美容护理/化妆品
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福瑞达（600223.SH）
2026年10月28日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/27
当前股价(元) 5.44
一年最高最低(元) 8.37/4.89
总市值(亿元) 55.30
流通市值(亿元) 55.30
总股本(亿股) 10.17
流通股本(亿股) 10.17
近3个月换手率(%) 48.97
股价走势图
数据来源：聚源
《2026H1化妆品韧性凸显，期待结构
优化持续兑现—公司信息更新报告》
-2026.8.26
《短期业绩阶段性承压，静待品牌矩
阵优化迎来拐点 —公司信息更新报
告》-2026.4.5
《2025 Q3业绩略承压，期待双11大
促业绩改善—公司信息更新报告》
-2025.10.28
2026Q3营收及扣非利润双增，化妆品业务提质增效
——公司信息更新报告
黄泽鹏（分析师） 李昕恬（分析师）
huangzepeng@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
lixintian@kysec.cn
证书编号：S0790526030002
⚫ 事件：公司2026Q3营收同比增长 7.2%，扣非归母净利润同比增长 13.7%
公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收 27.74亿元（同比+6.8%，下同） 、归母
净利润1.11亿元（-21.7%） ；其中单三季度实现营收8.65亿元（+7.2%） 、归母净
利润0.29亿元（-13.4%）、扣非归母净利润0.29亿元（+13.7%），扣非利润同比
改善。我们认为，公司化妆品业务增长提质，颐莲基本盘稳固、珂谧快速放量，
产品结构持续升级，随着运营效率提升，盈利能力有望逐步改善。我们维持盈利
预测不变， 预计公司2026-2028年归母净利润为1.97/2.62/3.33亿元， 对应 EPS 为
0.19/0.26/0.33元，当前股价对应 PE 为28.0/21.1/16.6倍，维持“买入”评级。
⚫ 化妆品业务增长亮眼，医药阶段性承压，毛利率持续提升
2026Q1-Q3，化妆品：营收18.43亿元（+17.5%） 、毛利率67.2%（+6.0pct） ，颐
莲、瑷尔博士、珂谧营收分别为9.15亿元（+16.4%）/5.77亿元（-10.7%）/2.65
亿元（+243.5%） ，珂谧表现亮眼。医药：营收2.32亿元（-24.0%） 、毛利率45.4%
（-6.9pct），受集采扩围影响，施沛特销量承压。原料：营收2.83亿元（+2.5%）、
毛利率42.9%（+2.6pct），其中医药级原料收入同比+9.4%，高附加值产品持续贡
献增量。此外，2026Q1 - Q3 公司综合毛利率为 56.0% （ + 4.5pct ） ，销售 / 管理 / 研
发费用率分别为42.2%/4.5%/4.3%，同比分别+5.8pct/-0.4pct/-0.2pct，产品结构优
化推动毛利率提升，销售费率上行预计主要系化妆品投入增加。
⚫ 颐莲品牌优势持续巩固，珂谧高增及原料创新有望贡献增量
化妆品：颐莲牵头发布国内首份透明质酸钠化妆品应用团体标准，8月获颁SGS
全球首张高保湿认证，喷雾稳固基本盘，高毛利水光精华面膜拉动增长；瑷尔博
士持续丰富287及王浆酸系列，上新首款抗老精华油“王浆酸小蜜珠”；珂谧依托
穿膜胶原技术，核心胶原次抛在电商平台实现销售突破。医药：皮肤科外用产品
克立硼罗软膏取得药品注册证书，持续丰富产品管线。原料：食品原料SAMe-DT
完成美国 NDI申报，重组型人源化胶原蛋白完成医疗器械原材料主文档备案，
持续推进高附加值原料创新及海外市场准入。
⚫ 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,983 3,651 4,003 4,339 4,712
YOY(%) -13.0 -8.3 9.6 8.4 8.6
归母净利润(百万元) 244 188 197 262 333
YOY(%) -19.7 -22.9 5.0 33.1 26.8
毛利率(%) 52.7 52.8 57.1 58.9 60.5
净利率(%) 7.4 6.5 6.2 7.6 8.9
ROE(%) 6.2 4.8 4.9 6.1 7.3
EPS(摊薄/元) 0.24 0.18 0.19 0.26 0.33
P/E(倍) 22.7 29.5 28.0 21.1 16.6
P/B(倍) 1.3 1.3 1.3 1.2 1.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
-48%
-36%
-24%
-12%
0%
12%
2025-10 2026-02 2026-06
福瑞达 沪深300
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开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公
司
信
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更
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报
告
公
司
研
究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 4144 3983 7901 4844 8829 营业收入 3983 3651 4003 4339 4712
现金 2948 2895 3174 3441 3737 营业成本 1885 1725 1718 1781 1859
应收票据及应收账款 445 451 532 533 623 营业税金及附加 40 39 42 46 50
其他应收款 19 28 772 96 847 营业费用 1463 1367 1689 1849 2017
预付账款 89 93 307 127 345 管理费用 183 179 184 195 207
存货 559 437 2999 564 3155 研发费用 167 162 168 178 188
其他流动资产 84 79 117 84 124 财务费用 (29) (39) (20) (22) (28)
非流动资产 1857 1875 1941 1994 2051 资产减值损失 (12) (10) (15) (15) (15)
长期投资 129 148 208 268 328 其他收益 32 29 50 55 55
固定资产 1163 1177 1215 1240 1270 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 203 209 190 169 147 投资净收益 64 55 60 60 60
其他非流动资产 362 341 328 317 306 资产处置收益 1 (0) 0 0 0
资产总计 6000 5858 9842 6838 10881 营业利润 338 286 298 397 504
流动负债 1106 846 4640 1380 5067 营业外收入 10 3 3 3 3
短期借款 212 121 3876 621 4256 营业外支出 2 4 2 2 2
应付票据及应付账款 413 289 398 315 429 利润总额 346 285 299 398 505
其他流动负债 481 436 366 444 382 所得税 50 47 50 66 84
非流动负债 106 64 63 61 59 净利润 296 237 249 332 421
长期借款 45 6 5 3 1 少数股东损益 53 50 52 70 88
其他非流动负债 61 58 58 58 58 归属母公司净利润 244 188 197 262 333
负债合计 1212 910 4703 1441 5126 EBITDA 381 323 441 555 674
少数股东权益 683 715 767 837 925 EPS(元) 0.24 0.18 0.19 0.26 0.33
股本 1017 1017 1017 1017 1017
资本公积 613 614 614 614 614 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 2475 2602 2796 3035 3344 成长能力
归属母公司股东权益 4105 4233 4372 4561 4830 营业收入(%) -13.0 -8.3 9.6 8.4 8.6
负债和股东权益 6000 5858 9842 6838 10881 营业利润(%) -19.5 -15.3 4.2 33.2 26.9
归属于母公司净利润(%) -19.7 -22.9 5.0 33.1 26.8
获利能力
毛利率(%) 52.7 52.8 57.1 58.9 60.5
净利率(%) 7.4 6.5 6.2 7.6 8.9
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 6.2 4.8 4.9 6.1 7.3
经营活动现金流 229 276 (3315) 3688 (3177) ROIC(%) 18.0 13.0 5.6 24.6 9.1
净利润 296 237 249 332 421 偿债能力
折旧摊销 107 117 111 119 128 资产负债率(%) 20.2 15.5 47.8 21.1 47.1
财务费用 (29) (39) (20) (22) (28) 净负债比率(%) -54.7 -54.8 14.8 -51.2 10.0
投资损失 (64) (55) (60) (60) (60) 流动比率 3.7 4.7 1.7 3.5 1.7
营运资金变动 (166) (49) (3578) 3333 (3623) 速动比率 3.1 4.1 1.0 3.0 1.0
其他经营现金流 84 65 (18) (15) (15) 营运能力
投资活动现金流 2993 (59) (117) (112) (125) 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5
资本支出 157 110 117 112 125 应收账款周转率 9.3 8.8 8.8 8.8 8.8
长期投资 12 0 (60) (60) (60) 应付账款周转率 4.4 5.0 4.3 4.3 4.3
其他投资现金流 3138 51 60 60 60 每股指标（元）
筹资活动现金流 (2106) (247) 36 (53) (37) 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.18 0.19 0.26 0.33
短期借款 (493) (91) 3755 (3255) 3635 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.27 (3.26) 3.63 (3.12)
长期借款 (620) (39) (1) (2) (2) 每股净资产(最新摊薄) 4.04 4.16 4.30 4.49 4.75
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 0 1 0 0 0 P/E 22.7 29.5 28.0 21.1 16.6
其他筹资现金流 (992) (119) (3718) 3203 (3671) P/B 1.3 1.3 1.3 1.2 1.1
现金净增加额 1116 (30) (3397) 3522 (3339) EV/EBITDA 9.4 11.0 16.0 6.5 10.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
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值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
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深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
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分析、估值方法的局限性说明
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