本开支 (3,366) (2,390) (1,490) (1,290) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.71 10.19 9.42 8.85
营运资本变动 (596) (101) 153 200 P/B（现价） 1.09 0.98 0.89 0.81
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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