基础化工/农化制品
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扬农化工（600486.SH）
2026年10月27日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/27
当前股价(元) 53.01
一年最高最低(元) 89.71/48.39
总市值(亿元) 214.22
流通市值(亿元) 214.22
总股本(亿股) 4.04
流通股本(亿股) 4.04
近3个月换手率(%) 69.34
股价走势图
数据来源：聚源
《业绩符合预期，高效推进辽宁优创
项目投产见效—公司信息更新报告》
-2026.8.25
《业绩超预期，辽宁优创持续放量、
净利润高增—公司信息更新报告》
-2026.4.1
《业绩符合预期，看好辽宁优创项目
放量 —公司信息更新报告》
-2025.10.28
业绩符合预期，看好农药行业景气修复
——公司信息更新报告
金益腾（分析师） 徐正凤（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
证书编号：S0790520020002
xuzhengfeng@kysec.cn
证书编号：S0790524070005
⚫ 业绩符合预期，农药周期底部彰显龙头盈利韧性，维持“买入”评级
公司发布2026年三季报，实现营收91.34亿元，同比-0.2%；归母净利润10.56
亿元，同比+0.01%；其中2026Q3营收25.28亿元，同比-13.5%、环比-19.5%；
归母净利润2.66亿元，同比+6.5%、环比-30.6%。考虑农药产品价格整体低位及
出口汇兑损失影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归
母净利润分别为 13.54 （ - 1.56 ）、 17.66 （ - 2.52 ）、 20.27 （ - 2.39 ） 亿元，对应 EPS
为3.35、4.37、5.02元/股，当前股价对应PE为15.8、12.1、10.6倍。我们看好
公司深化提质增效，随着辽宁优创等项目有序推进及农药行业景气缓慢修复，
中长期成长确定性强，维持“买入”评级。
⚫ 原药同比量价齐升、制剂同比价升量跌，看好农药行业景气缓慢修复
分业务：2026年前三季度，公司原药、制剂（不折百）销量9.06、2.85万吨，
同比+5.0%、-14.1%；营收58.37、12.57亿元，同比+7.9%、-5.0%；不含税售价
为6.44、4.40万元/吨，同比+2.8%、+10.6%，原药同比量价齐升，制剂（不折百）
同比价升量跌；我们测算2026Q3原药同比价升量跌、环比量升价跌，制剂（不
折百）同比价升量跌、环比价升量跌。盈利能力：公司2026年前三季度销售毛
利率、净利率为22.38%、11.56%，同比+0.03、+0.03pcts，盈利能力小幅修复。
产品价格：据
中农立华原药公众号，截至10月25日，受原油及能源端带动，原
材料价格震荡上行，拉动原药市场稳中有升。上游基础原料、中间体报价抬升，
为原药提供成本支撑。外贸订单有所增加，下游制剂企业逐步启动备货备产。本
轮涨价落地后，市场仅刚需采购跟进，其余涨价品种下游多保持观望。据Wind
和百川盈孚数据，2026Q4以来联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦价格环比上涨。我
们认为，短期来看，2026Q2地缘扰动导致部分原材料上涨、季节性需求等拉动
部分农药价格底部反弹，Q3以来产品价格有所回落，景气缓慢修复。中长期来
看，国内农药行业“反内卷”持续深化，公司作为研、产、销一体化农药龙头，
具备全产业链配套、稳定生产供应与规模化成本优势，核心地位将继续巩固。
⚫ 风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 10,435 11,870 11,986 13,249 14,676
YOY(%) -9.1 13.8 1.0 10.5 10.8
归母净利润(百万元) 1,202 1,286 1,354 1,766 2,027
YOY(%) -23.2 7.0 5.3 30.4 14.7
毛利率(%) 23.1 22.0 23.0 24.7 25.3
净利率(%) 11.5 10.8 11.3 13.3 13.8
ROE(%) 11.4 11.2 10.8 12.7 13.0
EPS(摊薄/元) 2.97 3.18 3.35 4.37 5.02
P/E(倍) 17.8 16.7 15.8 12.1 10.6
P/B(倍) 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
-34%
-20%
-6%
8%
22%
37%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
扬农化工 沪深300
相关研究报告
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公司信息更新报告
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附表1：2026年前三季度产销：原药同比量价齐升，制剂（不折百）同比价升量跌
主要产品
产量
（万吨）
销量
（万吨）
营业收入
（亿元）
不含税售价
（万元/吨）
产量
同比
销量
同比
营收
同比
不含税售价
同比
营收
占比
原药 9.35 9.06 58.37 6.44 7.5% 5.0% 7.9% 2.8% 63.9%
制剂（不折百） 2.54 2.85 12.57 4.40 -14.6% -14.1% -5.0% 10.6% 13.8%
数据来源：扬农化工公告、开源证券研究所（注：营收占比指占当期营业总收入的比例）
附表2：2026Q3产销：原药同比价升量跌、环比量升价跌，制剂（不折百）同比价升量跌、环比价升量跌
主要产品
产量
（万吨）
销量
（万吨）
营业收入
（亿元）
不含税售价
（万元/吨）
产量
同比
销量
同比
营收
同比
不含税售价
同比
产量
环比
销量
环比
营收
环比
不含税售价
环比
营收
占比
原药 2.87 2.91 17.53 6.02 -1.7% -1.6% -0.04% 1.6% -7.7% 0.04% -13.3% -13.3% 69.3%
制剂（不折百） 0.36 0.44 1.56 3.55 -16.6% -14.4% 2.0% 19.1% -64.7% -54.1% -48.9% 11.2% 6.2%
数据来源：扬农化工公告、开源证券研究所（注：营收占比指占当期营业总收入的比例）
附表3：2026年前三季度：公司主要原材料氢溴酸、异戊二烯、氯化亚砜等同比涨幅明显
主要原材料价格波动情况
2026年1-9月平均采购价格
（元/吨）
2025年1-9月平均采购价格
（元/吨）
价格变动情况
液碱 2,088 2,617 -20.2%
液钾 3,010 2,875 4.7%
碳酸钾 6,599 6,121 7.8%
氢溴酸 17,436 12,551 38.9%
异戊二烯 11,112 9,849 12.8%
一氯甲烷 1,856 2,073 -10.5%
甲醛 1,139 1,081 5.4%
氯化亚砜 2,915 1,342 117.3%
醋酸 2,667 2,501 6.6%
盐酸 132 140 -5.5%
甲苯 5,292 5,406 -2.1%
硝酸 1,195 1,283 -6.9%
甲醇 2,437 2,324 4.9%
水合肼 12,604 14,053 -10.3%
数据来源：扬农化工公告、开源证券研究所
附表4：主营产品价格：2026Q4以来，联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦等价格环比有所上涨
市场价格
（万元/吨）
联苯
菊酯
功夫
菊酯
氯氰
菊酯
氟氯
氰菊
酯
94%
氰戊
菊酯
93%
甲氰
菊酯
折百
吡虫
啉
草甘
膦
麦草
畏
硝磺
草酮
97%
烯草酮
吡唑醚
菌酯
丙环
唑
氟啶
胺
甲基
硫菌
灵
多菌
灵
代森
锰锌
代森
锌
(90%)
2020Y 20.94 20.04 8.64 32.00 12.00 13.50 10.73 2.23 7.92 19.75 12.02 18.03 10.35 31.14 3.55 3.52 1.97 2.54
2021Y 25.60 21.83 9.07 31.56 12.80 14.30 15.44 5.06 7.55 16.52 12.50 18.02 16.06 27.44 4.31 4.18 2.31 2.56
2022Y 29.39 21.30 8.88 28.00 14.94 17.67 16.40 6.27 7.54 14.48 17.18 26.27 19.41 26.71 4.50 4.52 2.54 3.32
2023Y 17.96 14.13 6.89 28.00 13.64 17.00 10.00 3.29 6.85 10.87 8.93 20.78 12.54 20.85 4.05 3.97 2.38 3.49
2024Y 13.40 10.84 6.18 28.00 13.22 15.80 7.78 2.51 5.96 9.35 6.87 16.29 7.87 16.71 3.70 3.39 2.32 3.20
2025Y 12.86 10.89 7.31 28.00 12.69 14.47 6.80 2.49 5.49 8.45 10.53 15.24 6.98 14.07 3.26 3.54 2.56 3.12
2026Y 13.15 11.19 8.54 27.66 13.31 15.14 7.21 2.71 5.83 8.17 7.85 13.29 7.23 12.86 3.04 3.63 2.89 3.50
2025Q1 12.81 10.91 6.72 28.00 13.02 14.58 7.14 2.33 5.78 8.60 7.70 15.84 7.44 14.87 3.43 3.33 2.36 3.20
公司信息更新报告
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市场价格
（万元/吨）
联苯
菊酯
功夫
菊酯
氯氰
菊酯
氟氯
氰菊
酯
94%
氰戊
菊酯
93%
甲氰
菊酯
折百
吡虫
啉
草甘
膦
麦草
畏
硝磺
草酮
97%
烯草酮
吡唑醚
菌酯
丙环
唑
氟啶
胺
甲基
硫菌
灵
多菌
灵
代森
锰锌
代森
锌
(90%)
2025Q2 12.97 11.13 7.50 28.00 12.97 14.54 6.83 2.32 5.40 8.60 11.33 15.68 7.28 14.50 3.27 3.63 2.43 3.10
2025Q3 12.75 10.67 7.50 28.00 12.43 14.40 6.68 2.65 5.40 8.38 12.37 15.05 6.71 13.93 3.20 3.52 2.59 3.10
2025Q4 12.91 10.96 7.50 28.00 12.40 14.40 6.58 2.64 5.40 8.24 9.96 14.48 6.58 13.00 3.17 3.68 2.86 3.10
2026Q1 13.03 10.99 7.55 28.00 12.40 14.40 6.56 2.43 5.43 8.17 7.88 13.82 6.57 13.00 2.94 3.70 2.84 3.11
2026Q2 14.05 12.24 9.12 28.00 13.82 15.53 8.01 3.09 6.45 8.26 8.23 13.83 8.04 13.00 3.26 3.67 3.05 3.73
2026Q3 12.51 10.51 8.88 27.17 13.60 15.40 7.09 2.58 5.72 8.11 7.66 12.61 7.10 12.77 2.95 3.55 2.82 3.66
2026Q4 12.72 10.66 8.72 27.00 13.60 15.40 7.10 2.78 5.45 8.10 7.10 12.00 7.10 12.14 2.90 3.52 2.75 3.50
2026-10-26 12.80 10.50 8.80 27.00 13.60 15.40 7.00 2.56 5.80 8.10 7.80 12.30 7.10 13.00 2.90 3.55 2.75 3.70
历史分位 1.4% 0.5% 65.3% 0.0% 35.6% 42.2% 3.0% 8.8% 14.0% 0.0% 7.8% 1.7% 3.6% 4.3% 0.0% 15.9% 72.7% 92.3%
较2026年初 -3.8% -8.7% 17.3% -3.6% 9.7% 6.9% 8.5% 8.4% 7.4% -1.2% -8.2% -11.8% 10.9% 0.0% 0.0% -4.1% -5.2% 19.4%
同比 1.2% -1.4% 17.3% -3.6% 9.7% 6.9% 4.5% -6.3% 7.4% -2.4% -25.7% -16.3% 6.0% 0.0% -9.4% -4.1% -2.7% 19.4%
最高价 41.00 31.00 10.50 32.00 16.50 18.00 25.00 8.03 8.25 22.25 22.00 30.00 26.00 35.00 5.00 5.00 3.05 3.80
最低价 12.40 10.40 5.60 27.00 12.00 13.50 6.45 2.03 5.40 8.10 6.60 12.00 6.40 12.00 2.90 3.28 1.95 2.50
数据来源：Wind、百川盈孚、开源证券研究所（注：2026Y、2026Q4数据截止日期均为2026年10月26日；价格历史分位测算始于
2020年2月3日。）
附图1：目前农药原药价格指数仍处于历史低位
资料来源：中农立华原药公众号
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 7182 8578 8676 10893 13393 营业收入 10435 11870 11986 13249 14676
现金 1618 1332 2476 2721 6145 营业成本 8023 9260 9231 9977 10969
应收票据及应收账款 2594 3622 2654 4283 3402 营业税金及附加 35 46 50 56 66
其他应收款 44 68 45 80 59 营业费用 232 224 240 265 294
预付账款 198 372 204 432 272 管理费用 468 453 491 530 587
存货 1105 1027 1098 1199 1327 研发费用 358 393 408 444 502
其他流动资产 1623 2158 2199 2178 2188 财务费用 -65 -55 42 16 -9
非流动资产 10483 9609 10777 10591 10077 资产减值损失 -59 -26 -12 -13 -15
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 65 37 37 40 40
固定资产 5612 5830 6686 6629 6370 公允价值变动收益 -3 2 3 3 3
无形资产 585 565 553 546 518 投资净收益 3 -1 0 0 2
其他非流动资产 4286 3214 3539 3416 3190 资产处置收益 16 0 5 5 5
资产总计 17665 18187 19454 21485 23470 营业利润 1413 1515 1599 2060 2363
流动负债 6629 6224 6371 6791 7001 营业外收入 5 4 4 4 4
短期借款 1192 911 1000 700 600 营业外支出 12 8 10 9 9
应付票据及应付账款 4463 4462 4435 5180 5392 利润总额 1406 1511 1594 2055 2358
其他流动负债 974 851 936 910 1008 所得税 203 225 239 288 330
非流动负债 493 489 492 491 489 净利润 1203 1287 1355 1767 2028
长期借款 0 0 3 3 0 少数股东损益 1 1 1 1 1
其他非流动负债 493 489 489 489 489 归属母公司净利润 1202 1286 1354 1766 2027
负债合计 7122 6712 6863 7282 7489 EBITDA 2136 2334 2442 3033 3370
少数股东权益 7 7 8 9 10 EPS(元) 2.97 3.18 3.35 4.37 5.02
股本 407 405 405 405 405
资本公积 773 723 723 723 723 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 9438 10351 11321 12703 14345 成长能力
归属母公司股东权益 10536 11467 12583 14194 15971 营业收入(%) -9.1 13.8 1.0 10.5 10.8
负债和股东权益 17665 18187 19454 21485 23470 营业利润(%) -24.4 7.2 5.6 28.8 14.7
归属于母公司净利润(%) -23.2 7.0 5.3 30.4 14.7
获利能力
毛利率(%) 23.1 22.0 23.0 24.7 25.3
净利率(%) 11.5 10.8 11.3 13.3 13.8
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 11.4 11.2 10.8 12.7 13.0
经营活动现金流 2155 2217 3330 1525 4352 ROIC(%) 10.2 10.3 9.8 11.7 11.8
净利润 1203 1287 1355 1767 2028 偿债能力
折旧摊销 706 807 842 1002 1109 资产负债率(%) 40.3 36.9 35.3 33.9 31.9
财务费用 -65 -55 42 16 -9 净负债比率(%) -1.2 -1.1 -9.3 -12.3 -33.7
投资损失 -3 1 0 0 -2 流动比率 1.1 1.4 1.4 1.6 1.9
营运资金变动 216 69 1117 -1216 1265 速动比率 0.8 1.0 1.0 1.2 1.5
其他经营现金流 97 108 -26 -44 -39 营运能力
投资活动现金流 -2193 -892 -2003 -808 -585 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 0.7
资本支出 1835 961 2011 816 595 应收账款周转率 5.5 5.0 5.0 5.0 5.0
长期投资 -415 64 0 0 0 应付账款周转率 3.6 3.9 3.9 3.9 3.9
其他投资现金流 57 5 8 8 10 每股指标（元）
筹资活动现金流 172 -724 -183 -472 -344 每股收益(最新摊薄) 2.97 3.18 3.35 4.37 5.02
短期借款 832 -282 89 -300 -100 每股经营现金流(最新摊薄) 5.33 5.49 8.24 3.77 10.77
长期借款 -3 0 3 -1 -3 每股净资产(最新摊薄) 26.07 28.38 31.01 34.43 38.49
普通股增加 0 -1 0 0 0 估值比率
资本公积增加 27 -51 0 0 0 P/E 17.8 16.7 15.8 12.1 10.6
其他筹资现金流 -684 -390 -276 -171 -241 P/B 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4
现金净增加额 147 579 1144 245 3424 EV/EBITDA 10.0 9.2 8.3 6.5 4.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已正式实施。根据上述
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的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
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分析师声明
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深300指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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法律声明
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请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、
价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所
载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本
报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本
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